胥帥

股市的(de)(de)“不死鳥”神話再(zai)次被(bei)打(da)破，這(zhe)也讓A股市場(chang)對退市的(de)(de)關注(zhu)度在(zai)過去一(yi)周里(li)達到空前(qian)的(de)(de)地步。

5月(yue)22日(ri)晚間，上交所(suo)(suo)打響了2018年退(tui)市的第一槍——因(yin)觸(chu)及相關退(tui)市指標(biao)，*ST吉恩、*ST昆機(ji)將被(bei)終止(zhi)上市。緊(jin)接(jie)著在(zai)5月(yue)24日(ri)，深交所(suo)(suo)上市委(wei)員會(hui)召開(kai)聽證會(hui)，就擬作出*ST烯碳股票(piao)終止(zhi)上市決定，現場(chang)聽取了當(dang)事人(ren)的申辯意見。

實(shi)際上，自2016年(nian)以來(lai)，A股市(shi)(shi)場的實(shi)質性退(tui)市(shi)(shi)行(xing)為就不再是“雷聲大(da)，雨點小”：前有*ST博元因信息披露重大(da)違法退(tui)市(shi)(shi)；后(hou)有欣泰電氣(qi)因欺詐發行(xing)退(tui)市(shi)(shi)。

圖片來源：視覺中國

而這(zhe)一(yi)(yi)次，*ST吉恩和*ST昆機是因為(wei)觸及了(le)“公司披(pi)露的最近一(yi)(yi)個會計年(nian)度(du)經審計的財(cai)務(wu)會計報告存在扣除非經常性損(sun)益前(qian)后的凈利潤(run)孰(shu)低(di)者(zhe)為(wei)負值(zhi)(zhi)、期末凈資產為(wei)負值(zhi)(zhi)、營(ying)業收(shou)入低(di)于1000萬元或者(zhe)被會計師事務(wu)所出具保(bao)留意(yi)(yi)見(jian)、無法表示意(yi)(yi)見(jian)、否(fou)定(ding)意(yi)(yi)見(jian)的審計報告”四種情形之(zhi)一(yi)(yi)。

由此可見，從違法的(de)個案(an)到業績(ji)不達標，退市(shi)制度(du)的(de)執行已越(yue)來越(yue)嚴厲(li)。這也(ye)表明(ming)劣幣在市(shi)場上(shang)開(kai)始出(chu)清，退市(shi)常態化正成為(wei)現實。

長期以來(lai)，“IPO多，退市少”的A股市場環境(jing)一(yi)直(zhi)被(bei)人詬(gou)病。事(shi)實上，過(guo)去數年，監管層已經對(dui)退市三令五申(shen)。

譬(pi)如(ru)2012年(nian)(nian)，兩市(shi)(shi)交(jiao)易所完善(shan)了(le)退(tui)市(shi)(shi)制度方案；2014年(nian)(nian)，證監(jian)會出(chu)臺《關(guan)于改革(ge)完善(shan)并嚴格(ge)實施上市(shi)(shi)公(gong)司(si)退(tui)市(shi)(shi)制度的(de)若干意見》，將退(tui)市(shi)(shi)進一步制度化。然而因為實質性的(de)退(tui)市(shi)(shi)行為未落到(dao)實處，業績長(chang)期虧損、缺(que)乏市(shi)(shi)場活力的(de)僵尸股(gu)和“殼(ke)資源”仍然大(da)行其道，投機炒作(zuo)也成為A股(gu)市(shi)(shi)場的(de)“阿(a)喀琉(liu)斯(si)之踵(zhong)”。

A股作為全球性的(de)(de)證券市(shi)(shi)場(chang)，本質上仍然是(shi)市(shi)(shi)場(chang)經(jing)濟，其目的(de)(de)是(shi)優(you)化(hua)資(zi)源配置，使市(shi)(shi)場(chang)各(ge)個要(yao)素得(de)以(yi)充分(fen)(fen)匹配，讓市(shi)(shi)場(chang)在(zai)這(zhe)一過(guo)程中(zhong)(zhong)(zhong)實現優(you)勝劣汰。譬如上市(shi)(shi)公司為擴大再(zai)生產募集資(zi)金(jin)，投資(zi)者(zhe)再(zai)從企業的(de)(de)發(fa)展(zhan)中(zhong)(zhong)(zhong)獲(huo)得(de)分(fen)(fen)紅(hong)和收益，市(shi)(shi)場(chang)各(ge)方在(zai)要(yao)素的(de)(de)合理配置中(zhong)(zhong)(zhong)達成正反饋。

在缺乏退市機制(zhi)的市場(chang)環(huan)境(jing)中(zhong)，財務(wu)造(zao)假、業績弄虛(xu)等侵擾市場(chang)秩序(xu)的行(xing)為(wei)缺乏剛性(xing)約束(shu)，“只進不出”形成了實質性(xing)的剛性(xing)兌付，最終導致具有“父(fu)愛(ai)主義”的兜(dou)底行(xing)為(wei)長(chang)時間(jian)存在。

由(you)此(ci)一(yi)來(lai)，整個市(shi)場秩(zhi)序被扭曲(qu)，市(shi)場要素無法進行有(you)效配置，最終的(de)結果便(bian)是市(shi)場價(jia)格機制失靈。這一(yi)現象反饋到市(shi)場當中，便(bian)是劣幣(bi)驅逐良幣(bi)——真正有(you)價(jia)值、有(you)市(shi)場活力(li)的(de)公(gong)司(si)長期(qi)(qi)被忽視，而劣質公(gong)司(si)、長期(qi)(qi)虧損公(gong)司(si)卻通過各種包(bao)裝，依靠(kao)令人眼花繚亂(luan)的(de)資(zi)本運作來(lai)“霸(ba)占”頭條(tiao)。

另一(yi)方面，市場(chang)缺乏(fa)應有的(de)約束，云(yun)集(ji)各(ge)類熱門概念的(de)公司大多數又能(neng)“鳳凰涅槃(pan)”，在股價飛漲同時，投機者還能(neng)享受(shou)到(dao)巨大的(de)財富效應。如此(ci)一(yi)來，瀕(bin)臨退市的(de)垃圾股反倒具(ju)有稀缺性，邊際(ji)效應達到(dao)最大化，這也扭曲(qu)了市場(chang)的(de)價值觀。

在(zai)科斯定理中，市(shi)場(chang)交(jiao)易(yi)各(ge)方引入(ru)邊際分析，當交(jiao)易(yi)成(cheng)本最(zui)小(xiao)時，各(ge)方更容易(yi)達成(cheng)有(you)效的(de)一致性交(jiao)易(yi)行為。巨大的(de)財富(fu)效應形成(cheng)了投機(ji)的(de)正外部(bu)性溢(yi)價(jia)，由于(yu)缺(que)乏退市(shi)機(ji)制(zhi)的(de)約(yue)束(shu)，各(ge)方的(de)交(jiao)易(yi)成(cheng)本足夠(gou)低（風(feng)險最(zui)小(xiao)化），愈演(yan)愈烈(lie)的(de)投機(ji)炒作(zuo)就成(cheng)為一種價(jia)值取向。對此，唯有(you)通(tong)過制(zhi)度性的(de)規則約(yue)束(shu)和(he)法治約(yue)束(shu)，才能(neng)對市(shi)場(chang)正本清源，抬高交(jiao)易(yi)的(de)風(feng)險成(cheng)本，進(jin)而實(shi)現劣幣的(de)市(shi)場(chang)化出清。

而強制(zhi)退(tui)(tui)市(shi)正是(shi)懸在垃圾(ji)股(gu)頭上(shang)的達摩克(ke)利斯之(zhi)劍。只(zhi)有打破了市(shi)場(chang)的剛性兌付，才能改(gai)變垃圾(ji)股(gu)投機的炒作風(feng)格。從這(zhe)個(ge)意義上(shang)講(jiang)，本次兩(liang)家(jia)公(gong)司的退(tui)(tui)市(shi)可算是(shi)對(dui)A股(gu)投資者的又(you)一場(chang)風(feng)險教育。只(zhi)有實現了退(tui)(tui)市(shi)的“常態化、法治(zhi)化、市(shi)場(chang)化”，投資者對(dui)嚴格執行上(shang)市(shi)公(gong)司退(tui)(tui)市(shi)制(zhi)度的理解(jie)和(he)共識才會逐(zhu)步增強。

之前的(de)違法退(tui)(tui)市(shi)和(he)欺詐發(fa)行退(tui)(tui)市(shi)依(yi)賴于監管層的(de)從嚴執法，而(er)*ST吉恩和(he)*ST昆機因業(ye)績導(dao)致的(de)強制(zhi)退(tui)(tui)市(shi)則彰顯(xian)了違法糾(jiu)錯(cuo)的(de)制(zhi)度常(chang)態(tai)化。其中，*ST昆機更(geng)因為擁有國資背景(jing)，讓市(shi)場感嘆過去(qu)的(de)“免死金牌”也難逃退(tui)(tui)市(shi)命(ming)運。

上市(shi)(shi)公(gong)司(si)退市(shi)(shi)制度(du)是資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場的重要基礎性制度(du)，對優化(hua)資(zi)源(yuan)配置(zhi)、促(cu)進優勝劣汰、提高上市(shi)(shi)公(gong)司(si)質量、保(bao)護投資(zi)者合法權益(yi)有(you)重要作用。

正如上交所相關(guan)負責人表示，主動承(cheng)擔(dan)退市主體責任，嚴格執行退市制度，堅持依(yi)法依(yi)規對(dui)觸(chu)及退市條件的公司“有(you)一(yi)家(jia)退一(yi)家(jia)”，并(bing)進一(yi)步加大(da)對(dui)財(cai)務狀況(kuang)嚴重(zhong)不良、長期虧損、“僵尸企(qi)業”等符合(he)退市指標企(qi)業的退市執行力度，以(yi)凈(jing)化市場生態，維護市場健康秩序。

（作者為財經記者）