張銀銀

其實都用不著任何(he)標題黨(dang)，這幾天全球資(zi)本市場的行情，簡直比標題黨(dang)還要震驚。

用事實說(shuo)話，美國時間本周一，美國股(gu)市(shi)遭遇6年多來最大幅度下跌。2月前(qian)3個交易日，美股(gu)蒸(zheng)發掉萬億(yi)美元市(shi)值。

美股今年(nian)以來的漲幅，只用了3天(tian)就完(wan)全(quan)被(bei)抹去，不少(shao)押(ya)注市場能持續平靜的投資(zi)者，瞬間被(bei)嚴懲(cheng)。

受(shou)此影(ying)響，周二（2月6日），亞洲基準指數(shu)開盤(pan)后全線大(da)幅下挫。日本基準的(de)東證股指(Topix)下跌(die)4.5%，這是14個月來的(de)最大(da)跌(die)幅，成分股全線下跌(die)；韓國Kospi綜合指數(shu)下跌(die)2.9%；澳大(da)利亞的(de)S&P/ASX 200指數(shu)下跌(die)2.9%。

圖片來源：視覺中國

而A股也不例外(wai)。2月6日，滬指(zhi)收報3370.65點(dian)，跌(die)幅3.35%，創業板指(zhi)跌(die)逾5%。兩(liang)市更(geng)有超過400只(zhi)個股跌(die)停(ting)，尾盤(pan)尤其增多(duo)，還(huan)有342只(zhi)個股處于停(ting)牌(pai)狀態。即便(bian)到了7日周三這一天(tian)，A股依(yi)然(ran)延(yan)續前一天(tian)的跌(die)勢，上(shang)證綜指(zhi)高開低走，下行逼近3300點(dian)整數位，與深證成指(zhi)同步(bu)錄得1%以上(shang)的跌(die)幅。

這也讓(rang)很多人不解——為何(he)全(quan)球經濟(ji)強勁(jing)復蘇，日本、歐元區、美國、中國……主要經濟(ji)體2017年經濟(ji)和企(qi)業整體效益都有改善、提振(zhen)，可偏(pian)偏(pian)金融資產到了(le)崩盤(pan)邊緣？

從事后諸葛亮的(de)角(jiao)度進行探討的(de)話，會發現股市下跌其實有邏輯可循。

首先是美聯(lian)儲3月(yue)加息概率極大，因此此前美股的獲利資金尋求落袋為安的心理也十分突出(chu)。

引用莫(mo)尼(ni)塔宏(hong)觀(guan)研究的(de)(de)結論，1月(yue)(yue)份(fen)美國(guo)新增非農就業(ye)人數(shu)20萬，超過此前18萬人的(de)(de)預期。1月(yue)(yue)份(fen)的(de)(de)平均(jun)每小時工資(zi)(zi)年(nian)率(lv)增長了(le)2.9%，超過了(le)此前樂(le)觀(guan)估(gu)計的(de)(de)2.6%，這(zhe)也是2009年(nian)5月(yue)(yue)以來的(de)(de)最高增速。因為(wei)擔憂美國(guo)利(li)率(lv)上升，上周五美股就開始下跌，而到了(le)本周，部分資(zi)(zi)金的(de)(de)拋售(shou)更是觸(chu)發恐慌心理。不(bu)少資(zi)(zi)金又尋求債券避險(xian)，這(zhe)進一步讓美股大幅下跌。

其次是(shi)美(mei)股(gu)此次大跌前股(gu)指已(yi)經(jing)沖到(dao)歷史高位，牛市持續多年，頂(ding)部套現、逃離是(shi)資本(ben)兌現盈利的正常套路。這很好理解，就差(cha)一(yi)個導火(huo)索。

從估值角度看，經過(guo)長達9年(nian)(nian)之(zhi)(zhi)久的(de)美(mei)股(gu)牛市，美(mei)股(gu)市盈率水平達到32.1，遠高(gao)(gao)(gao)于(yu)1951年(nian)(nian)以來20.3的(de)平均值，2007年(nian)(nian)也僅為28.3，目前(qian)已經處(chu)于(yu)歷史(shi)第(di)三高(gao)(gao)(gao)位，僅次于(yu)2000年(nian)(nian)互(hu)聯(lian)網(wang)泡(pao)沫和1929年(nian)(nian)大蕭條(tiao)之(zhi)(zhi)前(qian)。隨(sui)著(zhu)美(mei)國(guo)經濟回暖(nuan)、企業盈利回升(sheng)，美(mei)股(gu)的(de)價(jia)值確(que)實在上升(sheng)，但(dan)價(jia)格上升(sheng)得更(geng)快，存在一定(ding)的(de)透(tou)支和泡(pao)沫。加之(zhi)(zhi)美(mei)國(guo)市場量化平倉、高(gao)(gao)(gao)頻自動交(jiao)易等非常普遍，一旦(dan)有(you)大筆資金持續賣出，就會觸(chu)發計算機程序跟風，然(ran)后釀成慘(can)案。

再(zai)次，美國股(gu)指(zhi)沖高(gao)到歷史(shi)高(gao)位背(bei)后，是低利(li)率、負(fu)利(li)率和(he)長期量化寬(kuan)松制造的(de)資產泡(pao)沫。有泡(pao)沫就一(yi)定有破滅的(de)一(yi)天。不能說美國經(jing)濟(ji)會因此(ci)(ci)嚴重受損，但此(ci)(ci)前資本(ben)市場的(de)邏輯已經(jing)不再(zai)適用于美國當下。

如果(guo)美國要(yao)尋求經濟的持(chi)續向好，產業資(zi)本(ben)就(jiu)要(yao)搶占有利位置對金融(rong)資(zi)本(ben)開(kai)戰，就(jiu)必須對泡沫(mo)一定(ding)程度(du)開(kai)刀，加息、縮表都是(shi)這類動作。空頭聞到這個味道，就(jiu)差(cha)一個臨界(jie)點。

3月加(jia)息(xi)可(ke)能很大(da)，資(zi)金要兌(dui)現賬面(mian)盈利，股(gu)指(zhi)創下歷史(shi)高位……萬事俱備，美(mei)股(gu)回落(luo)(luo)一(yi)(yi)下也是必須的。至(zhi)于美(mei)股(gu)是否(fou)一(yi)(yi)蹶不(bu)振(zhen)還需(xu)要觀察。如(ru)果美(mei)國經濟不(bu)發生嚴重動蕩，美(mei)股(gu)肯定(ding)不(bu)至(zhi)于跌落(luo)(luo)至(zhi)危機前的水平。

回到A股市場。新(xin)年(nian)開始后年(nian)報即(ji)將陸(lu)續發布，部(bu)分(fen)資金逃離(li)也合情合理。有(you)趣(qu)的是，一(yi)方(fang)面是中國經(jing)濟回升、企(qi)(qi)業(ye)(ye)盈利改善，但另(ling)一(yi)方(fang)面企(qi)(qi)業(ye)(ye)業(ye)(ye)績分(fen)化(hua)的跡象也同(tong)樣越(yue)來越(yue)明(ming)顯(xian)。類(lei)似獐子島這(zhe)樣的笑話，湖北宜化(hua)、鹽湖股份(fen)這(zhe)種傳統化(hua)工企(qi)(qi)業(ye)(ye)動(dong)輒(zhe)數十億元的巨虧，哪個機構和個人(ren)投資者敢(gan)無視。在更多業(ye)(ye)績地雷(lei)引爆前(qian)，資金撤出(chu)(chu)并尋求優質藍籌，行情必然波動(dong)。2018年(nian)以來，整(zheng)體行情不錯，滬(hu)指很快(kuai)就(jiu)突破3500點，這(zhe)也為資金拉高出(chu)(chu)貨創造(zao)了(le)窗口。

另一(yi)方面(mian)，2018年(nian)金融監管力度不(bu)(bu)(bu)見放(fang)松，對資金杠(gang)桿的控(kong)制(zhi)依(yi)舊較(jiao)強(qiang)，局部甚至更(geng)強(qiang)，形勢(shi)好(hao)時(shi)將浮(fu)盈套現沒什么錯(cuo)。無(wu)論(lun)套利資金還是企業融資，成本都在(zai)上升，誰(shui)都經不(bu)(bu)(bu)起跌。流(liu)動性寬裕時(shi)代很(hen)難重現，裸泳者(zhe)總會浮(fu)出水面(mian)。形勢(shi)不(bu)(bu)(bu)好(hao)自然要跑。

在(zai)流動性緊張(zhang)的(de)(de)情況下，資金在(zai)股(gu)(gu)市、樓(lou)市之間更得(de)做出選擇。現在(zai)臨近過年，該(gai)變(bian)現的(de)(de)要(yao)變(bian)現，該(gai)套利的(de)(de)要(yao)提(ti)前逃(tao)離，大家戰斗(dou)欲望都減了下來。美國市場大跌之下，A股(gu)(gu)跟進一(yi)下自(zi)然也是能夠(gou)理解的(de)(de)。（作者為財經專欄作家，本文(wen)經授權(quan)轉載自(zi)杠桿游戲）