每經記者｜岳楚鵬  宋欣悅  蘭素英    每經編輯｜蘭素英 王嘉琦    

◆ 美股11月14日出現“V型反轉”，很大一部分原因是美國重磅經濟數據發布時間終于確定。美國勞工部統計局稱將于11月20日發布9月非農就業報告，而第三季度GDP修正值將于11月26日發布。目前市場對美聯儲12月降息的預期已降至50%下方。

◆ 軟銀集團11日最新發布的第二財季報告顯示，其已清倉英偉達股票套現58.3億美元，以追加投資OpenAI。當季，軟銀凈利潤同比翻倍至166億美元，但其中有80億美元的OpenAI投資回報卻是暗藏玄機：軟銀實際上還未真正出資，便憑著一紙承諾計入了利潤。

◆ 巴菲特第三季度首次建倉谷歌，買入將近1785萬股，持倉市值已達49.3億美元。谷歌一躍成為伯克希爾第十大股票。

美國9月非農就業報告下周四發布

美股周五“反轉”

美聯儲12月降息概率跌破50%

11月14日，美股上演“V型反轉”。開盤后，道指一度跌超500點，納斯達克一度跌近2%，一個多小時后，納指直線拉升，盤中轉漲，道指跌幅明顯收窄。

美股半導體芯片股逆勢拉升，成為推動市場情緒回暖的主要因素。閃迪一度漲近10%，美光科技一度漲超7%，英偉達一度跌超3%后漲1%。消息面上，據媒體14日報道，由于AI需求導致供應短缺，三星電子本月將部分內存芯片的價格較9月上調了30%~60%。

截至當天收盤，標普500跌0.05%，道指跌0.65%，納指漲0.13%，終結了連續三日的下跌走勢。

同一天，美國勞工部統計局（BLS）表示，11月20日將發布9月非農就業報告，11月21日將發布9月實際薪資等數據。不過，部分勞工數據的發布仍存在不確定性。美國勞工部部長表示，不確定BLS是否能發布10月份消費者物價指數。

美國商務部則稱，第三季度GDP修正值將于美東時間11月26日上午8:30發布，同日晚些時候還將公布10月份個人收入、支出及PCE價格指數。

另外，白宮國家經濟委員會主任哈塞特此前表示，政府將如期公布10月的就業報告，但受到政府“停擺”的影響，該就業報告中將不包含失業率數據。

關鍵經濟數據的缺失，增加了美聯儲調整貨幣政策路徑的難度。據美國國會預算辦公室10月底的計算，6周“停擺”使得美國第四季度的年化GDP增速被拉低1.5個百分點，其中約70至150億美元的經濟損失是不可逆的。 

在美聯儲12月是否降息的問題上，近日多位美聯儲官員都傳遞了謹慎的態度。這些表態令市場開始調整降息預期，疊加經濟數據不確定性增加，目前市場預計美聯儲12月降息的概率已經低于50%。

舊金山聯儲行長戴利表示，在12月貨幣政策會議召開前判斷是否會降息還為時過早。戴利表示，下次會議召開前，還會有大量數據公布，因此對降息保持開放的態度。

明尼阿波利斯聯儲行長卡什卡利表示，考慮到經濟的韌性，他對12月降息持觀望態度。

此外，克利夫蘭聯儲行長哈馬克表示，她擔心若繼續降息，市場可能會懷疑美聯儲實現2%通脹目標的決心。

孫正義的“OpenAI煉金術”：

賣光英偉達58億美元是“陽謀”

提前入賬80億美元利潤藏“貓膩”

圖片來源：每經記者 王嘉琦 攝

軟銀集團的AI“豪賭”引發了一場市場動蕩。

11月11日，軟銀集團在最新財報中稱，清倉其持有的全部英偉達股票，套現58.3億美元，并將這筆錢用于對OpenAI的追加投資。

僅在第二財季，該集團的凈利潤高達166億美元，其中有146億美元收益都源于OpenAI估值從2600億美元到5000億美元的增長。

但光鮮的數據背后暗藏玄機：在對OpenAI的投資回報中，有80億美元收益，軟銀還未真金白銀地出資，僅憑一紙承諾，就計入了利潤。

分析師指出，軟銀對外承諾的投資總額與實際可用資金之間，可能存在高達545億美元的缺口，存在過度承諾的風險。

11月12日至14日，軟銀股價連跌三日，市值累計蒸發269億美元。

為投OpenAI，清倉英偉達，軟銀市值三日蒸發269億美元

軟銀集團于10月清倉了其持有的全部3210萬股英偉達股票，10月底英偉達股價處于歷史高點。

有分析師認為，此舉表明，孫正義可能預見到將英偉達推上5萬億美元市值的AI狂熱正在冷卻。

但軟銀首席財務官后藤芳光（Yoshimitsu Goto）強調，此舉并非針對英偉達本身的基本面，而是一次戰略性的資源重新配置，旨在為集團更大規模的AI投資籌集資金。他表示：“今年我們對OpenAI的投資非常大——需要超過300億美元——為此我們需要剝離現有的投資組合。”

這并非軟銀首次清倉英偉達，其旗下愿景基金曾在2017年斥資約40億美元建倉英偉達，但在2019年初清倉離場，錯失超過1000億美元的收益。

此外，軟銀還出售了部分T-Mobile股份，價值約92億美元。這些資金也將直接用于對OpenAI的投資，以及5000億美元的“星際之門”（Stargate）項目等。

2025財年二季度財報發布后的三個交易日，軟銀集團股價累計下跌12.8%，市值蒸發4.16萬億日元（約合269億美元）。自11月以來，公司股價已累跌近27%。

紅框為11月以來軟銀股價走勢

還未出資，先確認80億美元利潤

第二財季，軟銀集團凈利潤高達2.5萬億日元（約合166億美元），同比增長超一倍。僅OpenAI的估值增長，就為軟銀帶來了約146億美元的投資收益。

后藤芳光在業績說明會上直言，以公允價值計算，OpenAI最新估值已達5000億美元，這是軟銀利潤的關鍵支撐。

從利潤構成來看，在這146億美元中，有80億美元并非來自軟銀實際投資所產生的增值，而是公司在會計上對“遠期合約”（forward contract）的巧妙處理。

具體而言，根據協議，軟銀承諾，將于今年12月以2600億美元的估值，追加對OpenAI的225億美元投資。也就是說，在二季度財報截止的9月30日，這筆資金尚未支付，但軟銀已經將這筆投資預期可能帶來的80億美元收益計入了利潤。

這種因投資標的估值增長，并計入當期利潤的“財務魔術”，本質上是未實現的賬面浮盈。它并未給公司帶來任何實際的現金流入，卻“美化”了財務報表。

MST Financial的分析師 大衛?吉布森（David Gibson）表示，一旦OpenAI的估值出現波動或下滑，這筆“收益”就可能迅速蒸發。

AI公司間的循環游戲推升估值

軟銀和OpenAI的合作關系凸顯出當下AI領域投資的一個普遍現象：

大型科技公司和投資機構通過復雜的協議合作，與初創AI公司深度綁定，進而支撐后者估值。

比如，微軟向OpenAI投資約130億美元的同時，指定自家Azure為OpenAI獨家云提供商。

再比如，英偉達今年同意最多向OpenAI投資1000億美元，用于共建大型數據中心，而OpenAI承諾采購數百萬片英偉達GPU來填滿這些機架。

再看甲骨文，它既是OpenAI的早期投資方，又于今年簽訂協議，將在未來五年向OpenAI提供價值3000億美元的云服務。

諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼（Paul Krugman）將這種現象比作“自我吞噬的銜尾蛇”：“表面上是銷售產生的收入，實際上只是同一筆資金在各家公司之間循環流動。”

哈佛大學肯尼迪學院高級研究員保羅·卡瓦奧（Paulo Carv?o）表示，這種循環游戲在上世紀末的互聯網泡沫中并非沒有先例：“公司互相購買對方服務以制造增長假象，營收數字好看但實際沒有產生真實現金流”。卡瓦奧補充道：“這次不同的是，AI公司確有過硬技術，但燒錢速度仍快于變現速度。”

DA Davidson分析師吉爾·盧里亞（Gil Luria）表示：“硅谷讓人們投入真金白銀的核心理念之一就是‘假裝成功直到真正成功’。”

軟銀資金缺口或高達545億美元

圖片來源：視覺中國-VCG211478322341

本周，軟銀還公布了一項“1拆4”的股票分拆計劃，將于2026年1月1日正式生效。

公司表示，鑒于近期股價波動劇烈，此舉旨在降低單一股票的價格，從而降低個人投資者的投資門檻，借此吸引更多投資者并擴大股東基礎。

回顧歷史，自21世紀以來，軟銀的每次拆股都伴隨著全球市場的大幅動蕩。

• 2000年6月拆股（1:3）：互聯網泡沫破滅。

• 2006年1月拆股（1:3）：美國房地產泡沫破滅。

• 2019年6月拆股（1:2）：2020年初疫情爆發引發全球大跌。

不過，這些重大危機事件與軟銀的股票分拆并無直接的因果邏輯，更多是時間上的巧合。

相比于所謂的“歷史魔咒”，分析師更關注軟銀未來的財務風險。

大衛?吉布森警告稱，軟銀已公開承諾的各項投資總額高達1130億美元，但其當前可動用的資金能力（包括現金、債務及部分可售股份）僅約為585億美元，也就是說資金缺口高達545億美元。

他進一步分析稱，為了填補缺口，軟銀未來可能需要動用旗下“愿景基金”的資金，甚至被迫出售其在日本電信運營商軟銀公司（SoftBank Corporation）或英國芯片設計公司Arm等核心戰略資產中的股份。他強調，這些潛在的資產處置過程“充滿了執行風險”，任何操作不當都可能對集團的根基造成影響。

債券市場似乎已經嗅到危險，軟銀近期發行的債券利率已超過8%，這表明債券投資者要求更高的風險溢價。大衛?吉布森表示：“但股票市場似乎忽視了這一潛在的、未被資金完全覆蓋的風險。”

巴菲特首次買入谷歌，持倉市值達49.3億美元

橋水狠砍2/3英偉達持倉

圖片來源：視覺中國

11月15日，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司披露2025年第三季度持股報告（13F）。

在巴菲特宣布將于今年底正式交班后，伯克希爾在第三季度出手買入美國大型科技股——谷歌A。據披露，伯克希爾買入了將近1785萬股谷歌A，當前持倉市值約為49.3億美元。

這是伯克希爾首次建倉谷歌，也是第三季度買入最多的標的，同時還是唯一新增持股。谷歌也一躍成為伯克希爾第十大股票。

考慮到巴菲特傳統的價值投資理念以及他對高增長科技股的謹慎態度，這一舉動令人驚訝。不過外界猜測，此次建倉Alphabet的行為很可能是由伯克希爾哈撒韋公司的投資經理托德·庫姆斯（Todd Combs）或泰德·韋施勒（Ted Weschler）進行的。

今年以來，Alphabet一直是美股市場上的最大贏家。隨著人工智能熱潮推動Alphabet云業務的穩健增長，該公司股價已經累計上漲了46%。2018年，巴菲特曾承認，盡管他過去早已洞悉谷歌的廣告潛力，卻未能及早投資，這讓他“錯失良機”。

與此同時，伯克希爾繼續減持蘋果公司股票，第三季度賣出將近4179萬股，三季度末持有蘋果公司股票數量變為2.382億股，與二季度末2.8億股的持股數量相比，減少了約15%。不過，蘋果仍然是其第一大持倉，持倉市值約為606.6億美元。巴菲特對蘋果的減持動作早從2024年就已經開始。截至目前，蘋果在伯克希爾投資組合中的占比已經從之前的50%以上降至22.69%。

報告顯示，截至第三季度末，伯克希爾共持有41只股票，總持倉市值為2670億美元，較前一季度的2580億美元有所提升，提升幅度為3.4%。

前一日，全球最大對沖基金橋水也披露了截至今年三季度末的美股持倉報告（13F），英偉達、谷歌、微軟、META、亞馬遜等多只美國大型科技股在第三季度遭橋水大幅減持。

截至今年三季度末，橋水持有約251萬股英偉達，數量相較于二季度末的723萬股降低約65.3%。值得一提的是，在今年二季度，橋水對英偉達加倉幅度高達154.4%。這一減倉舉動顯示出橋水對英偉達的后市表現趨于謹慎。

與此同時，橋水還在第三季度減持了約295萬股谷歌A，減持比例超過50%；減持約62萬股微軟，減持比例超過35%；減持39萬股META，減持比例達到48%；減持約12萬股亞馬遜，減持比例接近10%。

在對高價科技股表達謹慎態度的同時，橋水在第三季度大規模增持IVV（標普500ETF-iShares），增持數量約為174萬份，與二季度末的持倉數量相比，增持比例高達75%。這表明在減持部分高位個股后，橋水選擇將資金回歸到代表美國整體經濟的寬基指數上，作為一種防御性策略。

美戰爭部掛牌日發起“南方之矛”軍事行動

9月23日，委內瑞拉首都加拉加斯舉行大規模游行，呼吁保衛委內瑞拉主權與和平，反對美國在加勒比海域的軍事威脅。圖片來源：新華社發（馬科斯·薩爾加多攝）

當地時間11月14日，委內瑞拉總統馬杜羅在該國首都加拉加斯舉行的一場新聞發布會上表示，美國軍事攻擊針對的是整個美洲和全人類。馬杜羅稱，不能容許軍國主義和法西斯主義勢力得逞。他強調和平終將取得勝利，國際法終將被維護。這是美國宣布“南方之矛”行動后，馬杜羅首次出席新聞發布會。

13日，美國國防部長赫格塞思在社交媒體上稱，美軍在西半球發起軍事行動，代號為“南方之矛”，稱該行動旨在清除西半球的所謂“毒品恐怖分子”。當天，赫格塞思還在五角大樓入口處安裝了“戰爭部”名牌。赫格塞思本月7日曾表示，五角大樓不僅需要改革，更需要轉型。

此外，多名消息人士透露，美軍高級官員12日已向美國總統特朗普提交了對委內瑞拉動武的幾種可選方案，其中包括打擊委境內陸上目標。

委內瑞拉全國代表大會（議會）主席羅德里格斯13日說，美國所謂“緝毒”行動是政治借口，其真正目的是掠奪委內瑞拉石油資源。

手握555億美元訂單

拿著最先進的芯片

 英偉達“親兒子”為何翻車了？

11月13日，AI初創公司World Labs正式推出其首款商業產品、由生成式AI驅動的三維世界生成系統Marble。據介紹，Marble基于領先的生成式3D世界模型技術構建，用戶“能夠僅憑一張圖片、一段影片或一段文字提示，創建空間連貫、高保真且可持續的三維世界”。11月10日，公司首席執行官、斯坦福大學教授李飛飛表示：

盡管AI看似無所不能，但它們其實都“活在黑暗中”。它們會寫詩、畫畫，甚至會制作以假亂真的視頻，但卻無法理解一個杯子旋轉90度后會是什么樣子，也無法讓一個虛擬人真正地遵守物理定律。這種窘境的根源在于，我們一直以來都走錯了方向。AI的下一步，不是更大的語言模型，而是要賦予它們一種連嬰兒都與生俱來的能力——空間智能。 這，才是通往真正通用人工智能的唯一路徑。

11月13日 微軟首席執行官薩提亞?納德拉（Satya Nadella）：

祝甲骨文和OpenAI一切順利。但我們（微軟）不想只為一家公司提供托管服務，只靠一個大客戶過活，那不叫生意。我不會將公司押注在為單一AI模型公司提供低利潤算力基礎設施上，而是通過放緩擴張節奏以配合英偉達技術迭代速度，避免被單代技術的4~5年折舊期“困住”。你需要思考的不是未來五年做什么，而是未來五十年做什么，這是我們決策的出發點。

11月12日 摩根士丹利策略師斯蒂芬?伯德（Stephen Byrd）：

AI的需求正以“非線性速度”增長，并可以稱之為現代史上最大的技術變革。然而，這種增長速度已經使國家電網不堪重負。到2028年，由于AI數據中心消耗大量電力，美國可能面臨高達20%的電力缺口。如果不能迅速增加新的電力容量，潛在的電力缺口將達到13至44吉瓦（GW），相當于超過3300萬美國家庭的用電量。

甲骨文3488億美元市值蒸發領跌科技股

比特幣周跌超9%一度破95000美元

本周，美股三大指數漲跌不一，道指累漲0.34%，納指累跌0.45%，標普500指數累漲0.08%。

美股“七姐妹”中，特斯拉累跌5.86%，股價一度跌破400美元，觸及9月15日以來的最低水平。亞馬遜累跌3.98%，Meta累跌1.97%，谷歌累跌0.87%。

甲骨文股價已連續五周下跌，本周累跌6.86%，較9月10日創下的歷史高點已跌超35%，市值蒸發3488億美元，成為最新一輪科技股拋售潮中的“重災區”。

分析指出，投資者對甲骨文的擔憂，主要集中在其激進資本支出引發的債務激增。該公司長期債務已從一年前的750億美元激增至約960億美元，摩根士丹利預測這一數字到2028年將飆升至2900億美元左右。不過，仍有分析師表示，現在還不是放棄的時候，更有言論稱“該股還有75%的反彈空間”。

英偉達2026財年第三季度財報將于北京時間11月20日出爐。深水資產管理公司（Deepwater Asset Management）的創始人吉恩?蒙斯特（Gene Munster）仍看好英偉達，盡管有人擔心其增長放緩以及AI交易降溫。蒙斯特認為，英偉達的繁榮期至少還將持續兩年。

本周，紐約期金累漲1.86%，報4084.4美元/盎司；紐約期銀累漲4.69%，報50.6美元/盎司。

世界黃金協會數據顯示，10月，全球實物黃金ETF流入達82億美元，已連續五個月實現流入。花旗集團預測，在概率為30%的牛市情景下，金價可能在2027年底達到6000美元/盎司。不過，花旗也認為金價在2026年會“步履蹣跚地走低”，并給予了50%的概率。該預測認為，隨著美國經濟環境改善，金價屆時將回落至3650美元/盎司。

比特幣一度跌破95000美元，本周跌超9%。11月15日，CoinGlass數據顯示，24小時加密貨幣市場超22萬人被爆倉，爆倉總金額為10.77億美元（約合人民幣76億元）。

10X Research的分析師稱，加密市場已進入“確認的熊市階段”。ETF流入走弱、長期持有者持續拋售、散戶進入意愿低迷，都表明市場情緒正在暗中惡化。該機構在10月中旬便捕捉到趨勢反轉信號，目前將比特幣下一個關鍵支撐位設在93000美元附近。

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