每(mei)經記者｜金喆    每(mei)經編輯｜魏官紅(hong)    

資本眼

8月4日—8月8日，醫藥(yao)生物指(zhi)數(shu)下跌0.10%，跑贏上(shang)證指(zhi)數(shu)0.02個(ge)百分(fen)點。創(chuang)新(xin)藥(yao)（BK1106）個(ge)股表現分(fen)化，周內(nei)(nei)上(shang)漲0.07%。領(ling)漲的(de)個(ge)股特點是具備某個(ge)領(ling)域的(de)創(chuang)新(xin)屬性或者是具備潛力的(de)大品種(zhong)，領(ling)跌個(ge)股則以(yi)前期(qi)漲幅較(jiao)大的(de)個(ge)股為主，多家公司在周內(nei)(nei)創(chuang)新(xin)高后連續下跌。恒生醫療保健業指(zhi)數(shu)（HSCICH）周內(nei)(nei)下跌1.10%，港股創(chuang)新(xin)藥(yao)出現回落。

一周風云榜

東方財(cai)富(fu)數據顯(xian)示(shi)，A股(gu)(gu)創(chuang)新藥概念(nian)140只(zhi)個股(gu)(gu)中，34只(zhi)上漲(zhang)，比前一(yi)(yi)周減少72只(zhi)，回調明顯(xian)。近6個交易日漲(zhang)幅超過20%的有1家(jia)公司，前一(yi)(yi)周為(wei)10家(jia)。富(fu)途牛牛顯(xian)示(shi)，港股(gu)(gu)情況(kuang)稍好，39只(zhi)個股(gu)(gu)中22只(zhi)上漲(zhang)。

IPO前哨

銀諾醫藥開啟招股，預計8月15日登陸港交所

8月(yue)7日，廣(guang)州(zhou)銀諾醫(yi)藥集團股(gu)(gu)(gu)份有(you)限公司正(zheng)式(shi)開啟招股(gu)(gu)(gu)，預計將會(hui)在8月(yue)15日登(deng)陸港(gang)交所。此次(ci)上市，銀諾醫(yi)藥計劃全球發售(shou)(shou)3655.64萬(wan)股(gu)(gu)(gu)H股(gu)(gu)(gu)，其中香港(gang)發售(shou)(shou)股(gu)(gu)(gu)份365.58萬(wan)股(gu)(gu)(gu)，國際發售(shou)(shou)股(gu)(gu)(gu)份3290.06萬(wan)股(gu)(gu)(gu)H股(gu)(gu)(gu)，另有(you)15%的超額配股(gu)(gu)(gu)權(quan)；發售(shou)(shou)價(jia)為每股(gu)(gu)(gu)18.68港(gang)元。

公(gong)開資料(liao)顯示，銀諾(nuo)醫藥(yao)成(cheng)立(li)于2014年(nian)，專注于代謝(xie)性疾病(bing)(bing)(bing)領域(yu)。2025年(nian)1月(yue)，公(gong)司核心(xin)產品(pin)依蘇帕格魯肽α（商品(pin)名：怡諾(nuo)輕）獲批(pi)用于治療(liao)2型糖尿病(bing)(bing)(bing)，并于2月(yue)成(cheng)功商業化推出。此外，公(gong)司還擁有(you)五款處于臨床前階段的(de)候選藥(yao)物，涵蓋阿爾茨海默病(bing)(bing)(bing)、1型糖尿病(bing)(bing)(bing)等(deng)多個重要疾病(bing)(bing)(bing)領域(yu)。

收(shou)入與盈利(li)方面，銀諾醫藥在2023年、2024年處于虧(kui)損(sun)狀態(tai)，凈虧(kui)損(sun)分別約為(wei)7.33億(yi)元、1.75億(yi)元，這主要是由于公(gong)司(si)前(qian)期集中資源投入研發，且尚未實現(xian)(xian)大規模商業化銷(xiao)售。不過，公(gong)司(si)現(xian)(xian)金相對充裕，截至5月(yue)底現(xian)(xian)金儲備維持在5.57億(yi)元水平。2025年前(qian)五個(ge)月(yue)依蘇帕格魯肽α實現(xian)(xian)銷(xiao)售收(shou)入3814.4萬元。

聚焦前沿

瘋狂的減肥藥賽道：禮來一周市值少了1300億美元，國產減肥藥卻創新高

對于減肥藥巨頭禮來和(he)諾和(he)諾德來說，剛(gang)剛(gang)過去(qu)一周(zhou)的體驗(yan)如過山車般刺激。

首先看諾(nuo)和(he)諾(nuo)德，下(xia)調業績預期后，7月(yue)29日(ri)下(xia)跌21%，市(shi)值蒸發(fa)600億美(mei)元(yuan)，而且一直跌到(dao)8月(yue)6日(ri)發(fa)布(bu)半年(nian)報以前(qian)。再把(ba)時間(jian)線拉長(chang)，諾(nuo)和(he)諾(nuo)德如今的股價回到(dao)了2022年(nian)11月(yue)的水平，市(shi)值較高點蒸發(fa)超(chao)4000億美(mei)元(yuan)。

2024年(nian)8月，禮(li)來(lai)市值(zhi)突破9100億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，但(dan)目前只有5922億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，一年(nian)時間(jian)蒸發3000億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。就在剛(gang)剛(gang)過(guo)去的一周，禮(li)來(lai)因口服減肥藥減重(zhong)數據(ju)沒有達到(dao)市場預期，股價(jia)連續兩天累計跌幅(fu)超過(guo)30%，市值(zhi)蒸發1300億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。

減肥藥不(bu)香了嗎？并不(bu)是。

今(jin)年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，減肥產品都在創(chuang)新(xin)高。諾和諾德的司美(mei)格(ge)魯肽上半年(nian)(nian)大賣166億美(mei)元(yuan)拿(na)下“全(quan)球藥(yao)王”，禮來的替爾泊肽銷售147億美(mei)元(yuan)，增長171.99%，與去年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)銷售額僅相差不到20億美(mei)元(yuan)。

只(zhi)是情(qing)緒作怪，市場要求它“更香”。

資本市場(chang)向來有(you)個(ge)規(gui)律：股(gu)價越(yue)漲，市場(chang)情緒(xu)越(yue)容易(yi)走(zou)向樂觀。競爭(zheng)越(yue)激烈越(yue)需(xu)要差異化(hua)，就(jiu)需(xu)要企業有(you)更(geng)好的(de)減(jian)重(zhong)(zhong)數據、更(geng)安全(quan)的(de)藥(yao)物。一旦研發(fa)數據不及預(yu)期，股(gu)價就(jiu)會被重(zhong)(zhong)錘(chui)。

禮(li)來(lai)就是如此(ci)。8月7日，禮(li)來(lai)更新(xin)了小(xiao)分子GLP-1受體(ti)激(ji)動(dong)劑(ji)Orforglipron治(zhi)療(liao)肥胖的三期臨床(chuang)ATTAIN-1頂線數(shu)據。結果顯(xian)示，36mg（毫克）高劑(ji)量(liang)組(zu)治(zhi)療(liao)72周數(shu)據與(yu)治(zhi)療(liao)36周數(shu)據相(xiang)差無幾。而市場原本預期，隨著用藥時間延長，減重效果會(hui)進一步提升，Orforglipron有望具備挑(tiao)戰(zhan)口服(fu)司美格魯(lu)肽的潛力。

當然，來勢洶洶的中國GLP-1藥(yao)物(wu)大軍(jun)，正在向減(jian)(jian)(jian)肥(fei)雙雄發(fa)起挑戰，目標是減(jian)(jian)(jian)重效果(guo)更好：從(cong)10%到(dao)15%、再(zai)到(dao)20%以上；降低用藥(yao)頻次，從(cong)每周一次到(dao)每周兩(liang)次等；不(bu)只是單純減(jian)(jian)(jian)重，還要(yao)聚焦“減(jian)(jian)(jian)脂(zhi)不(bu)減(jian)(jian)(jian)肌”，解決“瘦胖子”群體（體脂(zhi)率高(gao)但(dan)肌肉量(liang)不(bu)足）的健(jian)康需求。

6月底，信(xin)達生物(wu)的胰高血(xue)糖(tang)素（GCG）/胰高血(xue)糖(tang)素樣肽-1（GLP-1）雙(shuang)受(shou)體(ti)激動劑瑪仕(shi)度肽注射液上市，是(shi)全球首(shou)個GCG/GLP-1雙(shuang)受(shou)體(ti)激動減重藥物(wu)。

先為(wei)達生物的埃諾格魯肽Ⅲ期臨床試(shi)驗減重幅(fu)度高(gao)達15.1%，創(chuang)下目前(qian)中國人群Ⅲ期研究48周最(zui)高(gao)紀錄，不(bu)過，對照的是安慰(wei)劑(ji)組。

博瑞醫(yi)藥(yao)GLP-1/GIP受體(ti)激動劑BGM0504 II期研究數據顯示(shi)，在2型(xing)糖(tang)尿病患(huan)者中(zhong)，顯示(shi)出(chu)在降糖(tang)和其(qi)他相關復(fu)合(he)獲(huo)益方面的(de)綜(zong)合(he)潛質，并初步(bu)顯示(shi)出(chu)優(you)于司美格魯肽的(de)臨床療效。

眾生藥業(ye)(ye)GLP-1/GIP激動劑(ji)RAY1225注射液Ⅱ期臨床試(shi)驗結果顯示(shi)，在(zai)兩周一(yi)次注射的前提下，其(qi)減重效果和(he)胃(wei)腸反應(ying)優于(yu)替(ti)爾(er)泊肽(tai)(tai)。甘李藥業(ye)(ye)的雙(shuang)周GLP-1RA激動劑(ji)GZR18注射液，其(qi)體(ti)重降幅同樣高(gao)于(yu)司美格魯肽(tai)(tai)。

可(ke)以看到(dao)，減重(zhong)雙雄這場劇烈的(de)市場“降(jiang)溫”，并未真正凍(dong)結減肥(fei)藥(yao)市場的(de)活力。值得一提的(de)是，A股(gu)方面(mian)，博瑞醫(yi)藥(yao)最(zui)近創下新高。

當資本(ben)的(de)熱情(qing)褪去(qu)，行業終(zhong)將回(hui)歸對藥(yao)物本(ben)質的(de)審視——更優的(de)減重數據、更可靠的(de)安(an)全性、更貼合患者需(xu)求的(de)用藥(yao)體驗，這才是立足的(de)根本(ben)。

行業熱點

聯環藥業預告上半年由盈轉虧，LH-1801項目真是業績“解藥”？

聯(lian)環藥(yao)業上周在A股創(chuang)新藥(yao)板塊(kuai)漲幅第一。聯(lian)環藥(yao)業并不算真正意(yi)義上的(de)“創(chuang)新藥(yao)”公(gong)司(si)，記者注意(yi)到，能搜(sou)索到的(de)與(yu)創(chuang)新藥(yao)相關的(de)是(shi)(shi)LH-1801項(xiang)目。7月(yue)，公(gong)司(si)對(dui)外披(pi)露，LH-1801項(xiang)目是(shi)(shi)公(gong)司(si)與(yu)中國科學院上海藥(yao)物所(suo)合作開發(fa)的(de)SGLT2抑制劑，當前(qian)項(xiang)目已進入Ⅲ期臨床試驗階段，預計(ji)明年(nian)一季度將獲取(qu)關鍵數據(ju)，并于(yu)2026年(nian)向(xiang)國家藥(yao)監局提交(jiao)上市申請。

SGLT2抑制(zhi)(zhi)劑是一類常見的(de)抗糖(tang)尿病藥物，其(qi)作用機制(zhi)(zhi)是通過抑制(zhi)(zhi)腎臟對(dui)葡萄(tao)糖(tang)的(de)重吸收，增加尿糖(tang)排泄，從(cong)而降低血糖(tang)水平。LH-1801項(xiang)目(mu)選擇與市(shi)場(chang)占(zhan)有率較高的(de)達格列凈進行頭(tou)對(dui)頭(tou)實驗。

公司(si)表示，LH-1801項目(mu)基于(yu)前(qian)期(qi)研究(jiu)數(shu)據展現出藥效學(xue)活性方(fang)面的優(you)勢，市(shi)場競爭(zheng)力得到了(le)強調。根據國際糖尿病聯盟的數(shu)據，中國糖尿病患者數(shu)量龐大，為該項目(mu)的市(shi)場推廣提(ti)供了(le)廣闊空間。

今(jin)年7月中(zhong)旬，聯(lian)環(huan)藥業在6個(ge)(ge)交易日內錄得(de)5個(ge)(ge)漲停板，累計換手率為(wei)95.11%。

據公(gong)(gong)司2024年年報(bao)，聯環(huan)藥(yao)業主營(ying)業務(wu)構成為片劑(ji)、醫療器械、原料藥(yao)、針劑(ji)，分別貢(gong)獻全年49.32%、24.8%、12.95%和4.02%的營(ying)收(shou)(shou)。今年一季度，聯環(huan)藥(yao)業歸(gui)母凈(jing)利(li)潤同(tong)比繼續下(xia)(xia)滑(hua)。當期公(gong)(gong)司實現營(ying)收(shou)(shou)6.28億元(yuan)，同(tong)比增長18.78%，但(dan)歸(gui)母凈(jing)利(li)潤同(tong)比下(xia)(xia)降29.15%至2305.96萬元(yuan)。

根(gen)據此前業績預(yu)告，聯環藥業預(yu)計2025年半(ban)年度凈虧損金額為3800萬元(yuan)(yuan)至4500萬元(yuan)(yuan)，與上年同期相比將減少約1億元(yuan)(yuan)至1.01億元(yuan)(yuan)，業績由盈轉虧。

破局者故事：對話創新藥

專訪醫藥魔方董事長周立運：中國創新藥正從跟隨走向源頭創新，必須以真實世界數據支撐研發立項

創新藥的“牛市”從今年(nian)4月(yue)延續(xu)至今，多(duo)個(ge)行業指數創新高(gao)。

“很魔幻。”回想近一年(nian)(nian)來的感受，周立運說(shuo)出了這三個字(zi)，他是國內(nei)頭部醫(yi)藥(yao)大(da)數據和(he)智(zhi)庫公司醫(yi)藥(yao)魔方的董事長。去年(nian)(nian)8月(yue)，行業(ye)還深陷“寒(han)冬論”的陰霾之(zhi)中(zhong)，他喊話(hua)“中(zhong)國創(chuang)新藥(yao)十年(nian)(nian)巨變、春天將至(zhi)”，今年(nian)(nian)初，他又呼吁“反內(nei)卷(juan)”。他說(shuo)，內(nei)卷(juan)的后果是海量(liang)資金(jin)和(he)資源浪費(fei)、各(ge)類玩家都(dou)累(lei)而不賺(zhuan)錢。

最近，周立運在(zai)社交平(ping)臺轉(zhuan)發了醫藥(yao)魔方制作的(de)一(yi)條(tiao)視頻，內(nei)容(rong)是“中(zhong)國創新(xin)藥(yao)正創造(zao)新(xin)的(de)歷史”，率(lv)先揭示中(zhong)國相關創新(xin)藥(yao)交易總金額(e)已經(jing)占(zhan)據全(quan)球交易的(de)52.5%，歷史性成為全(quan)球新(xin)藥(yao)交易第一(yi)大國。

每當創(chuang)新(xin)藥(yao)行業過熱時，周(zhou)(zhou)立運就會“潑冷(leng)水”。他覺(jue)得，長(chang)期主(zhu)義是(shi)醫(yi)藥(yao)魔方(fang)企業價值的(de)第一條，數據賦能行業創(chuang)新(xin)是(shi)醫(yi)藥(yao)魔方(fang)的(de)使(shi)命，國內頭部創(chuang)新(xin)藥(yao)企業都是(shi)他們的(de)客(ke)戶(hu)。周(zhou)(zhou)立運提到，堅持長(chang)期主(zhu)義、保持戰(zhan)略定(ding)力(li)、勇(yong)于差異化(hua)創(chuang)新(xin)，才能規(gui)避內卷的(de)低級消耗。

近日，《每日經濟新聞》記者就中國創新藥發展趨勢對周立運進行了深度采訪。在他看來：中國創新藥行業扎堆內(nei)卷(juan)的(de)原因(yin)是(shi)市(shi)(shi)場準入效率(lv)較(jiao)低(di)，讓先行者的(de)時間優勢完全喪(sang)失，以(yi)及(ji)市(shi)(shi)場未形(xing)成獎勵創新的(de)機制，蜂擁(yong)而(er)來(lai)的(de)后來(lai)者仍有機會賺錢。因(yin)此，破(po)除內(nei)卷(juan)需解決新藥準入障礙，以(yi)及(ji)保護先行創新者。而(er)對FIC（First-in-Class，指(zhi)首創藥物(wu)）的(de)保護政策(ce)，恰恰是(shi)當前政策(ce)的(de)盲點。