在近期市場震蕩回調中，年初風光無限的次新板塊也逐漸沉寂。部分次新股上市后連續漲停天數減少，同時開板前漲幅也有所下降。相關統計數據顯示，C類投資者網下打新年化收益率已降至個位數水平，并且受底倉波動的影響更大。

而打新收益率的下滑，也直接引發了市場對于網下打新參與者所持數千億元市值底倉去留的關注。對此，受訪業內人士表示，上述底倉不存在大規模減持的風險，投資者不必過度擔憂。同時數據顯示，在打新門檻提升、收益率下降的背景下，仍有各類投資者和更多資金涌入網下打新市場。

打新收益率降至個位數

多位受訪的網下打新參與者告訴記者，由于其普遍采用在新股開板首日即賣出的策略，因此影響其絕對收益的主要因素之一即是新股上市后的表現。而在市場調整的背景下，近期次新股開板前連漲天數、累計漲幅下滑已成不爭的事實。

東方財富Choice數據顯示，共有40只次新股在3月份打開漲停板，其開板前平均連漲天數為13.9天。以開板日收盤價計算，上述個股開板前平均累計漲幅為430.44%。其中，創業板次新股康泰生物開板前連續23個交易日一字漲停，股價從3.29元的發行價一路飆漲至開板當日最高38.54元，最大漲幅超過10倍。

而隨著4月下旬市場整體調整，當月開板的次新股漲幅也明顯受限。其中，共有44只次新股在4月開板，其開板前平均連漲天數降至9.6天，開板前平均累計漲幅則快速降至約239%，較3月環比下降190個百分點。

另一方面，在解禁預期等多方面因素的推動下，部分上市滿一年或接近一年的次新股也出現明顯回調，也在一定程度上影響了次新股板塊表現。

申萬宏源證券的一項最新統計顯示，以今年1至4月新股數據計算，C類投資者（以個人投資者為主）參與網下打新的年化收益率降至5.6%左右。而在去年年中，這個數字曾一度高達20%以上。

“考慮底倉對沖成本，目前網下打新收益率幾乎所剩無幾。”滬上一家私募基金投資經理無奈地向記者表示。

據介紹，其管理的產品選擇了近百只基本面較好的個股進行底倉配置，在滿足6000萬元的市值門檻的基礎后，進行滬市網下申購。同時為了降低底倉波動風險，其同時賣出滬深300指數期貨進行對沖。“對沖成本年化約3%至4%，考慮到成本因素，目前網下打新幾乎沒有賺頭。”上述投資經理表示。

網下打新人數不降反增

不過，雖然整體收益率明顯回落，同時打新門檻逐步提升，但仍不能阻擋更多資金參與網下打新的熱情。

數據顯示，今年2月以來，網下打新門檻已普遍提升至5000萬元以上，部分個股甚至達到6000萬元。在市值門檻提升的初期，也確實出現了較為明顯的擠出效應，即多位投資者因不滿足高市值要求轉而退出。

一位持倉市值在3000萬元左右的個人投資者向記者表示，其從去年6月左右開始參與網下打新，在半年時間獲得絕對收益近200萬元，總體年化收益率約為13%。但在今年年初門檻提升后，由于不愿承擔融資買入以增加市值而帶來的成本增加以及高杠桿風險，選擇退出網下打新市場。

而最新的情況則是，在門檻效應短暫顯現后，參與新股網下申購的對象數量繼續保持快速增長。在相同的門檻下，兩市新股網下獲配對象普遍較年初增長一倍左右。

以同在上交所上市，且均為6000萬元市值門檻的兩只股票大千生態、金能科技為例。前者在2月末完成網下配售，最終獲配對象共2579個。而在2個月后，即金能科技4月末完成網下配售時，最終獲配對象增至5046個，增長幅度接近一倍。

細看數據不難發現，上述兩家公司的獲配對象中，A、B、C三類投資者均有明顯增加。其中，參加金能科技網下申購的A類投資者（公募基金、社保基金）數量由參加大千生態時的844個快速增加至1414個。同時，C類投資者數量也由1533個大幅增至3299個，其中個人自有資金投資賬戶則由1049個增至2164個。

申萬宏源證券分析師林瑾向記者表示，部分受門檻限制退出的投資者改變方式，轉而以聯合設立基金專戶等形式重回網下打新市場，成為其中重要的增量之一。此外，部分個人投資者進行市值調整，一些持倉市值接近門檻的投資者為了繼續保留打新資格而選擇增加持倉。

“對原本持倉5000萬元左右的投資者而言，在普遍6000萬元的門檻限制下，將失去大多數打新機會。而對他們而言，只需要再增加千萬左右的投入即可重享打新收益。以這新增的千萬市值作為邊際成本計算，對應的年化收益率則會更高。”林瑾向記者分析。

持股底倉變動規模有限

雖然仍不斷有新人涌入，但市場對于退出打新投資者所持底倉的去留也相當關注。這些投資人是否會拋棄底倉，從而引發市場更大的波動？對于這個問題，多位受訪對象表示無需過度擔憂。

“今年以來，純粹為了打新而配置市值的情況幾乎已經不存在。”上述私募基金投資經理表示，在門檻提升及收益率下降的“一升一降”下，底倉波動對打新收益率的影響相當大，現在很少會有投資者會冒著高市值底倉波動的風險而專門進行網下打新。

在上述投資經理看來，如果說網下打新去年還曾是一座尚未開采的“金礦”，是吸引增量資金的催化劑的話，那現在則已經演變成為了持倉市值的“附加產品”，成為保障持股的穩定劑。

對此林瑾表示，這與監管層設置市值配售規則的初衷是一致的。“網下打新更適合有二級市場投資經驗的人參與，而并不是為大量純套利、賺取無風險收益的資金而設計的。”

在這個背景下，多位受訪人士認為，目前新增的網下打新投資者大多是以二級市場投資為主，也就不存在因為打新收益率下滑而大規模拋售底倉的可能性。

當然，也有部分投資者在不滿足市值門檻后選擇減倉。上述接受采訪的個人投資者表示，其在今年初退出網下打新，并將約一半左右的資金轉而進行實業投資，剩余部分進行小規模調倉，而此前為了打新而配置的銀行、汽車等藍籌個股則繼續持有。

原標題：網下打新進入“薄利”時代 投資者熱情不降反增