每經編輯｜盤和(he)林     

盤和林

9月15日，是雷曼兄弟引發金融危機的9周年紀(ji)念(nian)日。

9年前，在次級(ji)抵(di)押貸(dai)款市場（次貸(dai)危(wei)(wei)機(ji)(ji)）危(wei)(wei)機(ji)(ji)加劇的(de)形勢(shi)下，美國第四(si)大投行(xing)雷曼兄弟最終丟盔棄甲，宣(xuan)布申請破產保(bao)護(hu)。雷曼兄弟轟然倒下，宣(xuan)告金(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)全面(mian)爆發，浩劫余波至今猶在。

9年(nian)后(hou)，樂觀的全球市場和新(xin)政乏力(li)的特朗(lang)(lang)普政府(fu)，似乎已經淡忘了歷(li)史教訓，躍(yue)躍(yue)欲試(shi)地(di)推進(jin)金(jin)融(rong)監(jian)(jian)管放松。不僅耶(ye)倫和德拉吉在Jackson Hole發出的警告收效甚微，費希爾的提前離去(qu)也(ye)使特朗(lang)(lang)普重塑美(mei)聯(lian)儲(chu)成為可能，新(xin)一輪(lun)的金(jin)融(rong)監(jian)(jian)管風(feng)險山雨欲來(lai)。

雷(lei)曼兄弟(di)公司于(yu)1850年(nian)創立，公司雄厚(hou)的(de)財務(wu)實(shi)力(li)支持其在所從事(shi)的(de)業務(wu)領(ling)域的(de)領(ling)導地位，并且是全(quan)球(qiu)最具(ju)實(shi)力(li)的(de)股票和債券(quan)承銷、交易商之一。北京時間2008年(nian)9月15日，美(mei)國第(di)四(si)大(da)投(tou)資銀行——雷(lei)曼兄弟(di)根據破(po)產(chan)法第(di)11款條(tiao)例進入(ru)破(po)產(chan)保護程(cheng)序，意味著這家(jia)具(ju)有158年(nian)歷史(shi)的(de)投(tou)資銀行成為了過去。雷(lei)曼兄弟(di)成長史(shi)是美(mei)國近代金融(rong)史(shi)的(de)一部縮(suo)影，其破(po)產(chan)是世界金融(rong)史(shi)上一個極具(ju)指標意義(yi)的(de)事(shi)件。

雷曼(man)兄(xiong)(xiong)弟的(de)(de)倒閉對(dui)美國經(jing)濟乃至世界(jie)(jie)經(jing)濟都(dou)造(zao)成很大損害(hai)，這讓全球(qiu)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)界(jie)(jie)至今都(dou)心有(you)余悸，并(bing)由此形成了對(dui)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)機構(gou)(gou)以及金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)創(chuang)新實施“審(shen)慎監(jian)管”的(de)(de)共識，即對(dui)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)風(feng)(feng)險必須保持(chi)足(zu)夠的(de)(de)警(jing)惕之心，對(dui)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)監(jian)管必須持(chi)有(you)周密而謹慎的(de)(de)實施計(ji)劃，監(jian)管部門須以防范和化(hua)解銀行(xing)業風(feng)(feng)險為(wei)目的(de)(de)，客觀評價(jia)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)機構(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)險狀況，并(bing)及時(shi)進行(xing)風(feng)(feng)險監(jian)測、預警(jing)和控制(zhi)。這也(ye)是雷曼(man)兄(xiong)(xiong)弟為(wei)世界(jie)(jie)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)界(jie)(jie)留下最寶貴的(de)(de)遺產。

但(dan)是(shi)，美國企(qi)業家(jia)總統特朗(lang)普(pu)正在“好(hao)了傷疤忘記疼”，特立獨行、不(bu)按規則出(chu)牌的(de)(de)特朗(lang)普(pu)上臺(tai)以來，屢(lv)屢(lv)對美國一些公共政(zheng)(zheng)策“下手(shou)”。特朗(lang)普(pu)很早就盯上了金(jin)融監管(guan)，他的(de)(de)放松監管(guan)意圖與(yu)其商人(ren)的(de)(de)實用價值(zhi)如出(chu)一轍，都不(bu)過是(shi)考(kao)量政(zheng)(zheng)治利(li)益取(qu)舍之下的(de)(de)“生意”而(er)已。

自從去年(nian)特朗普(pu)上(shang)臺以(yi)來，金(jin)融去監(jian)管(guan)一直就成為華爾街大銀行的(de)強烈預期，而這一預期目前正在變成現實。

2008年的那場(chang)金融危機徹底改(gai)變了監管生態，自(zi)1929年大蕭條以來，美(mei)國最(zui)嚴厲(li)的金融監管改(gai)革(ge)法(fa)案——多德-弗蘭克法(fa)案孕(yun)育(yu)而生，為原先宛如脫(tuo)韁(jiang)野馬的銀(yin)行業戴上了鐐銬。但今年2月3日，美(mei)國總統(tong)特朗普正式簽署總統(tong)行政(zheng)令，要求財政(zheng)部全面(mian)重審這項(xiang)金融監管改(gai)革(ge)法(fa)案。

今年6月份(fen)，首份(fen)全面披露特朗普政府(fu)金(jin)融業改革(ge)計(ji)劃(hua)(hua)的(de)報告正式出(chu)爐，篇幅長(chang)近150頁，包(bao)(bao)含百處改革(ge)提議，這也是(shi)美(mei)國財政部長(chang)努欽(qin)對(dui)特朗普去(qu)監管行政命令的(de)匯報。重(zhong)點包(bao)(bao)括：調整(zheng)美(mei)聯儲年度壓(ya)力測試、放寬包(bao)(bao)括“沃爾克規則”（禁止銀行從事自營交易，即(ji)銀行不(bu)能將儲戶的(de)錢用于(yu)投機，除(chu)非金(jin)額不(bu)超(chao)過一級(ji)資本金(jin)的(de)3%，或者有客戶授權）在內的(de)交易法規、削(xue)弱(ruo)監管機構的(de)角(jiao)色等(deng)。若報告計(ji)劃(hua)(hua)得以實(shi)施，令華爾街日思夜想的(de)去(qu)監管“愿(yuan)望清單(dan)”都(dou)將成為現(xian)實(shi)。

之所以(yi)特朗(lang)普要放(fang)松金(jin)融監(jian)管，原因(yin)有三：監(jian)管成(cheng)本巨大；中小(xiao)銀行舉步維艱；民眾(zhong)面臨更高(gao)的(de)(de)金(jin)融服務成(cheng)本。不過，有學者分析認(ren)為，本次(ci)特朗(lang)普政(zheng)府放(fang)松金(jin)融監(jian)管的(de)(de)主(zhu)因(yin)，在于(yu)增強(qiang)金(jin)融機構(gou)的(de)(de)信貸投放(fang)意愿，以(yi)加速經濟復蘇。尤其是當(dang)前(qian)稅改、基建政(zheng)策嚴重(zhong)緩滯，這一動(dong)機日趨強(qiang)烈。

不過，金融監管放松不應成為特朗(lang)普(pu)的(de)(de)“生意”，金融機構(gou)引(yin)發的(de)(de)金融風險(xian)(xian)不同(tong)于(yu)普(pu)通的(de)(de)工(gong)商企業的(de)(de)經營風險(xian)(xian)及破產風險(xian)(xian)，金融風險(xian)(xian)具有(you)較強的(de)(de)迅速傳導(dao)性(xing)、公(gong)共性(xing)、社會性(xing)，容易從投資者(zhe)傳導(dao)至公(gong)共利益、引(yin)發社會問題。

雷曼兄弟倒閉前的(de)一周是華爾街歷史上(shang)最(zui)驚心動(dong)魄(po)的(de)一周，“羊(yang)群效應(ying)”傳導放大風險，最(zui)后釀成全面性的(de)金融危機(ji)。有人用(yong)“多米諾骨牌”、“股市海嘯(xiao)”來形容其(qi)后果。

有(you)學者指出，特朗(lang)普放松(song)監管實為飲鴆止渴(ke)，綜合目前(qian)美(mei)國金融(rong)機(ji)構的盈(ying)利能力、真實利率處于歷(li)史性低位、貨幣(bi)政策等因素，假(jia)如當前(qian)放松(song)金融(rong)監管，將迅(xun)速積(ji)累形成新一輪金融(rong)風險。

從歷史經(jing)驗來看，歷次(ci)金(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)后，以修復(fu)金(jin)(jin)融(rong)(rong)活力、推動經(jing)濟復(fu)蘇(su)為旗號的(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)監(jian)管(guan)放(fang)松，往(wang)往(wang)會(hui)(hui)引致更(geng)為深重的(de)危(wei)(wei)機(ji)(ji)。1980年(nian)代，為挽救(jiu)陷(xian)入困境的(de)存款機(ji)(ji)構，美國放(fang)松金(jin)(jin)融(rong)(rong)管(guan)制、擴大存款機(ji)(ji)構業務范圍，甚(shen)至不惜調降會(hui)(hui)計標準(zhun)、放(fang)松資本(ben)金(jin)(jin)要(yao)(yao)求，最(zui)終卻(que)因為道德風(feng)險、逆向(xiang)選擇引發了更(geng)大規模的(de)儲貸協(xie)會(hui)(hui)危(wei)(wei)機(ji)(ji)。2000年(nian)互聯網泡沫破裂(lie)后，美國《商(shang)品期貨現(xian)代化法(fa)案》豁免了對(dui)場外衍生(sheng)品的(de)監(jian)管(guan)，是雷(lei)曼兄弟倒下和危(wei)(wei)機(ji)(ji)爆(bao)發的(de)重要(yao)(yao)根(gen)源。

雷(lei)曼兄弟破產的(de)直接原因是次(ci)(ci)貸危機(ji)導致其所持有的(de)金融產品成為(wei)壞賬(zhang)，這是因為(wei)它在次(ci)(ci)貸產品上賭得太(tai)多了。不穩(wen)定性是現代金融的(de)基本特(te)征，金融風(feng)險可以說是與生俱(ju)來，加上投行等華(hua)爾街金融機(ji)構(gou)的(de)獎金激(ji)勵方式，極大助長高管的(de)道德風(feng)險，也加劇(ju)了金融風(feng)險的(de)危險性。

在這個意義上，以恢復金融活力、推動(dong)經(jing)濟(ji)復蘇為(wei)幌子的(de)(de)金融監(jian)管放松，很有(you)可能造成新一(yi)輪更(geng)深重的(de)(de)經(jing)濟(ji)危機，從而(er)拖(tuo)累經(jing)濟(ji)的(de)(de)復蘇過程。而(er)當前(qian)的(de)(de)中國正(zheng)在大力防范(fan)金融風(feng)險(xian)，必須保持(chi)應(ying)有(you)的(de)(de)監(jian)管定(ding)力，牢記雷曼兄弟之殤(shang)，積極參與全球性、區域性金融秩序(xu)治理(li)，這或許才(cai)是最好的(de)(de)紀念。

（作者為中國財政科(ke)學研究院應用(yong)經濟學博士后）