仿佛一(yi)夜(ye)之(zhi)間，有(you)關將在(zai)新(xin)三(san)板(ban)創(chuang)新(xin)層中再(zai)設立“精(jing)選(xuan)層”的(de)(de)(de)(de)(de)傳聞不脛而(er)走，隨(sui)之(zhi)而(er)來的(de)(de)(de)(de)(de)是市(shi)場各方(fang)對“精(jing)選(xuan)層”遴選(xuan)標準的(de)(de)(de)(de)(de)各種(zhong)猜測與揣(chuai)摩。雖然(ran)目前(qian)有(you)關新(xin)三(san)板(ban)“精(jing)選(xuan)層”的(de)(de)(de)(de)(de)各種(zhong)報道均沒有(you)獲得官方(fang)證實，但這絲毫不妨礙它在(zai)市(shi)場上引發軒然(ran)大波。由此可見(jian)，現在(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資者對于新(xin)三(san)板(ban)的(de)(de)(de)(de)(de)現狀是多么(me)焦慮，對新(xin)三(san)板(ban)的(de)(de)(de)(de)(de)改革與發展有(you)著多么(me)強烈的(de)(de)(de)(de)(de)期待。

的(de)(de)(de)(de)(de)確，新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)市(shi)(shi)場(chang)(chang)自創(chuang)設(she)以來，雖然在2015年(nian)春(chun)季的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)段時(shi)(shi)間有(you)(you)(you)過(guo)較好的(de)(de)(de)(de)(de)表現(xian)，但在其(qi)(qi)余(yu)時(shi)(shi)間則行(xing)(xing)情(qing)始終很清淡。去(qu)年(nian)推(tui)出了目的(de)(de)(de)(de)(de)在于降低投(tou)資(zi)(zi)者信息搜集難度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)分層(ceng)(ceng)制(zhi)度(du)，其(qi)(qi)中設(she)置創(chuang)新(xin)(xin)層(ceng)(ceng)這(zhe)一(yi)條一(yi)度(du)打開了市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)想象空間，投(tou)資(zi)(zi)者普遍認為由于創(chuang)新(xin)(xin)層(ceng)(ceng)有(you)(you)(you)一(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)門檻，能(neng)夠進入該層(ceng)(ceng)的(de)(de)(de)(de)(de)掛牌公(gong)司一(yi)般質地都比(bi)較好，是(shi)(shi)新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)中的(de)(de)(de)(de)(de)佼佼者，如(ru)果在制(zhi)度(du)安(an)排上(shang)再給予一(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)傾斜，那么創(chuang)新(xin)(xin)層(ceng)(ceng)的(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)情(qing)就有(you)(you)(you)望大大活躍起來，從而打破新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)交易過(guo)于沉(chen)悶的(de)(de)(de)(de)(de)局(ju)面，讓(rang)其(qi)(qi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)功能(neng)得到(dao)相應的(de)(de)(de)(de)(de)發揮。但令人遺憾的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)，從新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)創(chuang)新(xin)(xin)層(ceng)(ceng)制(zhi)度(du)正式實施到(dao)今天，10個多月過(guo)去(qu)了，除(chu)了在剛開始的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候市(shi)(shi)場(chang)(chang)還有(you)(you)(you)所表現(xian)外，其(qi)(qi)后又陷入了低迷。這(zhe)種狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)(de)(de)(de)出現(xian)，驅使投(tou)資(zi)(zi)人不(bu)能(neng)不(bu)去(qu)思考這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)(de)問題：如(ru)果不(bu)對新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)現(xian)行(xing)(xing)制(zhi)度(du)，特別是(shi)(shi)交易制(zhi)度(du)來場(chang)(chang)大的(de)(de)(de)(de)(de)變革，恐怕很難有(you)(you)(you)效地提升(sheng)其(qi)(qi)流動性，新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)的(de)(de)(de)(de)(de)定價、融資(zi)(zi)及(ji)資(zi)(zi)產配置功能(neng)也就無從得到(dao)真正的(de)(de)(de)(de)(de)發揮。

也(ye)因為行情持(chi)續不振，一(yi)些在(zai)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)創新(xin)(xin)層(ceng)(ceng)掛牌(pai)的(de)公司，也(ye)已經開始選(xuan)(xuan)擇接受券(quan)商(shang)輔導(dao)，準備排(pai)隊參與主板(ban)(ban)(ban)IPO，這(zhe)完全是(shi)要退(tui)出新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)的(de)節奏(zou)。也(ye)許正是(shi)基于(yu)(yu)這(zhe)一(yi)嚴峻的(de)現實，有(you)關人士開始抓緊(jin)研究提升(sheng)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)流(liu)動性的(de)問(wen)題(ti)，而在(zai)創新(xin)(xin)層(ceng)(ceng)中再設立(li)“精選(xuan)(xuan)層(ceng)(ceng)”就是(shi)其(qi)(qi)中一(yi)個(ge)為很(hen)多(duo)人所津津樂道的(de)設想。其(qi)(qi)核心(xin)在(zai)于(yu)(yu)凡(fan)是(shi)進入“精選(xuan)(xuan)層(ceng)(ceng)”的(de)掛牌(pai)公司股(gu)份，允許以競(jing)價(jia)方(fang)式交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)。對于(yu)(yu)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)來(lai)說，目前的(de)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)方(fang)式是(shi)協(xie)議成交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)和做(zuo)市(shi)商(shang)成交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)，盡管各(ge)有(you)特點，但是(shi)相(xiang)比滬深主板(ban)(ban)(ban)市(shi)場的(de)競(jing)價(jia)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)，交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)效率明顯要低很(hen)多(duo)。而如果“精選(xuan)(xuan)層(ceng)(ceng)”也(ye)實行競(jing)價(jia)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)，那無疑會(hui)極大提升(sheng)其(qi)(qi)流(liu)動性，也(ye)有(you)助于(yu)(yu)增(zeng)強新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)市(shi)場的(de)活力。也(ye)因為這(zhe)樣，不少(shao)投資者對“精選(xuan)(xuan)層(ceng)(ceng)”的(de)制(zhi)度(du)設想普遍寄予(yu)厚望，使之不但成為當(dang)前證券(quan)市(shi)場中的(de)熱(re)門話題(ti)，也(ye)被(bei)視為改變新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)不佳走勢的(de)一(yi)帖靈丹妙藥。

但(dan)是(shi)，問(wen)題也就(jiu)來了(le)。設立精(jing)選層(ceng)并不難，難的(de)是(shi)精(jing)選層(ceng)究竟應該有(you)什(shen)么樣的(de)標(biao)準(zhun)。如果(guo)標(biao)準(zhun)定(ding)得很高，只(zhi)有(you)個(ge)別(bie)新三板掛牌公司能夠(gou)達到，那(nei)么這個(ge)精(jing)選層(ceng)就(jiu)只(zhi)能是(shi)少數(shu)人(ren)的(de)游戲了(le)，起不到整體活躍(yue)市(shi)場的(de)作用。而如果(guo)標(biao)準(zhun)定(ding)得比(bi)較低(di)，有(you)上千家公司能夠(gou)進入，那(nei)么就(jiu)無(wu)異于(yu)在滬深交(jiao)易所(suo)之外又弄了(le)一個(ge)與(yu)之交(jiao)易模(mo)式相似、公司數(shu)量(liang)相近的(de)第三個(ge)市(shi)場，這將極大地改變現在的(de)資金(jin)供應格局，整個(ge)證(zheng)券市(shi)場能否承受，就(jiu)是(shi)個(ge)需要好好研究的(de)問(wen)題了(le)。

有(you)(you)(you)媒體報道說，一(yi)些研究人員建議主要(yao)以掛牌(pai)公司(si)的(de)(de)盈利(li)能力作為進(jin)入(ru)“精選層(ceng)(ceng)”的(de)(de)準入(ru)條(tiao)件，這(zhe)個思路的(de)(de)可(ke)行之處在(zai)(zai)(zai)(zai)于標準十分明確，可(ke)操作性強。可(ke)問題在(zai)(zai)(zai)(zai)于，掛牌(pai)公司(si)要(yao)有(you)(you)(you)多(duo)少(shao)利(li)潤(run)(run)才(cai)能進(jin)入(ru)“精選層(ceng)(ceng)”呢(ni)？如(ru)果是(shi)5000萬(wan)元的(de)(de)話，一(yi)是(shi)依(yi)據何(he)在(zai)(zai)(zai)(zai)？二是(shi)如(ru)此一(yi)來是(shi)否是(shi)引導了資金集(ji)中參(can)與(yu)高(gao)(gao)利(li)潤(run)(run)公司(si)的(de)(de)交易，這(zhe)與(yu)新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)重(zhong)點培育中小微創業(ye)型(xing)(xing)企業(ye)的(de)(de)宗(zong)旨相協調么？三(san)(san)是(shi)，現(xian)(xian)(xian)在(zai)(zai)(zai)(zai)新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)中盈利(li)在(zai)(zai)(zai)(zai)5000萬(wan)元的(de)(de)公司(si)，很多(duo)是(shi)金融及類金融企業(ye)，還有(you)(you)(you)一(yi)些傳統企業(ye)，真正的(de)(de)高(gao)(gao)科技(ji)(ji)成長型(xing)(xing)企業(ye)利(li)潤(run)(run)普遍(bian)都還沒有(you)(you)(you)那么高(gao)(gao)，有(you)(you)(you)的(de)(de)甚(shen)至(zhi)還在(zai)(zai)(zai)(zai)虧損。那么5000萬(wan)元的(de)(de)門檻，又到底(di)是(shi)體現(xian)(xian)(xian)了一(yi)種什么樣(yang)的(de)(de)政(zheng)策傾斜(xie)方向(xiang)呢(ni)？總之，在(zai)(zai)(zai)(zai)新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)“創新(xin)層(ceng)(ceng)”再設立(li)“精選層(ceng)(ceng)”似乎(hu)很有(you)(you)(you)必要(yao)，交易模式轉換也不需要(yao)多(duo)少(shao)技(ji)(ji)術含(han)量(liang)，但要(yao)定出一(yi)個客(ke)觀而有(you)(you)(you)效，既體現(xian)(xian)(xian)新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)特點，又符合市場(chang)實際需求的(de)(de)標準，實在(zai)(zai)(zai)(zai)是(shi)太難了。

當然，不管怎么難，新(xin)三板(ban)的(de)改革是繞不開的(de)，以再分層為抓手，加(jia)大(da)(da)新(xin)三板(ban)的(de)制度供(gong)給改革也確實可(ke)以是一(yi)個方(fang)向。作為一(yi)種(zhong)(zhong)設想(xiang)，“精選層”也有(you)必要(yao)(yao)進(jin)一(yi)步研究。只是，這實際上是個系統工程(cheng)，需要(yao)(yao)多(duo)管齊(qi)下，循序漸進(jin)地全方(fang)位(wei)推進(jin)，而不能指望以某種(zhong)(zhong)技術性(xing)調(diao)整來(lai)解決(jue)所有(you)問題。作為新(xin)三板(ban)的(de)參與者，大(da)(da)家既要(yao)(yao)有(you)改革的(de)緊迫(po)感，也要(yao)(yao)有(you)足夠的(de)耐心(xin)。

（作(zuo)者系申萬宏(hong)源證(zheng)券研(yan)究(jiu)所(suo)市(shi)場研(yan)究(jiu)總監）