去年(nian)12月份的金融數據(ju)呈現出(chu)積極(ji)變(bian)化。

近(jin)日，中(zhong)國人(ren)民(min)銀(yin)行公布(bu)的金融(rong)數據(ju)顯示，初步統計，2016年社(she)會融(rong)資規(gui)模(mo)增(zeng)量為17.8萬(wan)億(yi)元，比(bi)上年多(duo)2.4萬(wan)億(yi)元。其中(zhong)，對實體經濟發放的人(ren)民(min)幣(bi)貸(dai)款(kuan)增(zeng)加(jia)12.44萬(wan)億(yi)元，同(tong)比(bi)多(duo)增(zeng)1.17萬(wan)億(yi)元。去年12月份社(she)會融(rong)資規(gui)模(mo)增(zeng)量為1.63萬(wan)億(yi)元，新增(zeng)貸(dai)款(kuan)10400億(yi)元。12月末，廣義貨幣(bi)（M2）余額155.01萬(wan)億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)11.3%；狹義貨幣(bi)（M1）余額48.66萬(wan)億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)21.4%。

從總體(ti)上看，去年12月(yue)份社會(hui)融資規模繼續維持高(gao)增(zeng)長(chang)態勢，當月(yue)信(xin)(xin)貸增(zeng)量更是同(tong)比多增(zeng)4466億元，遠超市(shi)場預(yu)期。金(jin)融數據超預(yu)期增(zeng)長(chang)的(de)背后(hou)，盡管有年底機構沖量的(de)季(ji)節性(xing)因(yin)素(su)，但12月(yue)份數據的(de)結構性(xing)變化，依然釋放出(chu)了值得注意(yi)的(de)積極信(xin)(xin)號。

金融數據的結構(gou)變(bian)化向市(shi)場傳遞出的一個(ge)最(zui)重要(yao)信號，就是實體(ti)經濟的資金需求出現(xian)積極變(bian)化，金融支持實體(ti)經濟的力度不斷(duan)加(jia)大，部(bu)分(fen)資金“脫(tuo)實向虛”的情況逐漸扭(niu)轉(zhuan)。

企業中(zhong)長(chang)期(qi)貸款(kuan)(kuan)的超預期(qi)大幅回升(sheng)，顯示(shi)資金“脫虛向實(shi)”的積(ji)極變化。數據顯示(shi)，去(qu)年12月份非金融企業中(zhong)長(chang)期(qi)貸款(kuan)(kuan)為(wei)6954億(yi)元，遠高于此前(qian)11月的2018億(yi)元和10月份的728億(yi)元，呈現顯著回升(sheng)態勢(shi)。如果將時間(jian)再向前(qian)推，可以看(kan)到，在

2016年7月(yue)的信貸(dai)(dai)數據中，非(fei)金融企業及機關團體貸(dai)(dai)款一(yi)度(du)出(chu)現(xian)罕見的負增(zeng)長，并因(yin)此拖累當月(yue)信貸(dai)(dai)增(zeng)量驟(zou)降。這在(zai)當時曾引起部分人(ren)士對經濟下行壓力的憂慮。

企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)信貸(dai)需求，尤其是企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)中長(chang)期貸(dai)款(kuan)(kuan)，被認為是衡(heng)量企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)經(jing)營活力和(he)投(tou)資(zi)(zi)(zi)意(yi)愿的(de)(de)(de)關鍵指標。在銀行(xing)體(ti)系流動(dong)性(xing)合(he)理(li)充裕、貨幣總量依(yi)然較高的(de)(de)(de)情況下(xia)(xia)，如果企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)中長(chang)期貸(dai)款(kuan)(kuan)持續低迷，則(ze)意(yi)味著經(jing)濟下(xia)(xia)行(xing)壓力較大，部分資(zi)(zi)(zi)金“脫(tuo)實向虛”，沒有(you)進入實體(ti)經(jing)濟領域。從這(zhe)個角度看，去年(nian)(nian)12月(yue)(yue)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)中長(chang)期貸(dai)款(kuan)(kuan)的(de)(de)(de)超(chao)預期大幅回升(sheng)，除了(le)年(nian)(nian)底沖貸(dai)款(kuan)(kuan)形(xing)成的(de)(de)(de)季節性(xing)因(yin)素影響(xiang)外，更意(yi)味著在經(jing)濟緩中趨穩(wen)的(de)(de)(de)背景下(xia)(xia)，融資(zi)(zi)(zi)需求回升(sheng)，實體(ti)投(tou)資(zi)(zi)(zi)意(yi)愿有(you)所改善。有(you)觀點稱，需要觀察去年(nian)(nian)12月(yue)(yue)份是否會出現企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)大幅回升(sheng)，如企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)和(he)中長(chang)期貸(dai)款(kuan)(kuan)相互印證，則(ze)表明(ming)中國(guo)經(jing)濟確實顯著好于市場預期。

另一個佐證(zheng)企業投資意愿增(zeng)強、資金回流實體經濟的(de)指(zhi)標，是(shi)M1與M2剪刀差的(de)持續收(shou)窄。數(shu)據顯(xian)示(shi)，去(qu)年(nian)(nian)12月(yue)末，M1同(tong)比增(zeng)長21.4%，增(zeng)速較上(shang)月(yue)回落0.7個百(bai)分點，M2同(tong)比增(zeng)長11.3%，二者的(de)剪刀差收(shou)窄至10.1%。而在2016年(nian)(nian)7月(yue)，M1與M2剪刀差曾達到15.2%，引發市場各方高度關注。

造成M1與(yu)M2出現較大(da)(da)剪刀(dao)差的原(yuan)因(yin)，包括(kuo)統計基數(shu)問(wen)題、房地產銷(xiao)售火(huo)熱(re)以(yi)及企業(ye)存(cun)款“活化”等(deng)。而(er)企業(ye)活期存(cun)款大(da)(da)量(liang)增(zeng)加，最重要(yao)的原(yuan)因(yin)在于部分企業(ye)持(chi)(chi)幣觀(guan)望、投資(zi)(zi)意愿不足，甚至資(zi)(zi)金“脫(tuo)實向(xiang)虛”等(deng)。與(yu)之相(xiang)伴的，是2016年初(chu)開始(shi)的民間投資(zi)(zi)較快(kuai)下滑，以(yi)及部分主要(yao)城(cheng)市(shi)房地產市(shi)場的持(chi)(chi)續(xu)銷(xiao)售火(huo)熱(re)，房價大(da)(da)幅(fu)上升。目前，M1與(yu)M2剪刀(dao)差連(lian)續(xu)5個月收窄，表明(ming)隨著(zhu)地產銷(xiao)售持(chi)(chi)續(xu)降溫、金融去杠桿防風險政策(ce)效果的顯現，以(yi)及商品價格上漲等(deng)，企業(ye)效益逐漸改(gai)善，補庫存(cun)與(yu)實體投資(zi)(zi)意愿增(zeng)強。

信貸(dai)(dai)(dai)數據中(zhong)(zhong)，居(ju)民部(bu)門(men)中(zhong)(zhong)長期(qi)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)的回(hui)落，也是去(qu)年12月份金融數據中(zhong)(zhong)值得注意的結(jie)構(gou)變化之一。數據顯示，去(qu)年12月新增(zeng)(zeng)(zeng)信貸(dai)(dai)(dai)中(zhong)(zhong)，居(ju)民部(bu)門(men)中(zhong)(zhong)長期(qi)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)新增(zeng)(zeng)(zeng)約4200億(yi)元，盡管(guan)同(tong)比(bi)依然新增(zeng)(zeng)(zeng)近1300億(yi)元，但環比(bi)少增(zeng)(zeng)(zeng)逾(yu)1400億(yi)元。從比(bi)例(li)上看，12月份住戶部(bu)門(men)中(zhong)(zhong)長期(qi)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)占當月新增(zeng)(zeng)(zeng)人(ren)民幣貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)的比(bi)例(li)為(wei)4成(cheng)，較此(ci)前兩個月動輒占比(bi)超過7成(cheng)的情況出現(xian)了顯著(zhu)下(xia)降。這(zhe)既意味著(zhu)主要城市房地產限購政策效(xiao)果逐(zhu)漸顯現(xian)，房地產市場逐(zhu)步(bu)降溫，以房貸(dai)(dai)(dai)為(wei)主的居(ju)民中(zhong)(zhong)長期(qi)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)新增(zeng)(zeng)(zeng)量也隨之下(xia)滑；同(tong)時(shi)，這(zhe)也進一步(bu)說明，新增(zeng)(zeng)(zeng)信貸(dai)(dai)(dai)結(jie)構(gou)出現(xian)積(ji)極(ji)變化，“房貸(dai)(dai)(dai)獨(du)大”的局面正在改變。

金(jin)融數據(ju)的結(jie)構變化，向市場傳(chuan)遞出(chu)的另一(yi)個重要信(xin)號，就是前期出(chu)臺的各項(xiang)政策效果正逐步(bu)顯現。這包括穩增長及引(yin)導良好發展預期的舉措、金(jin)融去杠桿以及提(ti)升金(jin)融服(fu)務(wu)實體(ti)經濟質效的措施、防(fang)范資產泡沫與金(jin)融風險的政策等。

從貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)角度看，過去一年，穩(wen)健的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)的(de)針對性(xing)(xing)(xing)和(he)有效(xiao)性(xing)(xing)(xing)進一步增(zeng)強。根據經(jing)濟形勢和(he)金(jin)(jin)融(rong)市場(chang) 流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)變化，人民(min)銀行(xing)靈活運用公(gong)開市場(chang)常(chang)規(gui)操作、中期借貸便利（MLF）等工具組合，保(bao)持了(le)市場(chang)的(de)適度流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)。穩(wen)健的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)促進了(le)貨(huo)幣(bi)(bi)信貸和(he)社會融(rong)資(zi)規(gui)模合理增(zeng)長(chang)，為(wei)穩(wen)增(zeng)長(chang)和(he)供給側結(jie)構性(xing)(xing)(xing)改革營造了(le)適宜的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)金(jin)(jin)融(rong)環境。為(wei)防止資(zi)金(jin)(jin)“脫實向虛”，提升(sheng)金(jin)(jin)融(rong)服務實體經(jing)濟能力(li)，人民(min)銀行(xing)著力(li)疏通貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)傳導(dao)渠道(dao)，推動(dong)金(jin)(jin)融(rong)去杠桿，相關監管(guan)部門則對于部分機(ji)構熱衷(zhong)當通道(dao)、做過橋、加(jia)鏈條，從而(er)導(dao)致資(zi)金(jin)(jin)“脫實向虛”的(de)行(xing)為(wei)，進行(xing)嚴查與糾偏。此外，各(ge)地出臺(tai)的(de)房(fang)地產(chan)限購、執(zhi)行(xing)差別化房(fang)貸等政策(ce)，嚴防房(fang)地產(chan)金(jin)(jin)融(rong)風險(xian)，對于促進房(fang)地產(chan)市場(chang)健康發展(zhan)，防控資(zi)產(chan)泡沫等，都有明顯的(de)效(xiao)果(guo)。

此外(wai)，在(zai)社會融(rong)(rong)資規模增量(liang)中(zhong)，表(biao)外(wai)融(rong)(rong)資的大(da)幅增長(chang)，也是(shi)金融(rong)(rong)數據(ju)結構(gou)變化的一大(da)看點(dian)。數據(ju)顯示(shi)，去年12月(yue)，社會融(rong)(rong)資規模增量(liang)中(zhong)的委托(tuo)貸款(kuan)、信(xin)托(tuo)貸款(kuan)以(yi)及(ji)未貼現承兌票據(ju)3項(xiang)總和超過7300億元，創2014年1月(yue)以(yi)來新(xin)高。分析認(ren)為，表(biao)外(wai)融(rong)(rong)資的意外(wai)增長(chang)或與(yu)基建PPP發力、房企融(rong)(rong)資轉表(biao)外(wai)以(yi)及(ji)MPA考核(he)等有關，不(bu)(bu)過，受制(zhi)于(yu)未來MPA考核(he)和非標(biao)資產監管，以(yi)及(ji)非標(biao)本(ben)身回報率的大(da)幅下降，預計2017年非標(biao)融(rong)(rong)資不(bu)(bu)會再(zai)次加速。