第三種思(si)路為(wei)(wei)維(wei)持原(yuan)詢價機構系統，放開(kai)自主(zhu)推薦(jian)對象(xiang)。與會機構認為(wei)(wei)該(gai)(gai)思(si)路不僅改(gai)革成(cheng)本小(xiao)，而(er)且效率最高(gao)。不過，此(ci)思(si)路并非毫(hao)無缺陷(xian)，與會人士提出，該(gai)(gai)思(si)路需(xu)要對配售(shou)規則進行修改(gai)，比如(ru)需(xu)要放開(kai)網上和網下發行的比例，并賦予主(zhu)承銷商更大的配售(shou)自主(zhu)權(quan)等措(cuo)施作為(wei)(wei)輔(fu)助。

證券(quan)時報(bao)記者(zhe)獨家(jia)獲悉，中國證券(quan)業(ye)協會(hui)日(ri)前召集(ji)中金、中信和平安(an)等多(duo)家(jia)券(quan)商開會(hui)，共同探討新股發(fa)行(xing)制度改革中的網下詢(xun)價(jia)(jia)發(fa)行(xing)對象、不當詢(xun)價(jia)(jia)行(xing)為及處罰(fa)措施等議(yi)題(ti)。

與會機構經過(guo)討(tao)論認為(wei)，新股發行制(zhi)度(du)改革的大方向(xiang)已經確(que)定(ding)，即全面(mian)放開詢價對象，并賦予主承銷商(shang)更多的詢價對象選擇權(quan)和(he)配售權(quan)。在此思(si)路之(zhi)下(xia)，與會人士(shi)提出并深入討(tao)論了新股發行制(zhi)度(du)的三種改革思(si)路。

三種改革思路

接(jie)受記者(zhe)(zhe)采訪的多(duo)家大型投(tou)行(xing)(xing)負責人(ren)(ren)表示，賦予主承(cheng)銷(xiao)商(shang)(shang)更(geng)多(duo)詢(xun)價對象(xiang)選擇權和(he)(he)配售權的改革措施(shi)符合(he)國際詢(xun)價和(he)(he)配售市(shi)場的規范，有利于發(fa)(fa)揮主承(cheng)銷(xiao)商(shang)(shang)選擇戰略(lve)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)等長線投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的市(shi)場功能。同時，該措施(shi)還有望改變(bian)承(cheng)銷(xiao)商(shang)(shang)在(zai)平衡發(fa)(fa)行(xing)(xing)人(ren)(ren)和(he)(he)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)利益(yi)時普遍傾向推高(gao)發(fa)(fa)行(xing)(xing)價來(lai)實(shi)現發(fa)(fa)行(xing)(xing)人(ren)(ren)和(he)(he)承(cheng)銷(xiao)商(shang)(shang)雙贏，而缺(que)乏考慮(lv)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)利益(yi)動(dong)力的現狀。

對(dui)于備受(shou)市(shi)場關(guan)注的(de)(de)網下(xia)詢(xun)價(jia)發(fa)行(xing)對(dui)象(xiang)(xiang)(xiang)相關(guan)制度的(de)(de)改革方式，中(zhong)證協和與(yu)會機(ji)構提出并深入(ru)討(tao)論了三種改革思路(lu)：一是主承(cheng)銷商自主選擇(ze)發(fa)行(xing)對(dui)象(xiang)(xiang)(xiang)，事前(qian)向協會報(bao)備即可(ke)；二是主承(cheng)銷商在公告中(zhong)確定發(fa)行(xing)對(dui)象(xiang)(xiang)(xiang)的(de)(de)參(can)與(yu)條件(jian)，凡(fan)符合該條件(jian)的(de)(de)投資者均可(ke)參(can)與(yu)詢(xun)價(jia)；三是維持原(yuan)詢(xun)價(jia)機(ji)構系統，放開自主推薦對(dui)象(xiang)(xiang)(xiang)。最終與(yu)會機(ji)構形成(cheng)頗(po)具(ju)傾向性(xing)的(de)(de)意見(jian)，即第三種改革思路(lu)不僅改革成(cheng)本小，而且(qie)效(xiao)率最高。

但是，上(shang)述第三種思路并(bing)非毫無(wu)缺陷。與會人(ren)士提出，該(gai)思路需(xu)要(yao)(yao)對配售規則進行(xing)修改，比如需(xu)要(yao)(yao)放開網(wang)上(shang)和(he)網(wang)下發(fa)行(xing)的比例，并(bing)賦(fu)予主(zhu)承銷商更大的配售自主(zhu)權(quan)等措施(shi)作為輔(fu)助。“一(yi)旦該(gai)輔(fu)助措施(shi)付諸實(shi)施(shi)，則有望在改革(ge)成本最(zui)小、效(xiao)率最(zui)高(gao)的情況下實(shi)現改革(ge)目標。”一(yi)家與會機(ji)構(gou)的相關人(ren)士表示。

改革思路優劣勢

部分(fen)與會(hui)(hui)人員提出，在(zai)第(di)一(yi)種改革(ge)思(si)路中，主(zhu)承(cheng)銷商(shang)自主(zhu)選擇發(fa)行(xing)(xing)對象，事前向協會(hui)(hui)報備即可，實(shi)施難度將有所下(xia)降，但(dan)實(shi)施效果(guo)與第(di)二種改革(ge)思(si)路相同。但(dan)是，這存(cun)在(zai)一(yi)些劣勢，如主(zhu)承(cheng)銷商(shang)濫用(yong)配售權利(li)，進而損害(hai)發(fa)行(xing)(xing)市(shi)場化規則和發(fa)行(xing)(xing)人、投資者利(li)益的行(xing)(xing)為。

值得關注的(de)是，也有(you)部分與會機構代表認為(wei)，上述第二種改革思路(lu)最符合發(fa)行體(ti)制(zhi)改革的(de)大(da)方向和最終目標，并可一步到位(wei)，但該(gai)思路(lu)也存在四個(ge)方面的(de)劣(lie)勢。

部分(fen)與(yu)會機(ji)構人士(shi)認為，如(ru)(ru)(ru)采(cai)用(yong)第(di)二(er)種(zhong)(zhong)改(gai)革思路，不(bu)(bu)僅意(yi)味著(zhu)主承銷商必(bi)須承擔在詢(xun)價(jia)期內對(dui)詢(xun)價(jia)者的資(zi)(zi)質進(jin)行審核的重任，其(qi)難度可想而知；而且新股申購(gou)(gou)方式將(jiang)(jiang)(jiang)重回到滬深(shen)交(jiao)易所網下(xia)操作平(ping)臺啟用(yong)前，投資(zi)(zi)者必(bi)須用(yong)傳真或(huo)其(qi)他方式申購(gou)(gou)和(he)發(fa)行前預(yu)約申購(gou)(gou)，券商簿(bu)記難度將(jiang)(jiang)(jiang)大幅提升，發(fa)行效(xiao)率將(jiang)(jiang)(jiang)顯著(zhu)下(xia)降；不(bu)(bu)僅如(ru)(ru)(ru)此，如(ru)(ru)(ru)采(cai)用(yong)第(di)二(er)種(zhong)(zhong)改(gai)革思路，勢必(bi)出現(xian)大量未經過有(you)效(xiao)審核和(he)資(zi)(zi)質確認的機(ji)構或(huo)個人投資(zi)(zi)者參(can)與(yu)初步(bu)詢(xun)價(jia)，一旦發(fa)生高報(bao)價(jia)而不(bu)(bu)申購(gou)(gou)或(huo)多(duo)報(bao)量少(shao)申購(gou)(gou)的情形，將(jiang)(jiang)(jiang)無法(fa)準確追溯并有(you)效(xiao)懲罰。此外，第(di)二(er)種(zhong)(zhong)改(gai)革思路還需(xu)要與(yu)自主配(pei)售權放開相結合(he)。

另(ling)外，值得一提的是，部分與會人士提出內地新股發行(xing)制度(du)改革可以參考香港(gang)的配售(shou)(shou)規則，對(dui)(dui)已(yi)獲(huo)配的機構進行(xing)事后審查(cha)，主(zhu)要檢查(cha)內容為配售(shou)(shou)對(dui)(dui)象是否對(dui)(dui)主(zhu)承銷(xiao)商(shang)有關聯(lian)(lian)關系。主(zhu)承銷(xiao)商(shang)需(xu)在(zai)上市前(qian)3～4天提供配售(shou)(shou)清單和配售(shou)(shou)對(dui)(dui)象簽署的無關聯(lian)(lian)承諾函。

此外(wai)，據(ju)記者了(le)解，除對參與網(wang)(wang)下(xia)的(de)發行對象(xiang)改(gai)革進(jin)行討論外(wai)，本次會議還對網(wang)(wang)下(xia)不當詢價行為進(jin)行了(le)羅列，主要(yao)包括入圍配售對象(xiang)的(de)投(tou)資(zi)者不按時繳款、投(tou)資(zi)者互相(xiang)串通(tong)報低價、一對一路演時，向投(tou)資(zi)者送貴(gui)重(zhong)禮品以及網(wang)(wang)上和(he)網(wang)(wang)下(xia)同(tong)時報價等。