中聯重科:行業風險(xian)漸出清(qing) 龍頭迎來估(gu)值修(xiu)復

中聯重科 000157

研究機構：安信證券 分(fen)析師：王書偉,鄒潤芳 撰寫(xie)日期：2014-12-29

傳(chuan)統(tong)工程機(ji)械需(xu)求(qiu)仍面臨壓力,財務壓力下降有助于業績改(gai)善。

我(wo)們預計混凝土(tu)機(ji)械(xie)明(ming)(ming)年銷(xiao)售預計降幅收(shou)窄;起重機(ji)業(ye)務大概率(lv)會持平,塔機(ji)有望(wang)實現(xian)小幅增(zeng)長(chang);環(huan)衛(wei)設備有望(wang)實現(xian)30%左右的增(zeng)長(chang)。明(ming)(ming)年傳統工程機(ji)械(xie)二手機(ji)壓力(li)相對降低,同時(shi),公(gong)司(si)加強風控管理(li),重視債權(quan)管理(li),現(xian)金流狀況將持續(xu)改(gai)善,降息周期下(xia),公(gong)司(si)的財務壓力(li)也會大幅降低。資產(chan)端質量持續(xu)改(gai)善。

行業經歷調整風險(xian)出(chu)清,降(jiang)息通道利于估值修(xiu)復(fu)。

工程機(ji)械經(jing)歷3年多調整周期,產(chan)(chan)(chan)業鏈上(shang)(shang)下游包(bao)括廠商-經(jing)銷(xiao)(xiao)(xiao)商-最終(zhong)客戶的銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)需求更加理性(xing),行業過剩產(chan)(chan)(chan)能逐(zhu)步去化,產(chan)(chan)(chan)業風險敞口(kou)將來將明(ming)顯收窄。目前(qian)房地產(chan)(chan)(chan)銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)及基建投資(zi)顯現(xian)企穩跡(ji)象,預計(ji)(ji)明(ming)年銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)會(hui)(hui)維(wei)持(chi)和目前(qian)水平持(chi)平。未來降息通道開(kai)啟,主要企業風控增(zeng)強,企業信用銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)風險敞口(kou)持(chi)續收窄,有助于高負債率上(shang)(shang)市(shi)公司降低(di)財務成本,改善盈(ying)利(li)能力。未來開(kai)工項目增(zeng)加,社會(hui)(hui)存(cun)量(liang)(liang)設備利(li)用率上(shang)(shang)升,房地產(chan)(chan)(chan)基建鏈條的資(zi)金鏈開(kai)始寬松,銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)回款好轉,壞(huai)賬計(ji)(ji)提降低(di),上(shang)(shang)市(shi)企業資(zi)產(chan)(chan)(chan)端將逐(zhu)步改善,資(zi)產(chan)(chan)(chan)負債表效(xiao)應得以(yi)持(chi)續改善。

產業(ye)(ye)轉型收購奇(qi)瑞農機資產,預計明年有望并表貢獻(xian)業(ye)(ye)績。

公司以20.88億(yi)元參(can)與競購公開掛牌轉讓的奇瑞重工(gong)(gong)18億(yi)股(gu)股(gu)份,占奇瑞重工(gong)(gong)總股(gu)本的60%,預計(ji)收購奇瑞重工(gong)(gong)農(nong)機(ji)業(ye)務(wu)將于2015年(nian)有望并表(biao),公司采(cai)用現金收購的方式并不會稀釋業(ye)績,農(nong)機(ji)業(ye)務(wu)2014年(nian)預計(ji)收入(ru)規模35億(yi)元左右,2013年(nian)利潤9000多萬元,2014年(nian)利潤將超(chao)過1億(yi)元,農(nong)機(ji)并表(biao)增厚公司業(ye)績。

股東減持近尾聲,大(da)股東連續增持堅定長(chang)期(qi)發(fa)展信心。

佳卓集團(tuan)公(gong)(gong)告(gao)通過大宗交易出售中聯重科1.47億股,占公(gong)(gong)司股本的1.9113%。

據(ju)了(le)解,佳卓(zhuo)全部減持(chi)完畢,減持(chi)價格在6.16元,佳卓(zhuo)集團仍持(chi)有公(gong)(gong)(gong)司4.99%的股(gu)(gu)(gu)份(fen)。14年(nian)12月(yue)(yue)10日公(gong)(gong)(gong)告通過購買(mai)佳卓(zhuo)集團46.3365%股(gu)(gu)(gu)權,間(jian)接(jie)增(zeng)持(chi)公(gong)(gong)(gong)司約(yue)2.19%股(gu)(gu)(gu)份(fen),是繼2008年(nian)9月(yue)(yue)、2013年(nian)6月(yue)(yue)增(zeng)持(chi)后,公(gong)(gong)(gong)司管(guan)理(li)層再次增(zeng)持(chi)股(gu)(gu)(gu)份(fen),顯示管(guan)理(li)層對公(gong)(gong)(gong)司未來持(chi)續穩定發展的堅定信心。

維持“買入-A”評級。

我(wo)(wo)們(men)預計(ji)2014-2016年營業(ye)收入(ru)增長(chang)-28.7%、-5.6%、13.3%,凈利潤(run)增長(chang)-50.4%、-1.8%、27.7%,對(dui)(dui)應EPS 為0.25元、0.24元、0.31元,目前股價對(dui)(dui)應2014年1.2倍PB,我(wo)(wo)們(men)認為給予公司(si)1.5倍以上相(xiang)對(dui)(dui)合理,維(wei)持(chi)“買入(ru)-A”評級。

風(feng)(feng)險(xian)提示:房地產/基建(jian)投資增(zeng)速放緩的風(feng)(feng)險(xian);存量設(she)備(bei)利用率降低,現金流及資產質量持續惡(e)化(hua)的風(feng)(feng)險(xian)。