每經編輯｜曹中銘    

曹中銘

9月12日，山(shan)東(dong)地(di)礦發(fa)布(bu)公告表示，山(shan)東(dong)省(sheng)高級人(ren)民法院(yuan)于2017年(nian)5月10日立案執(zhi)(zhi)行(xing)(xing)(xing)后向被(bei)執(zhi)(zhi)行(xing)(xing)(xing)人(ren)山(shan)東(dong)地(di)利、北(bei)京寶德(de)瑞、褚志邦發(fa)出執(zhi)(zhi)行(xing)(xing)(xing)通(tong)知書(shu)、報(bao)告財(cai)產(chan)令，責令其(qi)履行(xing)(xing)(xing)生(sheng)效(xiao)法律(lv)文書(shu)確定的義(yi)務并限(xian)期(qi)報(bao)告財(cai)產(chan)狀(zhuang)況(kuang)。被(bei)執(zhi)(zhi)行(xing)(xing)(xing)人(ren)在限(xian)定期(qi)限(xian)內未(wei)向法院(yuan)報(bao)告財(cai)產(chan)亦未(wei)履行(xing)(xing)(xing)義(yi)務，違反了(le)財(cai)產(chan)報(bao)告制度，依照相(xiang)關規(gui)定，山(shan)東(dong)地(di)礦決定將執(zhi)(zhi)行(xing)(xing)(xing)人(ren)納入失信被(bei)執(zhi)(zhi)行(xing)(xing)(xing)人(ren)名單(dan)，期(qi)限(xian)兩年(nian)。

并購重組(zu)方不履行業績承諾，而被納入“老賴”黑名單，這無形中開創了中國資本市場的一(yi)個先例，客觀上也為不兌(dui)現重組(zu)承諾者敲(qiao)響了警鐘(zhong)。

2012年7月，山東(dong)地礦的(de)前身ST泰復啟動(dong)對價為18.05億元(yuan)定增收購鐵礦資產的(de)重(zhong)大資產重(zhong)組(zu)，通過向山東(dong)地礦集團(tuan)及(ji)其(qi)(qi)一致行(xing)動(dong)人(ren)山東(dong)省(sheng)地礦測(ce)繪院、北(bei)京正潤(run)、山東(dong)省(sheng)國(guo)投、北(bei)京寶德瑞、山東(dong)地利、山東(dong)華源和褚志邦等8方(fang)定向發行(xing)股(gu)(gu)份(fen)的(de)方(fang)式，分(fen)別以約為賬面(mian)價值(zhi)7倍(bei)和4倍(bei)的(de)評估值(zhi)購買其(qi)(qi)持有(you)的(de)徐樓(lou)礦業(ye)和婁煩礦業(ye)的(de)采礦權。重(zhong)組(zu)方(fang)對2013~2015年的(de)業(ye)績作(zuo)出了承諾并簽訂《盈利預測(ce)補償協議(yi)》，當業(ye)績不及(ji)預期時將以股(gu)(gu)份(fen)進行(xing)補償。

在(zai)重(zhong)組(zu)完成后(hou)，由于鐵(tie)礦價格出現(xian)大幅下滑，導致標的資產(chan)2014年就觸發了(le)業(ye)(ye)績補(bu)(bu)償條(tiao)件。按業(ye)(ye)績補(bu)(bu)償協議，8方股東應補(bu)(bu)償股份1.01億(yi)股。但山東地利、北京(jing)寶德(de)瑞、褚志邦或(huo)(huo)因為二級市場的減持(chi)，或(huo)(huo)由于股份已質押，業(ye)(ye)績補(bu)(bu)償方案一直無法(fa)履行(xing)。在(zai)此背景下，上市公司提(ti)出了(le)訴(su)訟，然而即便在(zai)法(fa)院作出判決的情(qing)形下，“老賴”們依然沒有兌現(xian)承諾，最終被納入失信被執行(xing)人(ren)名單。

隨著門檻的降低，近(jin)幾年來A股上市(shi)公司(si)掀起一股并(bing)(bing)購(gou)重組的熱潮，導致其后(hou)遺癥也很快(kuai)顯現(xian)(xian)，主要表現(xian)(xian)為業(ye)績不達標與(yu)無法兌現(xian)(xian)承(cheng)諾的案例越來越多(duo)。而且，重組方(fang)在享(xiang)受高(gao)溢價與(yu)高(gao)估值，并(bing)(bing)從市(shi)場上賺取了巨大利益的同時，既損(sun)害了上市(shi)公司(si)與(yu)中小股東的利益，也使市(shi)場的誠信打折。

此(ci)次將(jiang)不(bu)兌(dui)現重(zhong)組(zu)承(cheng)諾(nuo)的(de)(de)“老賴”們納入黑(hei)名單，筆者以為背后(hou)的(de)(de)意(yi)義不(bu)言而喻。一(yi)方面，因為有(you)了證監會(hui)重(zhong)組(zu)承(cheng)諾(nuo)不(bu)得變更(geng)的(de)(de)規定，今后(hou)上市公司的(de)(de)并購，重(zhong)組(zu)方作出(chu)業績(ji)承(cheng)諾(nuo)將(jiang)更(geng)加謹慎，此(ci)前并購重(zhong)組(zu)中(zhong)的(de)(de)高(gao)溢價、高(gao)估值、高(gao)業績(ji)承(cheng)諾(nuo)的(de)(de)“三高(gao)”現象將(jiang)會(hui)受(shou)到(dao)抑制。

另一(yi)方面，隨(sui)著(zhu)山東地利、北京寶德瑞、褚志邦(bang)等納入(ru)“老(lao)賴”黑名(ming)(ming)單(dan)(dan)，也到了某(mou)些并購重組(zu)方開始為當初(chu)的(de)“三高”買單(dan)(dan)的(de)時(shi)候了。此外，將重組(zu)“老(lao)賴”納入(ru)失信(xin)黑名(ming)(ming)單(dan)(dan)，對于整個(ge)市場還具有警(jing)示意義。

山(shan)東地(di)礦(kuang)的案例，也凸顯出(chu)重組制度(du)與(yu)監管(guan)上的漏洞。由(you)于(yu)在業績承諾期內，山(shan)東地(di)利等股東就開始了減持套現，導(dao)致其(qi)此后所(suo)持股份，已無(wu)法滿足業績補償義務，事實上也為(wei)(wei)后來(lai)無(wu)法兌現承諾埋下(xia)了隱患。這與(yu)其(qi)說是重組方案本身存在的漏洞，不如說是制度(du)建設(she)與(yu)監管(guan)上存在漏洞與(yu)缺陷(xian)更為(wei)(wei)貼切。

筆者以為，即使(shi)(shi)將(jiang)重組(zu)“老賴”納入黑名單，即使(shi)(shi)山東(dong)地礦的(de)案例(li)具有警示意義，也顯然是遠遠不(bu)夠的(de)。重要的(de)是，我們(men)要進一步完善制度建設，更要讓“老賴”們(men)付出(chu)必(bi)要的(de)代(dai)價，如此才(cai)能防(fang)止今后并購重組(zu)中產生更多(duo)的(de)“老賴”。

基于此，筆者(zhe)建議，首先是要強化對上市公司(si)并購重組的監管。

比如監管部門可(ke)通過監管問答的方式，規定上市(shi)公司并購重組(zu)應(ying)以發行股(gu)份(fen)支(zhi)付對價為主，重組(zu)方作出業(ye)績承諾(nuo)的，在業(ye)績承諾(nuo)期(qi)內(nei)，其(qi)所持有(you)股(gu)份(fen)應(ying)“被鎖(suo)定”；業(ye)績承諾(nuo)沒有(you)兌現的，股(gu)份(fen)同樣應(ying)被鎖(suo)定，直(zhi)到兌現承諾(nuo)為止。

其次，對(dui)于(yu)“老(lao)賴”們，也絕對(dui)不能納入(ru)黑名單(dan)了事。

如(ru)果納入失(shi)信(xin)被執行人(ren)名單，就可不兌現承(cheng)諾，那么將(jiang)(jiang)“老賴(lai)”納入黑(hei)名單的(de)(de)威懾力將(jiang)(jiang)嚴重(zhong)打折。上(shang)市公(gong)司可采取(qu)積極的(de)(de)方式，比(bi)如(ru)通(tong)過談判協商、提(ti)起訴訟等(deng)促使重(zhong)組(zu)方履(lv)行承(cheng)諾；中小(xiao)股東(dong)也可以股東(dong)代表訴訟的(de)(de)方式維(wei)護自己的(de)(de)權(quan)益(yi)。

第三，對于重組“老(lao)賴(lai)”，建議最(zui)高法(fa)以出臺相(xiang)關司(si)法(fa)解釋的方式，賦予(yu)地方法(fa)院采取強制措施的權力(li)，以給“老(lao)賴(lai)”們致命(ming)一(yi)擊。

（作者(zhe)為財經時評人）