每經記者｜宋欽章 ;   每經編輯｜廖丹    

毋庸置疑，黃金是2024年以來表現最佳(jia)的資產之一。

參考上海黃金(jin)交易所金(jin)價(jia)，假如在2024年年初(chu)買了(le)1萬(wan)(wan)元黃金(jin)，那么到了(le)今天，它的價(jia)值將(jiang)超過1.6萬(wan)(wan)元。盡管5月以來，金(jin)價整體進入(ru)震蕩期，但這依然阻(zu)擋不住各種配置黃金(jin)資產的理財產品相繼推出。

與此同時，近(jin)期“黃金+”策略正在(zai)國內資管領域(yu)升(sheng)溫(wen)。《每(mei)日經濟新聞》記者注意到(dao)，招銀理(li)財、寧(ning)銀理(li)財等機(ji)構均推出(chu)了“黃金+”系列(lie)理(li)財產(chan)品，通過在(zai)宣傳材料中(zhong)標明“黃金+”字樣，以凸顯其(qi)與其(qi)他理(li)財產(chan)品的差異。

世界黃(huang)金協會中(zhong)國區CEO王立新告(gao)訴記者，隨著(zhu)固收利率的下降，“黃(huang)金+”產(chan)品(pin)的吸(xi)引力隨之提升。同時(shi)，相較于個(ge)人直接購金，“黃(huang)金+”產(chan)品(pin)通過專業機(ji)構的管理，更能(neng)幫助(zhu)投(tou)(tou)資者穩住投(tou)(tou)資心理和投(tou)(tou)資行為。

黃金正在成為資管“搭子”，險資配置倉位更高

何(he)謂“黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)+”，顧(gu)名思義，即在投資組合中(zhong)加入一定比例的(de)黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)，加強組合抗風險能力并(bing)提高風險調整后(hou)收(shou)益。日(ri)前，王立新(xin)對《每日(ri)經濟新(xin)聞》記者表示(shi)，具體而言，業績(ji)基準或(huo)資產(chan)配置(zhi)策(ce)略中(zhong)配置(zhi)5%以上黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)的(de)多(duo)資產(chan)組合可歸(gui)類為(wei)“黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)+”產(chan)品，這(zhe)類產(chan)品主要包括銀行(xing)理(li)財(cai)領域的(de)“黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)+”理(li)財(cai)、公募基金(jin)領域的(de)“黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)+”FOF和養老FOF，以及保險資管(guan)領域的(de)黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)驅動保險資管(guan)產(chan)品（私募）。

業(ye)內數據顯示，今年(nian)上半年(nian)，“黃金+”產(chan)品共(gong)有(you)24只(zhi)，其中2只(zhi)產(chan)品的黃金配置比例超(chao)過10%。對比來(lai)看，去年(nian)“黃金+”產(chan)品有(you)21只(zhi)，而(er)2021年(nian)只(zhi)有(you)1只(zhi)。

截至(zhi)上半年(nian)末，國(guo)內FOF產品(pin)數量共515只(zhi)，其(qi)中(zhong)(zhong)234只(zhi)持有黃金，占比約(yue)45%。而如果時(shi)間(jian)倒回(hui)至(zhi)2020年(nian)底，在當(dang)時(shi)已公開(kai)其(qi)投資組合持倉的134只(zhi)FOF產品(pin)中(zhong)(zhong)，有27只(zhi)配(pei)置(zhi)了黃金ETF，占比約(yue)20%。

在銀行理(li)(li)(li)財領域，根(gen)據中國理(li)(li)(li)財網的(de)數(shu)據，截至8月13日，共(gong)有(you)44只理(li)(li)(li)財產(chan)品(pin)名(ming)稱中包含(han)“黃金(jin)”字樣。其中，僅今(jin)年7月就有(you)4只產(chan)品(pin)成(cheng)立，發(fa)行機構(gou)分別是浙銀理(li)(li)(li)財、渤海理(li)(li)(li)財、招(zhao)銀理(li)(li)(li)財和(he)光大理(li)(li)(li)財。

記者(zhe)注(zhu)意到，目前招銀理財、寧銀理財等已給(gei)部(bu)分產品(pin)貼上“黃(huang)金+”的標簽(qian)，以(yi)區別于其他理財產品(pin)。

例如，招(zhao)銀理財從(cong)去(qu)年(nian)開(kai)始在官方微信公眾號(hao)中提及“黃(huang)金(jin)(jin)+”系列理財產品，通(tong)過“不低于(yu)(yu)80%固(gu)收打底(di)+不高于(yu)(yu)20%黃(huang)金(jin)(jin)等增強”的策略(lve)，捕捉(zhuo)黃(huang)金(jin)(jin)機會，實現穩健(jian)避(bi)險抗通(tong)脹。8月14日，該(gai)系列有兩(liang)款在售產品。其一是招(zhao)銀理財發行的“招(zhao)銀理財招(zhao)睿嘉盈（穩金(jin)(jin)）一年(nian)持有日開(kai)1號(hao)固(gu)收增強理財計劃(hua)”，投資(zi)(zi)策略(lve)為(wei)“85%債券(quan)+7.5%黃(huang)金(jin)(jin)+7.5%量化中性”。其二是招(zhao)銀理財發行的“招(zhao)銀理財招(zhao)睿嘉悅(yue)衡金(jin)(jin)14個(ge)月持有期日開(kai)1號(hao)固(gu)收增強理財計劃(hua)”，底(di)層配置為(wei)80%～90%的固(gu)收、0～5%的股票和0～15%的黃(huang)金(jin)(jin)。記(ji)者獲悉，上(shang)述(shu)兩(liang)只理財產品底(di)倉中的黃(huang)金(jin)(jin)資(zi)(zi)產，主要(yao)以(yi)黃(huang)金(jin)(jin)ETF為(wei)主。

在寧波手機銀行App中，“黃金+”產品則歸屬于“固收+”的子系列，固收部分主要配置境內高評級信用債，增強部分配置黃金類資產或黃金掛鉤型策略，擇機配置其他低相關策略。“寧銀理財沁寧添金固收類日開30天持有理財2號”是“黃金+”系列的代表產品，其以10%為中樞、不超過20%倉位配置黃金相關資產，80%以上倉位配置固收類(lei)資產(chan)。

記者發(fa)現，銀行(xing)理(li)財(cai)普遍采用(yong)“固收+黃金(jin)(jin)”策略，即在80%以上(shang)的債券底倉基礎上(shang)，搭配5%至10%的黃金(jin)(jin)資產。部(bu)分銀行(xing)推出掛鉤黃金(jin)(jin)衍生品(pin)的結構(gou)化(hua)產品(pin)，例如招銀理(li)財(cai) “招睿焦點聯動(dong)穩進黃金(jin)(jin)鯊(sha)魚鰭”系列(lie)，通過掛鉤黃金(jin)(jin)期權獲取增強收益。

值得注(zhu)意(yi)的(de)是，相較于公(gong)募(mu)基金(jin)和銀(yin)行(xing)(xing)理財(cai)(cai)，保險資管(guan)配(pei)置(zhi)(zhi)黃(huang)金(jin)的(de)倉(cang)位(wei)要更高一些。公(gong)開數(shu)據(ju)顯示，大(da)部分“黃(huang)金(jin)+”公(gong)募(mu)基金(jin)的(de)黃(huang)金(jin)配(pei)置(zhi)(zhi)中樞約5%，“黃(huang)金(jin)+”銀(yin)行(xing)(xing)理財(cai)(cai)的(de)黃(huang)金(jin)配(pei)置(zhi)(zhi)中樞約10%，而(er)“黃(huang)金(jin)+”保險資管(guan)的(de)黃(huang)金(jin)配(pei)置(zhi)(zhi)比例則(ze)更高，部分配(pei)置(zhi)(zhi)中樞達(da)到15%至30%。

世界黃(huang)金協會(hui)相(xiang)關負責人分析，影響資管(guan)機(ji)構黃(huang)金配置(zhi)比例的(de)原(yuan)因主要(yao)有三個：對(dui)宏觀環境的(de)理解和(he)判斷、機(ji)會(hui)成本和(he)風險(xian)偏好(hao)。“保(bao)(bao)(bao)險(xian)業(ye)長期風險(xian)偏好(hao)較(jiao)低(di)(di)，但可在(zai)可控(kong)范圍內接受短(duan)期回撤。基(ji)于宏觀判斷，保(bao)(bao)(bao)險(xian)資金在(zai)長期投(tou)資視角下可以配置(zhi)較(jiao)高的(de)黃(huang)金比例；而公募基(ji)金的(de)機(ji)會(hui)成本或風險(xian)偏好(hao)與保(bao)(bao)(bao)險(xian)資管(guan)和(he)銀(yin)行理財不同，因而配置(zhi)的(de)黃(huang)金比例相(xiang)對(dui)較(jiao)低(di)(di)。”

黃金適合作為戰略底倉，而非戰術工具

黃金之所以“百搭”，一個關鍵(jian)的原因(yin)是(shi)其(qi)跟其(qi)他資產的關聯性(xing)較弱(ruo)，這使(shi)之成為對沖其(qi)他資產波(bo)動的優(you)選方案(an)。

根據華夏基金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)測算，黃(huang)金(jin)(jin)(jin)與滬(hu)深(shen)300、恒生指(zhi)(zhi)數、道瓊斯指(zhi)(zhi)數這(zhe)些權(quan)益市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)代(dai)表性指(zhi)(zhi)數的(de)(de)(de)(de)(de)相關性系數分別為(wei)0.07、0.10、0.08，這(zhe)說明黃(huang)金(jin)(jin)(jin)能有(you)效對(dui)沖(chong)權(quan)益市場(chang)波動。華夏基金(jin)(jin)(jin)以持有(you)10%的(de)(de)(de)(de)(de)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)倉(cang)位模擬過(guo)去(qu)5年組合其他資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)效果，表示黃(huang)金(jin)(jin)(jin)資(zi)產(chan)過(guo)去(qu)5年的(de)(de)(de)(de)(de)極端大牛(niu)市行(xing)情或(huo)難(nan)以復現，但(dan)在資(zi)產(chan)組合中，添加黃(huang)金(jin)(jin)(jin)這(zhe)類獨立資(zi)產(chan)，尤其是高波動的(de)(de)(de)(de)(de)創業(ye)(ye)板指(zhi)(zhi)和弱(ruo)經濟周期里(li)的(de)(de)(de)(de)(de)滬(hu)深(shen)300，以及遭遇估值(zhi)和業(ye)(ye)績雙殺(sha)的(de)(de)(de)(de)(de)港股市場(chang)，能帶來較好的(de)(de)(de)(de)(de)對(dui)沖(chong)效果。

除此之外，盡管黃金(jin)本身并不生息(xi)，但拉長時間來看(kan)，其收(shou)益仍然相(xiang)當可觀。世界(jie)黃金(jin)協(xie)會統(tong)計(ji)數據(ju)顯示，從1971年(nian)(nian)(nian)至(zhi)2023年(nian)(nian)(nian)，黃金(jin)的年(nian)(nian)(nian)化收(shou)益率約為8%。

此(ci)外，一些境外機構“黃金(jin)+”產(chan)品的黃金(jin)配置比(bi)例超過(guo)15%。公開數據顯(xian)示，日(ri)本日(ri)興(xing)資(zi)產(chan)管(guan)理(li)公司旗下一只多資(zi)產(chan)組合基(ji)金(jin)的黃金(jin)倉位達到了(le)(le)19.8%，成功抵御(yu)了(le)(le)股(gu)債波(bo)動，并貢(gong)獻了(le)(le)該基(ji)金(jin)的主要收益；2025年阿塞拜(bai)疆國家(jia)石油(you)基(ji)金(jin)的黃金(jin)配置比(bi)例達到了(le)(le)28.8%，僅(jin)次(ci)于固(gu)收類資(zi)產(chan)的占(zhan)比(bi)。此(ci)外，美(mei)國道富(fu)·橋水全天(tian)候ETF的黃金(jin)配置比(bi)例也高達14%。

之所以這些全球大(da)(da)(da)型資管機(ji)構加大(da)(da)(da)“黃(huang)金(jin)(jin)+”的(de)配置力度，在世界黃(huang)金(jin)(jin)協會看來，主要(yao)基于三大(da)(da)(da)因素：一是對沖(chong)系統性風險對股債的(de)沖(chong)擊；二是對沖(chong)匯率波動風險；三是提供長期穩健回報(bao)。

世界黃金協會相關負責人表示，在上述三個海外案例中，黃金已被視為戰略底層資產。相(xiang)比而言，目前國內(nei)資管機構剛(gang)開始推出“黃金(jin)+”產(chan)品，在觀念上更多把黃金(jin)當作戰術性的(de)投資，因此配置比例相(xiang)對偏低。

廣發期貨貴金屬研究員葉倩寧對記者表示，今年以來，在美國“對等關(guan)稅”和美債(zhai)到期危(wei)機等沖(chong)擊(ji)下，相比(bi)美元資(zi)(zi)產(chan)疲軟甚(shen)至出現“股債(zhai)匯(hui)”三殺，黃金(jin)(jin)則表現出良好的(de)避險屬性，在(zai)大部(bu)分(fen)資(zi)(zi)產(chan)中(zhong)領跑(pao)。另(ling)外，央行購金(jin)(jin)的(de)常態(tai)化和機構ETF資(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)大幅流入(ru)為黃金(jin)(jin)價格帶來支(zhi)撐，而(er)部(bu)分(fen)海外國(guo)家自身抵(di)御(yu)金(jin)(jin)融市場風險能力(li)較(jiao)弱，貨幣(bi)匯(hui)率容易(yi)受到外部(bu)沖(chong)擊(ji)，因此傾(qing)向持有黃金(jin)(jin)作為“硬通貨”來穩定資(zi)(zi)產(chan)組合。

在(zai)葉倩寧看來，與國外相比，國內股債等(deng)資產具備成長性和安全性，仍為資產配置的主(zhu)流(liu)，黃(huang)金更(geng)多作為補充來平抑市(shi)場(chang)波動。

她表示，目前美國經濟在高赤字(zi)壓力下持(chi)續放緩，美國關稅(shui)沖擊(ji)和(he)地緣沖突反復擾動金(jin)融市場，去美元(yuan)化背(bei)景下黃(huang)(huang)金(jin)中(zhong)長(chang)期(qi)看漲趨勢不(bu)變，盡管(guan)目前金(jin)價處于相對(dui)的(de)高位但央(yang)行和(he)機(ji)構(gou)等(deng)多頭在價格(ge)相對(dui)低位時對(dui)黃(huang)(huang)金(jin)的(de)配(pei)置(zhi)需求仍較(jiao)強，為金(jin)價提供支撐，黃(huang)(huang)金(jin)也因(yin)此適合作(zuo)為資管(guan)產品的(de)戰(zhan)略底倉，起到穩定(ding)收益率曲線的(de)作(zuo)用。

而回(hui)到(dao)普通(tong)老百(bai)姓關心的問題(ti)，如今(jin)“+”系(xi)列資(zi)(zi)(zi)管組合琳瑯滿目(mu)，比如“紅利(li)+”“量化+”“結(jie)構+”，那么“黃(huang)(huang)金(jin)(jin)+”產品(pin)的吸引力又在哪里(li)？王(wang)立新表示，首先，從長期(qi)來看(kan)，“黃(huang)(huang)金(jin)(jin)+”可(ke)以提供長期(qi)穩健的回(hui)報。其次，隨著(zhu)固收利(li)率的下降，“黃(huang)(huang)金(jin)(jin)+”產品(pin)的吸引力會隨之(zhi)提升。“當固收利(li)率逐漸下降，投資(zi)(zi)(zi)者勢必(bi)尋求新的配(pei)置(zhi)組合；面(mian)對整(zheng)體市場系(xi)統性風險(xian)，個人(ren)投資(zi)(zi)(zi)者適度配(pei)置(zhi)‘黃(huang)(huang)金(jin)(jin)+’不失(shi)為(wei)一(yi)種選擇。”

他表示，相較于個人直接購金(jin)(jin)，“黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)+”產(chan)品(pin)通過(guo)專業機(ji)構(gou)的(de)管理，更(geng)能幫助投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)穩(wen)住投(tou)(tou)資(zi)(zi)心理和(he)投(tou)(tou)資(zi)(zi)行為(wei)。“個人的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)紀律性較弱。買入黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)后(hou)拿(na)不(bu)住，時刻關注金(jin)(jin)價短期(qi)變(bian)化，價高了(le)想(xiang)獲利(li)了(le)結，價低(di)了(le)想(xiang)止損。”此外，他也強調(diao)，“黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)+”產(chan)品(pin)與直接購買黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)并(bing)不(bu)沖突(tu)。“黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)+”產(chan)品(pin)更(geng)適合(he)有多元化資(zi)(zi)產(chan)配置意識和(he)需求的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)。當他們希望通過(guo)一款(kuan)產(chan)品(pin)，就能省(sheng)心省(sheng)力(li)地(di)實現含有黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)的(de)多元資(zi)(zi)產(chan)配置，“黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)+”產(chan)品(pin)可作(zuo)為(wei)選擇。“因為(wei)通過(guo)專業的(de)資(zi)(zi)產(chan)配置策略，它都幫你選好了(le)。”

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