每經編輯｜葉(xie)檀(tan)     

A股市(shi)場(chang)的定(ding)價不準確(que)，目前要(yao)格外警惕某些(xie)地方政府、中介(jie)機構繼續扭曲(qu)債(zhai)券市(shi)場(chang)。債(zhai)券市(shi)場(chang)不能重蹈(dao)A股市(shi)場(chang)覆(fu)轍。

兩家上市(shi)公司與(yu)公司債、短融(rong)產(chan)品，印證背(bei)后(hou)的無(wu)形之手伸向債券市(shi)場，在把A股市(shi)場攪混(hun)之后(hou)，繼續攪混(hun)債券市(shi)場。

*ST海龍是(shi)其中一家。

首先(xian)，該公司(si)黑洞(dong)重生，資(zi)不(bu)抵(di)(di)債。據(ju)4月(yue)20日(ri)ST海龍公布的(de)(de)年報，其營業收入約(yue)為38億(yi)元(yuan)；歸(gui)屬于上市(shi)公司(si)股東(dong)(dong)的(de)(de)凈利(li)潤虧損(sun)10億(yi)元(yuan)，歸(gui)屬于上市(shi)公司(si)股東(dong)(dong)的(de)(de)所有者權(quan)益(yi)負8億(yi)元(yuan)，資(zi)不(bu)抵(di)(di)債。*ST海龍9月(yue)10日(ri)以公司(si)管理人名義發布的(de)(de)公告顯示(shi)，山東(dong)(dong)省濰(wei)坊市(shi)中級人民法院已(yi)確認中國建(jian)設銀(yin)行股份(fen)有限公司(si)濰(wei)坊寒亭支行等526位債權(quan)人的(de)(de)債權(quan)，金(jin)額共計約(yue)38.91億(yi)元(yuan)。

其(qi)次(ci)，盲(mang)目(mu)擴(kuo)(kuo)張，管(guan)理混(hun)亂(luan)。2010年(nian)底，*ST海龍未(wei)履行擔(dan)保(bao)程(cheng)序，亦(yi)未(wei)履行及時披(pi)露義務(wu)，對外擔(dan)保(bao)(未(wei)包括合(he)并報表范圍(wei)內的擔(dan)保(bao))所涉金(jin)額達4.23億元(yuan)。違規擔(dan)保(bao)、高(gao)管(guan)辭職相繼而來(lai)，截(jie)至去年(nian)三季(ji)度，公司虧損擴(kuo)(kuo)大(da)(da)至5億元(yuan)，總負債逾70億元(yuan)。后金(jin)融(rong)危機(ji)時代(dai)，該(gai)公司繼續大(da)(da)躍進，跨區(qu)域發展的速度還在加(jia)快(kuai)，管(guan)理成本迅速擴(kuo)(kuo)大(da)(da)，收(shou)購企業之(zhi)后跨區(qu)域整合(he)不力。對于目(mu)前的局面(mian)，沒有核心(xin)管(guan)理者、幕后推后為此付出代(dai)價。

再次，重組(zu)過(guo)程(cheng)繼續侵(qin)害普通投資者利益。

重組(zu)過程(cheng)(cheng)也就(jiu)是虧損承擔過程(cheng)(cheng)。10月(yue)12日，*ST海龍發布(bu)公告宣布(bu)各自(zi)承擔的成(cheng)本，但(dan)普通投資(zi)者憤憤不平，源于二(er)股(gu)東、三股(gu)東持股(gu)成(cheng)本較低讓渡(du)30%與25%，仍有50%以(yi)上的收益，但(dan)普通投資(zi)者讓渡(du)25%，是在虧損的現(xian)狀(zhuang)下再切一刀，主(zhu)責者未體現(xian)出誠意。重組(zu)方被(bei)認(ren)為(wei)以(yi)空(kong)頭的重組(zu)套話，撿了大便(bian)宜(yi)，以(yi)5億元現(xian)金獲得了市(shi)價10億元左(zuo)右的股(gu)票。

一家混亂的(de)(de)(de)上市(shi)公司(si)給投資者帶來負面收益，如果A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)充斥著類似(si)于*ST海(hai)龍這樣的(de)(de)(de)公司(si)，必然導致A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)整體折價(jia)。更(geng)糟糕的(de)(de)(de)是，這樣的(de)(de)(de)公司(si)正在成(cheng)為債市(shi)的(de)(de)(de)蛀蟲。

今(jin)年(nian)(nian)4月16日，我們本期望海(hai)(hai)龍(long)公司(si)成為第一(yi)只違(wei)約垃圾債(zhai)，但(dan)不(bu)出意(yi)料(liao)，“11海(hai)(hai)龍(long)CP01”短融資(zi)券(quan)(quan)有驚(jing)無險渡過難關。而銀(yin)行(xing)間市場交易商(shang)協分(fen)別于去年(nian)(nian)9月20日和今(jin)年(nian)(nian)8月3日，對(dui)山東(dong)海(hai)(hai)龍(long)“11海(hai)(hai)龍(long)CP01”短融資(zi)券(quan)(quan)項目請(qing)注冊發行(xing)期間，蓄意(yi)隱瞞(man)公司(si)重大事項，募資(zi)約定用(yong)(yong)途(tu)與實際用(yong)(yong)途(tu)不(bu)符，做出處分(fen)。

姍姍來遲的正義也比沒有(you)正義好(hao)。但這(zhe)樣一家(jia)企業(ye)能夠在債券市場(chang)如入(ru)無人之境，必(bi)須反(fan)思債券市場(chang)的信(xin)用漏洞。

山東海龍此前(qian)三次短(duan)融發(fa)行，均由(you)恒豐銀行擔任主承銷商，由(you)聯(lian)合資信評估公(gong)司(si)擔任信用(yong)評級(ji)機(ji)(ji)構，由(you)大信會(hui)計師事務有限公(gong)司(si)作為審(shen)計機(ji)(ji)構，由(you)北京(jing)市(shi)觀(guan)韜律(lv)師事務所作為法律(lv)顧問。這些中介機(ji)(ji)構受到了什么樣的處(chu)罰，是否參與(yu)造假，絕不(bu)能(neng)語焉不(bu)詳(xiang)。審(shen)計師的造假直(zhi)接(jie)影響信用(yong)評級(ji)，而信用(yong)評級(ji)在漏洞(dong)曝光之后才匆(cong)忙下調評級(ji)，比亡羊補牢都(dou)不(bu)如(ru)。

10月(yue)12日(ri)，中(zhong)(zhong)誠信(xin)將國際將新(xin)中(zhong)(zhong)基(ji)(ji)主體評(ping)級由A降CC，并(bing)將該公(gong)司(si)發行的(de)短融“11新(xin)中(zhong)(zhong)基(ji)(ji)CP001”的(de)債項評(ping)級由A-1下調(diao)至B。新(xin)中(zhong)(zhong)基(ji)(ji)10月(yue)15日(ri)宣布，公(gong)司(si)董事(shi)長曾超和副董事(shi)長吳明已于10月(yue)12日(ri)辭職。巨虧、高管(guan)辭職、財務數據可能不(bu)實、證(zheng)監會(hui)介入調(diao)查(cha)，*ST中(zhong)(zhong)基(ji)(ji)與*ST海龍如(ru)出一轍。相信(xin)11月(yue)7日(ri)兌付日(ri)到來(lai)，*ST中(zhong)(zhong)基(ji)(ji)也會(hui)涉險過關。

中國債(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)處于大發展的前夜(ye)，相比A股市(shi)場(chang)(chang)，債(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)尤其(qi)是(shi)公(gong)司(si)債(zhai)、中小企(qi)業債(zhai)等更(geng)市(shi)場(chang)(chang)化，更(geng)有效率，對投資者的回報更(geng)高(gao)。

債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)比起A股(gu)市(shi)場(chang)更適合信用不彰的經濟體，但(dan)是，債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)的定價仍然要靠基礎的信用體系(xi)，海龍(long)、新中(zhong)基可以(yi)發垃(la)圾債(zhai)，但(dan)絕(jue)不能(neng)以(yi)造假的方式推高發行價格。這是對(dui)中(zhong)國(guo)債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)的透支，所(suo)有這些企業已經讓(rang)中(zhong)國(guo)的A股(gu)市(shi)場(chang)整體折(zhe)價，絕(jue)不能(neng)讓(rang)這些雞(ji)毛混進債(zhai)券(quan)(quan)這一鍋雞(ji)湯。

不(bu)實(shi)行市(shi)場(chang)(chang)機(ji)制下的嚴懲，中國的所(suo)有(you)信用市(shi)場(chang)(chang)將會被(bei)這(zhe)些(xie)企(qi)業透支一千(qian)年。

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