證(zheng)監會發(fa)布完善新(xin)(xin)(xin)股發(fa)行(xing)改革(ge)的(de)(de)(de)系列新(xin)(xin)(xin)政對基(ji)(ji)(ji)金(jin)公司整體(ti)的(de)(de)(de)研(yan)究能(neng)力提(ti)出了更(geng)高要求，具有較強新(xin)(xin)(xin)股研(yan)究能(neng)力的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)管(guan)理人(ren)可(ke)能(neng)更(geng)大(da)概率(lv)獲(huo)(huo)利(li)，投(tou)(tou)資(zi)者可(ke)以(yi)參(can)考過往(wang)歷史上成功獲(huo)(huo)配(pei)概率(lv)較高的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)管(guan)理人(ren)。另外，獲(huo)(huo)得配(pei)售的(de)(de)(de)公告之后，新(xin)(xin)(xin)申購資(zi)金(jin)涌入，新(xin)(xin)(xin)股收益進一步攤薄的(de)(de)(de)影響可(ke)能(neng)較大(da)，因此投(tou)(tou)資(zi)“打新(xin)(xin)(xin)”基(ji)(ji)(ji)金(jin)前應(ying)注(zhu)意基(ji)(ji)(ji)金(jin)規模的(de)(de)(de)變化

⊙上海(hai)證券李穎○編(bian)輯(ji)王誠誠

在IPO重啟日益(yi)臨(lin)近(jin)的(de)預期(qi)下(xia)，關(guan)注“打(da)新(xin)(xin)”（即參(can)與新(xin)(xin)股(gu)申購）的(de)投資(zi)者(zhe)躍躍欲試，甚至銀行等渠道開始重推有利“打(da)新(xin)(xin)”的(de)基金，部(bu)分新(xin)(xin)成(cheng)立(li)的(de)基金將“打(da)新(xin)(xin)”作(zuo)為暗示的(de)宣傳賣點(dian)。新(xin)(xin)政下(xia)，基金“打(da)新(xin)(xin)”面臨(lin)怎樣的(de)挑戰(zhan)和機會(hui)？投資(zi)者(zhe)應(ying)如何看待基金“打(da)新(xin)(xin)”收益(yi)并把握(wo)后市(shi)機會(hui)呢(ni)？

“打(da)新(xin)”基(ji)金首輪IPO整體收益一般

在年(nian)初第一(yi)輪(lun)打新(xin)熱潮中，參與打新(xin)的基(ji)金平均(jun)持有人收益(yi)率與新(xin)股漲幅相差(cha)(cha)甚(shen)遠(yuan)，其中的巨大差(cha)(cha)距需要投資者(zhe)認清。

重啟后首輪(lun)上(shang)市新(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu)上(shang)漲的幅(fu)度讓(rang)人(ren)側目。在(zai)年初IPO重啟后首輪(lun)新(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu)發行(xing)中，48只新(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu)首日平均(jun)(jun)(jun)漲幅(fu)高達42.75%。持(chi)有(you)至(zhi)2月底新(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu)熱(re)潮(chao)尾期，新(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu)平均(jun)(jun)(jun)自發行(xing)價起始上(shang)漲了86%（以月末(mo)平均(jun)(jun)(jun)成交價計算）。

然而(er)，獲(huo)(huo)得(de)網(wang)下配售的(de)基(ji)(ji)金(jin)“打新”收(shou)益(yi)整體一般。數據(ju)顯示(shi)，獲(huo)(huo)得(de)網(wang)下配售的(de)190只基(ji)(ji)金(jin)平(ping)均首(shou)日(ri)收(shou)益(yi)率(lv)僅0.75%左(zuo)右（以新股首(shou)日(ri)平(ping)均價拋售獲(huo)(huo)利(li)相對基(ji)(ji)金(jin)2013年(nian)底凈(jing)資產貢獻率(lv)）。假設基(ji)(ji)金(jin)均持有新股至2014年(nian)2月底，繼(ji)續分享新股后市(shi)上漲收(shou)益(yi)，基(ji)(ji)金(jin)平(ping)均新股收(shou)益(yi)率(lv)為1.51%。

據估算，中(zhong)簽新股(gu)(gu)(gu)(gu)首日漲(zhang)幅對(dui)凈(jing)資(zi)產貢獻率(lv)2個百(bai)分(fen)點(dian)以上(shang)收(shou)益(yi)(yi)的(de)基(ji)金僅19只，80%以上(shang)獲(huo)配新股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)基(ji)金收(shou)益(yi)(yi)率(lv)在1個百(bai)分(fen)點(dian)以下。若計(ji)算基(ji)金持(chi)(chi)有(you)(you)中(zhong)簽新股(gu)(gu)(gu)(gu)至2月底，規模較(jiao)年(nian)初(chu)不變的(de)基(ji)礎上(shang)，估測(ce)新股(gu)(gu)(gu)(gu)份額對(dui)基(ji)金凈(jing)資(zi)產貢獻的(de)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)相(xiang)對(dui)更高，但收(shou)益(yi)(yi)率(lv)在2%以上(shang)的(de)仍不過(guo)36只。這(zhe)意(yi)味著，基(ji)金繼續持(chi)(chi)有(you)(you)新股(gu)(gu)(gu)(gu)、承擔(dan)二(er)級市場交(jiao)易風險之后，仍有(you)(you)80%以上(shang)獲(huo)配新股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)基(ji)金新股(gu)(gu)(gu)(gu)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)不超過(guo)2%。

可以看到，無(wu)論是(shi)新(xin)(xin)(xin)股(gu)(gu)首日收(shou)益率，還是(shi)持有(you)享(xiang)受新(xin)(xin)(xin)股(gu)(gu)繼續上(shang)漲(zhang)階段(duan)的收(shou)益率，基金(jin)“打(da)新(xin)(xin)(xin)”整體收(shou)益水平都是(shi)與新(xin)(xin)(xin)股(gu)(gu)漲(zhang)幅無(wu)法比擬的。甚至，近一個(ge)月(yue)的“打(da)新(xin)(xin)(xin)”熱潮(chao)中，獲配基金(jin)平均收(shou)益率與期間債(zhai)市上(shang)漲(zhang)幅度差(cha)異不大，中證全債(zhai)指數1月(yue)17日至2月(yue)28日上(shang)漲(zhang)幅度為2.4%。

新(xin)股(gu)(gu)個股(gu)(gu)巨大(da)的(de)漲幅和(he)基(ji)金(jin)(jin)(jin)總體(ti)微弱的(de)收益(yi)率形成鮮明對(dui)比(bi)，這(zhe)背后隱(yin)含的(de)是基(ji)金(jin)(jin)(jin)總體(ti)獲得配(pei)售的(de)份(fen)額有(you)限，以及基(ji)金(jin)(jin)(jin)整體(ti)資產規模對(dui)“打(da)新(xin)收益(yi)”的(de)攤薄效應。可見，基(ji)金(jin)(jin)(jin)“打(da)新(xin)”對(dui)大(da)部分基(ji)金(jin)(jin)(jin)而言均是略有(you)增(zeng)收的(de)“副業”。據統(tong)計(ji)，大(da)多數基(ji)金(jin)(jin)(jin)獲得配(pei)售所有(you)新(xin)股(gu)(gu)資產僅占基(ji)金(jin)(jin)(jin)年底(di)凈(jing)資產2%以下，即(ji)便新(xin)股(gu)(gu)持(chi)有(you)期股(gu)(gu)價翻倍，基(ji)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有(you)人收益(yi)也不過增(zeng)長2個百分點。如(ru)果試圖短(duan)線(xian)進出套(tao)利(li)無疑(yi)大(da)概(gai)率會“入不敷(fu)出”。

IPO新(xin)政帶來(lai)新(xin)挑戰

2014年3月21日，證監(jian)會發布完(wan)善新(xin)(xin)股發行(xing)改革的(de)系列(lie)新(xin)(xin)政(zheng)(zheng)。該新(xin)(xin)政(zheng)(zheng)如若實施，對(dui)公募基金參與“打新(xin)(xin)”的(de)門檻、配售(shou)幾(ji)率(lv)、報價單位均有一(yi)定的(de)影(ying)響。比較重(zhong)要的(de)幾(ji)點有：

第一(yi)，對“幾(ji)乎全部(bu)資(zi)(zi)產打(da)新”的做(zuo)(zuo)法有(you)約束。政策進一(yi)步規(gui)范了(le)網下(xia)詢價和定(ding)價行(xing)為，規(gui)定(ding)網下(xia)投(tou)資(zi)(zi)者應當持有(you)一(yi)定(ding)金額的非限售股份。雖然對于大部(bu)分基金而言不難做(zuo)(zuo)到，但對于部(bu)分規(gui)模很小(xiao)的債券基金或(huo)低(di)倉位靈活配置基金或(huo)有(you)一(yi)定(ding)影響，對打(da)新基金宣傳(chuan)的“幾(ji)乎全部(bu)資(zi)(zi)產打(da)新”也是(shi)一(yi)種約束。

第二，增加(jia)網(wang)(wang)下(xia)(xia)向(xiang)網(wang)(wang)上回撥的(de)(de)(de)(de)(de)檔(dang)位，在(zai)極端情況下(xia)(xia)基(ji)(ji)金打新配(pei)售比(bi)例(li)(li)將大幅下(xia)(xia)降(jiang)。政策在(zai)原有(you)檔(dang)位基(ji)(ji)礎(chu)上，新增對網(wang)(wang)上有(you)效認購倍(bei)(bei)(bei)數(shu)超(chao)過150倍(bei)(bei)(bei)的(de)(de)(de)(de)(de)，要(yao)求網(wang)(wang)下(xia)(xia)保留數(shu)量不超(chao)過本次公(gong)開發行的(de)(de)(de)(de)(de)10%，其余(yu)全部回撥網(wang)(wang)上。如果(guo)觸(chu)發這樣的(de)(de)(de)(de)(de)檔(dang)位調整，即(ji)便公(gong)募基(ji)(ji)金至少獲(huo)得40%網(wang)(wang)下(xia)(xia)配(pei)售比(bi)例(li)(li)，獲(huo)配(pei)比(bi)例(li)(li)可能(neng)低(di)至4%。而此前最(zui)高觸(chu)發100倍(bei)(bei)(bei)檔(dang)時，網(wang)(wang)下(xia)(xia)向(xiang)網(wang)(wang)上回撥的(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)高比(bi)例(li)(li)是40%。

實際上，發生(sheng)網下向網上回撥(bo)(bo)的(de)概率并不低(di)。今年(nian)初完(wan)成發行并上市的(de)48只(zhi)新股中，有44只(zhi)啟(qi)動回撥(bo)(bo)機制(zhi)，占比(bi)91.67%；18只(zhi)回撥(bo)(bo)比(bi)例(li)達(da)到20%，26只(zhi)回撥(bo)(bo)比(bi)例(li)達(da)到40%。48只(zhi)新股實際網上發行量(liang)占比(bi)平均(jun)61.81%，網下發行量(liang)占比(bi)平均(jun)38.19%，網上是網下的(de)1.61倍。

第三(san)，以機構為單位、只能有一個報(bao)價(jia)，將使基金公(gong)(gong)司利用(yong)(yong)多(duo)個產品(pin)梯隊(dui)報(bao)價(jia)增加入圍概率的(de)做法失效。基金公(gong)(gong)司新股定價(jia)能力將更(geng)起決定性(xing)作用(yong)(yong)。

此前(qian)網下詢價中(zhong)，許多(duo)基金(jin)公(gong)(gong)司出動(dong)旗下多(duo)只產品踴躍參與(yu)同一(yi)新股詢價，增(zeng)加入圍比例，效果也較好。如新股友邦吊頂公(gong)(gong)司，中(zhong)郵基金(jin)公(gong)(gong)司有(you)5只基金(jin)參與(yu)詢價，最終中(zhong)郵戰略新興產業基金(jin)獲得配售。

而新政(zheng)要求網下非(fei)個(ge)(ge)人投資(zi)者應當以機(ji)構為(wei)單位(wei)進行(xing)報(bao)價，且(qie)只能(neng)有一個(ge)(ge)報(bao)價。此規(gui)定(ding)實施后，將使基(ji)金(jin)公司(si)利(li)用多(duo)個(ge)(ge)產品梯隊報(bao)價提高中(zhong)簽率的(de)(de)做法失效。最終基(ji)金(jin)公司(si)新股(gu)定(ding)價能(neng)力可能(neng)對(dui)能(neng)否(fou)獲配有“一錘(chui)定(ding)音”的(de)(de)影響。

第四，公(gong)募基金(jin)(jin)在配售(shou)中(zhong)的(de)利(li)益(yi)得到(dao)相對保障(zhang)。最新規定網下配售(shou)中(zhong)，公(gong)募基金(jin)(jin)、社保基金(jin)(jin)、企業(ye)年金(jin)(jin)基金(jin)(jin)和保險資金(jin)(jin)的(de)配售(shou)比例應當(dang)不低于其他投資者。這使得公(gong)募基金(jin)(jin)作為公(gong)眾投資機會的(de)獲配利(li)益(yi)得到(dao)相對保障(zhang)。

縱(zong)觀(guan)上述新股發行(xing)體制改革的各項政(zheng)策新規，總(zong)體上對(dui)公募基金群(qun)體參與“打新”是有(you)促(cu)有(you)抑的，促(cu)的是公眾投資機(ji)(ji)構的相對(dui)機(ji)(ji)會保障，抑的是無視風險的“炒新”之舉。

關注整(zheng)體打新能力(li)強(qiang)的基金公(gong)司

新政對(dui)(dui)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司整體的(de)研(yan)(yan)究(jiu)能力(li)提出了(le)(le)更(geng)高要求(qiu)，具有較強新股(gu)(gu)(gu)研(yan)(yan)究(jiu)能力(li)的(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理人(ren)(ren)可(ke)能更(geng)大(da)概(gai)率獲(huo)(huo)利，投資(zi)者可(ke)以參(can)考過往歷史上成功獲(huo)(huo)配(pei)概(gai)率較高的(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理人(ren)(ren)。新政在(zai)給予了(le)(le)公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)更(geng)多配(pei)售傾向之外，更(geng)對(dui)(dui)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司報價單位有新要求(qiu)，這些都對(dui)(dui)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司管理人(ren)(ren)的(de)新股(gu)(gu)(gu)定價和(he)研(yan)(yan)究(jiu)能力(li)提出了(le)(le)更(geng)高要求(qiu)。參(can)考年初(chu)首輪IPO中，有6家(jia)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司參(can)與獲(huo)(huo)配(pei)新股(gu)(gu)(gu)數最多，分別為興(xing)業全球(qiu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)、諾安、景(jing)順長城(cheng)、中郵、易(yi)方達、國(guo)聯安，分別獲(huo)(huo)配(pei)數量為6412萬股(gu)(gu)(gu)、1931萬股(gu)(gu)(gu)、1883萬股(gu)(gu)(gu)、1724萬股(gu)(gu)(gu)、1513萬股(gu)(gu)(gu)、1321萬股(gu)(gu)(gu)。

獲得配(pei)(pei)售的(de)(de)公告之后，新申購資金(jin)涌入，新股(gu)收(shou)益(yi)進一(yi)步攤薄的(de)(de)影響可能較大，投資“打(da)新”基(ji)(ji)(ji)金(jin)前應注意基(ji)(ji)(ji)金(jin)規(gui)(gui)(gui)模(mo)的(de)(de)變化。如(ru)中簽(qian)7只新股(gu)的(de)(de)德盛安(an)心(xin)成長(chang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)，盡管在打(da)新前暫停大額申購、轉入，基(ji)(ji)(ji)金(jin)規(gui)(gui)(gui)模(mo)依然從年(nian)(nian)底(di)(di)規(gui)(gui)(gui)模(mo)不(bu)(bu)(bu)過7億元增長(chang)至季末20億以上。按(an)年(nian)(nian)底(di)(di)規(gui)(gui)(gui)模(mo)測算，國聯安(an)德盛安(an)心(xin)成長(chang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)持有(you)新股(gu)首日(ri)收(shou)益(yi)率13%，新股(gu)持有(you)至2月底(di)(di)收(shou)益(yi)率估測值為18.54%，而(er)實際基(ji)(ji)(ji)金(jin)期間(jian)（1月17日(ri)至2月28日(ri)）凈值增長(chang)率僅(jin)5.96%。而(er)基(ji)(ji)(ji)金(jin)年(nian)(nian)底(di)(di)與一(yi)季度末的(de)(de)股(gu)票倉(cang)(cang)位(wei)配(pei)(pei)置(zhi)均很(hen)低，原(yuan)有(you)倉(cang)(cang)位(wei)風險(xian)(xian)沖(chong)擊不(bu)(bu)(bu)大，此間(jian)規(gui)(gui)(gui)模(mo)擴(kuo)張或對期間(jian)收(shou)益(yi)率的(de)(de)影響不(bu)(bu)(bu)小。其他部分獲配(pei)(pei)新股(gu)表現較好的(de)(de)較低風險(xian)(xian)類基(ji)(ji)(ji)金(jin)，也(ye)不(bu)(bu)(bu)同程度地(di)出現了規(gui)(gui)(gui)模(mo)的(de)(de)擴(kuo)張，如(ru)天弘安(an)康(kang)養老基(ji)(ji)(ji)金(jin)、景(jing)順長(chang)城策略精選靈活配(pei)(pei)置(zhi)型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)、中歐成長(chang)優選靈活配(pei)(pei)置(zhi)型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)等。

專(zhuan)職“打新(xin)(xin)”愿望很好，“專(zhuan)職”打新(xin)(xin)基金現(xian)實收益有(you)限(xian)。作為曾(ceng)經(jing)是國內第(di)一只(zhi)標榜“專(zhuan)職打新(xin)(xin)”的(de)國泰民益靈(ling)活配(pei)置(zhi)(zhi)基金，在首(shou)輪(lun)打新(xin)(xin)中僅(jin)獲得2只(zhi)股(gu)票的(de)配(pei)售。在這波(bo)新(xin)(xin)股(gu)發行期間(jian)（2014-1-17至2014-2-19）基金凈值上漲1.8%，最終一季度凈值上漲1.7%。后續新(xin)(xin)政挑戰下，新(xin)(xin)晉成立的(de)靈(ling)活配(pei)置(zhi)(zhi)型“打新(xin)(xin)”基金的(de)“打新(xin)(xin)”能力和(he)運氣如何，還有(you)待考驗(yan)。

比起備受矚目的(de)(de)靈活(huo)配(pei)置(zhi)型基(ji)(ji)金(jin)(jin)“打新”，部分保(bao)本混合型基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)“打新”潛力(li)值得關(guan)(guan)注(zhu)(zhu)。如諾(nuo)安保(bao)本混合型、國泰金(jin)(jin)鹿保(bao)本混合型等保(bao)本型基(ji)(ji)金(jin)(jin)，具有低股票倉位、規模(mo)較(jiao)(jiao)(jiao)小(xiao)(xiao)的(de)(de)特(te)點(dian)，本身產品(pin)承(cheng)擔的(de)(de)二級市場風險相對較(jiao)(jiao)(jiao)小(xiao)(xiao)。同時相比新成立的(de)(de)“打新”靈活(huo)配(pei)置(zhi)型基(ji)(ji)金(jin)(jin)具有更(geng)豐(feng)富(fu)的(de)(de)股票投資管(guan)理經驗。這些保(bao)本基(ji)(ji)金(jin)(jin)在(zai)(zai)今年(nian)年(nian)初的(de)(de)“打新”盛宴(yan)中亦取(qu)得了較(jiao)(jiao)(jiao)好的(de)(de)收益，目前還未有受到太(tai)多的(de)(de)關(guan)(guan)注(zhu)(zhu)，規模(mo)仍(reng)保(bao)持在(zai)(zai)較(jiao)(jiao)(jiao)低水(shui)平。

尤其在后市不明朗、新股或再現(xian)破(po)發的(de)情況(kuang)下(xia)，混(hun)合基金(jin)本身(shen)較低的(de)風險(xian)水平和豐富的(de)股市投資經(jing)驗，將是(shi)想(xiang)通過(guo)基金(jin)參與“打新”的(de)投資者需要重(zhong)視的(de)。