每經編輯(ji)｜何(he)小桃    

去(qu)杠桿和(he)嚴監管(guan)的(de)背景下，不(bu)少企業的(de)資(zi)金鏈緊繃，以(yi)民企為代表的(de)相對弱(ruo)勢企業持續受到沖擊，密(mi)集爆(bao)發違(wei)(wei)約事件。數據顯示(shi)，今年以(yi)來(lai)有17只信用(yong)債違(wei)(wei)約，涉及金額接(jie)近150億元。

債券(quan)(quan)市場雷聲不(bu)斷，不(bu)少機構中招，甚至有機構大(da)面積(ji)踩雷，債券(quan)(quan)基金跌(die)出了股票的感覺(jue)，投資人財富(fu)大(da)縮水(shui)。

明星基金頻繁踩雷，債基跌出股票的感覺

據券商中(zhong)國報道，2018年以來，已(yi)有17只債(zhai)券發生違(wei)約，涉(she)及10家公司，包括凱迪生態、四川煤炭(tan)、大連機(ji)床、丹東港、億陽集團、中(zhong)城建、神霧環保、富貴鳥、春(chun)和集團、中(zhong)安消等10家公司，涉(she)及債(zhai)券余額145.64億元(yuan)。

頻繁爆發的債務違約影(ying)響到債券基金(jin)的業績。截(jie)至5月10日盤后數據，全市場已有144只(zhi)(zhi)債基凈值(zhi)在年內(nei)(nei)出現(xian)下跌，共有22只(zhi)(zhi)債基年內(nei)(nei)凈值(zhi)跌幅超5%，有4只(zhi)(zhi)年內(nei)(nei)凈值(zhi)跌幅超10%，中融(rong)融(rong)豐純債和華(hua)商穩固(gu)添(tian)利(li)的凈值(zhi)跌幅超20%。

▲圖片來源：券商(shang)中國(guo)

截至(zhi)目前，中融(rong)(rong)(rong)(rong)融(rong)(rong)(rong)(rong)豐(feng)(feng)(feng)純(chun)債(zhai)(zhai)基金表(biao)現倒數(shu)第(di)一，中融(rong)(rong)(rong)(rong)融(rong)(rong)(rong)(rong)豐(feng)(feng)(feng)純(chun)債(zhai)(zhai)A年(nian)內凈(jing)值(zhi)下(xia)跌47.96%，當前凈(jing)值(zhi)為0.5元(yuan)，中融(rong)(rong)(rong)(rong)融(rong)(rong)(rong)(rong)豐(feng)(feng)(feng)純(chun)債(zhai)(zhai)C年(nian)內跌幅達47.26%，當前凈(jing)值(zhi)為0.59元(yuan)。中融(rong)(rong)(rong)(rong)融(rong)(rong)(rong)(rong)豐(feng)(feng)(feng)純(chun)債(zhai)(zhai)基金折(zhe)戟(ji)，主要是因為踩雷“14富貴鳥”。

緊跟在中融融豐純債(zhai)基金之后，華(hua)商(shang)(shang)基金包攬了跌幅前五(wu)名中的其余四個席(xi)位。而華(hua)商(shang)(shang)基金旗下華(hua)商(shang)(shang)雙債(zhai)豐利債(zhai)券基金更是因(yin)為(wei)五(wu)大重倉債(zhai)券中四只正面臨信用風險事件，令(ling)人大跌眼(yan)鏡(jing)。

具體來看，華商雙債(zhai)豐利債(zhai)券A截(jie)至(zhi)2018年一季(ji)度末，前(qian)五名債(zhai)券投資(zi)明細中，就包括(kuo)了“15華信(xin)債(zhai)”和“11凱迪MTN1”兩顆大地雷，占基金資(zi)產凈值的比(bi)例分(fen)別達到24.18%、6.49%。其中，“15華信(xin)債(zhai)”因(yin)實控(kong)人風波已于3月1日停牌，不過在停牌前(qian)就已經大跌32.65%。而“11凱迪MTN1”則因(yin)無法足額(e)支付中期票據本金及利息，已構成違約。

▲圖片來源：彭博

另外在華商雙債(zhai)(zhai)豐利(li)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)A前(qian)五大債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)持倉中(zhong)，除了這兩只債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)，還有(you)“17現(xian)牧01”、“16航(hang)空債(zhai)(zhai)”和“15玉(yu)皇(huang)化工MTN001”。其(qi)中(zhong)“17現(xian)牧01”的發行人現(xian)代(dai)牧業(集團)有(you)限公司(si)(si)已(yi)經連(lian)續兩年出現(xian)虧(kui)損，目前(qian)該債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)也處于停牌狀(zhuang)態，而“15玉(yu)皇(huang)化工MTN001”的發行人山東玉(yu)皇(huang)化工有(you)限公司(si)(si)已(yi)公告(gao)延期披露2017年年報和2018年一(yi)季報。

值(zhi)得(de)關注(zhu)的是，華商雙債豐利債券A份額(e)和(he)C份額(e)在今年(nian)(nian)年(nian)(nian)初(chu)時還分(fen)別有16.25億(yi)份和(he)6.17億(yi)份，但是在一季度(du)期間，這兩類份額(e)份額(e)被贖回的總份額(e)達到16.29億(yi)份和(he)6.44億(yi)份。

彭博匯總(zong)數(shu)(shu)據顯(xian)示，截至(zhi)5月9日(ri)，華商(shang)雙債豐利債券基金年迄今總(zong)回報(bao)約為(wei)-12%，在中(zhong)國境內超(chao)過1100多只債券型基金中(zhong)排名(ming)倒數(shu)(shu)第四。而早(zao)在2015年，這只基金還曾以(yi)近33%年凈值增(zeng)長傲視群(qun)雄。

截至(zhi)一(yi)季度末，基(ji)金的(de)資產凈值從去年底(di)的(de)約29億(yi)元(yuan)人(ren)民(min)幣(bi)縮水至(zhi)約6億(yi)元(yuan)人(ren)民(min)幣(bi)，下降近(jin)8成。

另外，財匯大數據終端顯示，截至(zhi)5月10日，華(hua)商(shang)(shang)旗下的(de)華(hua)商(shang)(shang)穩固添利債券(quan)A今年以來的(de)收(shou)益為(wei)-22.60%；華(hua)商(shang)(shang)信用增(zeng)強債券(quan)A今年以來收(shou)益為(wei)-16.76%。這(zhe)兩(liang)只(zhi)基(ji)金今年以來的(de)回撤幅度甚至(zhi)超過了華(hua)商(shang)(shang)雙債豐利債券(quan)A。

違約潮來襲，投資人如何守住錢包？

為什(shen)么會(hui)出現如此(ci)大面積的債券違約？

中信(xin)證券(quan)債券(quan)研究首席分(fen)析師明明認為，各(ge)家(jia)主體違約(yue)前夕的導火索與根(gen)源皆(jie)不(bu)相同，但(dan)是(shi)共性的宏(hong)觀原因不(bu)可小(xiao)覷：

（1）成本的轉嫁(jia)與景氣(qi)的博(bo)弈(yi)：歸功(gong)于產成品價(jia)格的大(da)幅(fu)度上漲，上游(you)火熱(re)的景氣(qi)對于下游(you)當前更(geng)多的不(bu)是傳導(dao)而是博(bo)弈(yi)，中下游(you)企業面臨著(zhu)成本端漲價(jia)的壓力；

（2）銀行邊際支持的(de)降低：近兩年銀行的(de)縮表進程中，更(geng)(geng)傾向(xiang)于(yu)大型(xing)國企、央(yang)企單位，各部(bu)門資(zi)(zi)產投向(xiang)統(tong)一的(de)授(shou)信更(geng)(geng)是弱化了表外對(dui)民(min)營企業的(de)資(zi)(zi)金支持；

（3）信用債市(shi)(shi)場高收益配(pei)(pei)置盤(pan)的缺(que)位(wei)：銀行體系資金顫(zhan)變(bian)，信用債配(pei)(pei)置需求萎縮(suo)，3月份總量(liang)回(hui)暖更加凸顯了結構(gou)上仍然惡(e)化，火爆的一級(ji)市(shi)(shi)場更多(duo)的是金融債、高等級(ji)信用債的盛(sheng)宴(yan)，對于中低等級(ji)的產業債與城(cheng)投債品種(zhong)，一級(ji)發(fa)行面臨鮮有人看的情形。

▲圖片(pian)來源：視覺(jue)中國

21世紀經濟(ji)報道(dao)稱(cheng)，由于目前已經出現(xian)違約的發行(xing)人主體有70%都是民營企(qi)業，這讓(rang)市場對(dui)民營企(qi)業債更加謹慎，接二連三的“打擊(ji)”會否讓(rang)機構(gou)配(pei)置時出現(xian)民企(qi)“一(yi)刀切”的情況也成為機構(gou)間熱點話題(ti)。

聯(lian)訊證券董(dong)事(shi)總經理(li)、首席宏觀研究(jiu)員李(li)奇霖分(fen)析稱，以中證民企(qi)成分(fen)為代表的(de)(de)民營企(qi)業(ye)的(de)(de)籌資現(xian)(xian)金流(liu)凈額，在2018年一季度，出現(xian)(xian)了近幾年來的(de)(de)首次(ci)下降。企(qi)業(ye)面臨的(de)(de)外部融資環境已(yi)經非常(chang)嚴峻(jun)。

▲圖(tu)片來源(yuan)：聯訊證券

那么，在違約潮下投資(zi)者(zhe)如何守住自己的錢包？

李奇霖表(biao)示，對投(tou)資者而言，票息策略要慎重(zhong)，除典(dian)型的現金(jin)流與(yu)盈利(li)能力不佳(jia)的企業(ye)(ye)外，還需特別(bie)防范缺乏核心競爭力、自身主營業(ye)(ye)務(wu)不精、高負(fu)債(zhai)率、盲(mang)目追求規模的企業(ye)(ye)。

對企業而言，發揮工(gong)匠精神，提升自己的核心(xin)競(jing)爭力，做大做強(qiang)自己的主業將是未(wei)來唯(wei)一的出(chu)路。