百潤(run)股份(fen)(002568)：最差時點已(yi)過，期待業績(ji)好轉

百潤(run)(run)股(gu)份(fen)由(you)(you)于(yu)2013年下游軟飲料(liao)行業(ye)小年以(yi)及部(bu)分客戶訂(ding)單有變(bian)以(yi)及煙(yan)草香精訂(ding)單確認等原因(yin)，導致2013年營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)下滑21.78%至1.28億元；由(you)(you)于(yu)經(jing)營(ying)費(fei)用增加等原因(yin)導致營(ying)業(ye)利潤(run)(run)下滑46.55%至4500萬(wan)；歸屬上市公司股(gu)東凈利潤(run)(run)4187萬(wan)元，下滑45.61%，2013年實現EPS=0.26.

我(wo)們認(ren)為百潤最(zui)差的時點已經(jing)過去(qu)，2014年(nian)(nian)百潤將迎(ying)來業(ye)績(ji)的逐(zhu)步好(hao)轉，季(ji)度(du)(du)增速(su)(su)將逐(zhu)步提升：2013年(nian)(nian)1-4季(ji)度(du)(du)單季(ji)公司收入增速(su)(su)分(fen)別是-14.91%、-28.64%、-22.30%、-19.85%，而2013年(nian)(nian)1-4季(ji)度(du)(du)單季(ji)公司利潤增速(su)(su)為-29.96%、-59.86%、-35.91%、-45.43%。我(wo)們預計(ji)隨著煙草香精的恢復以及食用(yong)香精部分(fen)的增長，2014年(nian)(nian)公司業(ye)績(ji)將逐(zhu)步好(hao)轉。

我們認(ren)為(wei)雖然(ran)受到(dao)種種原因公(gong)司(si)2013年業(ye)績大幅(fu)下滑，但是(shi)公(gong)司(si)長(chang)期(qi)的核心競(jing)爭力(li)(li)并(bing)沒(mei)有改(gai)變，公(gong)司(si)具(ju)備(bei)有優(you)秀的、經驗豐富的調香師隊伍及(ji)研發(fa)能力(li)(li)、具(ju)備(bei)對(dui)客戶(hu)的快速反應能力(li)(li)，使其(qi)具(ju)備(bei)脫穎而(er)出的潛力(li)(li)及(ji)長(chang)期(qi)成長(chang)性。

公司具備(bei)有優(you)秀的(de)(de)(de)研發(fa)能力(li)：1、優(you)秀的(de)(de)(de)研發(fa)團隊，擁有近20年調香經驗的(de)(de)(de)周永(yong)生(sheng)先生(sheng)率領的(de)(de)(de)50多位經驗豐富(fu)的(de)(de)(de)科研人員及(ji)調香師隊伍，重要的(de)(de)(de)管(guan)理及(ji)技(ji)術人員已持股，團隊穩定；2、大(da)量(liang)的(de)(de)(de)研發(fa)費用投(tou)入，公司研發(fa)費用投(tou)入在銷售額的(de)(de)(de)10%以上，高于國際(ji)巨頭的(de)(de)(de)8%-10%；3、大(da)量(liang)產品(pin)及(ji)技(ji)術儲(chu)備(bei)，公司每年研發(fa)新品(pin)300多個，擁有大(da)量(liang)技(ji)術儲(chu)備(bei)，擁有對本土市場更深的(de)(de)(de)理解與洞察。

同時(shi)公司還自(zi)主研(yan)發(fa)出flavor‐one系統，專門針對公司多(duo)(duo)產(chan)品、多(duo)(duo)項目(mu)、多(duo)(duo)客戶的特點，在(zai)客戶需求管理(li)、項目(mu)管理(li)、人才培訓經驗積累上(shang)擁有優勢，逐步(bu)形成(cheng)一個(ge)良性反饋體系，從而達到對客戶需求快速反應的目(mu)的。公司已(yi)經發(fa)展成(cheng)為卓有成(cheng)效的食用(yong)香精(jing)整體技術解決(jue)方(fang)案(an)(an)提(ti)供(gong)者，從市場需求研(yan)究、產(chan)品研(yan)發(fa)到產(chan)品應用(yong)都為客戶提(ti)供(gong)一系列(lie)的解決(jue)方(fang)案(an)(an)。

我們建(jian)議關注(zhu)公(gong)司(si)的長(chang)期成長(chang)性，同時由于業績最差時點(dian)已過，2014年公(gong)司(si)將面(mian)臨一個業績逐步向上的改善過程。

我們預(yu)計公司(si)銷(xiao)售收(shou)入在(zai)2013-2015年(nian)達(da)1.28億(yi)(yi)、1.7億(yi)(yi)和2.2億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；歸屬(shu)母公司(si)凈(jing)利潤分別為0.41億(yi)(yi)、0.63億(yi)(yi)和0.85億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，增速為-45%、51%、35%；EPS為0.26、0.39、0.53元(yuan)(yuan)。按照2015年(nian)37-40倍PE給予目(mu)標價區間(jian)19.61-21.2元(yuan)(yuan)，維持(chi)“增持(chi)”評級(ji)。齊魯證券