何志成（農行總行大(da)客戶(hu)部高級(ji)專員）

    周末A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場頑強收紅，雖然只是一(yi)點紅，但卻預示著(zhu)下周有(you)可能生(sheng)成較大級別(bie)的反彈行情。中(zhong)國股(gu)市(shi)(shi)(shi)7月持續震(zhen)蕩不(bu)漲(zhang)，源于(yu)全球(qiu)三大風險隱患(huan)（歐債(zhai)危機、美債(zhai)危機、中(zhong)國經(jing)濟硬著(zhu)陸）陰云密(mi)布，也源于(yu)市(shi)(shi)(shi)場看不(bu)清下半(ban)年(nian)中(zhong)國政府的宏觀調(diao)控是否會(hui)微調(diao)。對于(yu)中(zhong)國股(gu)市(shi)(shi)(shi)的走勢(shi)，我堅持這(zhe)樣的觀點：全球(qiu)經(jing)濟三大風險隱患(huan)的陰云到7月底才可能一(yi)個接一(yi)個地散去(qu)，在沒有(you)看到三大隱患(huan)消退前，股(gu)市(shi)(shi)(shi)不(bu)會(hui)有(you)突(tu)破性上漲(zhang)。

歐債烏云暫被吹走

    本(ben)周四，鬧騰了(le)一年(nian)的(de)(de)歐債(zhai)危機(ji)終于有(you)(you)(you)了(le)“像模像樣”的(de)(de)解決方案：此前堅持希臘(la)等(deng)國(guo)不能有(you)(you)(you)任何(he)選擇性違(wei)(wei)約事件(jian)發(fa)生的(de)(de)歐洲央(yang)行(xing)讓了(le)一大步(bu)，同意(yi)希臘(la)等(deng)國(guo)的(de)(de)債(zhai)務可(ke)以(yi)大幅(fu)度地(di)展期(qi)（展期(qi)30年(nian)實際相當于違(wei)(wei)約），同時(shi)同意(yi)私人機(ji)構(gou)(gou)可(ke)以(yi)持有(you)(you)(you)被展期(qi)的(de)(de)抵押債(zhai)券到歐洲央(yang)行(xing)進(jin)行(xing)“有(you)(you)(you)限度地(di)”再抵押（等(deng)于是用資不抵債(zhai)的(de)(de)國(guo)家信(xin)用進(jin)行(xing)抵押貸款(kuan)）。同時(shi)，法國(guo)政府也做(zuo)出讓步(bu)，同意(yi)了(le)德國(guo)提出的(de)(de)解決方案，即容許私人機(ji)構(gou)(gou)購買(mai)希臘(la)等(deng)國(guo)債(zhai)券，前提條件(jian)之(zhi)一是希臘(la)等(deng)國(guo)必須同意(yi)出售優質國(guo)有(you)(you)(you)資產(chan)或用這些資產(chan)作(zuo)抵押。

    希(xi)臘問題能夠以  “最壞的方(fang)式(shi)”解決(jue)，說明了這樣(yang)一個(ge)事實：誰也不(bu)敢(gan)冒“欠債(zhai)(zhai)不(bu)還”之大不(bu)韙，誰也不(bu)敢(gan)捅出大婁子(zi)，只能用“緩(huan)兵之計”再拖。雖(sui)然歐(ou)債(zhai)(zhai)危機的解決(jue)方(fang)式(shi)很“爛”，很無奈，但這片陰云總(zong)算暫(zan)時(shi)被吹走了，全球股市都松了一口氣。

美元已暴露風險中

    現在，全球市場的注意力轉向了美(mei)(mei)債危機。美(mei)(mei)債危機得(de)不(bu)到(dao)解決，中(zhong)國(guo)股(gu)市還不(bu)敢漲，但我以為，中(zhong)國(guo)股(gu)民(min)的擔心(xin)，在下周有可能有限度(du)地消散。

    在(zai)(zai)(zai)美(mei)(mei)債(zhai)危機(ji)臨(lin)近(jin)8月2日大限(xian)的(de)(de)時候，美(mei)(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)會(hui)(hui)正在(zai)(zai)(zai)召開最(zui)后一次辯論會(hui)(hui)，這個會(hui)(hui)開得很長，已經超出(chu)奧(ao)巴馬給出(chu)的(de)(de)時限(xian)。關于美(mei)(mei)債(zhai)上限(xian)的(de)(de)談判(pan)最(zui)終(zhong)會(hui)(hui)有什么結果？我注意到(dao)，奧(ao)巴馬最(zui)近(jin)曾經宣布美(mei)(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)會(hui)(hui)參議院負責(ze)處理債(zhai)務(wu)的(de)(de)跨黨派“6人小組(zu)”，提出(chu)了(le)一項10年內減赤37000億美(mei)(mei)元的(de)(de)計劃，他認為這是最(zui)終(zhong)解決美(mei)(mei)國(guo)(guo)債(zhai)務(wu)上限(xian)問題(ti)的(de)(de)關鍵(jian)一步，市(shi)場曾為此(ci)松了(le)一口(kou)氣。但隨著標普再次揚(yang)言最(zui)早會(hui)(hui)在(zai)(zai)(zai)8月初調降美(mei)(mei)國(guo)(guo)政(zheng)府的(de)(de)主權債(zhai)務(wu)信(xin)用評級，依據是預計美(mei)(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)會(hui)(hui)在(zai)(zai)(zai)8月2日之前(qian)很可(ke)能達(da)不成提高美(mei)(mei)國(guo)(guo)債(zhai)務(wu)上限(xian)的(de)(de)協議，這又(you)為美(mei)(mei)債(zhai)危機(ji)的(de)(de)解決澆了(le)一盆冷(leng)水(shui)。

    但我(wo)判斷，美(mei)債(zhai)(zhai)危(wei)(wei)機(ji)隨(sui)時會有(you)最終解決的消息出(chu)現(xian)（本周末或(huo)下周初(chu)），而且(qie)結局要(yao)(yao)比歐債(zhai)(zhai)危(wei)(wei)機(ji)的解決方案(an)更漂亮。為什么？首(shou)先，當歐債(zhai)(zhai)危(wei)(wei)機(ji)有(you)了解決方案(an)之后，美(mei)債(zhai)(zhai)危(wei)(wei)機(ji)爆發的概率降低了。我(wo)們(men)都知(zhi)道，美(mei)債(zhai)(zhai)危(wei)(wei)機(ji)比歐債(zhai)(zhai)危(wei)(wei)機(ji)要(yao)(yao)大很多(duo)倍，既然歐洲人(ren)都不(bu)(bu)敢冒(mao)“欠債(zhai)(zhai)不(bu)(bu)還”之大不(bu)(bu)韙(wei)，情(qing)愿拿出(chu)“很難實現(xian)”的方案(an)來安撫市場(chang)，擺出(chu)誓死捍衛(wei)歐元信譽的姿(zi)態(tai)，美(mei)國(guo)(guo)人(ren)會反著做嗎(ma)(ma)？即使美(mei)國(guo)(guo)有(you)些(xie)議員想豁(huo)出(chu)去，哪怕玩一(yi)把“選擇(ze)性違(wei)約(yue)”，也(ye)要(yao)(yao)掂(dian)量清楚，他們(men)能否負起這個責任？其次，在(zai)歐債(zhai)(zhai)危(wei)(wei)機(ji)陰云(yun)暫時消退之后，與歐元存在(zai)長期(qi)競爭關系的美(mei)元，已經完全暴露(lu)在(zai)風(feng)險之中，巨大的做空正(zheng)等著它違(wei)約(yue)，美(mei)國(guo)(guo)政府會讓做空者(zhe)如愿嗎(ma)(ma)？

    我們都知道(dao)，如果(guo)發生美國政(zheng)府違約，到(dao)8月(yue)2日拿不出錢(qian)歸還到(dao)期債券本息，美元將(jiang)暴跌，同(tong)時必將(jiang)失去全球第一儲備貨(huo)幣的(de)寶(bao)座(zuo)。標普(pu)等評級機構誓言將(jiang)美國政(zheng)府主(zhu)權債務信用降級，就(jiu)是極強烈(lie)的(de)警(jing)告。我想(xiang)，這是美國人(ren)絕對不愿意(yi)(yi)看到(dao)的(de)，也是全世界股(gu)票投資者不愿意(yi)(yi)看到(dao)的(de)。

美債烏云將會散去

    我相信美國最終(zhong)不會選擇違約(yue)，最根本的道理還是美國相對歐元(yuan)區更(geng)有(you)實力。

    我(wo)注意到，在(zai)(zai)全球三大(da)評級機構(gou)先后幾次(ci)揚言要調(diao)降美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)債券評級后，美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)債券市場卻保(bao)持穩定，債券收(shou)益率仍然(ran)(ran)維持在(zai)(zai)歷(li)史最低(di)水平(ping)附近。很顯然(ran)(ran)，全球絕大(da)多數投資(zi)(zi)者都相信美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)實力，起碼是(shi)(shi)相信歷(li)史一定會重演(yan)（美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)已(yi)經(jing)鬧了(le)十幾次(ci)這樣的(de)(de)故事，到了(le)“大(da)限日”國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)會就讓步）。雖然(ran)(ran)美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)是(shi)(shi)第(di)一欠(qian)債大(da)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)，雖然(ran)(ran)美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)儲蓄率已(yi)經(jing)十幾年負增(zeng)長，但論(lun)償(chang)債能力，美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)還是(shi)(shi)世(shi)界(jie)第(di)一，起碼屬于第(di)一梯隊(dui)。美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)確是(shi)(shi)全世(shi)界(jie)第(di)一債務國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)，但它也是(shi)(shi)第(di)一債權國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)，尤(you)其是(shi)(shi)將私有債權算(suan)在(zai)(zai)內(nei)。美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)私人機構(gou)遍及世(shi)界(jie)的(de)(de)資(zi)(zi)產有十幾萬億美(mei)元，能夠(gou)立即匯回國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)內(nei)的(de)(de)現(xian)金(jin)資(zi)(zi)產也超過(guo)1萬億美(mei)元，救急是(shi)(shi)夠(gou)用的(de)(de)，而(er)且美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)會已(yi)經(jing)在(zai)(zai)討論(lun)這樣的(de)(de)議案。

    更重要的(de)(de)(de)是(shi)，美(mei)國(guo)不(bu)(bu)僅是(shi)全世界(jie)第(di)一資(zi)(zi)(zi)產(chan)大國(guo)，還是(shi)擁(yong)有優(you)質(zhi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)最多的(de)(de)(de)國(guo)家，是(shi)創新能(neng)力最強的(de)(de)(de)國(guo)家。舉一個例子，德國(guo)的(de)(de)(de)實驗(yan)室發明了MP3，但只能(neng)依(yi)靠美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)公司將(jiang)其規模化(hua)、市場化(hua)，將(jiang)其價值釋(shi)放(fang)出(chu)來，這(zhe)是(shi)與“歐豬五(wu)國(guo)”最大的(de)(de)(de)不(bu)(bu)同。美(mei)國(guo)絕不(bu)(bu)是(shi)資(zi)(zi)(zi)不(bu)(bu)抵(di)債的(de)(de)(de)國(guo)家，也(ye)不(bu)(bu)會在(zai)短期內演變為(wei)資(zi)(zi)(zi)不(bu)(bu)抵(di)債。

    但是，美(mei)(mei)國(guo)現在(zai)面(mian)臨的(de)問題也許與希(xi)臘(la)一(yi)樣(yang)，欠債(zhai)必須還，現金從哪來(lai)？希(xi)臘(la)可以(yi)靠輸(shu)血，美(mei)(mei)國(guo)只能(neng)靠立即提(ti)高債(zhai)務上限。如(ru)果說，剛(gang)剛(gang)結束的(de)歐盟峰會對(dui)歐債(zhai)危機的(de)處(chu)理(li)辦(ban)法是拖(tuo)(tuo)的(de)辦(ban)法，美(mei)(mei)國(guo)國(guo)會也可以(yi)采取拖(tuo)(tuo)下去的(de)方式，比如(ru)對(dui)債(zhai)務上限來(lai)個一(yi)點點地提(ti)高。

    至(zhi)(zhi)于能不(bu)能永久性(xing)解決(jue)？現(xian)在專家(jia)分歧很(hen)大(da)，但我預計，曙(shu)光就(jiu)在前頭。剛才提到的(de)“6人小組(zu)”提出(chu)的(de)10年內減(jian)赤(chi)37000億(yi)美元的(de)計劃(hua)(hua)，就(jiu)是(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)很(hen)好的(de)開(kai)(kai)頭，如果(guo)按照這(zhe)個(ge)(ge)思(si)路走下去，美國(guo)(guo)(guo)將徹底地擺(bai)脫(tuo)危(wei)機隱患。之所以(yi)稱這(zhe)是(shi)個(ge)(ge)好的(de)開(kai)(kai)頭，因為(wei)它是(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)雙方都能體面(mian)(mian)收場的(de)談判籌碼。美國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)會(hui)將以(yi)這(zhe)個(ge)(ge)（減(jian)赤(chi)）計劃(hua)(hua)為(wei)“交易”藍本，表面(mian)(mian)上(shang)逼(bi)一(yi)(yi)逼(bi)奧巴(ba)馬(ma)(ma)，實(shi)際是(shi)放他一(yi)(yi)馬(ma)(ma)。如果(guo)奧巴(ba)馬(ma)(ma)同意接受該計劃(hua)(hua)，國(guo)(guo)(guo)會(hui)將立即(ji)提高(gao)美國(guo)(guo)(guo)債務上(shang)限，甚至(zhi)(zhi)可(ke)以(yi)按照奧巴(ba)馬(ma)(ma)的(de)理想目標（達(da)到2.5萬億(yi)美元）兌現(xian)。很(hen)顯然，奧巴(ba)馬(ma)(ma)連想都不(bu)用想，立即(ji)會(hui)開(kai)(kai)出(chu)這(zhe)個(ge)(ge)空(kong)頭支(zhi)票——未來10年美國(guo)(guo)(guo)政(zheng)府要減(jian)少赤(chi)字(zi)37000億(yi)美元，誰曉(xiao)得那時候是(shi)誰當政(zheng)？

    因此，我(wo)預測最遲到下周，美債危機(ji)的陰(yin)云也將散(san)去。

中國經濟有驚無險

    當然，美債(zhai)危(wei)機通過(guo)上述方式得到解決，并不(bu)等于這個(ge)(ge)危(wei)機隱(yin)患永遠(yuan)消(xiao)除。問(wen)題(ti)是(shi)股(gu)市中的(de)投資者是(shi)看不(bu)了(le)那(nei)么遠(yuan)的(de)，無(wu)論(lun)“兩(liang)債(zhai)危(wei)機”未(wei)來是(shi)否反復無(wu)常，只要(yao)認定近期不(bu)會爆發(fa)就行了(le)，股(gu)市會抓住(zhu)這個(ge)(ge)時機。

    當前就中(zhong)國股市而言(yan)，還有(you)一片陰(yin)云，這就是(shi)中(zhong)國經(jing)(jing)濟的(de)滯(zhi)脹風險(xian)(xian)。本周公布的(de)匯豐采購(gou)經(jing)(jing)理人指數跌(die)破50、鐵道部(bu)債券(quan)流標(biao)等事件(jian)都預(yu)示著中(zhong)國經(jing)(jing)濟的(de)確(que)存在著由于緊(jin)縮過度(du)所導致的(de)滯(zhi)脹風險(xian)(xian)。但我預(yu)計(ji)，正是(shi)由于數據轉壞，宏觀經(jing)(jing)濟政策才可能(neng)調(diao)整(zheng)。歐債危(wei)機躲過去了(le)，美債危(wei)機也(ye)可能(neng)虛驚一場，相信中(zhong)國經(jing)(jing)濟下半年也(ye)會有(you)驚無(wu)險(xian)(xian)。

如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

版權合作及網站合作電話：021-60900099轉688

讀者熱線：4008890008

每經訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316    廣州：020-89660257