每經(jing)編輯｜朱邦凌(ling)    

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朱邦凌

獨角獸這一幾個(ge)月(yue)前還(huan)鮮(xian)為人(ren)知的(de)經(jing)濟術(shu)語，現(xian)在戴著一層神秘的(de)色彩站到(dao)了A股市場(chang)舞臺的(de)中(zhong)央。富士康、藥(yao)明康德、寧德時代等獨角獸企(qi)業已經(jing)或(huo)即(ji)將(jiang)過會，包括獨角獸在內(nei)的(de)創新企(qi)業登(deng)陸A股或(huo)發行CDR（中(zhong)國存托憑證）的(de)政策(ce)，也迅速落(luo)定。

《關于(yu)開展創(chuang)新企(qi)業境內(nei)發(fa)行(xing)股票或存托(tuo)憑證(zheng)試點(dian)的(de)若干意(yi)見》，由(you)國務院辦(ban)公廳(ting)轉發(fa)，高規格(ge)的(de)發(fa)布更(geng)具權(quan)威性(xing)。筆(bi)者認為(wei)，獨角獸新政(zheng)在試點(dian)過程中(zhong)，應逐(zhu)漸完善市(shi)場化(hua)(hua)機制，后續應逐(zhu)漸在創(chuang)新企(qi)業上市(shi)過程中(zhong)進行(xing)新股發(fa)行(xing)制度(du)市(shi)場化(hua)(hua)改革，在創(chuang)新企(qi)業篩選、價格(ge)形成機制等環節(jie)穩妥進行(xing)市(shi)場化(hua)(hua)嘗試。創(chuang)新企(qi)業的(de)迭代快、易顛覆、高風(feng)險性(xing)等特點(dian)，不宜由(you)監管部(bu)門進行(xing)過多(duo)的(de)信用背(bei)書(shu)。

第一(yi)，并不是所有的(de)“大象”都是獨角獸，獨角獸還應具有創新性。讓(rang)處于快速成長階段的(de)小獨角獸上市，更能讓(rang)投資者分享成長紅利(li)。

《意(yi)見》提出，按(an)照(zhao)市場化、法治化原則，開展創新企(qi)業境內發行(xing)股票或存托憑證試(shi)點。試(shi)點企(qi)業應當是符合國家戰略、掌握核心(xin)技術、市場認(ren)可度(du)高，屬于互聯網、大數據、云計算、人(ren)工(gong)智能(neng)、軟(ruan)件和(he)集成電路(lu)、高端裝(zhuang)備(bei)制造、生物醫(yi)藥等高新技術產(chan)業和(he)戰略性新興產(chan)業，且達到相當規模的創新企(qi)業。

《意見》還為試(shi)點企(qi)業(ye)(ye)(ye)劃出了規模門檻：其(qi)中(zhong)，已在境(jing)外上(shang)市的大型紅籌(chou)(chou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)，市值不低(di)于(yu)(yu)2000億元人民(min)(min)(min)幣；尚未在境(jing)外上(shang)市的創新(xin)企(qi)業(ye)(ye)(ye)（包括紅籌(chou)(chou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)和境(jing)內注冊企(qi)業(ye)(ye)(ye)），最近一年營業(ye)(ye)(ye)收入(ru)不低(di)于(yu)(yu)30億元人民(min)(min)(min)幣且估(gu)值不低(di)于(yu)(yu)200億元人民(min)(min)(min)幣，或者營業(ye)(ye)(ye)收入(ru)快速增(zeng)長，擁有自主研發、國際領先(xian)技術(shu)，同行業(ye)(ye)(ye)競爭(zheng)中(zhong)處于(yu)(yu)相對優(you)勢地位。

據媒(mei)體分(fen)析，目前符合(he)CDR發行(xing)條件的(de)僅(jin)(jin)有(you)6家(jia)，分(fen)別(bie)是阿里巴(ba)巴(ba)、中(zhong)國(guo)移(yi)動(dong)、百度(du)、京東、網易(yi)、中(zhong)國(guo)電信(xin)。港股(gu)(gu)僅(jin)(jin)有(you)騰訊(xun)一家(jia)符合(he)要(yao)求。這7家(jia)企業(ye)，實際上只(zhi)有(you)BATJ、網易(yi)可稱為獨角獸。中(zhong)國(guo)移(yi)動(dong)、中(zhong)國(guo)電信(xin)等企業(ye)，只(zhi)能算作紅(hong)籌藍(lan)籌股(gu)(gu)、大象股(gu)(gu)。

并不是(shi)所有(you)的(de)“大象”都是(shi)獨角(jiao)獸(shou)，不是(shi)所有(you)達到一(yi)定(ding)估值或(huo)者市值規(gui)模、營收(shou)和(he)利潤(run)規(gui)模的(de)就(jiu)是(shi)獨角(jiao)獸(shou)。在國際上，對獨角(jiao)獸(shou)的(de)界(jie)定(ding)標(biao)準(zhun)有(you)兩條(tiao)：除了10億美金的(de)估值標(biao)準(zhun)外，還有(you)一(yi)個更(geng)加(jia)重要的(de)標(biao)準(zhun)，就(jiu)是(shi)企業具有(you)創新性。

獨(du)角獸(shou)并(bing)不(bu)(bu)僅(jin)僅(jin)是企業估值比較高，更重要(yao)的(de)是企業的(de)商業模式具(ju)有獨(du)特性，在所(suo)在行業具(ju)有獨(du)特優勢(shi)和競爭力。創(chuang)(chuang)業公司要(yao)想成為獨(du)角獸(shou)，就必須(xu)創(chuang)(chuang)造(zao)一(yi)個全新的(de)品類，并(bing)且在這個品類當(dang)中成為王(wang)者。這種創(chuang)(chuang)新并(bing)不(bu)(bu)一(yi)定(ding)是顛覆，但起碼(ma)應該“不(bu)(bu)同”，具(ju)有自身的(de)創(chuang)(chuang)新特色(se)。

第二，創新企(qi)業篩(shai)選應逐漸(jian)形(xing)成市場化機制，而不是單純由專家“選美(mei)”。

證監(jian)會(hui)將成立科技創新產(chan)業(ye)(ye)化咨詢委員(yuan)會(hui)，充(chong)分(fen)發揮相(xiang)關行(xing)業(ye)(ye)主管部門及專家學者(zhe)作用，嚴格甄選試點企(qi)業(ye)(ye)。咨詢委員(yuan)會(hui)的(de)組成，包括相(xiang)關行(xing)業(ye)(ye)權威專家、知名(ming)企(qi)業(ye)(ye)家、資(zi)深投資(zi)專家等(deng)。

甄選的過程(cheng)將綜合考慮(lv)商業模式、發展(zhan)戰略、研發投(tou)入、新產品產出、創新能力、技(ji)術壁壘、團隊(dui)競爭力、行業地(di)位、社會影響、行業發展(zhan)趨(qu)勢、企(qi)(qi)業成長(chang)性(xing)、預(yu)估(gu)市值(zhi)等因素。從流(liu)程(cheng)上(shang)看，咨詢委員(yuan)會對申(shen)請(qing)企(qi)(qi)業是否納入試點(dian)(dian)范圍作(zuo)出初(chu)步(bu)判斷，再由(you)證監會審核決(jue)定申(shen)請(qing)企(qi)(qi)業是否列(lie)入試點(dian)(dian)，并嚴格按照法律(lv)法規(gui)受理審核試點(dian)(dian)企(qi)(qi)業發行上(shang)市申(shen)請(qing)。

在獨(du)角(jiao)獸上(shang)市初期(qi)，這樣的(de)篩選(xuan)做法應該(gai)比(bi)較穩妥。經過咨詢委員會的(de)層層篩選(xuan)和(he)嚴格(ge)把(ba)關(guan)，“偽獨(du)角(jiao)獸”和(he)打(da)著創新(xin)(xin)企(qi)業(ye)之名進(jin)行(xing)龐氏(shi)騙局的(de)欺詐上(shang)市者(zhe)將會減(jian)少。但即使(shi)嚴格(ge)把(ba)關(guan)，也難以根本(ben)杜絕(jue)。這是由(you)創新(xin)(xin)企(qi)業(ye)的(de)內在性(xing)質決定的(de)，創新(xin)(xin)企(qi)業(ye)具有迭代快(kuai)、易顛(dian)覆、高風險性(xing)等特點。有些創新(xin)(xin)企(qi)業(ye)或者(zhe)創新(xin)(xin)失(shi)敗，或者(zhe)是進(jin)行(xing)長期(qi)的(de)有預謀的(de)龐氏(shi)騙局，短(duan)期(qi)內即使(shi)業(ye)內專家也可能分(fen)辨不(bu)清。因此(ci)，不(bu)宜(yi)由(you)監(jian)管(guan)部門長期(qi)進(jin)行(xing)過多的(de)信用背(bei)書。

樂(le)視網的(de)前車之鑒(jian)自不必說，賈躍亭到底是(shi)(shi)(shi)創業失敗還是(shi)(shi)(shi)龐氏騙(pian)局，至(zhi)今莫衷(zhong)一是(shi)(shi)(shi)。就連(lian)已(yi)經初(chu)步成(cheng)功、早已(yi)實現(xian)量產的(de)特(te)斯(si)拉，也一直飽受質疑(yi)。在(zai)十幾年(nian)里，危機始(shi)終伴隨著特(te)斯(si)拉，甚至(zhi)幾次(ci)差(cha)點破產。最(zui)近，美國國家運(yun)輸安全(quan)委員會對電(dian)動汽車致命事故展開調查，特(te)斯(si)拉遭遇股(gu)債雙(shuang)殺。

創新企業(ye)(ye)是一(yi)把雙刃劍，在高回報(bao)、高成長(chang)性(xing)的背后，也伴隨著高風險。對這(zhe)些創新企業(ye)(ye)，如果長(chang)期由(you)專家、企業(ye)(ye)家、官員組(zu)成的委員會來(lai)負責篩選(xuan)，道德風險與專業(ye)(ye)眼光(guang)是一(yi)個(ge)方面，具有官方特點的信(xin)用背書(shu)更需三思。因(yin)此，這(zhe)種篩選(xuan)機制應是試點時期內的過渡(du)措(cuo)施，從長(chang)遠來(lai)看(kan)還是應當逐漸讓位于市(shi)場化的創新企業(ye)(ye)篩選(xuan)機制。

（作者為財經(jing)專欄作家）