每(mei)經(jing)編(bian)輯｜桂浩明  ;  

◎桂浩明

在熱鬧(nao)了幾個月后，優先股(gu)(gu)題(ti)材終于落(luo)地。日前，廣匯能源和浦發(fa)銀行(xing)兩(liang)家(jia)上市公司，先后公布了各自的優先股(gu)(gu)發(fa)行(xing)方案(an)。有(you)(you)意思的是(shi)，前階段相關股(gu)(gu)票聞優先股(gu)(gu)就漲，而今真的要搞(gao)優先股(gu)(gu)了，股(gu)(gu)價卻表現得很弱。曾經風(feng)光一(yi)時的優先股(gu)(gu)概念，似乎已不(bu)再有(you)(you)吸引力了。以至(zhi)于有(you)(you)投資(zi)者(zhe)問：優先股(gu)(gu)“優先”了誰(shui)？也就是(shi)搞(gao)優先股(gu)(gu)到底對誰(shui)有(you)(you)利呢(ni)？

其實，這(zhe)不(bu)應該是(shi)(shi)個問(wen)題(ti)，就像IPO對誰(shui)最有利(li)一樣，答(da)案(an)不(bu)問(wen)自(zi)明。但(dan)問(wen)題(ti)是(shi)(shi)，當初(chu)有人提出搞(gao)優先股的(de)(de)建(jian)議(yi)時，卻是(shi)(shi)另有考量(liang)，亦即希(xi)望(wang)通過在股權結(jie)構中設計優先股，并且取代(dai)一部(bu)分普通股，以(yi)此(ci)來減少(shao)上市公司的(de)(de)流通股數量(liang)，借以(yi)達到“救市”的(de)(de)目的(de)(de)。

顯然，在這里所提(ti)出的(de)(de)(de)優先(xian)股(gu)(gu)(gu)概念，具有(you)強烈的(de)(de)(de)功能性指(zhi)證，也就是要服務于推動股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)上漲的(de)(de)(de)大(da)目(mu)標。這樣的(de)(de)(de)優先(xian)股(gu)(gu)(gu)方案，監管不(bu)能說沒有(you)一(yi)點道理，但對于絕大(da)多數上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)來說是不(bu)適用的(de)(de)(de)，在某(mou)種程度上也與當年股(gu)(gu)(gu)權分置改革的(de)(de)(de)思(si)路相悖。只(zhi)(zhi)是，這個概念符合那些(xie)飽受熊市(shi)(shi)(shi)之苦且期盼政策救市(shi)(shi)(shi)者(zhe)的(de)(de)(de)心(xin)愿，結(jie)果在市(shi)(shi)(shi)場上形(xing)成(cheng)了一(yi)股(gu)(gu)(gu)優先(xian)股(gu)(gu)(gu)熱，一(yi)些(xie)聲稱有(you)意(yi)涉足優先(xian)股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票因而大(da)漲。然而，理性的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)都(dou)很清楚，當優先(xian)股(gu)(gu)(gu)真的(de)(de)(de)搞起來的(de)(de)(de)時候(hou)，顯然不(bu)會是這種樣子，在現階段它只(zhi)(zhi)能是作為一(yi)種特殊的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)工具而存(cun)在。

從這個意義上(shang)來說(shuo)，搞優(you)(you)先(xian)股就像IPO一(yi)樣，首(shou)先(xian)，或者說(shuo)絕對能夠(gou)受益的(de)，只能是其(qi)發行人。也因為這樣，當(dang)優(you)(you)先(xian)股實(shi)施(shi)細則出臺，乃(nai)至有(you)上(shang)市公司公布具體方案(an)時，其(qi)能夠(gou)“救(jiu)市”的(de)光環隨即褪去，還原的(de)是它作(zuo)為融資工具的(de)本質(zhi)。

客觀而言(yan)，無論是(shi)(shi)廣(guang)匯能(neng)源還是(shi)(shi)浦發(fa)銀行，他們(men)(men)現(xian)(xian)在(zai)都有進(jin)行股(gu)權(quan)融資(zi)(zi)的(de)(de)(de)現(xian)(xian)實需(xu)求(qiu)。廣(guang)匯能(neng)源負債(zhai)率已(yi)經不(bu)(bu)低，近期(qi)也已(yi)經動用了多(duo)種工具進(jin)行融資(zi)(zi)，但仍然不(bu)(bu)能(neng)滿足資(zi)(zi)金需(xu)要。而浦發(fa)銀行盡管經營(ying)狀況(kuang)良好，但快(kuai)速擴張(zhang)也帶來(lai)了提高資(zi)(zi)本金的(de)(de)(de)需(xu)求(qiu)，由于股(gu)價破凈，以通(tong)常的(de)(de)(de)股(gu)權(quan)融資(zi)(zi)來(lai)實現(xian)(xian)補充資(zi)(zi)本金的(de)(de)(de)道(dao)路顯然走不(bu)(bu)通(tong)。所(suo)以，發(fa)行優先股(gu)就成(cheng)為(wei)他們(men)(men)的(de)(de)(de)最佳(jia)選擇。如果發(fa)行成(cheng)功，并且所(suo)投入(ru)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金能(neng)夠取得預期(qi)效(xiao)益的(de)(de)(de)話，那么對(dui)公(gong)司的(de)(de)(de)發(fa)展有很大好處。

在這個意義上說，優(you)先股(gu)(gu)的(de)(de)(de)確(que)是(shi)“優(you)先”了企業(ye)。當然，上市公(gong)司搞好(hao)了，對于其股(gu)(gu)東(dong)來說當然是(shi)好(hao)事情(qing)，而(er)且(qie)也(ye)同樣是(shi)有利于股(gu)(gu)市的(de)(de)(de)。只(zhi)是(shi)，這需要(yao)有個過(guo)程(cheng)，而(er)且(qie)其中也(ye)存(cun)在一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)不(bu)(bu)確(que)定性(xing)。因此，在這里優(you)先股(gu)(gu)所起到(dao)的(de)(de)(de)，只(zhi)是(shi)一(yi)(yi)個提供合(he)適(shi)的(de)(de)(de)融(rong)資工(gong)具(ju)的(de)(de)(de)作用，無關乎“救市”，事實上它也(ye)擔當不(bu)(bu)起這樣的(de)(de)(de)重任。于是(shi)，當優(you)先股(gu)(gu)的(de)(de)(de)謎底(di)最后揭開時，原先虛幻的(de)(de)(de)“利多(duo)”色彩也(ye)就不(bu)(bu)復存(cun)在，不(bu)(bu)管(guan)投資者(zhe)是(shi)否感到(dao)失望，股(gu)(gu)市該(gai)如何走還是(shi)如何走。

優先股(gu)(gu)并不(bu)(bu)“優先”普通股(gu)(gu)的(de)股(gu)(gu)東，作為(wei)一(yi)種(zhong)工具(ju)，當(dang)然也(ye)未必會成(cheng)為(wei)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)利(li)好(hao)(hao)。這道理很(hen)簡單，但還是(shi)(shi)會給(gei)人們不(bu)(bu)少啟示。現在大家(jia)都(dou)對(dui)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)低迷不(bu)(bu)滿，于是(shi)(shi)也(ye)就往(wang)(wang)往(wang)(wang)會情不(bu)(bu)自禁地期(qi)待政策救市(shi)(shi)(shi)(shi)，把正在研究中的(de)各種(zhong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)建設措施，譬如(ru)(ru)T+0、滬港通、個(ge)股(gu)(gu)期(qi)權(quan)等(deng)等(deng)，都(dou)當(dang)作是(shi)(shi)利(li)好(hao)(hao)來看(kan)待，一(yi)有(you)機(ji)會就去炒一(yi)把。其實(shi)，這些(xie)政策在本質(zhi)上(shang)都(dou)是(shi)(shi)中性的(de)，管理層(ceng)把他們拿出來，是(shi)(shi)為(wei)了完善市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)結(jie)構，提高(gao)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)效率以(yi)及增加就業(ye)品(pin)種(zhong)，這無所謂利(li)好(hao)(hao)還是(shi)(shi)利(li)空，更與(yu)引導股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)上(shang)漲無關(guan)。如(ru)(ru)果到(dao)(dao)現在投資(zi)者還意識不(bu)(bu)到(dao)(dao)這一(yi)點，那確實(shi)是(shi)(shi)有(you)點可悲了。

順(shun)便(bian)提(ti)一下，A股(gu)市場的(de)(de)長(chang)期低(di)迷，自有其深層(ceng)次的(de)(de)原因，并不是(shi)靠采取(qu)某項(xiang)措施就可(ke)以解決(jue)問題(ti)的(de)(de)，而是(shi)需要(yao)(yao)頂層(ceng)設計，要(yao)(yao)有大動(dong)作(zuo)。這就要(yao)(yao)求人(ren)們形成(cheng)對股(gu)市分析判斷的(de)(de)長(chang)期視(shi)角，而非過(guo)于短視(shi)與功利地看待變化。那種以為某個板塊起來了(le)，行情就會逆轉，或(huo)者某項(xiang)題(ti)材(cai)活躍了(le)，市場就能好轉的(de)(de)觀點，離實(shi)際太(tai)遠。而優(you)先(xian)股(gu)方案出臺(tai)前后的(de)(de)這一幕，已(yi)經給(gei)了(le)人(ren)們教訓，值得汲取(qu)。

（作者為申銀萬(wan)國證券(quan)研究所市(shi)場總(zong)監）