每(mei)(mei)經(jing)記者｜袁(yuan)東    每(mei)(mei)經(jing)編輯｜葉峰    

改革開放四十年，資(zi)(zi)本市場同樣穩步發展(zhan)(zhan)。作為直接融資(zi)(zi)極(ji)為重(zhong)要的(de)(de)一環，近(jin)年來大量資(zi)(zi)本進入母(mu)基金(jin)，如何將這些資(zi)(zi)金(jin)合(he)理分配，投(tou)到應該投(tou)的(de)(de)地方，考驗著母(mu)基金(jin)管理人的(de)(de)智慧。而構建多層次資(zi)(zi)本市場，大力(li)扶持(chi)創新企業，助力(li)實體經濟發展(zhan)(zhan)，更(geng)成為了母(mu)基金(jin)的(de)(de)終(zhong)極(ji)使命。

那么，伴隨著母基金(jin)的日益壯大，他們手里的資(zi)金(jin)究(jiu)竟(jing)是(shi)怎么用的？用在了(le)哪些地方(fang)？又(you)是(shi)怎么管理的？

使命：充分發揮直接融資作用

母基金作為(wei)有效實(shi)現資源配(pei)置的金融手段，能夠切實(shi)在供給側結(jie)構(gou)性改革中(zhong)發揮服務實(shi)體經濟(ji)、促進產業轉型升級的重要作用，同時(shi)也擔綱(gang)著新時(shi)代下的歷史(shi)使命和社會(hui)責(ze)任。

北京高(gao)精(jing)尖(jian)產業發展基金（以下簡(jian)稱“高(gao)精(jing)尖(jian)基金”）管理人劉維(wei)亮向《每日經濟新聞》記者表示，在(zai)去杠桿大環境下，銀(yin)行(xing)(xing)信貸(dai)額(e)度收緊，債券及金融衍生(sheng)品發行(xing)(xing)成本(ben)持(chi)續走高(gao)，企業資(zi)金周轉不暢(chang)等種種現狀，導致(zhi)了股(gu)權(quan)融資(zi)市場火熱。另外，加上受上市融資(zi)審核(he)標準趨(qu)嚴，市場信息不對(dui)稱，融資(zi)渠道對(dui)接平臺較(jiao)(jiao)少，短期(qi)投機思想仍舊盛行(xing)(xing)等因素(su)影響，一些投資(zi)期(qi)限(xian)較(jiao)(jiao)長的優(you)質項目未能獲(huo)得市場認可。

這時，母基(ji)金(jin)的優勢(shi)便得以體現。“母基(ji)金(jin)可以引導社會(hui)資金(jin)集聚，優化(hua)資金(jin)配置方向，落實國家產業政(zheng)策，協調(diao)區(qu)域經濟發展，扶持特定產業發展，推動產業轉型升級。”劉維亮指出。

前(qian)海母基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)執行合伙(huo)人(ren)、前(qian)海方舟資(zi)(zi)產(chan)(chan)管理有限公(gong)司總裁陳文正也(ye)表(biao)示(shi)，母基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)投資(zi)(zi)私(si)募(mu)股權(quan)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)是與(yu)我(wo)國經濟去虛向實結合最為密切的。母基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)聚合大量社會(hui)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)，而私(si)募(mu)股權(quan)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)正是投向實體企業(ye)，母基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)儼然成為資(zi)(zi)本支持(chi)產(chan)(chan)業(ye)發展、推動產(chan)(chan)業(ye)轉型升級(ji)的重要(yao)一環。

“近年來，在國家清晰有效的(de)政策引導之下，供給側改(gai)革(ge)效果(guo)顯著，實體經(jing)濟穩步復蘇，熱(re)錢(qian)退燒，金融(rong)脫媒，直(zhi)接(jie)融(rong)資渠道開始發揮(hui)越來越重要的(de)作用，母基金也隨(sui)之進(jin)入快速(su)發展周期。相對于間(jian)接(jie)融(rong)資而言(yan)，直(zhi)接(jie)融(rong)資擁有更(geng)(geng)長的(de)回報(bao)周期，更(geng)(geng)好的(de)容錯機制，更(geng)(geng)多的(de)投(tou)后賦能(neng)，是扶持(chi)創(chuang)新企(qi)業(ye)，進(jin)行(xing)戰略性投(tou)資的(de)最佳渠道，也更(geng)(geng)貼合(he)當前以技術(shu)驅動為核心，以國家戰略轉(zhuan)型為導向的(de)市(shi)場需求。”天津市(shi)海河產(chan)業(ye)基金管理有限公司董事長兼總經(jing)理王錦虹指(zhi)出。

另外(wai)他還認為，大家(jia)也應該看到直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)也存在(zai)著(zhu)一些(xie)問題。一是(shi)融(rong)(rong)資(zi)(zi)難(nan)；二是(shi)優秀的(de)投(tou)資(zi)(zi)人員匱乏；三(san)是(shi)融(rong)(rong)資(zi)(zi)項目(mu)魚龍(long)混雜，投(tou)資(zi)(zi)風險高。作為直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)重要的(de)資(zi)(zi)金來源(yuan)，母基金在(zai)一定(ding)程(cheng)度上(shang)決定(ding)著(zhu)資(zi)(zi)本市(shi)場的(de)發展方(fang)向，它集中了(le)一批社會資(zi)(zi)本，篩(shai)選了(le)一批投(tou)資(zi)(zi)機構，支持了(le)一批支柱(zhu)產業，引(yin)導著(zhu)社會資(zi)(zi)金最終流向國家(jia)最需要的(de)實體經濟領域。

蘇州元禾控股股份有限公司(si)總裁(cai)劉澄(cheng)偉也指出，母基(ji)(ji)金(jin)是社會(hui)資(zi)(zi)(zi)本綜合配置(zhi)，大(da)(da)力(li)扶持創(chuang)新企業，助(zhu)(zhu)力(li)實體(ti)經濟(ji)發展的(de)高效平臺。母基(ji)(ji)金(jin)通過政府引導(dao)和市場機制的(de)雙重資(zi)(zi)(zi)源(yuan)配置(zhi)方(fang)式(shi)，直(zhi)接(jie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)于(yu)種子(zi)基(ji)(ji)金(jin)、VC和PE，并通過這些基(ji)(ji)金(jin)間接(jie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)于(yu)實體(ti)經濟(ji)中的(de)初創(chuang)型(xing)、成長型(xing)和成熟(shu)型(xing)企業，通過資(zi)(zi)(zi)金(jin)支持、資(zi)(zi)(zi)源(yuan)導(dao)入等方(fang)式(shi)大(da)(da)力(li)扶持創(chuang)新企業，從而助(zhu)(zhu)力(li)實體(ti)經濟(ji)的(de)發展。母基(ji)(ji)金(jin)主(zhu)要通過直(zhi)接(jie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)以(yi)及直(zhi)接(jie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)于(yu)實體(ti)經濟(ji)企業的(de)方(fang)式(shi)進行投(tou)資(zi)(zi)(zi)，通常而言(yan)，母基(ji)(ji)金(jin)有50%以(yi)上的(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)會(hui)直(zhi)接(jie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)于(yu)產業基(ji)(ji)金(jin)。

投向：朝陽行業備受關注

母(mu)(mu)基金(jin)(jin)的(de)投(tou)向一直備受(shou)關注(zhu)。只有母(mu)(mu)基金(jin)(jin)投(tou)得好(hao)，找到優(you)質(zhi)的(de)天使、VC、PE投(tou)資人，才會(hui)真正(zheng)使得資金(jin)(jin)最終(zhong)進(jin)入(ru)(ru)到優(you)質(zhi)企業(ye)，起到扶持這類新(xin)興企業(ye)，同時(shi)賺取預(yu)期收益的(de)目的(de)。隨著母(mu)(mu)基金(jin)(jin)市場化程(cheng)度逐漸深入(ru)(ru)，一些定位清晰、投(tou)向明確的(de)母(mu)(mu)基金(jin)(jin)已經具備自己的(de)投(tou)資經驗。

王錦虹指出：“母基(ji)金的投資(zi)策略主(zhu)要(yao)取決(jue)于其(qi)LP（有(you)限(xian)合(he)伙人(ren)）的構(gou)成。一般來說，政府財政資(zi)金作為(wei)主(zhu)要(yao)LP的母基(ji)金更多的考慮產業落地，而(er)社會資(zi)本作為(wei)主(zhu)要(yao)LP的母基(ji)金更多的考慮收益回報。”

他還認為(wei)，母基金(jin)不光是一(yi)種商業(ye)行(xing)(xing)為(wei)，同時也應(ying)該(gai)是國(guo)家進行(xing)(xing)宏(hong)觀調控，指引產業(ye)發展(zhan)(zhan)方(fang)向(xiang)的(de)(de)有(you)力工具，其投資(zi)方(fang)向(xiang)既要符合(he)政策導向(xiang)，也要符合(he)市場規律，必須做好產業(ye)引導和商業(ye)回報的(de)(de)相互平衡，所投基金(jin)應(ying)滿(man)足以下四(si)點要求，一(yi)是政治上站(zhan)得(de)(de)住(zhu)腳(jiao)，二(er)是行(xing)(xing)業(ye)上走得(de)(de)對(dui)路(lu)，三是商業(ye)上賺得(de)(de)到錢，四(si)是合(he)作上選得(de)(de)對(dui)人(ren)。在投向(xiang)的(de)(de)選擇上，首先應(ying)符合(he)國(guo)家發展(zhan)(zhan)戰略，要投資(zi)國(guo)家需要的(de)(de)，地方(fang)支持的(de)(de)，商業(ye)可行(xing)(xing)的(de)(de)，綜合(he)來看，可以重(zhong)點關注集成電路(lu)、新型顯示、人(ren)工智能、5G網絡、新材(cai)料、新能源(yuan)汽車(che)、生(sheng)物(wu)醫藥(yao)、通用航(hang)空等重(zhong)點領域(yu)。

同時，劉維亮也詳細介紹(shao)了政府引(yin)導基(ji)金的(de)具(ju)體投(tou)(tou)向，他(ta)提(ti)到他(ta)所在(zai)基(ji)金主要投(tou)(tou)資于以下四類(lei)對象：一(yi)是(shi)支柱性(xing)(xing)產(chan)業(ye)，讓強(qiang)者(zhe)恒強(qiang)，提(ti)高(gao)支柱性(xing)(xing)產(chan)業(ye)的(de)競爭力，擴大(da)其(qi)(qi)規模(mo)，提(ti)高(gao)其(qi)(qi)技術水平(ping)和(he)產(chan)品質(zhi)量，幫助支柱性(xing)(xing)產(chan)業(ye)進行綠色、高(gao)效的(de)發展(zhan)；二是(shi)明星(xing)及高(gao)成(cheng)長性(xing)(xing)產(chan)業(ye)，這類(lei)產(chan)業(ye)可(ke)能(neng)(neng)成(cheng)為未來(lai)經濟的(de)增長點，需(xu)要加大(da)投(tou)(tou)資以支持其(qi)(qi)迅速發展(zhan)；三是(shi)基(ji)礎(chu)(chu)性(xing)(xing)產(chan)業(ye)，這關系到整個產(chan)業(ye)發展(zhan)的(de)基(ji)礎(chu)(chu)。基(ji)礎(chu)(chu)性(xing)(xing)產(chan)業(ye)地位重要，投(tou)(tou)資規模(mo)大(da)，回收周期長，部(bu)分領域與國際先進水平(ping)還存在(zai)一(yi)定差距，不(bu)能(neng)(neng)單(dan)純依靠市場(chang)的(de)投(tou)(tou)入(ru)，必須由政策性(xing)(xing)基(ji)金來(lai)扶持其(qi)(qi)發展(zhan)；四是(shi)具(ju)有前瞻(zhan)性(xing)(xing)的(de)產(chan)業(ye)，提(ti)前卡(ka)位，無論(lun)未來(lai)是(shi)否(fou)能(neng)(neng)夠形成(cheng)產(chan)業(ye)規模(mo)，但其(qi)(qi)代表(biao)未來(lai)的(de)發展(zhan)方向，需(xu)要優(you)先發展(zhan)。

運作：多維度參與子基金

母基(ji)金(jin)投資一個基(ji)金(jin)或者項目(mu)，并不(bu)只(zhi)是簡單的投入資金(jin)，而(er)是需要全方位的參與其中。

王錦虹向記者表示(shi)，目(mu)(mu)前資(zi)金市(shi)場去杠桿化明顯，流動性緊(jin)張，母基(ji)金在(zai)選(xuan)擇投(tou)(tou)資(zi)標的(de)(de)時要更加審慎。在(zai)判斷基(ji)金管(guan)(guan)理(li)(li)人時，主要考慮管(guan)(guan)理(li)(li)人的(de)(de)優(you)勢(shi)所(suo)在(zai)，如優(you)勢(shi)體現在(zai)管(guan)(guan)理(li)(li)人管(guan)(guan)理(li)(li)能力，則(ze)重(zhong)點分(fen)析(xi)管(guan)(guan)理(li)(li)團(tuan)隊成員及投(tou)(tou)資(zi)經驗，過往操作項(xiang)目(mu)(mu)案例，儲備項(xiang)目(mu)(mu)情況，基(ji)金管(guan)(guan)理(li)(li)人實際控制(zhi)人情況，投(tou)(tou)資(zi)決策機制(zhi)；如優(you)勢(shi)體現在(zai)產業背景，應分(fen)析(xi)基(ji)金與集團(tuan)之(zhi)間的(de)(de)協(xie)同，包括基(ji)金的(de)(de)決策層(ceng)的(de)(de)崗位設置(zhi)，集團(tuan)資(zi)源的(de)(de)調(diao)動能力等，重(zhong)點關(guan)注產業輸出(chu)能力、標的(de)(de)增值能力、對被投(tou)(tou)企業后(hou)續的(de)(de)協(xie)同和消化能力等。

在判(pan)斷被投項(xiang)目的時候，應(ying)關注(zhu)投資(zi)對象是否具有(you)以下(xia)特(te)點。一是擁有(you)較高的技術壁壘，同類競爭(zheng)優勢(shi)(shi)較大(da)，在行(xing)業內擁有(you)無可替代優勢(shi)(shi)；二(er)是商業模式成熟，擁有(you)穩定(ding)的上下(xia)游(you)客戶基礎，市場占(zhan)有(you)率高，現(xian)金(jin)流穩定(ding)；三是投資(zi)方向的天花板極高，發展空間極大(da)等。

陳文(wen)正認為適合母(mu)基(ji)金(jin)(jin)投資(zi)的(de)(de)(de)(de)對(dui)象(xiang)，除了(le)(le)(le)要(yao)考慮(lv)到(dao)管理人(ren)的(de)(de)(de)(de)業績(ji)等因(yin)素(su)之外，同時還有(you)三大標準(zhun)：一是專業性(xing)(xing)，他們評估了(le)(le)(le)市場上很多基(ji)金(jin)(jin)發(fa)現專業性(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)勝出的(de)(de)(de)(de)概率高，尤其產業發(fa)展這么快，只有(you)專業專注，才會有(you)好(hao)的(de)(de)(de)(de)判斷，才能(neng)(neng)為項(xiang)目提(ti)供好(hao)的(de)(de)(de)(de)服務(wu)(wu)；二是功能(neng)(neng)性(xing)(xing)，針對(dui)母(mu)基(ji)金(jin)(jin)組合里子(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)要(yao)有(you)獨特特點和差異性(xing)(xing)；三是互(hu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)，與子(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)密(mi)切的(de)(de)(de)(de)互(hu)動(dong)(dong)交流才能(neng)(neng)對(dui)子(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)有(you)足夠(gou)的(de)(de)(de)(de)了(le)(le)(le)解(jie)，既有(you)利(li)于對(dui)子(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)投資(zi)決策和管理服務(wu)(wu)，也有(you)利(li)于對(dui)子(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)推薦項(xiang)目的(de)(de)(de)(de)跟投判斷。

另外(wai)，劉維亮(liang)還介紹到，高(gao)精尖基(ji)金(jin)(jin)選(xuan)擇具有一定(ding)資(zi)本實力的(de)社(she)會出資(zi)人(ren)作為子基(ji)金(jin)(jin)的(de)發(fa)起人(ren)，選(xuan)擇基(ji)金(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)經(jing)驗(yan)豐富、資(zi)金(jin)(jin)募集能(neng)力強的(de)管(guan)(guan)理(li)團隊，共同(tong)設立(li)以下(xia)四類子基(ji)金(jin)(jin)。

一是通(tong)過(guo)PE基(ji)金(jin)運作，促進(jin)高(gao)精(jing)尖(jian)(jian)產業領域(yu)的(de)高(gao)成長企業對(dui)接資(zi)本市場，實(shi)(shi)(shi)現創新引領和(he)快速發展；二(er)是通(tong)過(guo)并購(gou)基(ji)金(jin)運作，推動(dong)龍頭企業實(shi)(shi)(shi)施兼并重(zhong)組(zu)，跨境(jing)并購(gou)，引進(jin)先進(jin)技術(shu)、戰略(lve)資(zi)源(yuan)，實(shi)(shi)(shi)現產業升(sheng)級(ji)和(he)做優做強；三是通(tong)過(guo)項目(mu)型(xing)基(ji)金(jin)運作，布局重(zhong)點(dian)領域(yu)項目(mu)和(he)關鍵技術(shu)環(huan)節，實(shi)(shi)(shi)現精(jing)準突破，補齊行業短板；四是通(tong)過(guo)區域(yu)型(xing)基(ji)金(jin)運作，協同區域(yu)主(zhu)管部門(men)，重(zhong)點(dian)投資(zi)于(yu)符(fu)合區域(yu)發展定位的(de)高(gao)精(jing)尖(jian)(jian)企業，助推形成區域(yu)特色優勢(shi)行業。

投后：全程跟蹤管理

投資一個子基金或者項目，并非投資的(de)終結，而可能才(cai)是投資的(de)開始(shi)，投后的(de)管理同(tong)樣重要。

在(zai)管理(li)實務中(zhong)，劉維亮表示，他(ta)們對符(fu)合基(ji)(ji)金發(fa)展(zhan)產業(ye)需求(qiu)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)項(xiang)目，會(hui)把投(tou)(tou)資(zi)(zi)之后對企業(ye)的管理(li)和服(fu)(fu)務提前到投(tou)(tou)資(zi)(zi)前來進行(xing)，幫助(zhu)企業(ye)優化資(zi)(zi)金的使(shi)用(yong)配(pei)置(zhi)，使(shi)企業(ye)在(zai)整個(ge)投(tou)(tou)資(zi)(zi)過程中(zhong)更有(you)效(xiao)率、更有(you)目的性的使(shi)用(yong)資(zi)(zi)金。基(ji)(ji)金會(hui)從預審時(shi)就開始介入(ru)，全方位、多角(jiao)度地(di)支(zhi)持項(xiang)目建設發(fa)展(zhan)，為其提供市(shi)場、政(zheng)策、落地(di)、資(zi)(zi)金支(zhi)持等幾個(ge)方面(mian)的服(fu)(fu)務。

“我認為(wei)不同的(de)(de)母基(ji)金(jin)可能(neng)管(guan)理(li)的(de)(de)模式不太(tai)一樣(yang)，有(you)些會(hui)(hui)選擇團隊，會(hui)(hui)看他們整體(ti)的(de)(de)收益率來判斷(duan)(duan)資產(chan)(chan)組合。但(dan)是因為(wei)我們是一個產(chan)(chan)業投資的(de)(de)母基(ji)金(jin)，在實(shi)際的(de)(de)管(guan)理(li)時會(hui)(hui)服務前移。我們的(de)(de)母基(ji)金(jin)要(yao)具(ju)備直投能(neng)力，要(yao)具(ju)有(you)對項目(mu)(mu)和產(chan)(chan)業邏輯的(de)(de)判斷(duan)(duan)能(neng)力，在每一個子基(ji)金(jin)的(de)(de)投前階段，我們會(hui)(hui)跟子基(ji)金(jin)溝通項目(mu)(mu)需要(yao)什么樣(yang)的(de)(de)產(chan)(chan)業資源(yuan)（土地、市場、人(ren)才、財稅(shui)等(deng)等(deng)）。”劉(liu)維亮(liang)還指出。

在投資(zi)過(guo)程中，高精尖基金會全(quan)程跟蹤(zong)企(qi)業(ye)生(sheng)產經營狀況，關注(zhu)企(qi)業(ye)的發(fa)展需求并協調(diao)各方面資(zi)源提(ti)供支持。同時(shi)參照市場化標準(zhun)進行投后管(guan)理，嚴(yan)格(ge)執行以(yi)下三大管(guan)理措施：一(yi)是項目投資(zi)監管(guan)；二是信息披露(lu)；三是投資(zi)進度(du)督促(cu)和跟蹤(zong)。

劉澄偉也指出(chu)，母(mu)(mu)基(ji)(ji)金的(de)(de)投資后管理是一套復(fu)雜的(de)(de)系統和體系，其中(zhong)包(bao)括(kuo)對(dui)資產質量(liang)的(de)(de)跟(gen)蹤和監控，通(tong)過基(ji)(ji)金、公司走訪等方式對(dui)母(mu)(mu)基(ji)(ji)金的(de)(de)投資業(ye)(ye)務(wu)進行(xing)持續的(de)(de)管理；也包(bao)括(kuo)通(tong)過搭(da)建交流、溝(gou)通(tong)、整合的(de)(de)平臺(tai)，協助基(ji)(ji)金間、基(ji)(ji)金和企業(ye)(ye)間、以及(ji)企業(ye)(ye)之間開展業(ye)(ye)務(wu)合作和對(dui)接，提升(sheng)企業(ye)(ye)的(de)(de)經營(ying)實力和競爭力。

制約：多重因素亟待突破

雖然目前增速較快，但(dan)母基金的投資(zi)也面臨著諸(zhu)多制約。

陳文正指出：“比如(ru)說一(yi)個母基金資(zi)(zi)本量(liang)很大，投(tou)(tou)資(zi)(zi)人的(de)(de)(de)訴(su)求(qiu)中既有長期的(de)(de)(de)較高收(shou)益率預(yu)期，也有短期的(de)(de)(de)一(yi)定(ding)流(liu)動(dong)性(xing)要(yao)求(qiu)，它一(yi)定(ding)是(shi)混合式(shi)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，既投(tou)(tou)資(zi)(zi)側重于(yu)不(bu)同(tong)階段的(de)(de)(de)子(zi)基金及不(bu)同(tong)階段直投(tou)(tou)股(gu)權投(tou)(tou)資(zi)(zi)項(xiang)目，也會進(jin)行(xing)定(ding)增(zeng)、并購類等退出周期較短的(de)(de)(de)項(xiang)目以及其他(ta)流(liu)動(dong)性(xing)較強的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)安排等。但(dan)是(shi)諸如(ru)備案及減持新(xin)規(gui)等可能是(shi)希望母基金進(jin)行(xing)詳細的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)策略劃分。”

王錦(jin)虹則提(ti)到：“母(mu)基金的投(tou)(tou)資(zi)(zi)目(mu)前面臨的主要問題有三(san)點，第(di)(di)一(yi)是受資(zi)(zi)管新(xin)規(gui)影響，資(zi)(zi)金市場收縮，母(mu)基金募資(zi)(zi)壓力大(da)；第(di)(di)二(er)是投(tou)(tou)資(zi)(zi)標(biao)的兩極分化，好(hao)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)標(biao)的稀(xi)缺，明星項目(mu)估(gu)值過高且參與條(tiao)件苛刻；第(di)(di)三(san)是持有的基金份額(e)流(liu)動性(xing)不(bu)足，母(mu)基金投(tou)(tou)放后難(nan)以再做方向上(shang)的調整。”

此外(wai)他還認(ren)為(wei)，按(an)照當(dang)前的(de)監管(guan)政策(ce)，金融回(hui)歸本源(yuan)，明股實債、明基(ji)實債等業務(wu)模(mo)式(shi)被叫停(ting)，資(zi)(zi)金空轉賺快錢成為(wei)歷史，這也(ye)正符合(he)母基(ji)金的(de)投資(zi)(zi)邏輯。投資(zi)(zi)是一(yi)件積(ji)跬步以至千里(li)的(de)工作，急不得、慌不得，技術的(de)積(ji)淀，行業的(de)塑造，環(huan)境(jing)的(de)優(you)化，人才(cai)的(de)培(pei)養都需要(yao)一(yi)個長期的(de)過程，母基(ji)金正是通(tong)過給予基(ji)金管(guan)理人和被投企業創造一(yi)個相對寬(kuan)松的(de)空間環(huan)境(jing)，引導社會資(zi)(zi)本真正進入實體(ti)產業。

劉澄(cheng)偉(wei)向(xiang)記者表(biao)示，在母基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)發展(zhan)(zhan)中(zhong)(zhong)，缺乏持續穩定(ding)的(de)(de)(de)機構資金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)支持，是(shi)制(zhi)約母基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)整體(ti)發展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)最重(zhong)要(yao)因素。目前(qian)中(zhong)(zhong)國母基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在行業(ye)規(gui)模(mo)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)占比(bi)遠低于(yu)(yu)歐美(mei)等發達(da)國家(jia)，也主要(yao)受(shou)制(zhi)于(yu)(yu)缺乏持續穩定(ding)的(de)(de)(de)資金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)來源，進而(er)嚴重(zhong)遏制(zhi)了(le)母基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)這一金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融工(gong)具(ju)在發揮資金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)分(fen)(fen)散配置(zhi)，促(cu)進專業(ye)投資等方面的(de)(de)(de)作用(yong)。此外(wai)，母基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)由于(yu)(yu)是(shi)通過投資基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)模(mo)式，間接(jie)投資于(yu)(yu)實(shi)體(ti)經濟，具(ju)有(you)一定(ding)的(de)(de)(de)特(te)(te)殊(shu)性(xing)，若在政策制(zhi)定(ding)時(shi)沒有(you)充分(fen)(fen)考慮母基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)結構的(de)(de)(de)特(te)(te)殊(shu)性(xing)，可能會對(dui)母基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)業(ye)務(wu)的(de)(de)(de)發展(zhan)(zhan)產(chan)生不(bu)利(li)的(de)(de)(de)影響(xiang)，進而(er)影響(xiang)母基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在整個私募股權投資產(chan)業(ye)中(zhong)(zhong)發揮其自身(shen)的(de)(de)(de)獨特(te)(te)優(you)勢。