每經(jing)記者｜張壽林(lin)    每經(jing)編輯｜張益銘(ming)     

7月(yue)14日，人民(min)銀行(xing)披露2025年上(shang)(shang)半(ban)年金(jin)融統計數據。截至6月(yue)末，社會(hui)融資規模存量430.22萬億元(yuan)，同(tong)比增長(chang)8.9%，比上(shang)(shang)月(yue)高0.2個(ge)百(bai)分點，比上(shang)(shang)年同(tong)期高0.8個(ge)百(bai)分點。

業內專家認為，在(zai)金融供給日益(yi)豐富、直接融資加快發展的背(bei)景(jing)下，不宜簡單通過貸(dai)款(kuan)等單一融資渠道數據(ju)來判斷金融支持實(shi)體(ti)經(jing)濟的力(li)度，社會(hui)融資規模比(bi)貸(dai)款(kuan)更能全(quan)面反映金融總量服(fu)務實(shi)體(ti)經(jing)濟的效果。

對于未來貨(huo)幣(bi)政(zheng)策實施節奏(zou)和(he)力度(du)，業內(nei)專家(jia)認為，要根據形勢(shi)變化靈活把握(wo)。

M2增速回升與上年同期的低基數效應有較大關系

從整(zheng)個(ge)上半年看，2025年1—6月社(she)(she)會融資規(gui)模(mo)增(zeng)量累計為22.83萬(wan)億(yi)元(yuan)，比上年同期多增(zeng)4.74萬(wan)億(yi)元(yuan)。其中，政府債券凈融資7.66萬(wan)億(yi)元(yuan)，同比多增(zeng)4.32萬(wan)億(yi)元(yuan)，是拉動社(she)(she)會融資規(gui)模(mo)增(zeng)長的主要力量。

據市場(chang)人士估算，今年(nian)上半(ban)年(nian)，一般國(guo)債、新(xin)增(zeng)地方債的發行進(jin)度基本(ben)過半(ban)，發行節奏快于去年(nian)同期約10~15個百分點，財政支持力度明顯加(jia)大。

6月末，人民幣貸款(kuan)余額同比增長7.1%，還原(yuan)地方政府債務置換因素影(ying)響后，貸款(kuan)增速保持在(zai)8%左右。

業內專家(jia)表示，在金(jin)融(rong)供給日(ri)益豐富(fu)、直接融(rong)資(zi)(zi)加(jia)快發展的(de)背景(jing)下(xia)，不宜簡(jian)單(dan)通(tong)過(guo)貸款等單(dan)一融(rong)資(zi)(zi)渠道數據來(lai)判(pan)斷金(jin)融(rong)支(zhi)持實體經濟的(de)力(li)度，社會融(rong)資(zi)(zi)規模比貸款更能(neng)全(quan)面反映金(jin)融(rong)總量服(fu)務實體經濟的(de)效果。

6月末(mo)，M2余額(e)為(wei)330.29萬(wan)億元，同比增(zeng)長(chang)8.3%，比上(shang)月高0.4個百分點。

業內專家認為，M2增(zeng)速(su)回升與上年(nian)(nian)(nian)同(tong)(tong)期的低(di)基數效應有較大關(guan)系。去(qu)年(nian)(nian)(nian)6月(yue)，M2同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長6.2%，處于(yu)歷(li)史低(di)位，主要受治理違(wei)規“手工補息”、債券(quan)“牛市”帶動居民存款向理財分流等(deng)因素的影(ying)響。若剔除(chu)去(qu)年(nian)(nian)(nian)低(di)基數影(ying)響，兩年(nian)(nian)(nian)平均下來M2年(nian)(nian)(nian)均增(zeng)速(su)在7.2%左右。

展望下半年，業內資(zi)深人(ren)士指出，考慮到政府債券發(fa)行節奏的(de)錯(cuo)位(wei)效(xiao)應(ying)將(jiang)逐(zhu)漸收斂彌合(he)，治理“手工補息”的(de)低基數效(xiao)應(ying)也(ye)會逐(zhu)步減弱，預計金融總量增速將(jiang)保持(chi)在合(he)理水平。

2020年以來已累計降準12次

回顧貨(huo)幣政(zheng)策(ce)動態，人民(min)銀行在去(qu)年四次(ci)實施(shi)了比較重大(da)的貨(huo)幣政(zheng)策(ce)調(diao)整之后(hou)，今年上半年又推出(chu)一攬(lan)子金融(rong)支持(chi)措(cuo)施(shi)，綜合運(yun)用多種貨(huo)幣政(zheng)策(ce)工(gong)具，保持(chi)流動性(xing)(xing)充(chong)裕。5月降(jiang)準(zhun)0.5個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點，一次(ci)性(xing)(xing)向市場提供長期流動性(xing)(xing)約1萬億(yi)元；6月兩次(ci)開展買斷式逆回購(gou)操作(zuo)共1.4萬億(yi)元；利(li)(li)率(lv)方(fang)面，繼續推動降(jiang)低社會綜合融(rong)資(zi)成(cheng)本(ben)。5月下調(diao)政(zheng)策(ce)利(li)(li)率(lv)0.1個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點，下調(diao)結構性(xing)(xing)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)工(gong)具利(li)(li)率(lv)0.25個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點，帶(dai)動貸(dai)款市場報價利(li)(li)率(lv)（LPR）下行0.1個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點。

業內專家表示，貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策取向主要(yao)是對狀(zhuang)態(tai)的(de)描述，目前貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策的(de)狀(zhuang)態(tai)是“適度寬松”的(de)。金(jin)融總量指標增(zeng)(zeng)(zeng)速明顯快于(yu)經濟增(zeng)(zeng)(zeng)速。截至上半年末，社會融資規模、M2分別(bie)同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)8.9%、8.3%，貸款(kuan)同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)7.1%，還(huan)原(yuan)地方專項債置換的(de)融資平臺貸款(kuan)后，貸款(kuan)同比增(zeng)(zeng)(zeng)速仍(reng)約8%，貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策對實(shi)體經濟是支持性的(de)，力度是充足(zu)的(de)。政(zheng)(zheng)策效(xiao)果在(zai)長(chang)(chang)周(zhou)期中不斷累積，并持續發揮作用。

2020年(nian)以來人民(min)銀行已(yi)累計(ji)降準12次，向市場提(ti)(ti)供長期流動(dong)(dong)性(xing)約9萬億元，2024年(nian)末，M2與GDP的比值較2019年(nian)末已(yi)提(ti)(ti)升35個百分點；累計(ji)下(xia)調政策利(li)率9次，帶動(dong)(dong)1年(nian)期和5年(nian)期以上LPR分別下(xia)降115個、130個基點。今(jin)年(nian)1—6月新發放企業貸(dai)款加權平均利(li)率約3.3%，比上年(nian)同期低約45個基點。

對于未(wei)來貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策實(shi)(shi)(shi)施(shi)節奏(zou)和(he)力度(du)，業內(nei)專家(jia)認為，要根據形勢變(bian)(bian)化(hua)靈活把(ba)握。當前國(guo)內(nei)經濟(ji)運行總體(ti)(ti)向好，前期一系列適度(du)寬(kuan)松的(de)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策效(xiao)果還是比較(jiao)明顯(xian)的(de)。我國(guo)經濟(ji)結(jie)構(gou)(gou)加快轉(zhuan)型升級，高(gao)質量發(fa)展(zhan)扎實(shi)(shi)(shi)推進(jin)，在(zai)信貸增速受前期高(gao)基數影響有所放緩的(de)同時(shi)，股票、債券等直接融(rong)資(zi)規模(mo)快速增長，融(rong)資(zi)結(jie)構(gou)(gou)不斷優(you)化(hua)，流向實(shi)(shi)(shi)體(ti)(ti)經濟(ji)的(de)總資(zi)金規模(mo)仍(reng)維持在(zai)高(gao)水平(ping)上。當前主要經濟(ji)體(ti)(ti)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策調(diao)整總體(ti)(ti)處于觀望階(jie)段，而我國(guo)適度(du)寬(kuan)松貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策的(de)基調(diao)并沒有改變(bian)(bian)，當然未(wei)來貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策的(de)實(shi)(shi)(shi)施(shi)也(ye)會觀察和(he)評估國(guo)內(nei)外經濟(ji)運行狀態，靈活把(ba)握。

業內資(zi)深人(ren)士判斷，隨著(zhu)各項(xiang)貨幣政(zheng)策工具的(de)持續發力顯效(xiao)，全年信貸(dai)仍(reng)將維持合(he)理增長，科創、消(xiao)費、綠(lv)色、普惠等重(zhong)點領域保障(zhang)是有(you)力度的(de)。

物價總體保持低位運行，國內實體經濟供需矛盾是主要原因

今年(nian)以(yi)來“兩新”政(zheng)策加力擴圍、社會(hui)消費品零售總額(e)同比(bi)增(zeng)速高于上(shang)年(nian)同期。繼1月(yue)、4月(yue)中央(yang)財(cai)政(zheng)下(xia)達兩批共(gong)1620億元以(yi)舊換新補(bu)貼資金(jin)后，7月(yue)第三批中央(yang)補(bu)貼資金(jin)也已下(xia)達。

業內(nei)資深人(ren)士(shi)指(zhi)出，今(jin)年(nian)以來(lai)，人(ren)民銀行(xing)加(jia)大宏觀(guan)(guan)調控(kong)力(li)度(du)，實(shi)施(shi)好適度(du)寬松(song)的(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)，一(yi)攬(lan)子金融支持措施(shi)落(luo)地顯效，加(jia)之財政(zheng)、產業等宏觀(guan)(guan)政(zheng)策(ce)也靠前(qian)發力(li)，上半年(nian)金融數(shu)據體(ti)現了(le)宏觀(guan)(guan)政(zheng)策(ce)的(de)(de)有效合(he)力(li)，支持實(shi)體(ti)經濟力(li)度(du)保持穩固。

過(guo)去一(yi)段時(shi)間，物(wu)價(jia)(jia)走勢(shi)持續受到關(guan)注。業(ye)內(nei)專家(jia)表示，物(wu)價(jia)(jia)從根本上是實(shi)體經濟供需雙方(fang)相互作用的(de)結(jie)果，我國物(wu)價(jia)(jia)總(zong)體保持低位(wei)運行(xing)，國內(nei)實(shi)體經濟供需矛(mao)盾是主要原因(yin)。貨(huo)(huo)幣主義“通貨(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)是貨(huo)(huo)幣現象”的(de)觀點在討論(lun)物(wu)價(jia)(jia)時(shi)常有人提到，但這一(yi)論(lun)斷是有前提假設的(de)，其完整表述是“在貨(huo)(huo)幣數量增速(su)持續超(chao)過(guo)產出增速(su)的(de)條件(jian)下(xia)，通貨(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)無論(lun)何時(shi)何地都是一(yi)種貨(huo)(huo)幣現象”，即只有當貨(huo)(huo)幣增速(su)超(chao)過(guo)產出增速(su)時(shi)，多增發貨(huo)(huo)幣才(cai)可(ke)能(neng)引發物(wu)價(jia)(jia)上漲。

業內專家進(jin)一步指出(chu)，這與我(wo)國(guo)當(dang)前的(de)經(jing)濟供(gong)(gong)(gong)求(qiu)形勢不(bu)同，過去很長一段時間我(wo)國(guo)宏觀政策(ce)思路都是(shi)促(cu)投(tou)資、保供(gong)(gong)(gong)給，供(gong)(gong)(gong)給短缺的(de)局面已經(jing)發生根本(ben)轉變，出(chu)現(xian)(xian)了供(gong)(gong)(gong)過于求(qiu)的(de)現(xian)(xian)象，當(dang)前制約(yue)物(wu)價(jia)(jia)的(de)主要是(shi)需求(qiu)不(bu)足。總的(de)來說，“通貨膨脹(zhang)是(shi)貨幣(bi)現(xian)(xian)象”的(de)觀點(dian)有(you)其(qi)誕(dan)生的(de)時代背(bei)景和前提條件，經(jing)濟供(gong)(gong)(gong)求(qiu)因素才是(shi)引起(qi)物(wu)價(jia)(jia)變動(dong)的(de)第(di)一階原因。

從擴(kuo)內(nei)需的角度看(kan)，業內(nei)專家指(zhi)出，5月人民銀行推出一(yi)攬(lan)子增量(liang)金融政(zheng)策(ce)(ce)，為了支持服務消(xiao)費(fei)，還專門創(chuang)設了服務消(xiao)費(fei)和養(yang)老(lao)再貸(dai)款工具。同時，以舊換新等(deng)促消(xiao)費(fei)政(zheng)策(ce)(ce)效果仍在顯現，全(quan)國性的生育補(bu)貼政(zheng)策(ce)(ce)也有(you)望近期落(luo)地(di)。這(zhe)些(xie)都(dou)體(ti)現了中(zhong)央(yang)促消(xiao)費(fei)、擴(kuo)內(nei)需的決心。未來隨著養(yang)老(lao)、醫療、教育等(deng)社會保障水(shui)平提高(gao)，居民消(xiao)費(fei)能力和消(xiao)費(fei)意愿有(you)望進一(yi)步(bu)恢復。

從優化供給的角度看，業內專家指出，近年來我國傳統行業和部分新興產業快速增產對經濟增長和就業起到了一定拉動作用，但部分行業“內卷式”競爭、擠壓行業利潤空間、影響產業生態等問題也引發了社會關注。近期《保障中小企業款項支付條例》已落地實施，中央財經委召開會議也明確要依法依規治理企業低價無序競爭，推動落后產能有序退出，一些車企對外承諾要壓縮賬期至60天以內，部分光伏企業也宣布要減產。未來隨著各項宏觀政策加力擴內需，綜合整治“內(nei)卷式”競(jing)爭(zheng)政策效果逐(zhu)步顯現，經營主體競(jing)爭(zheng)行為也更趨理性有序，供(gong)需良性循環有望加快，對于促(cu)進物價回升也有積極作(zuo)用。