每經(jing)編輯｜趙云     

有色60ETF（159881）7月9日下跌1.89%，礦業ETF（561330）下跌1.54%，位于市場跌幅前列，或與銅價擾動有較大關系。8日特朗普表示，將對所有進口到美國的銅征收50%的新關稅。美國商(shang)務部長(chang)盧特尼克預計新關稅“可能(neng)在7月(yue)底(di)或8月(yue)1日(ri)實施”。受此影響，美(mei)銅一度上漲17%，收盤漲9.63%，倫(lun)銅收跌約2%。

來源：WIND

目(mu)前來看，銅的(de)(de)(de)主要交(jiao)易為價差交(jiao)易：美國銅價（COMEX銅）相對于(yu)全(quan)球其他地區的(de)(de)(de)銅價（LME銅）存在著25%左右的(de)(de)(de)溢價，且(qie)這(zhe)個溢價主要由美國的(de)(de)(de)銅消費(fei)者承(cheng)擔。然而，這(zhe)個溢價仍(reng)然小于(yu)50%的(de)(de)(de)關(guan)(guan)稅(shui)幅度，除(chu)了(le)因為某些關(guan)(guan)稅(shui)執行(xing)的(de)(de)(de)不確定性外，還在于(yu)美銅供應的(de)(de)(de)嚴重過剩。

在特朗(lang)普首次表(biao)達對銅加征(zheng)關(guan)稅(shui)后，全(quan)球(qiu)貿易商(shang)就(jiu)開始(shi)了“搶進口”。自232調查啟動以(yi)來，美(mei)國已大規(gui)模(mo)提(ti)(ti)前囤貨，原因(yin)是市場(chang)預期(qi)COMEX價(jia)格(ge)將相對LME有更高溢價(jia)。據(ju)提(ti)(ti)單(dan)數據(ju)，今年海運精煉(lian)銅進口量已等于2024年全(quan)年水平，意味著大約提(ti)(ti)前進口了40萬(wan)噸銅，占全(quan)球(qiu)年需求的1.5%。這(zhe)部分(fen)中約有12萬(wan)噸流入COMEX庫(ku)存(cun)，此外還有至(zhi)少28萬(wan)噸存(cun)放在其他渠道。這(zhe)種(zhong)囤貨行為抽緊(jin)了美(mei)國以(yi)外的現貨市場(chang)，拉低庫(ku)存(cun)并支撐了LME價(jia)格(ge)和(he)期(qi)限(xian)結構。

因此(ci)，今年以來銅(tong)(tong)期(qi)貨市場的期(qi)限結構(gou)能夠得到解釋。COMEX銅(tong)(tong)庫存不斷增多，導致現(xian)貨或近月偏弱，遠月偏強，形成(cheng)Contango結構(gou)；LME銅(tong)(tong)庫存明(ming)顯降低，導致現(xian)貨強勢(shi)，呈現(xian)back結構(gou)。

然而，一旦關(guan)稅正(zheng)式生效，這(zhe)種“搶進口”導致的(de)(de)(de)買盤(pan)將會消失。由于美(mei)(mei)國已經囤積了覆蓋6個月需求(qiu)的(de)(de)(de)銅庫存，海內外(wai)銅價(jia)的(de)(de)(de)價(jia)差無法對美(mei)(mei)國的(de)(de)(de)銅需求(qiu)產生有效的(de)(de)(de)拉動。因此，盡管目前美(mei)(mei)國銅相對全球的(de)(de)(de)溢價(jia)為25%，相對50%仍有很大空(kong)間，但繼續進行套利操作是存在(zai)風險的(de)(de)(de)。

當市場注意(yi)力轉向價差交(jiao)易(yi)時，或許我們(men)能(neng)(neng)夠在(zai)其他地方找(zhao)到交(jiao)易(yi)機會(hui)。目前，由于(yu)擔憂(you)美(mei)國(guo)進(jin)口減少，導致LME銅與(yu)滬銅存在(zai)一定(ding)的回(hui)撤。但是長期來(lai)看，銅的走勢(shi)依(yi)然與(yu)基本面高度相(xiang)關。從宏(hong)觀角(jiao)度上，美(mei)國(guo)制(zhi)造業PMI低于(yu)50，盡管受到通(tong)(tong)脹掣肘，降息也并非沒有(you)(you)可(ke)能(neng)(neng)；美(mei)歐(ou)的財(cai)政擴張，以及我國(guo)對于(yu)通(tong)(tong)縮問題的重(zhong)視(shi)，依(yi)然對銅未(wei)來(lai)的需求提供了(le)一定(ding)的支撐。因此，建議投資者(zhe)關注有(you)(you)色60ETF（159881）、礦業ETF（561330），逢低布局。

風險提示：

投資(zi)人(ren)應當充分了解(jie)基金定期(qi)(qi)定額投資(zi)和零存整取(qu)等(deng)儲蓄方(fang)式的(de)區別。定期(qi)(qi)定額投資(zi)是(shi)引導投資(zi)人(ren)進行(xing)長(chang)期(qi)(qi)投資(zi)、平均投資(zi)成本的(de)一種(zhong)簡單(dan)易(yi)行(xing)的(de)投資(zi)方(fang)式。但是(shi)定期(qi)(qi)定額投資(zi)并不能規(gui)避基金投資(zi)所固有的(de)風險(xian)，不能保證投資(zi)人(ren)獲得收益，也不是(shi)替代儲蓄的(de)等(deng)效理(li)財方(fang)式。

無(wu)論是(shi)股(gu)票ETF/LOF基金(jin)(jin)，都是(shi)屬于較(jiao)高預期(qi)風險(xian)和預期(qi)收(shou)益的(de)證券投資基金(jin)(jin)品種(zhong)，其預期(qi)收(shou)益及預期(qi)風險(xian)水平高于混(hun)合(he)型(xing)基金(jin)(jin)、債券型(xing)基金(jin)(jin)和貨幣市場基金(jin)(jin)。

基(ji)金資(zi)產投(tou)(tou)資(zi)于科(ke)創板和創業板股票(piao)，會(hui)面臨因投(tou)(tou)資(zi)標的、市場制(zhi)度以及交易(yi)規(gui)則等(deng)差異帶來的特有風險，提(ti)請投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)注意。

板塊/基金短期漲跌(die)幅列(lie)示僅(jin)作(zuo)為文章分析觀點之輔助材料，僅(jin)供參(can)考，不構(gou)成對基金業績的保證。

文中提及(ji)個股短(duan)期業績(ji)僅供參(can)考，不構成(cheng)(cheng)股票推薦，也不構成(cheng)(cheng)對基金業績(ji)的預測和保(bao)證。

以(yi)上觀點僅供(gong)參考，不構(gou)成投(tou)資(zi)建議或(huo)承諾。如需購(gou)買(mai)相關(guan)基金產(chan)品，請您關(guan)注(zhu)投(tou)資(zi)者(zhe)適當性管理相關(guan)規(gui)定、提前(qian)做好風(feng)(feng)險(xian)(xian)測評(ping)，并根據您自身(shen)的風(feng)(feng)險(xian)(xian)承受(shou)能力購(gou)買(mai)與之相匹配(pei)的風(feng)(feng)險(xian)(xian)等級的基金產(chan)品。基金有風(feng)(feng)險(xian)(xian)，投(tou)資(zi)需謹(jin)慎。