先看一下上半年的經濟情況，應該說上半年我們國家的經濟保持著非常強勢的狀態，GDP增長保持了比較高的增速，一二季度預計在5%及以上。但分化還是比較明顯的，首先(xian)體(ti)現(xian)在(zai)(zai)投資領(ling)域(yu)(yu)，基建投資、制造業投資都保持(chi)在(zai)(zai)一(yi)個較高的(de)(de)增(zeng)速(su)，房地(di)產(chan)投資進一(yi)步下(xia)滑。其次體(ti)現(xian)在(zai)(zai)消費領(ling)域(yu)(yu)，從去年(nian)下(xia)半年(nian)開始，“兩(liang)新”補貼(tie)使(shi)得家電、辦公用(yong)品(pin)、通用(yong)器材等商品(pin)有(you)比(bi)較明顯的(de)(de)高增(zeng)速(su)，我們(men)看到(dao)(dao)5月份這(zhe)些商品(pin)一(yi)方(fang)面(mian)(mian)受益于(yu)“618”提(ti)前，另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)受益于(yu)“兩(liang)新”補貼(tie)，其實都有(you)20%-30%，甚至達到(dao)(dao)50%的(de)(de)同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)。但(dan)應該說這(zhe)個增(zeng)速(su)有(you)一(yi)點(dian)不(bu)可持(chi)續，我們(men)不(bu)能指望這(zhe)些傳統(tong)的(de)(de)消費領(ling)域(yu)(yu)連續好幾年(nian)出現(xian)30%-50%的(de)(de)增(zeng)速(su)，到(dao)(dao)下(xia)半年(nian)會(hui)有(you)自然回落的(de)(de)過程。在(zai)(zai)沒有(you)“兩(liang)新”補貼(tie)的(de)(de)領(ling)域(yu)(yu)，像醫藥、飲料、汽(qi)車等領(ling)域(yu)(yu)，增(zeng)長則在(zai)(zai)個位數左右。

我們認為有這樣幾個周期，第一個周期是關于搶出口的小周期，從5月12日中美在日內瓦談成協議之后，我們的關稅有一個瞬間的下降，從那之后，其實中國赴美的集裝箱訂艙量以及運價都出現了明顯的上漲，但是從6月中下旬開始，我們已經觀察到這些數據出現了環比回落的跡象，這一輪搶出口的小周期應該是告一段落了，它對于我們的出口而言其實具有一個拐點信號的意義。

而在這個搶出口小周期之外還有一個搶出口的大周期，也就是從特朗普(pu)上臺以后，大概有9個月的時間，我們大量搶出口，應對未來可能到來的貿易沖突。從我們統計的數據中可以看到，去年的1到9月份對比去年的10月份到今年的5月份，在考慮到了美國對于我們加征對等關(guan)稅之(zhi)后(hou)(hou)的(de)(de)(de)出(chu)(chu)(chu)口(kou)狀態后(hou)(hou)，我國出(chu)(chu)(chu)口(kou)依然有顯著的(de)(de)(de)高(gao)增，大概高(gao)了(le)2.7%。這(zhe)一(yi)部分也是一(yi)個中(zhong)外補庫的(de)(de)(de)周(zhou)(zhou)期，這(zhe)一(yi)輪搶(qiang)出(chu)(chu)(chu)口(kou)周(zhou)(zhou)期同樣作用于了(le)整(zheng)個出(chu)(chu)(chu)口(kou)行業(ye)以(yi)及制(zhi)造(zao)業(ye)，也就是庫存(cun)最終(zhong)還是要消化(hua)，去庫存(cun)這(zhe)個過程就會帶來整(zheng)體(ti)制(zhi)造(zao)業(ye)生(sheng)產(chan)水平的(de)(de)(de)階段性回落(luo)(luo)(luo)，以(yi)及整(zheng)體(ti)出(chu)(chu)(chu)口(kou)增速的(de)(de)(de)回落(luo)(luo)(luo)。當然，因(yin)為我們(men)的(de)(de)(de)出(chu)(chu)(chu)口(kou)有很(hen)強的(de)(de)(de)比較優勢，所以(yi)我相信這(zhe)個回落(luo)(luo)(luo)也會比較有限(xian)，這(zhe)是搶(qiang)出(chu)(chu)(chu)口(kou)的(de)(de)(de)周(zhou)(zhou)期。

另外一個周期是我們國家的庫存周期，從2023年開始到現在，我們已經差不多見到了這一輪庫存周期的頂點，再往后展望，在三季度、四季度應該會進入庫存周期的下行階段，這些因素對應到今年來說，經濟體感都會相對偏冷一些，這是兩個周期的視角。如果再加上前面的消費品以舊換新的透支，其實對應到三四季度，我們的經濟確實是比較難像上半年那樣保持超高增速。

因此，我們對于經濟數據做一個簡單的預測，我們認為下半年的GDP增速應該在4.8%左右，全年完成5%的目標肯定是沒有問題的，壓力主要是在三季度，我們認為四季度會出臺進一步穩增長的宏觀政策。

從價格指數來看，我們認為現在的價格指數可能在下半年還是維持目前的狀態，CPI全(quan)年(nian)來看(kan)平均在-0.3%到(dao)(dao)0.4%之間(jian)(jian)，PPI全(quan)年(nian)不太可(ke)能轉(zhuan)正(zheng)，如(ru)果理想的(de)(de)(de)(de)(de)話可(ke)能回(hui)到(dao)(dao)-0.1%的(de)(de)(de)(de)(de)狀態。因為(wei)PPI本(ben)(ben)身(shen)有比(bi)較強的(de)(de)(de)(de)(de)動(dong)量效應(ying)，價格(ge)從(cong)上游到(dao)(dao)中游、下游的(de)(de)(de)(de)(de)傳導也需要(yao)時間(jian)(jian)，所以PPI本(ben)(ben)身(shen)的(de)(de)(de)(de)(de)企穩(wen)也需要(yao)幾(ji)個(ge)(ge)月的(de)(de)(de)(de)(de)時間(jian)(jian)，最終要(yao)看(kan)年(nian)底四季度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)這一輪宏觀(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)政策是(shi)(shi)不是(shi)(shi)能把價格(ge)真(zhen)正(zheng)地帶起來，但是(shi)(shi)即使價格(ge)被帶起來，PPI這個(ge)(ge)指標要(yao)回(hui)正(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)難(nan)度(du)也是(shi)(shi)比(bi)較高的(de)(de)(de)(de)(de)。

接下來是信用層面，我們判斷全年的社融增速的高點將出現在7月份，有幾個可以佐證的信號。首先是今年上半年的信貸投放是非常靠前的，投放力度非常大，今年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)截至5月(yue)份(fen)(fen)的(de)信貸(dai)投(tou)放(fang)量將近(jin)11萬億，加上(shang)6月(yue)份(fen)(fen)要(yao)投(tou)放(fang)的(de)部分，如(ru)果從去年(nian)(nian)來看(kan)，可以占到去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)的(de)2/3左右(you)，其實(shi)留(liu)給下(xia)半(ban)年(nian)(nian)的(de)信貸(dai)投(tou)放(fang)空間比較有限。

另外，政府債今年也在靠前發力，去年是一個政府債靠后發力的年份，今年又變成了靠前發力，所以上半年社融的同比增速在不斷地上行。到今年的下半年情況就反轉過來了，因為我們社融的構成以貸款和政府債券為主，這兩個風向一旦出現環比的下行，對應到增速上面我們就會看到同比增速的下行。我們預計，如果有2萬億的國債增發，那么社融增速可以維持在8.2%的水平，如果沒有的話就會下降到7.7%。

以(yi)下(xia)是(shi)我們(men)對于全(quan)年(nian)的數據(ju)預測，整體的分(fen)(fen)化(hua)還是(shi)相對持續的，像比(bi)(bi)較(jiao)強勢的工(gong)業(ye)增(zeng)加值、基(ji)建(jian)投資、制(zhi)造業(ye)投資、出口，我覺得還是(shi)會維持一個比(bi)(bi)較(jiao)高的增(zeng)速，環比(bi)(bi)下(xia)降的空(kong)間(jian)也不是(shi)很大。可能(neng)有比(bi)(bi)較(jiao)大邊(bian)際變(bian)化(hua)的主要(yao)(yao)是(shi)社零(ling)以(yi)及社融這兩(liang)個層(ceng)面，也就是(shi)消費(fei)(fei)和信用(yong)，信用(yong)的變(bian)化(hua)主要(yao)(yao)來自于上下(xia)半(ban)年(nian)的投放差(cha)距(ju)，消費(fei)(fei)這邊(bian)主要(yao)(yao)是(shi)消費(fei)(fei)品以(yi)舊換新的達峰，下(xia)半(ban)年(nian)雖然也有“兩(liang)新”補貼，但是(shi)我們(men)本身的消費(fei)(fei)能(neng)力已經(jing)被透支了一些，所以(yi)這兩(liang)項在(zai)下(xia)半(ban)年(nian)是(shi)有走弱(ruo)風險的。這是(shi)經(jing)濟部分(fen)(fen)對債券市(shi)場的影響(xiang)。 

數據(ju)來源：Wind，Bloomberg，國(guo)泰基(ji)金整理。預(yu)測(ce)數據(ju)僅(jin)供參考，不構成(cheng)投資(zi)建(jian)議或(huo)承諾。 

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風險提示：

投資人(ren)應當(dang)充分了解(jie)基金定期定額投資和(he)零存整取等儲蓄方(fang)(fang)式(shi)的(de)(de)區別。定期定額投資是引導投資人(ren)進行長(chang)期投資、平(ping)均投資成本的(de)(de)一種簡單(dan)易行的(de)(de)投資方(fang)(fang)式(shi)。但是定期定額投資并不(bu)(bu)能(neng)規避基金投資所固有(you)的(de)(de)風險，不(bu)(bu)能(neng)保證投資人(ren)獲得收益，也不(bu)(bu)是替代儲蓄的(de)(de)等效理財方(fang)(fang)式(shi)。

無論是(shi)股票ETF/LOF基金，都是(shi)屬于(yu)較高預期風險和預期收益的(de)證(zheng)券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基(ji)金資(zi)(zi)產投資(zi)(zi)于科創板(ban)和創業板(ban)股票，會面臨因(yin)投資(zi)(zi)標的、市場(chang)制度(du)以及交易規(gui)則等差異帶來的特有風(feng)險(xian)，提請投資(zi)(zi)者(zhe)注意。

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