何(he)志成（農(nong)行總行大客戶部高級(ji)專(zhuan)員(yuan)）

    3年前的9月(yue)15日(ri)，雷曼(man)(man)兄弟(di)(di)宣布倒(dao)(dao)閉，全球金融市場一片(pian)狼(lang)藉。其實，早在雷曼(man)(man)兄弟(di)(di)宣布倒(dao)(dao)閉之前，金融危機已(yi)經發生(sheng)，最(zui)典型的是3個(ge)(ge)月(yue)以前美(mei)元指數(shu)已(yi)經開始大幅度反彈，6個(ge)(ge)月(yue)前全球金融市場最(zui)瘋狂的所(suo)謂追(zhui)逐息差的交易突然間(jian)大規模(mo)平倉。但(dan)(dan)是，這(zhe)些信號(hao)都被忽略(lve)了，各國政府尤其是美(mei)國政府不斷(duan)地施救，但(dan)(dan)在關(guan)鍵時刻(ke)卻任由雷曼(man)(man)兄弟(di)(di)倒(dao)(dao)閉，不得不采取斷(duan)臂處理。這(zhe)一點，與今天的歐債危機十(shi)分相似(si)，結果(guo)也應該相似(si)。

    歐(ou)(ou)(ou)債(zhai)危機其(qi)實也是(shi)2008年(nian)全球金(jin)(jin)融危機的(de)(de)(de)(de)組成部分。當美(mei)聯儲(chu)推(tui)出(chu)QE1、QE2之后，越來越多(duo)的(de)(de)(de)(de)國家(jia)(jia)和投資(zi)者拋(pao)棄(qi)美(mei)元(yuan)(yuan)，大量(liang)資(zi)金(jin)(jin)去追逐歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)，市(shi)場在(zai)重復(fu)全球金(jin)(jin)融海(hai)嘯前的(de)(de)(de)(de)一幕——歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)再度暴漲。事實告(gao)訴我(wo)們，2008年(nian)的(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融海(hai)嘯掩蓋了許多(duo)歐(ou)(ou)(ou)洲國家(jia)(jia)靠高負債(zhai)維持生(sheng)存(cun)的(de)(de)(de)(de)現實。在(zai)市(shi)場幾乎一致地認為(wei)美(mei)元(yuan)(yuan)最終(zhong)將崩(beng)盤的(de)(de)(de)(de)預(yu)期(qi)下(xia)，大批(pi)投資(zi)者買入歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)，許多(duo)國家(jia)(jia)級的(de)(de)(de)(de)儲(chu)備(bei)資(zi)金(jin)(jin)流向了歐(ou)(ou)(ou)債(zhai)。比如，中國2008年(nian)前的(de)(de)(de)(de)歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)儲(chu)備(bei)不足3000億歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)，到2011年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)已經超過6000億歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)。殊不知，歐(ou)(ou)(ou)債(zhai)的(de)(de)(de)(de)泡沫(mo)其(qi)實比“兩房債(zhai)”更(geng)(geng)厲害(hai)，更(geng)(geng)難施救，一旦危機爆發(fa)，危害(hai)更(geng)(geng)大。

    2008年全(quan)球金融危機(ji)最大(da)的(de)教訓，并非是(shi)(shi)美國(guo)(guo)政府沒有及時挽(wan)救雷曼兄弟，而(er)是(shi)(shi)在應(ying)對危機(ji)的(de)時候(hou)沒有考慮真(zhen)正的(de)危機(ji)根源，沒有對癥下藥。美聯(lian)儲接連推出QE1、QE2，向市場釋放大(da)量(liang)流動性，力(li)圖加快美國(guo)(guo)經濟(ji)的(de)復蘇(su)，但美國(guo)(guo)經濟(ji)至今沒有明顯的(de)起(qi)色；各國(guo)(guo)都采取了以毒攻(gong)毒的(de)方式，用流動性泛(fan)濫去治理(li)流動性泛(fan)濫，用大(da)量(liang)購買垃圾債(zhai)(zhai)企圖拖延債(zhai)(zhai)務(wu)危機(ji)爆發的(de)時點，結果(guo)危機(ji)更深重。歐債(zhai)(zhai)危機(ji)發展到(dao)今天，就是(shi)(shi)全(quan)球流動性泛(fan)濫的(de)犧牲(sheng)品。

    中(zhong)國應對(dui)全(quan)(quan)球(qiu)金融(rong)海嘯的舉措也是(shi)值得(de)總結的。許多人將今天(tian)的高(gao)通(tong)(tong)脹歸結于3年前的4萬(wan)億救(jiu)市(shi)措施。其實大(da)家忘了(le)，當(dang)時政府(fu)宣(xuan)布4萬(wan)億投資(zi)(zi)，并(bing)沒有說是(shi)中(zhong)央政府(fu)直接(jie)投資(zi)(zi)。4萬(wan)億是(shi)指(zhi)擴(kuo)大(da)投資(zi)(zi)規(gui)模(mo)，加大(da)基(ji)(ji)礎設施建設。但最后(hou)的執(zhi)行結果(guo)呢？2009年~2010年，全(quan)(quan)國新增的基(ji)(ji)礎設施建設項目超(chao)過了(le)14萬(wan)億。如果(guo)這(zhe)幾(ji)年我們(men)的基(ji)(ji)礎設施建設項目能(neng)夠少(shao)上一點(dian)，貸(dai)款能(neng)夠少(shao)放一點(dian)，市(shi)場的貨幣(bi)流不(bu)會有那么多，房價不(bu)會躥得(de)這(zhe)么快，通(tong)(tong)脹率也不(bu)會這(zhe)么高(gao)。

 ;   全球金融危(wei)機(ji)過去了(le)嗎？沒(mei)有(you)。“兩房債”雖然沒(mei)有(you)崩盤(pan)，但縮水很(hen)(hen)(hen)多(duo)，更大的(de)歐債危(wei)機(ji)與美(mei)債危(wei)機(ji)隨時(shi)會來。中國(guo)(guo)經濟(ji)(ji)雖然保持(chi)全球增長第一，但靠基本建設推升的(de)GDP肯定有(you)很(hen)(hen)(hen)多(duo)泡沫，何況當宏(hong)觀(guan)調(diao)控(kong)不(bu)得不(bu)維(wei)持(chi)長時(shi)間緊縮的(de)時(shi)候，經濟(ji)(ji)很(hen)(hen)(hen)可能“硬著陸(lu)”，滯脹(zhang)前(qian)景(jing)幾乎是難免的(de)。問題(ti)是，中國(guo)(guo)經濟(ji)(ji)陷入滯脹(zhang)，歐美(mei)那邊卻在(zai)衰(shuai)退，在(zai)全球經濟(ji)(ji)一體化的(de)背景(jing)下(xia)，中國(guo)(guo)該不(bu)該再度伸出(chu)援手(shou)？

    3年(nian)前全球(qiu)金融危機(ji)爆發，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)充當(dang)了(le)中(zhong)(zhong)(zhong)流砥柱，做了(le)一把“救(jiu)世主”。雖然中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)經濟有(you)(you)被(bei)政府過度(du)(du)刺激的成分(fen)，但中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)能(neng)(neng)夠保(bao)持(chi)高增(zeng)長，客觀(guan)上使中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)有(you)(you)能(neng)(neng)力援助世界，比(bi)如這(zhe)3年(nian)來我們的外匯(hui)儲備大幅度(du)(du)增(zeng)加(jia)，買(mai)了(le)很多美債(zhai)(zhai)(zhai)歐債(zhai)(zhai)(zhai)。但是，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)越(yue)是買(mai)，人家賴債(zhai)(zhai)(zhai)的可能(neng)(neng)性越(yue)大。所以說(shuo)，金融危機(ji)并沒有(you)(you)過去，因為導致(zhi)金融危機(ji)的全球(qiu)經濟失衡(heng)的現象不但沒有(you)(you)消失，還更(geng)嚴重了(le)。

    中國(guo)(guo)已經(jing)不可能再度大量買入歐債(zhai)了。中投老(lao)總樓繼偉訪問意大利(li)時(shi)說得很清(qing)楚(chu)，中國(guo)(guo)目前感興趣(qu)的是優質(zhi)資(zi)產，而(er)歐豬(zhu)五國(guo)(guo)的國(guo)(guo)債(zhai)不僅算(suan)不上優質(zhi)，而(er)且近乎垃圾(ji)。

    現在(zai)(zai)，歐(ou)(ou)債危機(ji)已經到了(le)最關(guan)鍵的(de)(de)時刻(ke)，但歐(ou)(ou)債危機(ji)的(de)(de)解(jie)決(jue)還沒有到最關(guan)鍵的(de)(de)時刻(ke)。很多經濟問題的(de)(de)解(jie)決(jue)需要(yao)(yao)政治(zhi)智慧，但政治(zhi)智慧絕不是(shi)憑空產生的(de)(de)，需要(yao)(yao)促，誰來(lai)促？市場。當歐(ou)(ou)元兌美元還在(zai)(zai)1：1.45上方運(yun)行的(de)(de)時候，歐(ou)(ou)洲(zhou)人(ren)是(shi)打著鑼鼓(gu)要(yao)(yao)飯，趾高(gao)氣(qi)揚；回落(luo)到1：1.3附近(jin)時，歐(ou)(ou)洲(zhou)人(ren)是(shi)扯著嗓子要(yao)(yao)飯，唯恐(kong)有錢人(ren)看不見；當跌至1：1.25左右(you)時，歐(ou)(ou)洲(zhou)人(ren)就(jiu)(jiu)要(yao)(yao)下跪了(le)，如(ru)果此時再沒有人(ren)給(gei)錢，歐(ou)(ou)元就(jiu)(jiu)真崩盤了(le)。從中國(guo)的(de)(de)角度(du)講，過去大(da)(da)量買入(ru)歐(ou)(ou)債是(shi)為了(le)避免人(ren)民幣(bi)(bi)兌歐(ou)(ou)元過度(du)升值(zhi)。現在(zai)(zai)這(zhe)種觀念要(yao)(yao)換，外匯儲備不應(ying)該(gai)(gai)是(shi)平衡匯率(lv)的(de)(de)貨幣(bi)(bi)工(gong)具，而應(ying)該(gai)(gai)成為幫助中國(guo)崛起的(de)(de)戰(zhan)略籌碼(ma)。既然(ran)是(shi)戰(zhan)略籌碼(ma)，就(jiu)(jiu)應(ying)該(gai)(gai)知道(dao)什么時候使用才能發揮最大(da)(da)的(de)(de)作用，中國(guo)以前(qian)經常買貴的(de)(de)，這(zhe)次要(yao)(yao)揀一次“便(bian)宜貨”了(le)。

    全(quan)球經(jing)濟(ji)失衡(heng)，本(ben)質上是(shi)(shi)(shi)因為(wei)全(quan)球各(ge)國勞動力價值嚴重失衡(heng)。美(mei)債危(wei)(wei)機(ji)、歐債危(wei)(wei)機(ji)的(de)本(ben)質是(shi)(shi)(shi)競爭(zheng)力下(xia)降危(wei)(wei)機(ji)，綜合(he)國力下(xia)降危(wei)(wei)機(ji)，是(shi)(shi)(shi)貨幣匯價嚴重脫離基本(ben)面的(de)危(wei)(wei)機(ji)。我相(xiang)信歐元(yuan)，也相(xiang)信美(mei)元(yuan)，但(dan)不是(shi)(shi)(shi)相(xiang)信現價的(de)歐元(yuan)和美(mei)元(yuan)，也不是(shi)(shi)(shi)相(xiang)信目前的(de)歐美(mei)經(jing)濟(ji)模式(shi)。歐元(yuan)不會退出歷史(shi)舞臺，美(mei)元(yuan)更不會，但(dan)都必須經(jing)歷一次(ci)劇烈的(de)調整(zheng)，這是(shi)(shi)(shi)全(quan)球金融危(wei)(wei)機(ji)的(de)本(ben)源。中國做得好(hao)，可以因此而(er)崛起；做得不好(hao)，則有可能被拖下(xia)水。

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