李明旭（安邦研究員）

        在不久前結束的中央經濟工作會議上，中央就提出了“要積極擴大直接融資，引導和規范資本市場健康發展”的政策目標。債券市場作為與股票市場同樣重要的直接融資渠道，其建設和發展對國內企業的融資狀況是非常重要的。

        不過，近年來國內債券市場的發展一直不盡如人意，其在國內企業融資中的比重一直較小。根據央行公布的  《貨幣政策執行報告》，在國內非金融機構今年前三季度的融資結構中，銀行貸款占到了82.9%，股票融資只有2.6%（這與今年6月份股市IPO才重啟的情況密切相關），而包括企業債券、公司債券、短期融資券和中期票據在內的企業債融資比率僅有7.7%；在2008年同期，三者的比重分別為84.9%、7.6%和6.0%。按照一般的國際標準，直接融資需占到80%，銀行貸款等間接融資占20%；在直接融資中，應是70%的債券融資，30%的股票融資。

        從各種類企業債券的發行規模，也可以得出國內債券市場近年無法得到長足發展的原因。在今年前三季度企業債券的1.19萬億發行規模中，短期融資券占到了0.31萬億，中期票據占到了0.58萬億，而企業債和公司債加起來僅有0.3萬億的規模。顯然，企業債和公司債的成績是很難令人滿意的，它們面臨著被邊緣化的風險。

        在我們看來，國內債市遲遲得不到大發展的根本原因，就在于多個主管部門的利益紛爭。目前的債券市場已經被多個主管部門分割得七零八落：在監管層面，財政部主管國債，央行負責短期融資券和中期票據，證監會分管公司債，而發改委也要管理企業債，而在國際上，后三者完全可以作為統一的企業債券而存在；在交易市場上，交易所債市和銀行間債市將投資者人為地分開投資，二者的交易、登記托管都分別掌握在中證登和中債登兩家公司手中，現在雖然試點商業銀行進入交易所市場，但兩市合并仍前路漫漫；在發行方式上，企業債由發改委核準，公司債須由證監會審批，只有中期票據和短期融資券實行較為市場化的注冊制。這種債市“多龍治水”的局面，既提高了發債成本，又降低了發債效率。

        既然政府有意加大企業直接融資的比重，就須在不斷推出股市再融資的同時，更加注重對債券市場的培育和建設。對于債券市場來說，進一步發展的根本阻礙在于不同監管部門利益主導下的“多龍治水”，它造成了目前的債市被分割以及監管標準、登記托管、發行方式的不同等情況。相關部門須努力解決債市的統一問題，并促使更為市場化的債券市場運轉方式在多部門的競爭中勝出。



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