每(mei)(mei)經記者(zhe)｜王琳    每(mei)(mei)經編輯｜魏文藝     

湖南初源(yuan)新(xin)材料股份有限公司(si)（以下簡稱“初源(yuan)新(xin)材”）正在沖擊創業板(ban)IPO（首次公開(kai)募股）。

《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者（以下(xia)簡(jian)稱(cheng)“每經(jing)記者”）注意到，關(guan)(guan)聯(lian)方(fang)(fang)在初(chu)(chu)源新(xin)材(cai)(cai)發展中(zhong)扮演了(le)重要(yao)的“外(wai)援(yuan)”角(jiao)色。一方(fang)(fang)面(mian)，兩(liang)家曾經(jing)的關(guan)(guan)聯(lian)企業作為經(jing)銷(xiao)商，在2022年(nian)和2023年(nian)貢獻了(le)初(chu)(chu)源新(xin)材(cai)(cai)超過四成經(jing)銷(xiao)收入；另一方(fang)(fang)面(mian)，初(chu)(chu)源新(xin)材(cai)(cai)目前的高管、專利(li)、境內商標部分(fen)來(lai)源于關(guan)(guan)聯(lian)方(fang)(fang)湖南瑞鈦(tai)新(xin)材(cai)(cai)料科技股(gu)份有限公司(si)（以下(xia)簡(jian)稱(cheng)“瑞鈦(tai)新(xin)材(cai)(cai)”），而且兩(liang)家公司(si)曾經(jing)的電話(hua)、郵箱(xiang)完全一致。

此外，在報告期內（2022年(nian)至2024年(nian)，下同）產(chan)能(neng)利(li)用率不及九成的(de)情況下，初源新材(cai)欲借助此次IPO募投項目大幅擴(kuo)產(chan)。而在初源新材(cai)所(suo)處的(de)感光干膜細分賽道，多(duo)個國內競(jing)爭對手同樣(yang)在進(jin)(jin)行(xing)擴(kuo)產(chan)，競(jing)爭或進(jin)(jin)一步(bu)加劇(ju)。

年(nian)售歷史關(guan)聯方金額仍逾6000萬(wan)元

根據招股書，初源新材主營業務為感光干膜的研發、生產和銷售，其銷售分為直銷和經銷兩種模式。初源新材在2022年經銷模式下的主營業務收入占比曾達到18.16%，在這一年，初源新材前五大客戶中就包括兩家經銷商C.T.S.和蘇州塔方新材料有限公司（以下簡稱“蘇州塔方”）。到了(le)2023年和2024年，初(chu)源新材前五大客戶中已無經銷商身影(ying)，公司在(zai)2024年經銷模式下(xia)的主營業(ye)務收(shou)入(ru)占比也已下(xia)降至10.62%。

值(zhi)得(de)一提(ti)的(de)是(shi)，蘇州塔(ta)方(fang)和C.T.S.均曾為初(chu)源(yuan)新(xin)材的(de)關(guan)聯方(fang)，瑞鈦新(xin)材在(zai)2020年(nian)1月(yue)(yue)獲得(de)蘇州塔(ta)方(fang)51%股權(quan)，后續(xu)在(zai)2022年(nian)10月(yue)(yue)又將所持(chi)蘇州塔(ta)方(fang)股權(quan)進行(xing)了轉讓(rang)；C.T.S.則持(chi)有(you)初(chu)源(yuan)新(xin)材泰國(guo)子公(gong)司30%的(de)股權(quan)，初(chu)源(yuan)新(xin)材自2023年(nian)12月(yue)(yue)開始將C.T.S.比照關(guan)聯方(fang)處理。

除此之外，另一家關聯(lian)企業珠(zhu)海(hai)(hai)市(shi)鴻(hong)(hong)膜電子材(cai)料有限公司(si)（以下簡稱“珠(zhu)海(hai)(hai)鴻(hong)(hong)膜”）也是(shi)初(chu)源新(xin)材(cai)的(de)重(zhong)要經銷商，初(chu)源新(xin)材(cai)在2022年對其的(de)銷售收入占(zhan)比達到3.03%。肖志義曾是(shi)珠(zhu)海(hai)(hai)鴻(hong)(hong)膜的(de)控股股東，到了2021年12月29日，肖志義將所持(chi)珠(zhu)海(hai)(hai)鴻(hong)(hong)膜股權進(jin)行了轉讓。

初(chu)源新(xin)材(cai)自(zi)2023年(nian)1月起(qi)不再(zai)將珠海(hai)鴻膜(mo)列為關聯方，自(zi)2023年(nian)10月起(qi)不再(zai)將蘇州(zhou)塔方列為關聯方。但(dan)此后(hou)的2023年(nian)和(he)2024年(nian)，初(chu)源新(xin)材(cai)仍對(dui)珠海(hai)鴻膜(mo)銷售干(gan)膜(mo)分(fen)(fen)別達(da)1777.79萬元和(he)1280.28萬元；2023年(nian)11月至12月和(he)2024年(nian)，初(chu)源新(xin)材(cai)仍對(dui)蘇州(zhou)塔方銷售干(gan)膜(mo)分(fen)(fen)別達(da)617.03萬元和(he)2671.50萬元。

綜合來看，2022年(nian)和(he)2024年(nian)，初(chu)源新(xin)材對蘇州塔方、珠(zhu)海(hai)鴻膜和(he)C.T.S.的(de)(de)銷(xiao)售(shou)(shou)金額之和(he)分別為1.07億元和(he)6713.19萬元，分別占當期(qi)初(chu)源新(xin)材整體(ti)經銷(xiao)收入(ru)的(de)(de)64.85%和(he)59.89%。在2023年(nian)，初(chu)源新(xin)材對蘇州塔方、珠(zhu)海(hai)鴻膜和(he)C.T.S.的(de)(de)銷(xiao)售(shou)(shou)金額之和(he)則至(zhi)(zhi)(zhi)少為4827.00萬元（未計算2023年(nian)1月至(zhi)(zhi)(zhi)11月期(qi)間對C.T.S.的(de)(de)銷(xiao)售(shou)(shou)金額），占當期(qi)初(chu)源新(xin)材整體(ti)經銷(xiao)收入(ru)的(de)(de)比(bi)例(li)至(zhi)(zhi)(zhi)少達(da)41.96%。

此外，初源新材還將蘇州塔方和珠海鴻膜作為銷售服務商，委托其提供客戶開發、客戶維護、售后服務等。在(zai)2023年11月至(zhi)12月和2024年，初(chu)源新(xin)材(cai)向(xiang)蘇州塔方(fang)采購銷售(shou)服務分(fen)別達111.31萬(wan)元(yuan)和612.58萬(wan)元(yuan)；2023年和2024年，初(chu)源新(xin)材(cai)向(xiang)瑞鈦新(xin)材(cai)采購銷售(shou)服務分(fen)別達88.26萬(wan)元(yuan)和98.93萬(wan)元(yuan)。

部分高管、專利等源自瑞鈦新材

初源新材在招股書中表示，為解決階段性自產產能不足問題，委托瑞鈦新材在2022年加工生產了部分產品，委托加工費為1858.42萬元。事實上(shang)，瑞(rui)鈦(tai)新(xin)材(cai)(cai)是(shi)在2022年(nian)12月由湖南鴻瑞(rui)新(xin)材(cai)(cai)料股份有限公(gong)司(si)（以(yi)下簡稱“鴻瑞(rui)新(xin)材(cai)(cai)”）更名而來。鴻瑞(rui)新(xin)材(cai)(cai)與(yu)初(chu)源新(xin)材(cai)(cai)旗下子公(gong)司(si)東莞鴻瑞(rui)干膜(mo)有限公(gong)司(si)、鴻瑞(rui)（新(xin)加坡(po)）有限公(gong)司(si)等的(de)名稱中都共用了“鴻瑞(rui)”兩個字(zi)。

每經記(ji)者查詢(xun)天(tian)眼(yan)查發(fa)現，鴻瑞新材(cai)(cai)在2021年(nian)和初源(yuan)新材(cai)(cai)的電話和郵箱完全(quan)一致。

除了相(xiang)關工(gong)商登記(ji)信息存在交集外(wai)，瑞鈦新(xin)材(cai)與初源新(xin)材(cai)在人(ren)事(shi)方面同樣有(you)著諸多淵源。

首先，初(chu)源新(xin)材(cai)(cai)的多(duo)個高管(guan)均來自于瑞(rui)(rui)鈦新(xin)材(cai)(cai)。例(li)如，肖(xiao)志義(yi)在(zai)2011年(nian)9月(yue)(yue)至2020年(nian)12月(yue)(yue)期(qi)間曾擔任(ren)瑞(rui)(rui)鈦新(xin)材(cai)(cai)總經(jing)理(li)兼技術總監，隨后自2020年(nian)12月(yue)(yue)起(qi)任(ren)職初(chu)源新(xin)材(cai)(cai)總經(jing)理(li)兼研發負責人(ren)(ren)；初(chu)源新(xin)材(cai)(cai)董(dong)事王(wang)桂平在(zai)2012年(nian)9月(yue)(yue)至2020年(nian)12月(yue)(yue)期(qi)間曾擔任(ren)瑞(rui)(rui)鈦新(xin)材(cai)(cai)副總經(jing)理(li)，隨后自2021年(nian)1月(yue)(yue)起(qi)任(ren)職初(chu)源新(xin)材(cai)(cai)副總經(jing)理(li)。初(chu)源新(xin)材(cai)(cai)實控人(ren)(ren)的一致行動人(ren)(ren)肖(xiao)琰(yan)彥、肖(xiao)小紅(hong)、肖(xiao)志彥目前仍分別擔任(ren)瑞(rui)(rui)鈦新(xin)材(cai)(cai)的董(dong)事、董(dong)事、副董(dong)事長。

其次，作為瑞(rui)鈦新(xin)材(cai)采購平臺的(de)(de)婁底市啟源工(gong)貿有限(xian)公(gong)司，在2024年11月停止經營業務后，其僅有的(de)(de)2名員(yuan)工(gong)也均入職(zhi)了初源新(xin)材(cai)的(de)(de)全資(zi)子公(gong)司。

此外，招股書還顯示，2022年至2023年，初源新材的全資子公司代瑞鈦新材及其子公司蘇州塔方少量員工繳納了社會保險(xian)和住房公積金。

在(zai)工商(shang)登記(ji)信息和人事之外，初源新(xin)材(cai)的(de)諸(zhu)多資(zi)產也來源于瑞鈦(tai)新(xin)材(cai)。

首先，初(chu)源(yuan)新材擁有的(de)53項專利中，有28項系(xi)通過受讓方式取得。初(chu)源(yuan)新材在(zai)招股(gu)書中表(biao)示，公司(si)部分專利系(xi)從瑞鈦(tai)新材、東莞(guan)鴻(hong)膜(mo)受讓取得，而(er)東莞(guan)鴻(hong)膜(mo)原本(ben)由瑞鈦(tai)新材和(he)肖(xiao)志義分別持股(gu)30%和(he)10%，東莞(guan)鴻(hong)膜(mo)在(zai)2022年12月注銷。

其次，初源新(xin)材(cai)的(de)7個境內商(shang)標中，有6個為受(shou)讓(rang)而來。初源新(xin)材(cai)在招(zhao)股(gu)書中表示，公司部分商(shang)標系從瑞鈦(tai)新(xin)材(cai)受(shou)讓(rang)取得。

感光干膜賽道競爭加劇，初源新材擴產必要性待解

初源新材在招股書中表示，公司的產品市場占有率為內(nei)資企業第一、全(quan)球第三。不過，處于(yu)較強市場地(di)位的初源(yuan)新材，近年(nian)來的業績也已出現瓶頸(jing)。

報(bao)告期內，初源新材的(de)(de)營業(ye)收(shou)入分(fen)別為9.10億(yi)元、8.90億(yi)元及10.57億(yi)元，扣(kou)非(fei)后歸(gui)母凈(jing)利潤分(fen)別為1.49億(yi)元、1.49億(yi)元及1.50億(yi)元。即便在扣(kou)非(fei)后歸(gui)母凈(jing)利潤略(lve)有增長的(de)(de)2024年，主要來源于政府補(bu)助的(de)(de)其(qi)他(ta)收(shou)益達(da)3170.56萬元，占到當期公司營業(ye)利潤的(de)(de)16.06%。

圖(tu)片來(lai)源(yuan)：初源(yuan)新材招(zhao)股書

在這樣的情況下，初源新材擬通過此次IPO募資12.20億元。截至2024年末，初源新材的資產總額為19.95億元，也就是(shi)說(shuo)，其此次IPO擬(ni)募資額占到(dao)公司資產總額的約六成(cheng)。

初源(yuan)(yuan)新(xin)(xin)材(cai)的IPO募投(tou)項(xiang)(xiang)(xiang)目中，包(bao)括(kuo)江西初源(yuan)(yuan)新(xin)(xin)材(cai)料有限公司高端感(gan)光(guang)干(gan)膜建設項(xiang)(xiang)(xiang)目和龍南初源(yuan)(yuan)新(xin)(xin)材(cai)料有限公司高端感(gan)光(guang)干(gan)膜新(xin)(xin)建項(xiang)(xiang)(xiang)目兩個項(xiang)(xiang)(xiang)目。初源(yuan)(yuan)新(xin)(xin)材(cai)在(zai)招股書中并未披露上述兩個募投(tou)項(xiang)(xiang)(xiang)目的產能，僅表示項(xiang)(xiang)(xiang)目的實施將新(xin)(xin)增較大規(gui)模的感(gan)光(guang)干(gan)膜產能。

值得(de)一提的是，感光干膜(mo)領域早(zao)已出現激烈競爭(zheng)。招股(gu)書顯示，初源(yuan)新材的HD系列產品銷售均價從(cong)(cong)2022年的4.82元(yuan)(yuan)/平方米逐年下(xia)降至2024年的4.20元(yuan)(yuan)/平方米，其(qi)HR系列產品銷售均價從(cong)(cong)2022年的4.06元(yuan)(yuan)/平方米逐年下(xia)降至2024年的3.79元(yuan)(yuan)/平方米。

“報告期內，外資及臺(tai)(tai)資(zi)企(qi)業(ye)在全球感光干膜市(shi)場中占據主(zhu)導(dao)地位，部(bu)分內資(zi)企(qi)業(ye)在該領域開始逐步(bu)崛(jue)起。隨(sui)著市(shi)場參(can)與者(zhe)的(de)(de)增加，行業(ye)競(jing)爭(zheng)程(cheng)度有所提(ti)升，業(ye)內企(qi)業(ye)之間存(cun)在一(yi)定程(cheng)度的(de)(de)價格競(jing)爭(zheng)。”初源新材在招股書中表(biao)示。

每經記者注意(yi)到，感(gan)(gan)(gan)光(guang)干(gan)(gan)膜市場的一些頭部企業(ye)也都(dou)在(zai)加碼投資。例如，在(zai)2024年年度股東大會上，福(fu)斯特董(dong)秘章櫻(ying)就表示，目(mu)(mu)前公(gong)司感(gan)(gan)(gan)光(guang)干(gan)(gan)膜在(zai)全球(qiu)的市占率約為10%，目(mu)(mu)標(biao)是提(ti)升到20%～30%。今年8月(yue)4日，容(rong)大感(gan)(gan)(gan)光(guang)在(zai)互動平臺透露，公(gong)司珠(zhu)海生(sheng)產基地一期項目(mu)(mu)的感(gan)(gan)(gan)光(guang)干(gan)(gan)膜生(sheng)產線已開始試生(sheng)產。珠(zhu)海生(sheng)產基地建成后，將為容(rong)大感(gan)(gan)(gan)光(guang)新增2.4億(yi)平方米(mi)感(gan)(gan)(gan)光(guang)干(gan)(gan)膜的產能。

那么，初源新材兩大IPO募投項目(mu)涉及的(de)產(chan)能分別為(wei)多(duo)少(shao)？如何(he)確保項目(mu)新增產(chan)能能夠消(xiao)化？項目(mu)擴產(chan)的(de)必要性何(he)在(zai)？

對(dui)于以上(shang)疑問，每經記者于8月(yue)12日向初(chu)源新(xin)材發(fa)(fa)去采(cai)訪函(han)，但截(jie)至發(fa)(fa)稿，尚未收到對(dui)方回復。

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封面圖(tu)片來源：每日經濟新聞資料圖(tu)