國(guo)九(jiu)條(tiao)出臺(tai)，標志著滬深(shen)證券市(shi)場(chang)(chang)在(zai)完善“市(shi)場(chang)(chang)化(hua)、法(fa)制(zhi)化(hua)與(yu)國(guo)際(ji)化(hua)”的(de)資本市(shi)場(chang)(chang)戰略上(shang)又邁(mai)出了一(yi)(yi)大步。保(bao)護中小(xiao)投(tou)(tou)(tou)資者權益的(de)核心，至(zhi)少包括公平(ping)公正(zheng)的(de)交易(yi)平(ping)臺(tai)、公平(ping)公正(zheng)的(de)投(tou)(tou)(tou)資回(hui)報機制(zhi)、切(qie)(qie)實(shi)有(you)效的(de)賠償與(yu)救助機制(zhi)幾個方(fang)面。這(zhe)次在(zai)投(tou)(tou)(tou)資者知情(qing)權、上(shang)市(shi)公司(si)投(tou)(tou)(tou)票權等方(fang)面有(you)了新嘗試(shi)。我們熱(re)切(qie)(qie)希(xi)望能將這(zhe)些相關交易(yi)規則、賠償機制(zhi)、公司(si)退市(shi)等措(cuo)施納(na)入法(fa)律條(tiao)款，使其具(ju)有(you)相當的(de)可操作性(xing)和法(fa)律的(de)嚴肅(su)性(xing)，確保(bao)新國(guo)九(jiu)條(tiao)成為(wei)滬深(shen)股市(shi)的(de)一(yi)(yi)項基礎性(xing)制(zhi)度(du)。

繼新股(gu)(gu)發行制(zhi)度(du)(du)改革(ge)的(de)意見(jian)出臺(tai)之后(hou)，國務院上周五(wu)又公布了《關于進一步加強資本市(shi)(shi)場中小投資者合法權(quan)益(yi)保護(hu)(hu)工作的(de)意見(jian)》(以下(xia)簡(jian)稱“新國九(jiu)條(tiao)”)。新國九(jiu)條(tiao)分(fen)別(bie)從投資者適當性、分(fen)紅(hong)、回(hui)購、透明(ming)度(du)(du)、知情權(quan)、賠償機制(zhi)、強化(hua)教育等方(fang)面入手，闡述(shu)了如何(he)保護(hu)(hu)股(gu)(gu)市(shi)(shi)中小投資者權(quan)益(yi)，如何(he)整(zheng)頓(dun)市(shi)(shi)場，如何(he)提振股(gu)(gu)市(shi)(shi)信心。無疑(yi)，這是滬(hu)深(shen)股(gu)(gu)市(shi)(shi)走向成熟(shu)的(de)重要舉措，所以被市(shi)(shi)場各方(fang)視作重大利好，積弱不(bu)振的(de)上周五(wu)當天創下(xia)一個(ge)多月以來(lai)最大單(dan)日漲幅。

也許(xu)有(you)人要(yao)(yao)問，為何在(zai)股市要(yao)(yao)出臺專(zhuan)業制(zhi)度規則(ze)來(lai)(lai)保護(hu)中(zhong)小投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)利益(yi)(yi)，而(er)在(zai)其他的(de)(de)(de)(de)一(yi)般性產品(pin)市場比如(ru)大(da)型(xing)超市則(ze)不需要(yao)(yao)呢?在(zai)汽車(che)市場，大(da)家也知道，是(shi)(shi)有(you)保修(xiu)合(he)約(yue)的(de)(de)(de)(de)制(zhi)度安排來(lai)(lai)保護(hu)處于(yu)信(xin)息(xi)弱勢(shi)的(de)(de)(de)(de)購買者的(de)(de)(de)(de)。而(er)金融市場情形有(you)很大(da)的(de)(de)(de)(de)不同，任(ren)何金融產品(pin)都(dou)是(shi)(shi)對信(xin)用的(de)(de)(de)(de)風險定(ding)價，都(dou)是(shi)(shi)交易當(dang)事人對金融合(he)約(yue)的(de)(de)(de)(de)承諾(nuo)。股票就是(shi)(shi)上市公司以(yi)格式化合(he)約(yue)對投(tou)資(zi)(zi)者未來(lai)(lai)收(shou)益(yi)(yi)與(yu)風險的(de)(de)(de)(de)承諾(nuo)。由于(yu)上市公司與(yu)投(tou)資(zi)(zi)者特別是(shi)(shi)中(zhong)小投(tou)資(zi)(zi)者處于(yu)嚴(yan)重的(de)(de)(de)(de)信(xin)息(xi)不對稱狀(zhuang)態中(zhong)，而(er)且這種嚴(yan)重的(de)(de)(de)(de)信(xin)息(xi)不對稱還要(yao)(yao)指向未來(lai)(lai)承諾(nuo)，因此，假如(ru)沒有(you)完善的(de)(de)(de)(de)法(fa)律制(zhi)度安排，處于(yu)弱勢(shi)的(de)(de)(de)(de)中(zhong)小投(tou)資(zi)(zi)者其權益(yi)(yi)隨時都(dou)有(you)受到嚴(yan)重侵害的(de)(de)(de)(de)危險。

無論是金融市(shi)場專業(ye)(ye)知(zhi)(zhi)識還(huan)是對某(mou)類上市(shi)公司的(de)(de)(de)專門知(zhi)(zhi)識，中(zhong)小(xiao)投資(zi)(zi)者(zhe)永遠都處于(yu)嚴重(zhong)不足(zu)的(de)(de)(de)狀態之下。他們既沒(mei)有足(zu)夠的(de)(de)(de)專業(ye)(ye)知(zhi)(zhi)識來(lai)優(you)化投資(zi)(zi)組合，也沒(mei)有足(zu)夠的(de)(de)(de)知(zhi)(zhi)識儲備來(lai)分(fen)析某(mou)些企業(ye)(ye)或(huo)行業(ye)(ye)的(de)(de)(de)市(shi)場前(qian)景及風險。加(jia)上中(zhong)小(xiao)投資(zi)(zi)者(zhe)進入市(shi)場財力與其權益自我保護能力都十分(fen)有限，所(suo)以無法來(lai)判斷這(zhe)些股票(piao)風險定(ding)價的(de)(de)(de)合理性(xing)和做出(chu)理性(xing)的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)決策，所(suo)以，制度規定(ding)不健(jian)全、信(xin)息披(pi)露不足(zu)、陳(chen)述(shu)性(xing)誤導、重(zhong)大事項(xiang)的(de)(de)(de)遺漏等都可能導致(zhi)他們的(de)(de)(de)重(zhong)大損失，甚至(zhi)這(zhe)些事件都可以成為侵害中(zhong)小(xiao)投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)工具。新(xin)國(guo)九條制定(ding)的(de)(de)(de)這(zhe)些新(xin)規則，就是要從(cong)這(zhe)多(duo)種方面來(lai)切實(shi)保護中(zhong)小(xiao)投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)權益。因此，如同(tong)新(xin)股發行意見一樣，新(xin)國(guo)九條同(tong)樣將成為滬深證券市(shi)場健(jian)康發展的(de)(de)(de)又一項(xiang)基(ji)礎性(xing)制度。

滬深股市(shi)(shi)(shi)長期以來與(yu)實(shi)體經(jing)濟增(zeng)長背道而馳，盡(jin)管(guan)原因(yin)有很多，比(bi)如上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司治理不規范、股市(shi)(shi)(shi)定價(jia)機制(zhi)(zhi)(zhi)不合理、內幕(mu)交易(yi)嚴重、政府對市(shi)(shi)(shi)場(chang)管(guan)制(zhi)(zhi)(zhi)過多等，但最為重要的(de)一條(tiao)是，這(zhe)(zhe)(zhe)些制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)短板使得股市(shi)(shi)(shi)在相當程度(du)上(shang)成(cheng)了(le)大股東可以任意壓榨中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)。近幾年來，入市(shi)(shi)(shi)的(de)絕大多數中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)都面臨、遭遇了(le)血本無歸的(de)風險，這(zhe)(zhe)(zhe)讓(rang)越來越多的(de)中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)對股市(shi)(shi)(shi)的(de)信心喪失(shi)殆盡(jin)，不得不紛紛遠離股市(shi)(shi)(shi)。當一個市(shi)(shi)(shi)場(chang)逼得占主導地(di)位的(de)中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)無奈退出市(shi)(shi)(shi)場(chang)時，這(zhe)(zhe)(zhe)個市(shi)(shi)(shi)場(chang)還怎么(me)能繁榮?現在，依據新國(guo)九條(tiao)的(de)規則，不僅要讓(rang)中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)利(li)益得到(dao)保護(hu)并(bing)不受到(dao)侵(qin)犯，而且還要讓(rang)中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)真(zhen)正分享(xiang)投(tou)(tou)資(zi)收益，分享(xiang)改革(ge)紅利(li)。這(zhe)(zhe)(zhe)將從根本上(shang)改變滬深股市(shi)(shi)(shi)的(de)面貌。

保護中小投資者權益的核(he)心問題，至(zhi)少包括有(you)一個公平公正(zheng)的交易平臺、有(you)一個公平公正(zheng)的投資回(hui)報機制、有(you)切實有(you)效的賠(pei)償(chang)與救助(zhu)機制幾個方(fang)面。

中(zhong)小(xiao)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)進入股市(shi)(shi)，并不(bu)能因為其天然的(de)(de)弱勢而處于不(bu)平等(deng)(deng)的(de)(de)地(di)位，這就(jiu)需要(yao)有(you)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)準入與退出(chu)公(gong)(gong)平、交易操(cao)作規則(ze)公(gong)(gong)平、信息獲得的(de)(de)公(gong)(gong)平等(deng)(deng)機制(zhi)的(de)(de)保(bao)障(zhang)，而只有(you)在公(gong)(gong)平、公(gong)(gong)正的(de)(de)交易平臺(tai)上才能形成(cheng)有(you)效的(de)(de)對(dui)價機制(zhi)與定價機制(zhi)，由此，中(zhong)小(xiao)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)才能根據(ju)相(xiang)關(guan)信息做出(chu)投(tou)(tou)資(zi)決策。而在一個以(yi)政府(fu)權(quan)力為主(zhu)導的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)下(xia)，不(bu)同的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)當事人(ren)的(de)(de)權(quan)益嚴(yan)重不(bu)對(dui)等(deng)(deng)，凡是通過(guo)政府(fu)權(quan)力進入市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)者(zhe)(zhe)都能獲利，而自由進入市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)者(zhe)(zhe)其權(quan)益和(he)利益都可能受到(dao)侵害(hai)。所以(yi)，逐步放(fang)松政府(fu)對(dui)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)各種管制(zhi)，保(bao)證信息披露(lu)的(de)(de)公(gong)(gong)開與透明是建立公(gong)(gong)平公(gong)(gong)正交易平臺(tai)的(de)(de)基石。

中小投(tou)(tou)資(zi)者都是(shi)奔著預(yu)期獲利(li)(li)而入市(shi)的(de)。過往滬深(shen)股(gu)市(shi)投(tou)(tou)資(zi)回(hui)報(bao)制(zhi)度(du)的(de)缺陷(xian)，使(shi)得(de)中小投(tou)(tou)資(zi)者的(de)利(li)(li)益受(shou)到各個(ge)方(fang)面侵害。投(tou)(tou)資(zi)者除非在股(gu)市(shi)中短炒，不然，希望獲取上市(shi)公(gong)司的(de)合(he)理(li)(li)回(hui)報(bao)根(gen)本(ben)就(jiu)不可(ke)能。為此，新國九(jiu)條(tiao)把如(ru)何(he)優化(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)回(hui)報(bao)機制(zhi)放在突出(chu)的(de)地位并制(zhi)定(ding)了(le)相關(guan)制(zhi)度(du)安排(pai)。比如(ru)多(duo)種(zhong)形式分(fen)紅、市(shi)場溢價的(de)資(zi)本(ben)利(li)(li)得(de)、優化(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)回(hui)報(bao)管理(li)(li)等。而完(wan)善回(hui)購制(zhi)度(du)、“以(yi)股(gu)代息”、把利(li)(li)潤分(fen)配與融資(zi)和再(zai)融資(zi)結(jie)合(he)起來等內容(rong)是(shi)最突出(chu)的(de)亮點(dian)。

當中小投(tou)資者利益受到(dao)侵害時(shi)，如何獲(huo)得賠(pei)償(chang)、救(jiu)助(zhu)，是滬(hu)深股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)以(yi)往在(zai)(zai)制度設(she)計上(shang)最為欠缺的部分，致(zhi)使(shi)許多重大事件不(bu)了(le)了(le)之。解決這(zhe)個問題又包(bao)含兩方面(mian)內容，首(shou)先是中小投(tou)資者利益受到(dao)侵害時(shi)能有(you)低(di)(di)成(cheng)本的解決、賠(pei)償(chang)或救(jiu)助(zhu)方案，其次(ci)是嚴(yan)厲(li)打擊(ji)證券市(shi)(shi)(shi)場的違(wei)法(fa)(fa)行為。在(zai)(zai)現(xian)代證券市(shi)(shi)(shi)場，違(wei)法(fa)(fa)行為是常態。對(dui)此(ci)，在(zai)(zai)發達國(guo)家(jia)的股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)有(you)一套嚴(yan)厲(li)打擊(ji)違(wei)法(fa)(fa)行為的制度安排，讓任(ren)何違(wei)法(fa)(fa)操(cao)縱(zong)者、內幕交易者沒(mei)有(you)藏身之地。而以(yi)往滬(hu)深證券市(shi)(shi)(shi)場違(wei)法(fa)(fa)行為盛行，問題就在(zai)(zai)于違(wei)法(fa)(fa)成(cheng)本太低(di)(di)、打擊(ji)力(li)度遠遠不(bu)夠(gou)。這(zhe)次(ci)新國(guo)九條在(zai)(zai)這(zhe)方面(mian)有(you)一系列嚴(yan)格規定，尤其在(zai)(zai)投(tou)資者知情權(quan)(quan)、上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司投(tou)票權(quan)(quan)等(deng)方面(mian)還有(you)了(le)新規定。

現在(zai)，市場各方都(dou)在(zai)看(kan)著，新國(guo)九條將(jiang)如(ru)何真正得到落實(shi)。

筆(bi)者以為，之所以滬深股市(shi)中(zhong)小(xiao)投(tou)資(zi)(zi)者利益(yi)始(shi)終(zhong)難(nan)(nan)以得(de)(de)(de)到(dao)(dao)有效保(bao)護，主(zhu)要難(nan)(nan)點在于始(shi)終(zhong)脫離不(bu)(bu)(bu)了政(zheng)府對市(shi)場(chang)的(de)(de)主(zhu)導作用(yong)。如果政(zheng)府不(bu)(bu)(bu)退出，依然還在發揮主(zhu)導作用(yong)，真正讓市(shi)場(chang)對資(zi)(zi)源配置起到(dao)(dao)決定性(xing)(xing)作用(yong)就將是(shi)一句空(kong)話(hua)，新國九條要達(da)到(dao)(dao)所期望的(de)(de)目標怕是(shi)很難(nan)(nan)的(de)(de)。因此，新國九條非得(de)(de)(de)通過公(gong)(gong)共決策的(de)(de)方(fang)式不(bu)(bu)(bu)斷完善，比(bi)(bi)如確保(bao)司(si)法制(zhi)(zhi)度的(de)(de)獨(du)立性(xing)(xing)，確保(bao)中(zhong)小(xiao)投(tou)資(zi)(zi)者利益(yi)能低(di)成本維護自(zi)身權益(yi)，有效控制(zhi)(zhi)住(zhu)既(ji)得(de)(de)(de)利益(yi)集團在股市(shi)的(de)(de)強勢等等。在這(zhe)些方(fang)面(mian)，現有制(zhi)(zhi)度需要改進(jin)的(de)(de)地方(fang)太(tai)多。只有當上(shang)述制(zhi)(zhi)度方(fang)面(mian)的(de)(de)問題逐一得(de)(de)(de)到(dao)(dao)切實妥善的(de)(de)解決，中(zhong)小(xiao)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)市(shi)場(chang)力與大(da)股東的(de)(de)市(shi)場(chang)力對比(bi)(bi)懸(xuan)殊的(de)(de)局面(mian)才會根本扭轉，中(zhong)小(xiao)投(tou)資(zi)(zi)者在利益(yi)受到(dao)(dao)侵(qin)害時，才有可能通過司(si)法途徑(jing)得(de)(de)(de)到(dao)(dao)公(gong)(gong)平、公(gong)(gong)正的(de)(de)判決。

新年總是帶(dai)來新的(de)(de)希望。新國(guo)(guo)九條(tiao)(tiao)的(de)(de)出臺(tai)，標志著滬深證券(quan)市場在完善“市場化、法制(zhi)化與國(guo)(guo)際化”的(de)(de)資本(ben)市場戰略上又(you)邁出了一(yi)大步，我們熱切希望能將保護中小(xiao)投(tou)資者權(quan)益(yi)的(de)(de)相關(guan)交(jiao)易規則、賠償(chang)機(ji)制(zhi)、公司退市等措施(shi)納入法律(lv)條(tiao)(tiao)款，使其(qi)具有相當的(de)(de)可操作性和(he)法律(lv)的(de)(de)嚴肅(su)性，以(yi)確(que)保新國(guo)(guo)九條(tiao)(tiao)成為滬深股市的(de)(de)一(yi)項基礎性制(zhi)度。