為防止(zhi)人(ren)情報(bao)(bao)價(jia)(jia)、非理性過高報(bao)(bao)價(jia)(jia)對新(xin)股定價(jia)(jia)的干擾，證監會(hui)在此前的IPO新(xin)政中規定，投資者報(bao)(bao)價(jia)(jia)后(hou)，發行(xing)人(ren)和主承銷商(shang)應預先(xian)剔(ti)(ti)除申(shen)購(gou)總(zong)量中報(bao)(bao)價(jia)(jia)最高的部分，剔(ti)(ti)除的申(shen)購(gou)量不(bu)得低于申(shen)購(gou)總(zong)量的10%，然(ran)后(hou)根據剩余報(bao)(bao)價(jia)(jia)及申(shen)購(gou)情況協(xie)商(shang)確定發行(xing)價(jia)(jia)格(ge)。但(dan)到底(di)剔(ti)(ti)除多(duo)少比例的最高報(bao)(bao)價(jia)(jia)并沒有規定，這一制度(du)空白(bai)使得發行(xing)人(ren)和承銷商(shang)基本可以隨意剔(ti)(ti)除一定比例的最高報(bao)(bao)價(jia)(jia)，由(you)此發行(xing)人(ren)和承銷商(shang)從而完(wan)全掌控著網下新(xin)股最終配售(shou)權。

奧(ao)賽康高(gao)價(jia)(jia)(jia)發(fa)行(xing)并大量轉(zhuan)讓老股引起有關部(bu)門警(jing)惕，1月12日證監(jian)會緊急發(fa)布《關于加強(qiang)新(xin)(xin)股發(fa)行(xing)監(jian)管的(de)措(cuo)施》進行(xing)了政策補漏。隨后有5家新(xin)(xin)股均(jun)暫緩發(fa)行(xing)，其中的(de)眾信(xin)旅游在暫緩后24小時(shi)就(jiu)發(fa)布了發(fa)行(xing)公(gong)告，網下詢價(jia)(jia)(jia)一口(kou)氣剔除了96.33%的(de)申購(gou)量，發(fa)行(xing)市盈率(lv)低于行(xing)業平均(jun)四成，發(fa)行(xing)價(jia)(jia)(jia)格(ge)定在23.15元，基本上變成了“價(jia)(jia)(jia)低者得(de)”。

由過去的(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)高(gao)者(zhe)得(de)演變到目(mu)前的(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)低者(zhe)得(de)，應該只(zhi)(zhi)是(shi)(shi)暫時的(de)(de)(de)(de)(de)(de)情況，今后隨時可能反彈。較低的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)行價(jia)(jia)當然對申(shen)購者(zhe)有(you)利，但這(zhe)(zhe)不(bu)(bu)符合(he)正(zheng)常(chang)市(shi)場運行規律，世界上(shang)哪(na)有(you)競買(mai)者(zhe)價(jia)(jia)低者(zhe)得(de)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)道理？若(ruo)如此(ci)發(fa)展下去，那將來是(shi)(shi)不(bu)(bu)是(shi)(shi)要發(fa)展到投(tou)資(zi)者(zhe)出(chu)價(jia)(jia)一(yi)分(fen)錢一(yi)股？現(xian)在的(de)(de)(de)(de)(de)(de)網下投(tou)資(zi)者(zhe)已經有(you)無所適從之感，因(yin)為(wei)承銷(xiao)商到底剔除多少比例的(de)(de)(de)(de)(de)(de)最高(gao)報價(jia)(jia)誰(shui)也難以預判(pan)，很可能既不(bu)(bu)是(shi)(shi)價(jia)(jia)高(gao)者(zhe)得(de)也不(bu)(bu)是(shi)(shi)價(jia)(jia)低者(zhe)得(de)，網下投(tou)資(zi)者(zhe)到底該以何種策略去申(shen)購新(xin)股？沒(mei)有(you)了章法，那就只(zhi)(zhi)能亂報一(yi)通、撞大運去了，這(zhe)(zhe)樣詢價(jia)(jia)得(de)出(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)行價(jia)(jia)格，又有(you)什(shen)么參照意義？比如某基金(jin)高(gao)價(jia)(jia)中(zhong)簽(qian)某只(zhi)(zhi)新(xin)股，之所以報這(zhe)(zhe)么高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格是(shi)(shi)因(yin)為(wei)私下路(lu)演時擬上(shang)市(shi)公司向研究員透露，“只(zhi)(zhi)有(you)報這(zhe)(zhe)個(ge)價(jia)(jia)格才能中(zhong)”。

新股發行“價(jia)低者(zhe)得”完全是(shi)黑色幽默，這說明相關規(gui)則需(xu)要進(jin)一步修改(gai)完善。筆者(zhe)認為應該盡(jin)快取消網下詢(xun)價(jia)這個環(huan)節(jie)，當然，由于當前市場各(ge)方面體制機制還不健(jian)全，單獨由買方來競爭得到新股，這可(ke)能導致賣(mai)方處于絕對有利地位，由此可(ke)以考(kao)慮改(gai)進(jin)措拖，要同(tong)時(shi)建立賣(mai)方之間相互競爭以討好(hao)投資者(zhe)的機制。

筆者(zhe)(zhe)因(yin)此建議，在(zai)取(qu)消(xiao)新(xin)股發(fa)(fa)行(xing)(xing)詢價(jia)(jia)(jia)環(huan)節基(ji)礎上(shang)(shang)(shang)，可以(yi)直接在(zai)網上(shang)(shang)(shang)讓所有投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)進(jin)行(xing)(xing)競(jing)價(jia)(jia)(jia)，由承(cheng)銷商(shang)以(yi)及(ji)發(fa)(fa)行(xing)(xing)人(ren)直接議定發(fa)(fa)行(xing)(xing)價(jia)(jia)(jia)，發(fa)(fa)行(xing)(xing)價(jia)(jia)(jia)不能(neng)高于(yu)同期同行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)二級市(shi)(shi)場(chang)(chang)平均市(shi)(shi)盈率的(de)(de)90%。每(mei)次(ci)組(zu)織50家(jia)企(qi)業(ye)(ye)(ye)集(ji)中發(fa)(fa)行(xing)(xing)，將擬發(fa)(fa)行(xing)(xing)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)發(fa)(fa)行(xing)(xing)市(shi)(shi)盈率、投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)申購率等指(zhi)標排序，誰對投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)讓利最大、誰最受投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)歡迎，就優先讓其(qi)發(fa)(fa)行(xing)(xing)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)，排名在(zai)最后(hou)的(de)(de)10家(jia)企(qi)業(ye)(ye)(ye)該次(ci)不能(neng)發(fa)(fa)行(xing)(xing)。此次(ci)因(yin)為(wei)(wei)報價(jia)(jia)(jia)不夠優惠沒(mei)有拿(na)到(dao)發(fa)(fa)行(xing)(xing)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)資(zi)格(ge)的(de)(de)10家(jia)企(qi)業(ye)(ye)(ye)，在(zai)批(pi)文(wen)有效期內繼續競(jing)爭(zheng)發(fa)(fa)行(xing)(xing)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)資(zi)格(ge)，超(chao)過批(pi)文(wen)有效期，需(xu)重(zhong)新(xin)通過發(fa)(fa)審渠道拿(na)批(pi)文(wen)。同時規定，每(mei)年(nian)新(xin)股集(ji)中發(fa)(fa)行(xing)(xing)只有若干次(ci)機會。這樣不僅買(mai)(mai)方(fang)內部有相(xiang)互競(jing)爭(zheng)機制，賣方(fang)之間為(wei)(wei)了爭(zheng)取(qu)發(fa)(fa)行(xing)(xing)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)資(zi)格(ge)也(ye)有相(xiang)互競(jing)爭(zheng)機制，賣方(fang)需(xu)在(zai)獲得上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)資(zi)格(ge)與自己是否劃(hua)算之間權衡。買(mai)(mai)賣雙方(fang)都處于(yu)競(jing)爭(zheng)之中，可以(yi)有效避免市(shi)(shi)場(chang)(chang)力量失衡帶來的(de)(de)嚴重(zhong)問題(ti)。

對于每次集(ji)中(zhong)發行(xing)中(zhong)最受(shou)投(tou)資者(zhe)歡迎(ying)的40家新(xin)股(gu)，由于新(xin)股(gu)價格已經在申購前約定，在考慮投(tou)資者(zhe)非(fei)限售(shou)股(gu)市值和申購資金量的基礎上，可以(yi)(yi)按照(zhao)抽簽方(fang)式來獲得新(xin)股(gu)。可以(yi)(yi)看出，這個新(xin)股(gu)發行(xing)方(fang)案徹底取消了承銷商(shang)的自(zi)(zi)主配(pei)(pei)售(shou)權，事實(shi)上，承銷商(shang)自(zi)(zi)主配(pei)(pei)售(shou)本就不適合國情，“暗箱操作”、“利益(yi)輸送”很難控制，“賣方(fang)之(zhi)間(jian)也相互競爭”、“價高者(zhe)得”以(yi)(yi)及“抽簽決定”新(xin)股(gu)配(pei)(pei)售(shou)，這些才是(shi)當下最為公平的新(xin)股(gu)發行(xing)方(fang)案。