每經評論員 葉檀

一(yi)個(ge)怪圈是(shi)，投資者既怕IPO，又怕再融(rong)資，其背后實質是(shi)，怕圈錢(qian)。

嚴厲的審核無法一(yi)一(yi)起(qi)到(dao)作用，A股市場(chang)IPO與(yu)再融(rong)資審核可(ke)算嚴厲，依然難(nan)免(mian)綠大地與(yu)萬福生(sheng)科這樣的鬧劇。

IPO暫停后，巨量再(zai)融資進入(ru)投資者視野，據巨豐投顧統計，截至(zhi)目前，今年4個月A股市(shi)場再(zai)融資規(gui)模已(yi)經突破2500億元。投資者繼(ji)續(xu)憤(fen)怒于(yu)上(shang)市(shi)公(gong)司不斷圈錢，加劇(ju)A股市(shi)場的低迷。

圈錢如同(tong)接力賽。企(qi)業IPO通(tong)(tong)(tong)(tong)過價差掘(jue)得(de)第一(yi)桶(tong)(tong)金(jin)，通(tong)(tong)(tong)(tong)過不斷再融(rong)資獲得(de)第二(er)桶(tong)(tong)金(jin)，通(tong)(tong)(tong)(tong)過解禁(jin)、大宗交易等獲得(de)第三桶(tong)(tong)金(jin)，如此(ci)挖掘(jue)下去，普通(tong)(tong)(tong)(tong)投資者連殘羹剩飯也(ye)吃(chi)不上。

由于IPO不景氣，再融(rong)(rong)資(zi)(zi)集(ji)中(zhong)爆發，暫停(ting)IPO給(gei)上市(shi)公(gong)司吃獨食的機會，投資(zi)(zi)者恐怕連哭的地(di)方都沒(mei)有(you)。2011年，A股(gu)(gu)市(shi)場IPO籌資(zi)(zi)2825.07億(yi)元，當年共有(you)179家(jia)上市(shi)公(gong)司募集(ji)資(zi)(zi)金高達4368.5億(yi)元，總規模超過IPO募資(zi)(zi)規模逾五成。2012年，A股(gu)(gu)市(shi)場155家(jia)公(gong)司IPO融(rong)(rong)資(zi)(zi)1060.39億(yi)元；273家(jia)上市(shi)公(gong)司再融(rong)(rong)資(zi)(zi)5262.72億(yi)元，后者規模將(jiang)近前者的5倍。

繼(ji)1月份(fen)221家公司減持11.13億(yi)股，套(tao)現市(shi)值96.90億(yi)元(yuan)后，產業資本(ben)再度瘋(feng)狂套(tao)現。整個一季度，A股市(shi)場解(jie)禁規(gui)模約(yue)為4112億(yi)元(yuan)，每月解(jie)禁額約(yue)1400億(yi)元(yuan)。產業資本(ben)對于市(shi)場的預期變差，開(kai)始通過大宗交易(yi)平臺無溢價套(tao)現。

任何正(zheng)常的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)都(dou)不(bu)(bu)會害怕上市(shi)(shi)(shi)(shi)與(yu)融(rong)資(zi)(zi)，而(er)是視(shi)為(wei)尋(xun)找優質(zhi)資(zi)(zi)源的(de)(de)機(ji)會。上市(shi)(shi)(shi)(shi)、融(rong)資(zi)(zi)與(yu)否是企業根據發展現狀的(de)(de)自主選擇，成(cheng)功與(yu)失(shi)敗由市(shi)(shi)(shi)(shi)場投(tou)資(zi)(zi)主體判斷給(gei)予定價。一個(ge)股(gu)票市(shi)(shi)(shi)(shi)場居然(ran)害怕IPO與(yu)再(zai)融(rong)資(zi)(zi)，只有三種(zhong)可能：上市(shi)(shi)(shi)(shi)公司多數(shu)不(bu)(bu)值得(de)信(xin)任；投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)多數(shu)非理(li)性(xing)，試圖以(yi)巨量貨幣(bi)攪(jiao)動少數(shu)上市(shi)(shi)(shi)(shi)公司收獲紅利(li)；或(huo)者(zhe)(zhe)，兩者(zhe)(zhe)兼而(er)有之。

面對圈錢盛況，投資(zi)(zi)者希望監(jian)管層加強監(jian)管，如果不(bu)能給(gei)投資(zi)(zi)者帶來(lai)收(shou)益，就否(fou)決再融資(zi)(zi)議案。

這是自縛手腳(jiao)的做法(fa)。A股(gu)市場IPO設立道道關卡(ka)，收效不(bu)(bu)大，不(bu)(bu)得不(bu)(bu)以財(cai)務大抽查這樣成(cheng)本極(ji)高的方式來扼制圈錢沖動。再(zai)融資(zi)(zi)同樣如(ru)此(ci)，從公司資(zi)(zi)質審核，到過(guo)程審核、用途審核，把(ba)關不(bu)(bu)可謂(wei)不(bu)(bu)嚴，即使如(ru)此(ci)，也沒有抵擋住成(cheng)飛集成(cheng)把(ba)2.5億元(yuan)的閑置資(zi)(zi)金投資(zi)(zi)于理財(cai)產品，還在(zai)今年(nian)1月份(fen)拋出1.67億元(yuan)的再(zai)融資(zi)(zi)計劃。

呼吁加強行政(zheng)審批的投資者(zhe)陷入巨大悖論，一個(ge)最(zui)市(shi)場(chang)(chang)化的投資市(shi)場(chang)(chang)卻在呼吁行政(zheng)力量強有力的回歸，對監管層頂層設計深度(du)不滿(man)卻呼吁監管者(zhe)更深地介(jie)入市(shi)場(chang)(chang)——A股市(shi)場(chang)(chang)恐怕是行政(zheng)力量最(zui)強大的市(shi)場(chang)(chang)。

嚴(yan)厲的(de)(de)審批(pi)不可能阻擋造(zao)假者的(de)(de)步伐，相反還要付出尋(xun)租(zu)成本上升的(de)(de)代價，嚴(yan)厲的(de)(de)審批(pi)也沒有(you)讓資金的(de)(de)使(shi)用更有(you)效率(lv)，反而使(shi)進入市場者免除了(le)被除名的(de)(de)后(hou)顧(gu)之憂。

A股市場(chang)改(gai)革千頭(tou)萬緒，所(suo)有(you)的(de)(de)(de)改(gai)革必須圍(wei)繞金(jin)融(rong)市場(chang)的(de)(de)(de)根本，也即重塑信用體制。任何一項政策，都無法抵擋失信者的(de)(de)(de)入侵(qin)，當(dang)失信者占據市場(chang)大半壁(bi)江山之后，所(suo)有(you)的(de)(de)(de)嚴厲政策都會形同(tong)虛設。你可以阻(zu)(zu)擋一個財(cai)富劫(jie)掠者，但你永遠(yuan)無法阻(zu)(zu)擋源源不斷的(de)(de)(de)財(cai)富窺伺(si)者，在失信成(cheng)風卻得不到處罰的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)貨(huo)幣市場(chang)，投資者的(de)(de)(de)財(cai)富不過是替劫(jie)掠者保管的(de)(de)(de)財(cai)富而(er)已。

與其暫停IPO，還(huan)不如(ru)建(jian)立(li)嚴厲的(de)懲(cheng)罰(fa)機制，對于造(zao)假(jia)上市者絕不姑息，以(yi)嚴刑(xing)峻法(fa)杜(du)絕后患(huan)。與其呼吁嚴厲監管再融資，還(huan)不如(ru)嚴厲懲(cheng)罰(fa)貨不對板的(de)再融資公司，取消這些公司的(de)融資權(quan)，或者造(zao)假(jia)一次(ci)提高(gao)融資成(cheng)本，直到造(zao)假(jia)的(de)成(cheng)本高(gao)到還(huan)不如(ru)不融資。

單純依靠行政審批無法杜絕無所不在的(de)(de)漏洞，以及處處投機圈錢(qian)的(de)(de)胃口(kou)，斷(duan)絕IPO與(yu)再融資的(de)(de)提案是極端的(de)(de)，相當(dang)于對整個(ge)股票(piao)市場(chang)投下不信任票(piao)，按此邏(luo)輯再進一步(bu)，A股市場(chang)還有什么存在的(de)(de)必要(yao)？股票(piao)市場(chang)的(de)(de)虛無主義可以視作(zuo)長(chang)期(qi)積累的(de)(de)負面心理大(da)發作(zuo)，但虛無主義不會(hui)讓市場(chang)振作(zuo)，只會(hui)讓中國的(de)(de)金融信用陷入與(yu)鄰為壑的(de)(de)深淵。

讓造(zao)假(jia)者哭去(qu)吧，他們(men)早該哭了。