每經編(bian)輯｜熊(xiong)錦秋    

此前一些上市公(gong)司大股東(dong)在減(jian)持(chi)比例達到5%時未發布(bu)公(gong)告并接著減(jian)持(chi)，最(zui)近(jin)證監會開始(shi)陸續處理(li)這類案例，且執法有趨嚴態勢。筆者認為，對大股東(dong)違(wei)規(gui)減(jian)持(chi)、違(wei)規(gui)增(zeng)持(chi)都(dou)應強(qiang)化行政處罰(fa)的(de)力度，這是整頓市場的(de)必要舉措。

比如，欣旺達(da)(da)近日發(fa)布(bu)公(gong)(gong)告稱公(gong)(gong)司控(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東11月(yue)11日收到(dao)(dao)證監會(hui)行(xing)政處(chu)罰(fa)決定書，公(gong)(gong)司控(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東及其(qi)(qi)一致行(xing)動人于2014年5月(yue)23日至(zhi)2014年8月(yue)28日期(qi)間(jian)累(lei)計減(jian)(jian)(jian)持(chi)7.6337%股(gu)(gu)份(fen)，但在減(jian)(jian)(jian)持(chi)股(gu)(gu)份(fen)累(lei)計達(da)(da)到(dao)(dao)5%時(shi)沒有(you)履(lv)行(xing)報告和披(pi)露義務、沒有(you)停止賣出欣旺達(da)(da)股(gu)(gu)份(fen)，違規減(jian)(jian)(jian)持(chi)金(jin)額1.948億元(yuan)(yuan)(yuan)。證監會(hui)對控(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東超比例減(jian)(jian)(jian)持(chi)未披(pi)露行(xing)為(wei)處(chu)以40萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)罰(fa)款(kuan)，并對其(qi)(qi)在限制(zhi)轉讓期(qi)限內(nei)的減(jian)(jian)(jian)持(chi)行(xing)為(wei)處(chu)以1170萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)罰(fa)款(kuan)，合(he)計罰(fa)款(kuan)1210萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。

證(zheng)監會(hui)(hui)認為大(da)股(gu)東上述行(xing)(xing)(xing)為存在(zai)兩(liang)種違法(fa)違規行(xing)(xing)(xing)為，包括超比例(li)減(jian)持未及時披露、以及在(zai)限制轉(zhuan)讓(rang)期(qi)限內(nei)(nei)減(jian)持，證(zheng)監會(hui)(hui)分別對兩(liang)種行(xing)(xing)(xing)為作(zuo)出行(xing)(xing)(xing)政(zheng)罰(fa)款。《證(zheng)券(quan)法(fa)》第(di)86條第(di)二款規定(ding)，“投資者及其一致行(xing)(xing)(xing)動人持股(gu)達到5%后，每增加或者減(jian)少(shao)5%，應在(zai)三日(ri)內(nei)(nei)進行(xing)(xing)(xing)報(bao)告和公(gong)(gong)告。在(zai)報(bao)告期(qi)限內(nei)(nei)和作(zuo)出報(bao)告、公(gong)(gong)告后二日(ri)內(nei)(nei)，不(bu)得(de)再(zai)行(xing)(xing)(xing)買(mai)賣該上市公(gong)(gong)司的股(gu)票”。該條款對投資者在(zai)增減(jian)持時履行(xing)(xing)(xing)信(xin)息披露義(yi)務(wu)、以及在(zai)報(bao)告期(qi)限內(nei)(nei)和作(zuo)出公(gong)(gong)告后二日(ri)內(nei)(nei)不(bu)得(de)買(mai)賣股(gu)票，也(ye)是分別做(zuo)出規定(ding)的。

既然(ran)大(da)股(gu)東(dong)上述行(xing)為分(fen)別構(gou)成兩(liang)(liang)種違(wei)法(fa)違(wei)規(gui)行(xing)為，對其行(xing)政處(chu)罰(fa)自(zi)然(ran)而(er)然(ran)也就需分(fen)兩(liang)(liang)部(bu)分(fen)來進(jin)行(xing)。第(di)一(yi)部(bu)分(fen)處(chu)罰(fa)是(shi)針對大(da)股(gu)東(dong)超比例減持未及(ji)時(shi)披(pi)露行(xing)為，其處(chu)罰(fa)依據是(shi)《證券(quan)法(fa)》第(di)193條(tiao)“責(ze)令改正，給予(yu)(yu)警告，并(bing)處(chu)以(yi)(yi)(yi)(yi)30萬(wan)元以(yi)(yi)(yi)(yi)上60萬(wan)元以(yi)(yi)(yi)(yi)下的罰(fa)款；對直接(jie)負責(ze)的主管人(ren)員和(he)其他直接(jie)責(ze)任人(ren)員給予(yu)(yu)警告，并(bing)處(chu)以(yi)(yi)(yi)(yi)3萬(wan)元以(yi)(yi)(yi)(yi)上30萬(wan)元以(yi)(yi)(yi)(yi)下的罰(fa)款”，如(ru)果違(wei)法(fa)主體是(shi)法(fa)人(ren)股(gu)東(dong)，需對法(fa)人(ren)和(he)責(ze)任人(ren)進(jin)行(xing)雙罰(fa)。在欣旺達一(yi)案(an)中，自(zi)然(ran)人(ren)股(gu)東(dong)在該部(bu)分(fen)受到的行(xing)政處(chu)罰(fa)為40萬(wan)元。

第二部分(fen)(fen)處(chu)(chu)罰則是針對大股東在(zai)限(xian)制(zhi)轉(zhuan)(zhuan)讓期限(xian)內的(de)減持行為，其依據是《證(zheng)券法(fa)》第204條“違法(fa)在(zai)限(xian)制(zhi)轉(zhuan)(zhuan)讓期限(xian)內買賣證(zheng)券的(de)，責(ze)令改正，給予警告(gao)，并處(chu)(chu)以(yi)買賣證(zheng)券等值以(yi)下(xia)的(de)罰款”。在(zai)欣旺(wang)達一案中，自然人股東在(zai)該部分(fen)(fen)受到的(de)行政處(chu)(chu)罰為1170萬(wan)元。

可以看出，上述第(di)二部分行政處(chu)罰規定為“在違(wei)法買賣證券(quan)等(deng)值(zhi)以下(xia)”，執(zhi)法部門在其中(zhong)具有較大(da)的自由裁(cai)量空間。

此(ci)前(qian)證監會表態，對在限制期內違(wei)(wei)規減持(chi)股票的(de)違(wei)(wei)法主體(ti)，按(an)照“違(wei)(wei)法買賣(mai)超比例越多、買賣(mai)金額越大，處罰(fa)越重”的(de)量(liang)罰(fa)原則(ze)，根據違(wei)(wei)規減持(chi)比例，采取(qu)有梯次遞(di)增的(de)量(liang)罰(fa)尺度(du)。

現(xian)實中，有(you)的(de)違(wei)(wei)規(gui)減持股(gu)東(dong)受到幾十(shi)萬元行政處罰(fa)，有(you)的(de)則在(zai)千萬元以上，之(zhi)所以相差(cha)懸(xuan)殊，關鍵在(zai)于限(xian)制轉(zhuan)讓期限(xian)內違(wei)(wei)法減持金額相差(cha)較大。

當然，大股(gu)東(dong)違(wei)法違(wei)規(gui)減持(chi)所受到的行政處(chu)罰，與其違(wei)規(gui)減持(chi)所獲(huo)得利益相比(bi)只是九(jiu)牛一(yi)毛。

對于大股東違(wei)法減持幾億(yi)元(yuan)甚至(zhi)幾十億(yi)元(yuan)而言，“等值以下”的行政處罰(fa)使得(de)執法部(bu)門的自由裁量權(quan)也(ye)顯得(de)過大，這容易引(yin)發不少問題。

因此筆者建(jian)議，針對(dui)大(da)股東在限(xian)制轉讓期限(xian)內的(de)買(mai)(mai)賣(mai)行為，不妨(fang)規定可(ke)施以“違法買(mai)(mai)賣(mai)金額(e)的(de)80%至100%罰(fa)款”，這(zhe)既便于操作，也可(ke)對(dui)違法主(zhu)體產生(sheng)嚴厲(li)的(de)威懾作用，還可(ke)減少(shao)因自由裁(cai)量權過大(da)而產生(sheng)的(de)種種問(wen)題(ti)。

目前市場還流行(xing)大(da)股(gu)(gu)(gu)東超比例違規增(zeng)持(chi)的(de)做法，由此(ci)導致大(da)股(gu)(gu)(gu)東在股(gu)(gu)(gu)權爭(zheng)(zheng)奪(duo)戰中出現股(gu)(gu)(gu)權有(you)效性等諸(zhu)多法律爭(zheng)(zheng)議，而對(dui)違規增(zeng)持(chi)的(de)行(xing)政(zheng)處(chu)罰金額僅有(you)幾十(shi)萬元。若采納上述建議，不(bu)僅可有(you)效規范大(da)股(gu)(gu)(gu)東減持(chi)行(xing)為，對(dui)大(da)股(gu)(gu)(gu)東違規增(zeng)持(chi)也有(you)較好規范作用。

（作(zuo)者為資本(ben)市(shi)場專(zhuan)業評論(lun)人）