每經(jing)編輯｜周程程    

每經記者 周程程

近日，中(zhong)國經(jing)濟(ji)三季(ji)度成績單已公布，穩(wen)中(zhong)向好態(tai)勢繼(ji)續(xu)延續(xu)。同時，多家外資(zi)機構(gou)紛紛上調(diao)中(zhong)國經(jing)濟(ji)增速預(yu)期，對中(zhong)國經(jing)濟(ji)未來表(biao)現有了更多期待。

而各界關注(zhu)的(de)是(shi)，是(shi)什么因素(su)支撐(cheng)著中國經(jing)濟(ji)的(de)持(chi)續增長(chang)，且動力(li)強(qiang)勁？中國所面臨的(de)內外部環境(jing)又(you)將會對四(si)季(ji)度經(jing)濟(ji)增長(chang)產生怎樣的(de)影響？在(zai)目前宏觀經(jing)濟(ji)下行壓力(li)仍存(cun)的(de)情況(kuang)下，貨幣(bi)政策又(you)該(gai)如何表(biao)現？

帶著這(zhe)些問題，《每日(ri)經(jing)(jing)濟(ji)新聞》記(ji)者在(zai)10月(yue)28日(ri)由華夏新供給經(jing)(jing)濟(ji)學研究院、中國新供給經(jing)(jing)濟(ji)學50人論壇主辦，每日(ri)經(jing)(jing)濟(ji)新聞、每經(jing)(jing)智庫媒體協(xie)辦的“新時(shi)代(dai)·新供給·新動(dong)能——2017年第三季度宏觀經(jing)(jing)濟(ji)形(xing)勢分析會”上，專訪了摩根大通中國首席經(jing)(jing)濟(ji)學家朱海斌。

房地產投資(zi)增速(su)將放緩

NBD：中國(guo)三季度經濟數(shu)據已經公布，您認為哪些因素對(dui)三季度中國(guo)經濟增長(chang)形成重要支撐力？

朱(zhu)海(hai)斌：前三個(ge)季(ji)度經(jing)濟(ji)增速(su)為6.9%，三季(ji)度經(jing)濟(ji)增速(su)為6.8%，今年中(zhong)國經(jing)濟(ji)整體超(chao)預期(qi)表現。

對(dui)于(yu)經濟(ji)增(zeng)長主要的支(zhi)撐力，如果細分的話，一(yi)個(ge)因素是(shi)今年消費和服務業(ye)增(zeng)長非常(chang)的穩定，仍然是(shi)經濟(ji)發展中最重要的一(yi)個(ge)穩定器。第二個(ge)因素是(shi)外貿(mao)形成很強的一(yi)個(ge)支(zhi)撐，進(jin)出口對(dui)GDP的貢獻(xian)由負(fu)轉正。

第三個因素(su)在于(yu)房(fang)地(di)產(chan)投(tou)資，因為房(fang)地(di)產(chan)投(tou)資占(zhan)整(zheng)體投(tou)資比(bi)重20%以上。今年房(fang)地(di)產(chan)市場中(zhong)，房(fang)地(di)產(chan)銷售下行是(shi)符合(he)預期的(de)，但是(shi)房(fang)地(di)產(chan)投(tou)資增速前(qian)9個月(yue)同比(bi)還在8~9%，這(zhe)甚至比(bi)去年全(quan)年7%還要(yao)強，這(zhe)個在經濟的(de)表現中(zhong)是(shi)比(bi)較重要(yao)的(de)因素(su)。

NBD：目前，全球主要經(jing)濟(ji)體都(dou)出現復蘇跡象。您如何(he)評價四季度(du)中國經(jing)濟(ji)面臨的外(wai)部環境？對中國經(jing)濟(ji)有哪些影(ying)響？

朱(zhu)海斌(bin)：今年的(de)外(wai)(wai)部因(yin)素相對比較(jiao)有利。這(zhe)一次的(de)經(jing)(jing)濟復(fu)蘇實際上是全球性的(de)，80%以上的(de)國(guo)家現在的(de)經(jing)(jing)濟增長(chang)都(dou)超出潛(qian)在經(jing)(jing)濟增長(chang)率(lv)，這(zhe)是今年非(fei)(fei)常積極的(de)一個變(bian)化。美(mei)國(guo)、歐洲都(dou)表現較(jiao)好，新興(xing)市場(chang)國(guo)家像巴西，前(qian)兩年經(jing)(jing)濟都(dou)是負增長(chang)，今年也在反(fan)彈。這(zhe)將對中國(guo)的(de)外(wai)(wai)貿、進出口形(xing)成(cheng)支撐。實際上，今年外(wai)(wai)貿已經(jing)(jing)是非(fei)(fei)常明顯的(de)觸底(di)反(fan)彈，而且反(fan)彈的(de)力度較(jiao)大。

此外，剛才(cai)談(tan)到全球經(jing)(jing)濟復蘇比較亮眼，這其(qi)中(zhong)，中(zhong)國本(ben)身也是一個非常(chang)重要(yao)的(de)因素。年(nian)初大家對中(zhong)國經(jing)(jing)濟相對比較謹(jin)慎，而現在一些(xie)機構都(dou)紛(fen)紛(fen)上調中(zhong)國經(jing)(jing)濟增速預(yu)期，認為可能會比去年(nian)略高一點。

NBD：看到支撐(cheng)力的(de)同時，您對四季度經濟增(zeng)(zeng)速是如(ru)何判斷的(de)，中國經濟還有(you)哪(na)些增(zeng)(zeng)長潛力，還可能(neng)面臨哪(na)些壓力？

朱(zhu)海斌(bin)：從內部來看，服務業和消費潛力仍強，尤其(qi)是一些新(xin)動能的(de)發展。例如互聯網(wang)經(jing)濟、IT、環保類投(tou)(tou)資(zi)、醫療(liao)教(jiao)育等方面的(de)投(tou)(tou)資(zi)將成為支持中(zhong)國經(jing)濟的(de)主要因素。預計(ji)四季度經(jing)濟增速(su)在6.7%左右(you)，略低于前三個季度。

目(mu)前(qian)(qian)來看，需要注意傳(chuan)統投資領域增(zeng)速下行的(de)壓力。首先，目(mu)前(qian)(qian)房(fang)地(di)(di)產(chan)投資增(zeng)速比(bi)較穩(wen)定，很大原因是(shi)土地(di)(di)出(chu)讓保持兩(liang)位數增(zeng)長。從房(fang)地(di)(di)產(chan)本身(shen)運行來看，政策調控起到(dao)了一定效(xiao)果，房(fang)地(di)(di)產(chan)銷售的(de)數據逐月(yue)放緩。從正常(chang)的(de)邏輯(ji)來看，說明(ming)未來的(de)兩(liang)三個季度，房(fang)地(di)(di)產(chan)投資增(zeng)速可(ke)(ke)能會(hui)略微(wei)放緩，明(ming)年可(ke)(ke)能會(hui)到(dao)5%左右。

另(ling)外需要關(guan)注的是基礎設施投(tou)資。上(shang)半年基礎設施投(tou)資表現(xian)非常靚麗，有(you)接近20%的同比增(zeng)速。但三季(ji)度已經開始出現(xian)比較明顯的下(xia)行，這(zhe)和(he)地方(fang)政府融資方(fang)面，包括PPP等領域規則趨嚴有(you)關(guan)，另(ling)外也與今年上(shang)半年的財政支出強于下(xia)半年有(you)關(guan)，這(zhe)都會(hui)影響基礎設施投(tou)資增(zeng)速。

此外，還有一個需要(yao)注(zhu)意(yi)的(de)(de)是(shi)貨幣(bi)政策。從傳統的(de)(de)意(yi)義上來說(shuo)，貨幣(bi)政策是(shi)比較中性的(de)(de)，但是(shi)考(kao)慮到金融去杠桿現在(zai)去除的(de)(de)主要(yao)還是(shi)金融體系內(nei)部(bu)的(de)(de)各種套利性，這可能(neng)也(ye)會影響(xiang)到一部(bu)分影子信貸，這對實體經濟可能(neng)會帶來一些(xie)影響(xiang)。

明(ming)年PPI將(jiang)向CPI靠攏

NBD：您(nin)剛才也提到了(le)有關(guan)貨(huo)幣政策(ce)方面的內容，您(nin)如何看(kan)待(dai)M2增速與(yu)社(she)會融資規模的背離？有觀點認為目前貨(huo)幣供應總量(liang)不足，M2增速偏低企業融資難現(xian)象(xiang)依然(ran)不少，貨(huo)幣政策(ce)需要進一(yi)步放松。您(nin)如何看(kan)待(dai)？

朱海斌(bin)：今年(nian)M2增(zeng)(zeng)速(su)下滑到個位數(shu)是有特殊原(yuan)因的，主(zhu)要(yao)是和金融(rong)去杠桿相關，所以導致了M2增(zeng)(zeng)速(su)比(bi)社(she)會融(rong)資規模(mo)總(zong)(zong)額增(zeng)(zeng)速(su)要(yao)差很多。從對(dui)實體(ti)經(jing)濟的影(ying)響來看(kan)，現在(zai)社(she)會融(rong)資規模(mo)總(zong)(zong)額增(zeng)(zeng)速(su)是一(yi)個更重要(yao)的指標，目前(qian)這個指標整體(ti)是在(zai)13%左右，一(yi)直比(bi)較穩(wen)定。

但(dan)實際(ji)上，比如像地方(fang)債置換、影子(zi)銀(yin)行(xing)、影子(zi)信(xin)貸等，可(ke)能有一部(bu)分并沒有統計進社會融資規模中，如果把(ba)這些進行(xing)調(diao)整，目前實際(ji)的信(xin)貸增速大概(gai)也(ye)是在13%到(dao)14%之間，比去年(nian)有所放緩，所以(yi)整個(ge)是相對中性偏緊的。

不過(guo)，未來貨幣政(zheng)策(ce)進一步放松的可能性不大(da)(da)，也(ye)并不需要放松。從今年三、四季度的表(biao)現來看，貨幣政(zheng)策(ce)是中(zhong)性偏緊的，但是實體經濟新(xin)舊動能轉化(hua)，以及(ji)服務業和消費并沒(mei)有受太大(da)(da)的影響。

目前金(jin)融領域是(shi)雙支(zhi)柱管理，一(yi)個是(shi)貨(huo)幣政策(ce)，一(yi)個是(shi)金(jin)融監管，從兩個配合(he)來看，因(yin)為現(xian)在(zai)金(jin)融監管是(shi)趨嚴的(de)(de)(de)，貨(huo)幣政策(ce)在(zai)這(zhe)種情況下維持一(yi)個相對中性，這(zhe)樣就是(shi)一(yi)種比(bi)(bi)較有(you)力的(de)(de)(de)配合(he)。如果說兩個支(zhi)柱出現(xian)反向，比(bi)(bi)如貨(huo)幣政策(ce)放松，而金(jin)融監管加強，那其實兩者之間會形成一(yi)個矛盾，另外從政策(ce)釋放的(de)(de)(de)信號來看，對市場也會造成更多的(de)(de)(de)混淆。

從未來(lai)(lai)幾年繼(ji)續去杠桿的這個角度來(lai)(lai)看，我們對于(yu)貨幣(bi)政(zheng)策的建議(yi)是(shi)，可以仍然維持目前相對較低的利(li)率環境，然后信(xin)貸政(zheng)策可能中性偏緊。

NBD：今年(nian)2月以來，CPI整體一直在2%以下，您對接下來的物價走勢(shi)如何(he)判斷？

朱海斌：今年CPI偏低的(de)主要原(yuan)因(yin)在(zai)于食品價格(ge)的(de)下行。非食品價格(ge)中(zhong)，今年支持(chi)CPI的(de)力量之一是醫療(liao)產品價格(ge)，另外(wai)一個(ge)(ge)是房租價格(ge)，這(zhe)兩個(ge)(ge)指(zhi)標(biao)是比(bi)較突出的(de)，其(qi)他的(de)指(zhi)標(biao)都相對比(bi)較穩定。

我(wo)們判斷(duan)2018年(nian)CPI可能會(hui)上揚，最主要的(de)(de)(de)原因(yin)是食品價格的(de)(de)(de)周期(qi)已經觸底回升，對(dui)明年(nian)的(de)(de)(de)CPI會(hui)形成一定的(de)(de)(de)支撐。

另外一個需要關注的支(zhi)撐因(yin)素(su)是PPI。今年PPI表現(xian)非(fei)常突出，很(hen)多微觀層面出現(xian)比較(jiao)積(ji)極的變化(hua)，其實主(zhu)要是PPI上揚所致。未來(lai)幾個季度從趨勢上來(lai)看，上游的大宗商(shang)品價格會慢(man)慢(man)的降下來(lai)，推(tui)動整個PPI也往下走(zou)。

總體而言，明年(nian)PPI可能會與CPI靠攏，但更多的是PPI下行。預(yu)計明年(nian)PPI、CPI大概都(dou)在(zai)2%~3%左(zuo)右。