盤和林

在上市公司年(nian)報披露及審核相繼收(shou)官(guan)之后(hou)，上證(zheng)所對滬市上市公司的(de)“體檢”揭示出，“三(san)高”并購后(hou)遺癥(zheng)凸顯等六大問(wen)題(ti)已(yi)經(jing)引(yin)發(fa)監管和市場(chang)參(can)與各(ge)方的(de)高度關注(zhu)。

就滬市(shi)而(er)言，2017年(nian)上市(shi)公司營(ying)業(ye)收入(ru)共計27.97萬億元，同比2016年(nian)上升(sheng)了14.46%，凈利潤2.62萬億元，增幅為18.55%，現金(jin)分紅方(fang)面(mian)再創新高(gao)，達到8463億元。但(dan)監管機構(gou)和其他中介(jie)機構(gou)共同對上市(shi)公司年(nian)報的審核發現問題依(yi)舊不(bu)少，以并購重組后遺癥的“三高(gao)”問題為代表。

圖片來源：視覺中國

所謂“三(san)高(gao)(gao)(gao)”問題，是指高(gao)(gao)(gao)估值、高(gao)(gao)(gao)商譽(yu)、高(gao)(gao)(gao)業績承(cheng)諾給上市公司(si)帶來(lai)的(de)風險。部分上市公司(si)并購重組(zu)后，承(cheng)諾的(de)業績難以完成，同時由于前期高(gao)(gao)(gao)估值導(dao)致高(gao)(gao)(gao)商譽(yu)，使(shi)其面臨著巨額的(de)商譽(yu)減值風險。

從2017年(nian)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)披露(lu)的年(nian)報來(lai)看，A股(gu)市(shi)場共有477家上(shang)市(shi)公(gong)司(si)發(fa)生了商譽減值(zhi)，減值(zhi)的總額(e)超過了359億(yi)元，創(chuang)歷年(nian)新高，減值(zhi)比例達到了3.41%，相(xiang)較2016年(nian)上(shang)升了1.85%。

而在2014年(nian)到2016年(nian)，商(shang)(shang)譽減值(zhi)的金(jin)額分(fen)別為32.28億(yi)元、77.66億(yi)元、101.57億(yi)元。這也(ye)就(jiu)意味著，2017年(nian)上市公司商(shang)(shang)譽減值(zhi)的總(zong)金(jin)額超過了前三年(nian)商(shang)(shang)譽減值(zhi)的總(zong)和。

而(er)在業績(ji)承諾(nuo)方(fang)面(mian)，據證(zheng)券時報(bao)數(shu)據研究中(zhong)(zhong)心(xin)的(de)統(tong)計(ji)數(shu)據，業績(ji)不達標率由2013年(nian)的(de)10.67%攀(pan)升至2017年(nian)的(de)28.18%，呈上(shang)升趨(qu)勢，這其(qi)中(zhong)(zhong)一部分原因也(ye)是(shi)(shi)因為(wei)2014年(nian)中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)監會發布了(le)(le)《上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)重大資產重組(zu)管理辦(ban)(ban)法》和修訂了(le)(le)《上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)收購管理辦(ban)(ban)法》，使(shi)得企業并購和重組(zu)的(de)門檻(jian)降低，同時由于(yu)2015年(nian)上(shang)半年(nian)牛(niu)市(shi)(shi)的(de)影響，2015年(nian)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)完成并購的(de)數(shu)量達到(dao)了(le)(le)歷史(shi)最高水平，而(er)業績(ji)承諾(nuo)的(de)期(qi)限(xian)往(wang)往(wang)是(shi)(shi)3年(nian)，2017年(nian)是(shi)(shi)集中(zhong)(zhong)到(dao)期(qi)的(de)一年(nian)。

實際(ji)上(shang)，不少(shao)企(qi)業在并(bing)購重組(zu)的(de)(de)業績(ji)承諾期期滿之后(hou)，都曾(ceng)出現資產盈(ying)利能力(li)下降的(de)(de)“大跳水”現象(xiang)，尤其是(shi)在商譽方(fang)面(mian)。由于商譽是(shi)一種不可辨認的(de)(de)無形資產，其實際(ji)價值很(hen)難被準(zhun)確計量，給許多并(bing)購重組(zu)后(hou)的(de)(de)公司提供(gong)了利潤操縱和財務報表造假的(de)(de)空間。

就(jiu)市場(chang)而(er)言，并(bing)不是所有(you)上市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)實施并(bing)購都(dou)是準備充分、計劃完善(shan)之(zhi)后的(de)行為，部分公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)其實也(ye)存(cun)在盲目追求外延式擴張的(de)現象(xiang)。在大肆并(bing)購之(zhi)后，留下的(de)后遺癥很可能(neng)會危害(hai)到公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)發展。由于高業績承諾(nuo)的(de)存(cun)在，很多公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)沒能(neng)對(dui)并(bing)購后的(de)標(biao)的(de)資(zi)產很好(hao)地進行整合，甚至對(dui)標(biao)的(de)資(zi)產“消化困難(nan)”，同時(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)積累的(de)高額商譽也(ye)就(jiu)成為隨時(shi)可能(neng)爆(bao)炸的(de)“定時(shi)炸彈(dan)”。

更為(wei)(wei)重要(yao)的是(shi)，并購(gou)本身應該服(fu)務(wu)于供給(gei)側結(jie)構性(xing)改革，促進產業結(jie)構升級和技術(shu)升級，但是(shi)劣質的并購(gou)不(bu)(bu)僅大大延緩了這(zhe)一進程(cheng)，還有可能因為(wei)(wei)資源難以整(zheng)合而擾亂市場的秩(zhi)序(xu)，對實體經(jing)濟的發展(zhan)產生不(bu)(bu)利的影(ying)響。

對于投資(zi)者(zhe)來(lai)說，“三(san)高”并購問題(ti)的(de)影響主(zhu)要(yao)表(biao)(biao)現(xian)在(zai)財務(wu)報表(biao)(biao)方面(mian)。財務(wu)報表(biao)(biao)和業績預告是(shi)(shi)評判一個公(gong)司(si)是(shi)(shi)否(fou)具有投資(zi)價(jia)值的(de)重要(yao)工具，直接決定了一部分投資(zi)者(zhe)在(zai)二(er)級市場(chang)是(shi)(shi)否(fou)購買該公(gong)司(si)股票，而“三(san)高”問題(ti)的(de)出現(xian)往往伴隨著(zhu)財務(wu)報表(biao)(biao)造假，即財務(wu)報表(biao)(biao)披露的(de)信(xin)息是(shi)(shi)無(wu)法反映公(gong)司(si)真實(shi)經營狀況的(de)，在(zai)這種情況下，信(xin)息不對稱的(de)投資(zi)者(zhe)接受到誤(wu)導性信(xin)息購買股票，就很容(rong)易造成股價(jia)的(de)不正常波動。

“三(san)高”并(bing)購問題的集中爆(bao)發，也為監(jian)管和中介機構在(zai)管理(li)和審核方面帶來了巨大挑戰。在(zai)年報發布(bu)結束后，上(shang)證所對500多家上(shang)市公司的年報進行了重點審核，發出(chu)170余份審核問詢函，監(jian)管越來越嚴。

從本次年報審核情況來看，有關并(bing)購(gou)重(zhong)組問(wen)題的(de)函件將近(jin)25%，正顯(xian)示出在上市公司并(bing)購(gou)重(zhong)組方面存在著諸多問(wen)題亟待解決，而要徹底解決這些問(wen)題，仍(reng)然需要監管(guan)機(ji)構和中介機(ji)構的(de)通力(li)合(he)作。

上證(zheng)所的全面(mian)審(shen)(shen)核是監管機(ji)構加強審(shen)(shen)核的重要方(fang)式之(zhi)一，同時(shi)，完善輿(yu)情等系統也(ye)很有必(bi)(bi)要。而(er)對于中介機(ji)構來(lai)說，必(bi)(bi)須保證(zheng)編制(zhi)和審(shen)(shen)計的客觀(guan)性、準確性。從(cong)(cong)2017年滬市上市公司的年報統計來(lai)看，被(bei)出具“無法表示(shi)意見(jian)(jian)”、“保留意見(jian)(jian)”以及(ji)“否定意見(jian)(jian)”的公司較之(zhi)上年均有增加，這(zhe)也(ye)從(cong)(cong)側面(mian)體現了中介機(ji)構的“看門人”意識(shi)得到增強。

更重要(yao)的是，投(tou)(tou)資者也(ye)應該(gai)適當行使自(zi)己的監(jian)督權，既要(yao)謹(jin)慎投(tou)(tou)資，也(ye)要(yao)對(dui)諸如業(ye)績(ji)非(fei)正常“變(bian)臉”的企業(ye)進行投(tou)(tou)訴和(he)舉報，要(yao)求監(jian)管(guan)機(ji)構及時核實并作出回應。對(dui)于財務(wu)報表(biao)造(zao)假(jia)的，要(yao)依法維權。（作者系中國財政(zheng)科學研究(jiu)院應用經濟(ji)學博士后）