中國(guo)交(jiao)建(jian):一帶一路龍頭闊(kuo)步國(guo)際化(hua) 收購澳洲基建(jian)商(shang)John Holland

中國交(jiao)建(jian) 601800

研究機(ji)構：銀河(he)證券 分析師：鮑榮富 撰寫日期：2014-12-15

核心觀點:

國際化戰略(lve)邁(mai)出重大一步,收(shou)購(gou)澳(ao)洲最(zui)大建筑工程(cheng)(cheng)承(cheng)(cheng)包(bao)商之一John Holland100%股權,按完全并表約(yue)增(zeng)厚2013年備考EPS0.05元,增(zeng)厚幅度7.2%。12月11日(ri)晚(wan)公(gong)司確認收(shou)購(gou)澳(ao)大利亞(ya)工程(cheng)(cheng)公(gong)司John Holland 100%股權,交(jiao)易金(jin)額9.531億澳(ao)元,對應該(gai)公(gong)司2013年5.57倍靜態PE、2014年上半(ban)年末1.80倍PB。John Holland 擁有超過65年的(de)(de)歷史,是澳(ao)大利亞(ya)領先(xian)的(de)(de)工程(cheng)(cheng)承(cheng)(cheng)包(bao)商之一,業務遍及基建、能源、資源、工業、水(shui)務、污水(shui)、海事(shi)、運輸等,區域分布于(yu)澳(ao)大利亞(ya)、新西(xi)蘭和(he)東(dong)南亞(ya)等。出售方Leighton Holdings 是國際領先(xian)的(de)(de)工程(cheng)(cheng)承(cheng)(cheng)包(bao)公(gong)司、全球最(zui)大的(de)(de)礦業開采工程(cheng)(cheng)承(cheng)(cheng)包(bao)公(gong)司,在ENR2014年全球最(zui)大承(cheng)(cheng)包(bao)商中排(pai)名第13位,澳(ao)大利亞(ya)第1位。

此(ci)次(ci)(ci)收購標志著(zhu)公司(si)(si)國(guo)際化戰(zhan)略(lve)(lve)邁(mai)出關鍵(jian)一(yi)步,有利(li)于公司(si)(si)拓(tuo)展澳(ao)洲、東(dong)南亞及(ji)香(xiang)港市場,再(zai)次(ci)(ci)鞏固公司(si)(si)一(yi)帶(dai)一(yi)路(lu)(lu)龍頭地(di)位。JohnHolland 在公路(lu)(lu)、鐵路(lu)(lu)、隧道和供水基(ji)礎設施(shi),道路(lu)(lu)、房(fang)屋,尤其是(shi)在運(yun)輸服務方(fang)面(mian)具有極強的競爭(zheng)力(li),業務區(qu)域(yu)遍及(ji)澳(ao)大利(li)亞、東(dong)南亞及(ji)香(xiang)港等地(di),此(ci)次(ci)(ci)收購一(yi)方(fang)面(mian)將有助于公司(si)(si)開拓(tuo)上述目標市場,另一(yi)方(fang)面(mian)也是(shi)公司(si)(si)國(guo)際化戰(zhan)略(lve)(lve)邁(mai)出的關鍵(jian)一(yi)步,進一(yi)步鞏固公司(si)(si)在全球基(ji)礎設施(shi)建設領域(yu),以及(ji)一(yi)帶(dai)一(yi)路(lu)(lu)沿線國(guo)家(jia)的競爭(zheng)優(you)勢。

公司全(quan)面受益于國家(jia)一帶一路戰(zhan)略(lve),海(hai)外(wai)(wai)業務(wu)(wu)強勁增長,基(ji)建持(chi)續(xu)穩(wen)定增長。基(ji)建建設、設計業務(wu)(wu)訂(ding)(ding)單增長平穩(wen),2014年前三(san)季度訂(ding)(ding)單YOY+8.91%/+13.2%;疏浚、裝備制造訂(ding)(ding)單受整體環境影響有所回落,前三(san)季度訂(ding)(ding)單YOY-19.66%/-13.4%;海(hai)外(wai)(wai)業務(wu)(wu)逐年提(ti)升(sheng),2013年收入占比(bi)達17.05%,2014h1海(hai)外(wai)(wai)新(xin)簽訂(ding)(ding)單占比(bi)達24.64%,加上振華重(zhong)工業務(wu)(wu),我們預計未來三(san)年海(hai)外(wai)(wai)收入占比(bi)有望(wang)提(ti)升(sheng)至40%,利潤占比(bi)有望(wang)提(ti)升(sheng)至60%,成為(wei)大型建筑(zhu)央(yang)企中(zhong)海(hai)外(wai)(wai)業務(wu)(wu)占比(bi)最高、國際化程度最高的公司。

國企改(gai)革(ge)(ge)預(yu)期、公司(si)商(shang)業(ye)(ye)模(mo)(mo)式(shi)(shi)創新(xin)(xin)及海外拓展有(you)(you)助(zhu)(zhu)(zhu)估(gu)值持續提升(sheng)。(1)新(xin)(xin)一輪央行(xing)降(jiang)息預(yu)期有(you)(you)助(zhu)(zhu)(zhu)于(yu)降(jiang)低財務(wu)費用,預(yu)計(ji)可增厚2014年EPS4.9%,前(qian)兩輪降(jiang)息周期中H 股(gu)實現累計(ji)超常收(shou)益率達35.68%/18.68%。(2)滬(hu)港通獲(huo)批開(kai)通之后,4月10日-11月28日A/H 股(gu)溢價率提升(sheng)33.98pct。(3)盡管公司(si)層面(mian)國企改(gai)革(ge)(ge)需待頂層設計(ji)出臺,但股(gu)價快速(su)上漲為二級(ji)板塊分拆、激勵(li)、混(hun)合所有(you)(you)制(zhi)等提供了契機。(4)“五商(shang)”戰略、大舉開(kai)展投(tou)資業(ye)(ye)務(wu)以(yi)及城市綜合開(kai)發(fa)等商(shang)業(ye)(ye)模(mo)(mo)式(shi)(shi)創新(xin)(xin)助(zhu)(zhu)(zhu)力持續成(cheng)長。(5)發(fa)行(xing)優先股(gu)等金(jin)融模(mo)(mo)式(shi)(shi)創新(xin)(xin)有(you)(you)利于(yu)幫助(zhu)(zhu)(zhu)公司(si)降(jiang)低資產負債率、提升(sheng)業(ye)(ye)績。

風險提(ti)示:宏(hong)觀經(jing)濟波動風險、疏(shu)浚市場下(xia)滑風險等。

盈(ying)利預測與估(gu)值。我們預測公司14/15/16年EPS 分別為0.85/0.98/1.08元(yuan)。給予公司2015年10-12倍PE,對應目標(biao)價(jia)9.80-11.80元(yuan),維持“推薦(jian)”評級。