熊錦秋

    “國(guo)(guo)(guo)際(ji)板”最初是由上(shang)證所在(zai)2007年(nian)提(ti)(ti)出(chu)(chu)的(de)(de)。2009年(nian)中央明確建(jian)(jian)設(she)上(shang)海(hai)國(guo)(guo)(guo)際(ji)金(jin)融中心的(de)(de)國(guo)(guo)(guo)家戰略定(ding)位，國(guo)(guo)(guo)際(ji)板作(zuo)為上(shang)海(hai)國(guo)(guo)(guo)際(ji)金(jin)融中心建(jian)(jian)設(she)的(de)(de)重要(yao)部分，由此(ci)在(zai)上(shang)海(hai)推(tui)(tui)出(chu)(chu)國(guo)(guo)(guo)際(ji)板更(geng)順理成章。不過，2011年(nian)年(nian)初，在(zai)深圳(zhen)市(shi)“兩會”上(shang)也出(chu)(chu)現了《關于應積極爭取在(zai)深圳(zhen)創建(jian)(jian)國(guo)(guo)(guo)際(ji)板》的(de)(de)提(ti)(ti)案，提(ti)(ti)出(chu)(chu)將深圳(zhen)打造成為國(guo)(guo)(guo)際(ji)化金(jin)融中心。近日，隨(sui)著證監會主(zhu)席尚福(fu)林的(de)(de)一番講話，推(tui)(tui)出(chu)(chu)國(guo)(guo)(guo)際(ji)板時(shi)機是否成熟的(de)(de)爭議(yi)再起。筆者認(ren)為，在(zai)當前市(shi)場制度(du)環境(jing)下推(tui)(tui)出(chu)(chu)國(guo)(guo)(guo)際(ji)板似(si)乎還不合(he)適，當務(wu)之急仍(reng)是規范市(shi)場，同時(shi)規范滬深兩市(shi)的(de)(de)競爭。

    上(shang)海積極推動(dong)國際板(ban)(ban)，從某(mou)種程(cheng)度上(shang)來說(shuo)，也是(shi)應對滬深(shen)(shen)(shen)兩市(shi)(shi)競爭的(de)需要。在深(shen)(shen)(shen)圳推出創(chuang)(chuang)業板(ban)(ban)以后，大量(liang)資金流向深(shen)(shen)(shen)市(shi)(shi)，比如在2010年(nian)“炒(chao)新(xin)炒(chao)小(xiao)”風(feng)潮(chao)中，股(gu)(gu)票流通(tong)市(shi)(shi)值(zhi)只有(you)(you)滬市(shi)(shi)三分之一左右的(de)深(shen)(shen)(shen)市(shi)(shi)，其股(gu)(gu)票成(cheng)交金額卻約為(wei)上(shang)證所(suo)的(de)80%，有(you)(you)時(shi)單(dan)日成(cheng)交甚(shen)至反超滬市(shi)(shi)，這一定程(cheng)度挑戰了上(shang)海  “國際金融中心(xin)”地位(wei)。而“炒(chao)新(xin)炒(chao)小(xiao)”風(feng)潮(chao)之所(suo)以形成(cheng)，一方(fang)面由于監管部門的(de)監管不(bu)到位(wei)，另一方(fang)面是(shi)交易所(suo)也同(tong)樣(yang)負(fu)有(you)(you)疏于監管的(de)責任。在“水清則無魚”的(de)信條下(xia)，“炒(chao)新(xin)炒(chao)小(xiao)”帶來的(de)市(shi)(shi)場暴漲暴跌效應，吸引了大量(liang)投資者進(jin)場，市(shi)(shi)場成(cheng)為(wei)莊(zhuang)家和利益(yi)集(ji)團  “渾水摸魚”的(de)好去處，創(chuang)(chuang)業板(ban)(ban)也被稱為(wei)創(chuang)(chuang)富板(ban)(ban)，老實(shi)本分一點的(de)上(shang)證所(suo)顯然(ran)有(you)(you)點吃虧。

    只(zhi)是，在筆者看來，目前(qian)主(zhu)板(ban)(ban)(ban)、中小板(ban)(ban)(ban)、創業(ye)板(ban)(ban)(ban)沒(mei)有(you)一個搞(gao)得比較成(cheng)功，這(zhe)是當(dang)前(qian)的(de)市場制(zhi)度或土壤環境使然，人們有(you)理由(you)問，在這(zhe)樣的(de)土壤上推出國(guo)際(ji)板(ban)(ban)(ban)能成(cheng)功嗎？對此，證監會有(you)關研(yan)究人員(yuan)提出建(jian)議，包括加快股(gu)票發(fa)行體制(zhi)和定價機制(zhi)的(de)改(gai)革、限(xian)制(zhi)募集資(zi)金(jin)的(de)用(yong)途、完善強(qiang)制(zhi)分紅政(zheng)策和再融資(zi)制(zhi)度、避(bi)免境外公司過度“抽(chou)水”等。但(dan)是，如果這(zhe)些招對國(guo)際(ji)板(ban)(ban)(ban)管用(yong)，那為什么不(bu)嘗試把它用(yong)在主(zhu)板(ban)(ban)(ban)、中小板(ban)(ban)(ban)、創業(ye)板(ban)(ban)(ban)上面？難道對內資(zi)公司就下不(bu)了(le)狠手？就可枉縱(zong)其(qi)只(zhi)享(xiang)受圈錢的(de)快樂、卻可逃避(bi)回報股(gu)民(min)的(de)義(yi)務？

    以(yi)目前(qian)國內市(shi)(shi)(shi)場(chang)在(zai)監(jian)管(guan)(guan)與法制(zhi)環境等(deng)諸多方面的(de)缺陷，要(yao)約束(shu)和規范在(zai)國際板上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)的(de)外(wai)資(zi)公(gong)司(si)(si)，還(huan)真(zhen)有(you)難(nan)度。比如，要(yao)加強監(jian)管(guan)(guan)外(wai)資(zi)公(gong)司(si)(si)，只能通過(guo)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)真(zhen)實、準(zhun)確、完整、及(ji)時(shi)地向國內投(tou)資(zi)者披露信(xin)(xin)息(xi)，這(zhe)需要(yao)建立以(yi)信(xin)(xin)息(xi)披露為(wei)本的(de)監(jian)管(guan)(guan)體(ti)(ti)制(zhi)；與此相關聯，國內還(huan)必(bi)須有(you)高水平的(de)專業中(zhong)(zhong)介機構、健全的(de)司(si)(si)法制(zhi)度、個人投(tou)資(zi)者集體(ti)(ti)訴訟制(zhi)度等(deng)來配套(tao)。美國股(gu)市(shi)(shi)(shi)之(zhi)所以(yi)成功(gong)(gong)，以(yi)上(shang)(shang)這(zhe)些制(zhi)度可謂功(gong)(gong)不可沒，外(wai)國公(gong)司(si)(si)要(yao)到(dao)美國市(shi)(shi)(shi)場(chang)“圈錢(qian)”而不作更(geng)大的(de)分紅貢(gong)獻，想(xiang)都別想(xiang)；上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)只要(yao)發布一(yi)點虛假信(xin)(xin)息(xi)，動不動就會被集體(ti)(ti)訴訟，最近很多中(zhong)(zhong)國概念(nian)股(gu)正為(wei)此煩惱。而以(yi)上(shang)(shang)這(zhe)些制(zhi)度或(huo)法律環境，卻并非一(yi)日之(zhi)功(gong)(gong)就能夠(gou)建立或(huo)完善(shan)。

    有人指望(wang)發揮國(guo)際(ji)板對A股(gu)的(de)(de)鯰(nian)魚(yu)效應，以(yi)此促使A股(gu)盡快成(cheng)熟(shu)。不可否認，由于受國(guo)外(wai)市場的(de)(de)約(yue)束和熏陶(tao)，多數外(wai)資(zi)公(gong)司(si)(si)運作要比(bi)國(guo)內公(gong)司(si)(si)規范，但并(bing)非所有外(wai)資(zi)公(gong)司(si)(si)就是天生的(de)(de)遵(zun)紀守法(fa)模范。只要有可以(yi)獲取利益的(de)(de)制度(du)漏洞，誰都(dou)想鉆空子，異國(guo)他(ta)鄉的(de)(de)國(guo)際(ji)板公(gong)司(si)(si)不遠萬里(li)來到中國(guo)，他(ta)們(men)也(ye)是“天下熙(xi)熙(xi)，皆為利來”，他(ta)們(men)并(bing)非慈(ci)善(shan)家(jia)。只有成(cheng)功(gong)的(de)(de)制度(du)、成(cheng)功(gong)的(de)(de)交易所，才能(neng)造就成(cheng)功(gong)的(de)(de)上市公(gong)司(si)(si)；成(cheng)功(gong)的(de)(de)公(gong)司(si)(si)到了(le)弊病(bing)叢生的(de)(de)市場，同樣可能(neng)入(ru)鄉隨俗(su)而變得俗(su)不可耐(nai)，甚至(zhi)是貪得無厭。

    在A股市(shi)場(chang)投資(zi)(zi)的一個主要(yao)盈利模式(shi)，就是(shi)投機(ji)操縱。大額(e)投資(zi)(zi)者和(he)中小投資(zi)(zi)者相互博弈和(he)傾軋，一部(bu)分人獲利建立在另一部(bu)分人虧(kui)損上。“鷸(yu)蚌相爭，漁翁(weng)得(de)(de)利”，股票發(fa)行人正是(shi)利用市(shi)場(chang)過度(du)投機(ji)導致(zhi)  “三高”的制度(du)缺陷(xian)從中漁利。同(tong)樣，國外(wai)發(fa)行人也可(ke)由此“漁翁(weng)得(de)(de)利”，甚至也會配合莊(zhuang)家炒作(zuo)，我(wo)們(men)有什么(me)好制度(du)來約束人家呢？

    “邊(bian)勘測，邊(bian)設(she)計，邊(bian)施工(gong)”的(de)工(gong)程項(xiang)目被稱為(wei)“三(san)邊(bian)工(gong)程”，創(chuang)(chuang)業板(ban)其實就是證券市場典型的(de)“三(san)邊(bian)工(gong)程”，在退(tui)市等制(zhi)度還沒制(zhi)定和完善之前就倉促推出，成為(wei)先天畸(ji)形兒。筆者認為(wei)，創(chuang)(chuang)業板(ban)所有(you)(you)的(de)光環必將慢慢褪去(qu)，一個充(chong)滿謊言(yan)、靠講故事圈錢的(de)市場，有(you)(you)什么未來(lai)？創(chuang)(chuang)業板(ban)如果不盡(jin)快(kuai)規(gui)范，難逃不少國家創(chuang)(chuang)業板(ban)關門(men)的(de)宿命(ming)。

    國際(ji)板要避免(mian)重(zhong)蹈創(chuang)業板“三邊工程”覆轍，交(jiao)易所不(bu)能在(zai)惡性競(jing)爭的(de)斜路上(shang)(shang)愈行愈遠。交(jiao)易所的(de)成(cheng)功和(he)競(jing)爭力，不(bu)在(zai)于(yu)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)家數上(shang)(shang)，也不(bu)在(zai)于(yu)人聲(sheng)鼎(ding)沸鼓搗出來的(de)泡沫上(shang)(shang)，這些(xie)都是曇花一現的(de)神馬(ma)浮(fu)云。只(zhi)有切(qie)實維(wei)護上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)和(he)投(tou)資者等(deng)各方(fang)利益，形成(cheng)多贏(ying)格局，才能最(zui)終贏(ying)得投(tou)資者認可，失去投(tou)資者的(de)市(shi)場，是沒有前途的(de)。

（作者系資深經濟研究工作者）

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