每經編輯(ji)｜作(zuo)者系社科院金融專家(jia)    

◎易憲容

上個星期，A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)滬指下跌13%以上，這(zhe)可能是2008年6月以來最為嚴重(zhong)的一(yi)次調整。對于上周A股(gu)的下跌，各市(shi)場(chang)(chang)人士都作出了分析——央(yang)行流動(dong)性(xing)不如預(yu)期那(nei)樣(yang)充分，打新(xin)股(gu)讓(rang)二級市(shi)場(chang)(chang)流動(dong)性(xing)緊張，對兩(liang)融(rong)的監管收(shou)緊，限制場(chang)(chang)外配資(zi)等。當然，事后很(hen)容易(yi)找出一(yi)大(da)堆理由。

不過(guo)，這(zhe)(zhe)(zhe)次A股(gu)下(xia)跌(die)(die)，已經有市(shi)場人士(shi)把焦點放在(zai)融(rong)資(zi)杠(gang)桿(gan)上。應該看(kan)到，近一年來這(zhe)(zhe)(zhe)一輪牛市(shi)行(xing)(xing)情(qing)讓各種融(rong)資(zi)工具(ju)涌(yong)現，這(zhe)(zhe)(zhe)些融(rong)資(zi)杠(gang)桿(gan)成了(le)最為重要的(de)(de)推手。而(er)在(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)些融(rong)資(zi)杠(gang)桿(gan)中，不僅有能夠監管到并且較為規范的(de)(de)兩融(rong)業務(wu)，也(ye)有十分火爆的(de)(de)場外配資(zi)。有分析認(ren)為，目前(qian)市(shi)場盛行(xing)(xing)的(de)(de)場外配資(zi)已經成了(le)上周A股(gu)下(xia)跌(die)(die)的(de)(de)元兇。

這一輪牛市中出(chu)現的(de)(de)(de)場外配資(zi)(zi)公司(si)利(li)用互(hu)聯網平臺(tai)或不(bu)同的(de)(de)(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)工(gong)具（比如用眾(zhong)籌等方式(shi)從(cong)民間籌集資(zi)(zi)金，提供(gong)年息10%以(yi)上的(de)(de)(de)回報），在網上提供(gong)平臺(tai)讓投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)融(rong)(rong)資(zi)(zi)。投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)提供(gong)保證金、銀行卡及身(shen)份證，即可申請(qing)杠桿入市。一般這類(lei)平臺(tai)杠桿比例可達5倍，即如果投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)本金為(wei)1萬元(yuan)，可再融(rong)(rong)資(zi)(zi)5萬元(yuan)。

完成(cheng)申請(qing)后(hou)，資(zi)(zi)金(jin)并(bing)非注入客(ke)戶(hu)賬戶(hu)，客(ke)戶(hu)只(zhi)能(neng)在(zai)特定的(de)平臺(tai)上進行買(mai)賣。為(wei)了(le)控(kong)制風(feng)險，場(chang)外配資(zi)(zi)網站也不(bu)是來者(zhe)不(bu)拒，除(chu)了(le)設定禁(jin)買(mai)個(ge)股名單外，與(yu)其他杠桿渠道相(xiang)同，如果個(ge)股表(biao)現不(bu)好(hao)，保證金(jin)賬面(mian)消耗過(guo)半，就(jiu)會強制平倉。目前這種(zhong)場(chang)外配資(zi)(zi)貸款利率達(da)(da)12%以上，有人估計(ji)市場(chang)規模達(da)(da)5000億元左右(you)。

應該看(kan)到，這(zhe)種(zhong)場外(wai)配資(zi)不僅入市門(men)檻低、股市上漲(zhang)時(shi)(shi)收(shou)益高(gao)(gao)，風險(xian)也極高(gao)(gao)。由(you)于過高(gao)(gao)的杠(gang)桿率，這(zhe)種(zhong)場外(wai)配資(zi)在(zai)股市上漲(zhang)時(shi)(shi)能夠帶來加倍的投(tou)資(zi)回報，但(dan)在(zai)股市下跌時(shi)(shi)也會放大(da)風險(xian)。

比如，如果投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)有(you)1萬元本金，進行場(chang)外配資(zi)(zi)(zi)(zi)就能夠(gou)借到5萬元資(zi)(zi)(zi)(zi)金，這(zhe)時投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)就有(you)6萬元投資(zi)(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)(zi)金。如果股(gu)市上漲(zhang)(zhang)，投資(zi)(zi)(zi)(zi)買入股(gu)份上漲(zhang)(zhang)10%，那(nei)么這(zhe)個(ge)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)就能夠(gou)賺(zhuan)(zhuan)到6000元，回(hui)(hui)報率達60%。如此高的(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)回(hui)(hui)報或賺(zhuan)(zhuan)錢效(xiao)應，在股(gu)市上升時對投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)當然具有(you)十(shi)分強的(de)吸引力。在A股(gu)上漲(zhang)(zhang)的(de)這(zhe)個(ge)階段(duan)，這(zhe)就是場(chang)外配資(zi)(zi)(zi)(zi)為何如此火爆的(de)原因。

但是如果這個投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)其購買的(de)股票(piao)下跌(die)10%，那么其遭受損(sun)(sun)失達6000元，扣除(chu)配資(zi)(zi)(zi)所得(de)5萬元貸款，即(ji)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)本金已經(jing)虧(kui)(kui)損(sun)(sun)6000元，本金虧(kui)(kui)損(sun)(sun)60%，只(zhi)剩下4000元。為了管(guan)理風險，這些場外(wai)配資(zi)(zi)(zi)公司都設置(zhi)強制(zhi)平(ping)倉機制(zhi)。只(zhi)要(yao)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)一觸(chu)及到設定虧(kui)(kui)損(sun)(sun)限制(zhi)幅度就會(hui)強制(zhi)平(ping)倉。這時(shi)，高杠桿的(de)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)就面臨(lin)巨大的(de)風險。

也就(jiu)是說，當股(gu)市(shi)上漲時(shi)，投資(zi)者的(de)(de)杠(gang)桿(gan)(gan)會不斷地(di)放大使投資(zi)者越戰越勇。但是一(yi)旦股(gu)市(shi)下跌，這些高(gao)杠(gang)桿(gan)(gan)的(de)(de)投資(zi)就(jiu)可能比不利用杠(gang)桿(gan)(gan)的(de)(de)投資(zi)賠(pei)的(de)(de)更多。而這些高(gao)杠(gang)桿(gan)(gan)的(de)(de)投資(zi)者離(li)場(chang)，不僅會導(dao)致股(gu)市(shi)繼續(xu)下跌，也容(rong)易造成那些沒有(you)逃出(chu)的(de)(de)高(gao)杠(gang)桿(gan)(gan)投資(zi)者強制平倉，進一(yi)步導(dao)致股(gu)市(shi)下跌。所以，有(you)人(ren)認(ren)為(wei)上周A股(gu)市(shi)場(chang)的(de)(de)下跌，場(chang)外配資(zi)投資(zi)者的(de)(de)強制平倉是重要因素不無道(dao)理。

在上證(zheng)指(zhi)數上升到5000點時(shi)，筆(bi)者(zhe)(zhe)(zhe)曾指(zhi)出，面(mian)對如此波動的(de)股市，高杠桿(gan)的(de)投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)一定(ding)要降低(di)其杠桿(gan)率，甚至放棄(qi)杠桿(gan)，這樣才能讓自己在股市下跌中(zhong)(zhong)降低(di)風險。例如，如果高杠桿(gan)的(de)投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)以極高的(de)杠桿(gan)率在高位進入(ru)中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)車及全通(tong)教育(yu)，那么這兩(liang)只股票的(de)大跌，一定(ding)會(hui)把高杠桿(gan)的(de)投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)打得“趴在地(di)上難(nan)以翻身(shen)”。

總之(zhi)，在A股(gu)市(shi)場(chang)經(jing)歷大調整之(zhi)后，市(shi)場(chang)面(mian)臨著(zhu)更多的不確定(ding)性，股(gu)市(shi)震蕩不可避免。為了降低風險，投資者(zhe)一定(ding)要(yao)降低其投資杠(gang)桿率，甚至放棄杠(gang)桿。這是當(dang)前投資者(zhe)最應關注的問題。

（作者系社(she)科院(yuan)金融專家(jia)）