每經編輯｜葉檀    

重啟(qi)(qi)IPO有多種理(li)由，最重要的理(li)由是(shi)，此(ci)次(ci)重啟(qi)(qi)IPO是(shi)為了以(yi)后(hou)不停止IPO。

11月6日，證監會(hui)在(zai)新聞發(fa)布會(hui)上宣布，重(zhong)啟暫停4個月的(de)(de)IPO，此前暫緩發(fa)行的(de)(de)28家公司(si)將(jiang)(jiang)按現行制(zhi)度恢復發(fa)行。11月18日將(jiang)(jiang)有新的(de)(de)IPO公司(si)上會(hui)。而在(zai)上周五（11月13日），證監會(hui)官網一次預披露85家公司(si)招股說明書，是年內(nei)單日預披露最多的(de)(de)一次。

重啟(qi)IPO來得比較急，融(rong)資是(shi)重要原因，比起融(rong)資和(he)誰將成為富翁更值得關(guan)注的(de)是(shi)，此次A股的(de)市場化改革。

預計未來暫(zan)停(ting)IPO的(de)概率很低。暫(zan)停(ting)IPO是拯(zheng)救A股(gu)市場的(de)常規手段，在A股(gu)歷史上發生了多次。而非(fei)常規屢(lv)(lv)屢(lv)(lv)成(cheng)為“常規”，說(shuo)明A股(gu)還不(bu)是一個(ge)完全成(cheng)熟(shu)的(de)市場，牛短熊長(chang)、急(ji)漲連跌，動(dong)輒(zhe)失血性休克(ke)，不(bu)得不(bu)停(ting)止抽血挽(wan)回信心，即使暫(zan)停(ting)IPO有時(shi)也(ye)需(xu)要數年的(de)時(shi)間(jian)才能讓(rang)市場緩慢(man)復(fu)蘇。

很(hen)多人注意到此次(ci)重啟IPO是為市場(chang)化改(gai)革鋪(pu)路，但市場(chang)化不是一頂變(bian)形帽子，戴(dai)上(shang)它股(gu)市就能(neng)恢復健康。此前和本次(ci)暫停IPO是不得已而為之。在股(gu)市休克(ke)(ke)的時候，當然是救命要緊，需要追究的是為何會出(chu)現休克(ke)(ke)的風險。

A股以前在(zai)(zai)制度上也(ye)存在(zai)(zai)較大的(de)缺陷：上市(shi)(shi)公司(si)遠多于退(tui)市(shi)(shi)公司(si)，退(tui)市(shi)(shi)制度形同虛設，上市(shi)(shi)公司(si)的(de)融資遠高(gao)于對投資者的(de)回報，穩定市(shi)(shi)場(chang)至(zhi)今披露的(de)一系列莊家、做空案例顯示，A股市(shi)(shi)場(chang)被利用，成(cheng)為某些權力(li)人士的(de)抽血(xue)機(ji)(ji)，變成(cheng)某些機(ji)(ji)構人士打(da)著(zhu)市(shi)(shi)場(chang)化(hua)旗幟敲骨吸髓(sui)的(de)工(gong)具。

市(shi)場(chang)化的前(qian)提(ti)是公(gong)平的法治(zhi)，沒有法治(zhi)就(jiu)不可能有規(gui)范的市(shi)場(chang)。這次規(gui)則改革(ge)重點(dian)是報表真實性，如果能夠落實到位(wei)，可以起(qi)到連鎖反應。

首先，要強調信息披露的充(chong)分與(yu)真(zhen)實性，不做假賬是報價(jia)的基礎。一(yi)家(jia)最近年(nian)利(li)潤(run)達1億(yi)元、盈利(li)年(nian)增速15%的公(gong)司，與(yu)一(yi)家(jia)年(nian)利(li)潤(run)1億(yi)元，把(ba)5年(nian)盈利(li)合并到一(yi)年(nian)、隱瞞巨(ju)額負債與(yu)政府補貼的公(gong)司，根本不是一(yi)回事。這兩家(jia)公(gong)司以接(jie)近相同的價(jia)格上市(shi)，如果報表看上去差不多(duo)，那就只有一(yi)個解釋——坑投(tou)資(zi)者。

如果財報是(shi)真實(shi)的，操作中沒有違法，能發出去算(suan)是(shi)投行之功，那些埋單者為(wei)自(zi)己(ji)的決策負(fu)責，而不是(shi)讓監管部門為(wei)自(zi)己(ji)的投資負(fu)責。這也就意味著未來發行股票的財務(wu)門檻會(hui)降低，以(yi)免為(wei)造假上(shang)市的土壤堆肥(fei)。

其(qi)次，這次改(gai)革的(de)另一個要(yao)點是(shi)把(ba)保薦中介機(ji)(ji)構與造(zao)假責任(ren)(ren)緊緊拴在了一起。相關辦(ban)法強調發行人是(shi)信(xin)息(xi)披露的(de)第一責任(ren)(ren)人；保薦機(ji)(ji)構、會計師事務所等中介機(ji)(ji)構承擔核查把(ba)關責任(ren)(ren)；投資者(zhe)自主判斷(duan)發行人投資價值；審(shen)核工作則重點關注信(xin)息(xi)披露的(de)齊備性(xing)、一致(zhi)性(xing)和可(ke)理解性(xing)。不要(yao)指(zhi)望監(jian)管部門為(wei)發行人進行信(xin)用背書，這是(shi)不可(ke)能的(de)。

出現造(zao)假，苦主要找(zhao)的(de)(de)是保薦中介機構，中介機構必須以賠(pei)償的(de)(de)方式為自己的(de)(de)不(bu)誠信(xin)或者(zhe)(zhe)不(bu)專業負(fu)責。中介機構必須公開承(cheng)諾若信(xin)息披露有虛假記載、誤導性(xing)陳述、重大遺漏造(zao)成投資者(zhe)(zhe)重大損失的(de)(de)，將(jiang)先行對投資者(zhe)(zhe)進行賠(pei)付。如(ru)果財報(bao)沒(mei)有造(zao)假，又能以高價發行，投資者(zhe)(zhe)買入虧損，對不(bu)起，請(qing)自己為自己的(de)(de)投資負(fu)責。

A股(gu)市場上的一項德政(zheng)由一樁造假(jia)事件引發——2013年，平安證券出(chu)資3億(yi)元設立(li)“萬(wan)福(fu)生科(ke)虛假(jia)陳(chen)(chen)述事件投資者(zhe)利益(yi)補(bu)償專項基(ji)金”，用于先行賠償在萬(wan)福(fu)生科(ke)虛假(jia)陳(chen)(chen)述案件中(zhong)受害的投資者(zhe)。這是(shi)中(zhong)國投資者(zhe)受到的難(nan)得的補(bu)償，切實地保護了(le)投資者(zhe)利益(yi)，目前(qian)的政(zheng)策是(shi)對(dui)這項試驗的延伸。

承(cheng)銷(xiao)商與(yu)(yu)發行人簽訂的承(cheng)銷(xiao)協(xie)議采(cai)用余額包(bao)銷(xiao)制度(du)，這是對承(cheng)銷(xiao)商定價能力與(yu)(yu)人脈資源的考驗(yan)。以(yi)往(wang)新股(gu)申購火(huo)爆，沒有(you)出現(xian)發行失敗而(er)致券商包(bao)銷(xiao)的現(xian)象，一旦發行股(gu)票的上市公司數量(liang)大增，高價發行就存(cun)在(zai)風險(xian)。