作(zuo)者：王 鵬(peng)（西南財經大學中(zhong)國金融研究中(zhong)心）

近日(ri)，伴隨著萬(wan)科獨(du)立(li)(li)董事(shi)劉(liu)姝威就涉及寶能(neng)系的話題不斷發聲(sheng)，關于獨(du)立(li)(li)董事(shi)獨(du)立(li)(li)性的討論也再次變得甚囂塵上。

自(zi)2001年(nian)證(zheng)監(jian)會發布《關于(yu)在上市公司建立(li)(li)獨(du)(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)制度(du)的指導(dao)意(yi)見》（下稱(cheng)《意(yi)見》）以來，關于(yu)“獨(du)(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)是否獨(du)(du)立(li)(li)”這一問題，一直就是實(shi)務界以及學術界激烈爭議的話題。時至今(jin)日(ri)，我國獨(du)(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)制度(du)已經走過了(le)17個年(nian)頭，但對于(yu)獨(du)(du)董獨(du)(du)立(li)(li)性(xing)的詬(gou)病(bing)始終(zhong)存在，甚至有(you)的市場人(ren)士(shi)直接(jie)將獨(du)(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)稱(cheng)為“花(hua)瓶”，意(yi)指獨(du)(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)沒(mei)有(you)承(cheng)擔起本(ben)應具有(you)的監(jian)督制衡經營者決策權(quan)力(li)的作用(yong)，對上市公司權(quan)力(li)制衡及治(zhi)理結構的改(gai)善作用(yong)有(you)限。

現(xian)實(shi)中，上(shang)(shang)市(shi)公司(si)在(zai)聘請(qing)獨立董事(shi)時(shi)，確(que)實(shi)更多的(de)(de)(de)是(shi)(shi)出于對獲(huo)取相關資源的(de)(de)(de)考慮(lv)。這一觀點不僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)是(shi)(shi)某些市(shi)場(chang)人士(shi)的(de)(de)(de)猜測，甚(shen)至可以(yi)說是(shi)(shi)整(zheng)個(ge)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)共識，特別是(shi)(shi)得到(dao)(dao)了投資者的(de)(de)(de)整(zheng)體認同，這從2016的(de)(de)(de)一項(xiang)研究中可以(yi)得到(dao)(dao)很好的(de)(de)(de)驗證（葉青等，經濟研究，2016）。該研究利(li)用2013 年中組部(bu)《關于進一步規范黨政領導干部(bu)在(zai)企(qi)業(ye)兼職(任職) 問題的(de)(de)(de)意見》所(suo)引(yin)發(fa)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)“官員(yuan)獨董”辭職潮這一自然(ran)實(shi)驗，來(lai)探(tan)討離退休官員(yuan)到(dao)(dao)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)擔(dan)任獨立董事(shi)的(de)(de)(de)“政商旋轉(zhuan)門”現(xian)象這一問題。該研究發(fa)現(xian)，與(yu)一般獨董相比，官員(yuan)獨董因(yin)禁(jin)令辭職導致(zhi)公司(si)市(shi)值在(zai)公告日(ri)前后(hou)5天下跌超過(guo)2%，且(qie)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)負面反(fan)應隨著官員(yuan)政治級(ji)別的(de)(de)(de)提高而增大。

相比專門針對官員獨(du)(du)(du)董(dong)(dong)的(de)獨(du)(du)(du)立(li)性所展開的(de)研究(jiu)，一(yi)(yi)項更具一(yi)(yi)般性的(de)研究(jiu)（祝繼高等，經濟研究(jiu)，2015）認(ren)為，相比控(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)董(dong)(dong)事和內部董(dong)(dong)事，非(fei)控(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)董(dong)(dong)事更有可(ke)(ke)能投(tou)非(fei)贊成票(piao)，而獨(du)(du)(du)立(li)董(dong)(dong)事更不可(ke)(ke)能投(tou)非(fei)贊成票(piao)。雖然投(tou)出非(fei)贊成票(piao)并不完全等價于獨(du)(du)(du)立(li)性程度強，但較強的(de)獨(du)(du)(du)立(li)性則一(yi)(yi)定意味著獨(du)(du)(du)董(dong)(dong)投(tou)出的(de)絕不會僅僅是贊成票(piao)。

盡管實務界(jie)關于(yu)獨立董(dong)事(shi)獨立性的(de)質疑聲音不斷，學術(shu)界(jie)關于(yu)這一問題(ti)的(de)實證證據也不斷涌現，但在筆者看(kan)來，這一問題(ti)的(de)核心之處集(ji)中于(yu)以下三點：

第(di)一，獨(du)立(li)董(dong)事(shi)應該為(wei)誰負(fu)(fu)責(ze)？《意見》中規定，“獨(du)立(li)董(dong)事(shi)對(dui)上(shang)市(shi)公司(si)及(ji)全(quan)體股(gu)東(dong)(dong)(dong)負(fu)(fu)有誠信與(yu)(yu)勤勉義務，……，尤其(qi)要關注(zhu)中小(xiao)股(gu)東(dong)(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)合(he)法權益(yi)(yi)(yi)不受損(sun)害”。因(yin)此，與(yu)(yu)獨(du)立(li)董(dong)事(shi)之(zhi)間具(ju)備委托代(dai)理(li)(li)關系的(de)(de)(de)(de)，不僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)是(shi)(shi)上(shang)市(shi)公司(si)，還包括全(quan)體股(gu)東(dong)(dong)(dong)，特別(bie)是(shi)(shi)中小(xiao)股(gu)東(dong)(dong)(dong)。這(zhe)(zhe)一多元化(hua)定位使得(de)獨(du)立(li)董(dong)事(shi)履(lv)職的(de)(de)(de)(de)出發(fa)點(dian)有模(mo)糊之(zhi)處。在(zai)現(xian)實(shi)中，這(zhe)(zhe)幾大(da)(da)主(zhu)體之(zhi)間的(de)(de)(de)(de)利益(yi)(yi)(yi)并非永遠一致，大(da)(da)股(gu)東(dong)(dong)(dong)侵占上(shang)市(shi)公司(si)亦即中小(xiao)股(gu)東(dong)(dong)(dong)利益(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)現(xian)象并不鮮(xian)見。實(shi)際上(shang)，在(zai)中國這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)新興市(shi)場中，相比于(yu)第(di)一類代(dai)理(li)(li)問(wen)題(ti)（股(gu)東(dong)(dong)(dong)與(yu)(yu)管理(li)(li)層(ceng)之(zhi)間的(de)(de)(de)(de)利益(yi)(yi)(yi)沖突(tu)(tu)），占據主(zhu)導地(di)位的(de)(de)(de)(de)往(wang)往(wang)是(shi)(shi)第(di)二類代(dai)理(li)(li)問(wen)題(ti)，即大(da)(da)股(gu)東(dong)(dong)(dong)與(yu)(yu)小(xiao)股(gu)東(dong)(dong)(dong)之(zhi)間的(de)(de)(de)(de)利益(yi)(yi)(yi)沖突(tu)(tu)。在(zai)具(ju)有利益(yi)(yi)(yi)沖突(tu)(tu)的(de)(de)(de)(de)主(zhu)體中選擇為(wei)誰負(fu)(fu)責(ze)，是(shi)(shi)獨(du)立(li)董(dong)事(shi)在(zai)履(lv)職過(guo)程中必須思考的(de)(de)(de)(de)第(di)一問(wen)題(ti)，同時也是(shi)(shi)獨(du)立(li)董(dong)事(shi)制度頂(ding)層(ceng)設計所(suo)應該明確的(de)(de)(de)(de)首要問(wen)題(ti)。

第(di)二，獨(du)(du)董(dong)(dong)(dong)選任(ren)程序會(hui)引(yin)發(fa)獨(du)(du)立(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)的(de)(de)非獨(du)(du)立(li)性(xing)。《意(yi)見》中(zhong)規定，上市(shi)公司董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)會(hui)、監事(shi)(shi)會(hui)、單獨(du)(du)或(huo)者合(he)并持有上市(shi)公司已發(fa)行股(gu)(gu)份(fen)1%以(yi)上的(de)(de)股(gu)(gu)東(dong)(dong)可(ke)以(yi)提(ti)出獨(du)(du)立(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)候選人(ren)(ren)，并經股(gu)(gu)東(dong)(dong)大(da)會(hui)選舉決定。在實際操(cao)作(zuo)中(zhong)，控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)(dong)可(ke)以(yi)利(li)用(yong)自己手(shou)中(zhong)的(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)優(you)勢操(cao)縱獨(du)(du)立(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)的(de)(de)選任(ren)，選擇自己熟(shu)悉的(de)(de)人(ren)(ren)進(jin)入董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)會(hui)，使得獨(du)(du)立(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)淪為(wei)“人(ren)(ren)情董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)”，其(qi)獨(du)(du)立(li)性(xing)自然難以(yi)保證。這一點也獲(huo)得了嚴(yan)謹學(xue)術研究的(de)(de)證據支持（唐雪松等，管(guan)理世界，2010）。該研究表明，獨(du)(du)立(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)在獨(du)(du)立(li)意(yi)見中(zhong)說(shuo)“不(bu)”將導致離任(ren)現職(zhi)的(de)(de)概率加大(da)，即大(da)股(gu)(gu)東(dong)(dong)可(ke)以(yi)通(tong)過解聘異(yi)議(yi)獨(du)(du)董(dong)(dong)(dong)來操(cao)控獨(du)(du)董(dong)(dong)(dong)人(ren)(ren)選。

第三，獨(du)(du)(du)董津(jin)(jin)貼發放(fang)方式會導致獨(du)(du)(du)立性(xing)不(bu)足(zu)問(wen)(wen)題(ti)。《意見》明確指出(chu)，“上(shang)市公司應當給(gei)予獨(du)(du)(du)立董事(shi)(shi)適當的(de)津(jin)(jin)貼”。正常(chang)語義下(xia)，津(jin)(jin)貼是指對勞動(dong)者在(zai)特殊條(tiao)件下(xia)的(de)額外勞動(dong)消耗或額外費用支出(chu)給(gei)予補償的(de)一種工資形式。也(ye)就是說，上(shang)市公司所(suo)(suo)發放(fang)給(gei)獨(du)(du)(du)立董事(shi)(shi)的(de)津(jin)(jin)貼，應該主要用于(yu)彌(mi)補獨(du)(du)(du)立董事(shi)(shi)在(zai)履職過程中所(suo)(suo)產生的(de)各(ge)種成本(ben)和(he)費用。但在(zai)現(xian)實(shi)中，相當一部分獨(du)(du)(du)立董事(shi)(shi)所(suo)(suo)領(ling)取的(de)“津(jin)(jin)貼”遠超正常(chang)成本(ben)和(he)費用的(de)范圍(wei)。經濟(ji)上(shang)的(de)不(bu)獨(du)(du)(du)立，也(ye)使(shi)得獨(du)(du)(du)立董事(shi)(shi)很(hen)難具有(you)獨(du)(du)(du)立地位，影響獨(du)(du)(du)立發聲。關于(yu)這一問(wen)(wen)題(ti)，上(shang)面(mian)一份研究（唐雪松等，管(guan)理(li)世界(jie)，2010）也(ye)有(you)涉及：獨(du)(du)(du)立董事(shi)(shi)從上(shang)市公司獲得的(de)報(bao)酬越高時(shi)，獨(du)(du)(du)立董事(shi)(shi)說“不(bu)”的(de)可(ke)能性(xing)越低。

為(wei)進(jin)一(yi)步(bu)提升獨(du)立董事的獨(du)立性(xing)，促進(jin)我國(guo)上市公司治理(li)結構的進(jin)一(yi)步(bu)改(gai)善，針對上面三個核(he)心(xin)問(wen)題，筆者提出政(zheng)策建(jian)議如下：

第一(yi)(yi)，應該明(ming)確獨(du)立董事(shi)所負(fu)(fu)(fu)責(ze)的(de)(de)(de)(de)(de)對(dui)象(xiang)是(shi)上市(shi)公(gong)司(si)本(ben)身。獨(du)立董事(shi)兼具咨詢和(he)(he)監督職(zhi)責(ze)，但(dan)無(wu)論是(shi)咨詢還是(shi)監督，最(zui)終(zhong)目的(de)(de)(de)(de)(de)都(dou)是(shi)為(wei)(wei)了使得(de)(de)上市(shi)公(gong)司(si)發展得(de)(de)更(geng)好。現有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)“為(wei)(wei)股(gu)(gu)東(dong)(dong)負(fu)(fu)(fu)責(ze)”的(de)(de)(de)(de)(de)原則(ze)存(cun)在(zai)一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)模糊和(he)(he)操作性不強之(zhi)處，這(zhe)不僅僅是(shi)因為(wei)(wei)“股(gu)(gu)東(dong)(dong)”是(shi)一(yi)(yi)個群體(ti)性概(gai)念，而且“股(gu)(gu)東(dong)(dong)”內部往往也存(cun)在(zai)一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)益沖突。特(te)別的(de)(de)(de)(de)(de)，獨(du)立董事(shi)作為(wei)(wei)負(fu)(fu)(fu)有(you)(you)監督責(ze)任的(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)部力量，不宜在(zai)具有(you)(you)利(li)益沖突的(de)(de)(de)(de)(de)各方(fang)之(zhi)間選邊(bian)站隊(dui)。作為(wei)(wei)具有(you)(you)相(xiang)關知識和(he)(he)能力的(de)(de)(de)(de)(de)專(zhuan)業(ye)人士，獨(du)立董事(shi)應從自己的(de)(de)(de)(de)(de)專(zhuan)業(ye)角度(du)出發，在(zai)履職(zhi)中牢牢把握“為(wei)(wei)上市(shi)公(gong)司(si)負(fu)(fu)(fu)責(ze)”的(de)(de)(de)(de)(de)第一(yi)(yi)原則(ze)。從另(ling)外(wai)一(yi)(yi)個角度(du)來說，“為(wei)(wei)上市(shi)公(gong)司(si)負(fu)(fu)(fu)責(ze)”，恰(qia)恰(qia)是(shi)為(wei)(wei)全體(ti)股(gu)(gu)東(dong)(dong)負(fu)(fu)(fu)責(ze)的(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)佳途(tu)徑。

第二，盡快成立(li)全國性的(de)獨(du)(du)(du)立(li)董(dong)事協會(hui)(hui)，負責獨(du)(du)(du)立(li)董(dong)事人才庫的(de)建設(she)、獨(du)(du)(du)立(li)董(dong)事的(de)培訓和考核等工作。上市(shi)公司(si)在(zai)選任(ren)獨(du)(du)(du)立(li)董(dong)事之前，應(ying)向該協會(hui)(hui)提交正式申請，由該協會(hui)(hui)負責獨(du)(du)(du)立(li)董(dong)事的(de)指派工作。在(zai)全國層面(mian)（而非在(zai)地區層面(mian)）建立(li)該協會(hui)(hui)后，可(ke)逐(zhu)漸探(tan)索建立(li)異地獨(du)(du)(du)立(li)董(dong)事制(zhi)度，從而在(zai)一(yi)定程度上規避本地獨(du)(du)(du)董(dong)人數(shu)過多所導致的(de)監(jian)督弱(ruo)化問題。

第三，為(wei)體現(xian)專業能力及勤勉履職(zhi)的(de)價值，獨(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)可(ke)以取(qu)酬，但(dan)薪(xin)酬應由獨(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)協(xie)會(hui)統(tong)(tong)一發放，其來(lai)源由獨(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)協(xie)會(hui)統(tong)(tong)一向上(shang)市公司收取(qu)。從某種(zhong)程度(du)上(shang)說，獨(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)直(zhi)接從上(shang)市公司取(qu)酬是現(xian)階段影(ying)響其獨(du)立(li)(li)性的(de)關鍵原因所在。因此，由獨(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)協(xie)會(hui)而(er)非上(shang)市公司直(zhi)接給獨(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)發放薪(xin)酬，不僅可(ke)以解決目前“利(li)益影(ying)響判(pan)斷”的(de)困(kun)局(ju)，也可(ke)以彰顯和提(ti)示(shi)獨(du)立(li)(li)董事(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)身份(fen)定位(wei)。