美盈森(sen)(002303)：獲得電子煙企業包(bao)裝供應商資質，包(bao)裝巨(ju)頭冉冉升起

繼前期獲得ZARA、Harman產(chan)品的包裝(zhuang)(zhuang)供(gong)應商(shang)資(zi)質后，公司再次公告(gao)獲得知名(ming)電子煙生產(chan)企業吉瑞科(ke)技的包裝(zhuang)(zhuang)供(gong)應商(shang)資(zi)質，為其電子煙產(chan)品提供(gong)一體化(hua)包裝(zhuang)(zhuang)服務，公司新客戶開拓不斷取得突(tu)破。

評論

1、2014年新(xin)客(ke)戶開拓序幕剛剛開啟。吉瑞科技是一(yi)家專門從事(shi)電子煙(yan)研發(fa)、生產(chan)(chan)和銷(xiao)售的(de)高新(xin)技術企(qi)業(ye)，在電子煙(yan)行業(ye)居領軍地位(wei)，擁有60條國際標準(zhun)生產(chan)(chan)線、員工3000余人、日產(chan)(chan)量約60萬(wan)套。巨大的(de)產(chan)(chan)量(年產(chan)(chan)量超過2億套)，將為公(gong)司紙(zhi)包裝帶(dai)來充足的(de)訂單，促進(jin)公(gong)司新(xin)基地(東(dong)莞(guan)、蘇州、重慶)產(chan)(chan)能利用率持續提升(sheng)，進(jin)而驅動業(ye)績(ji)快速成長(chang)。

2、與下游客戶深(shen)度合作、提(ti)供(gong)包裝一體化服(fu)務是公司重要(yao)發(fa)展戰(zhan)略。若電子(zi)煙(yan)在我國(guo)能(neng)實(shi)現高速發(fa)展，不(bu)排除公司未來通過參股(gu)、并購等方式，在電子(zi)煙(yan)領域進行更深(shen)程度產業鏈(lian)延(yan)伸的可能(neng)。

3、公(gong)司能(neng)(neng)獲得眾多國內外知名品(pin)牌(pai)(pai)消(xiao)費企業青睞(lai)，與公(gong)司突(tu)出的包裝設計(ji)研發(fa)能(neng)(neng)力，一體化競(jing)爭(zheng)優勢(shi)(能(neng)(neng)滿足客戶包裝相(xiang)關全部需求，協助降(jiang)低(di)成(cheng)本、縮(suo)短產品(pin)上市周(zhou)期(qi)、提升(sheng)品(pin)牌(pai)(pai)力)，以及快速反應(ying)能(neng)(neng)力密不可分。除了有優勢(shi)的消(xiao)費電子領(ling)域(yu)客戶，未來中高端品(pin)牌(pai)(pai)消(xiao)費品(pin)也將是公(gong)司著(zhu)重發(fa)力的領(ling)域(yu)。

4、中國包裝(zhuang)巨頭冉冉升起，紙包裝(zhuang)在我國正處(chu)于(yu)長景氣周期(qi)的快(kuai)速增(zeng)(zeng)長階段(CAGR19%)，行(xing)業(ye)空間(jian)大(da)(近(jin)5000億)、競爭格(ge)局(ju)分散(Top10市占(zhan)率不到10%)，這就為美盈森通過內增(zeng)(zeng)外(wai)購打造中國包裝(zhuang)巨頭孕(yun)育了(le)歷史機遇。未(wei)來公司(si)業(ye)績持續快(kuai)速成長驅(qu)動力強：①老客(ke)戶(hu)訂單(dan)放量；②消(xiao)費電(dian)子、品牌消(xiao)費品等(deng)領域新客(ke)戶(hu)突(tu)破；③外(wai)延(yan)并(bing)購，收購金之彩開啟了(le)公司(si)行(xing)業(ye)整合步伐。

估值

建議維持盈利預測。預計2014-2015年EPS分別(bie)為0.78元、1.12元，同比分別(bie)增長(chang)60%、44.5%。

重申“推薦(jian)”。我們看(kan)好紙(zhi)包裝行業廣(guang)闊(kuo)的市(shi)場(chang)空間，以及公司突出競(jing)爭(zheng)優勢(shi)與客戶結(jie)構有望成為(wei)行業整(zheng)合者；公司成長邏輯清晰，新客戶開拓(tuo)將帶(dai)來公司股價上漲契機。當前股價對應2014年PE約27.3倍，估值相對未(wei)來2年業績CAGR52%仍有提升(sheng)空間，目(mu)標價31元(yuan)。中金公司