盤和林

在上(shang)市公司年(nian)報(bao)披露及審核相繼收官之后(hou)，上(shang)證所對滬市上(shang)市公司的“體檢(jian)”揭示出，“三高”并購(gou)后(hou)遺(yi)癥凸顯等六(liu)大問題已經引發監(jian)管和市場(chang)參與各方的高度關注。

就滬市(shi)而言，2017年上市(shi)公(gong)司(si)營業收入共(gong)計27.97萬億元，同比(bi)2016年上升了14.46%，凈利潤2.62萬億元，增幅為(wei)18.55%，現(xian)金(jin)分紅方面再(zai)創新高，達到(dao)8463億元。但監管機構和其他中介機構共(gong)同對上市(shi)公(gong)司(si)年報的審核發現(xian)問題依舊不少，以(yi)并購重組后遺癥的“三高”問題為(wei)代表。

所謂“三高(gao)(gao)”問題，是指(zhi)高(gao)(gao)估(gu)值(zhi)(zhi)、高(gao)(gao)商(shang)譽、高(gao)(gao)業(ye)績(ji)承諾給上(shang)市(shi)公司(si)(si)帶(dai)來的(de)風險。部分上(shang)市(shi)公司(si)(si)并購重(zhong)組后，承諾的(de)業(ye)績(ji)難以完成，同時由(you)于前(qian)期高(gao)(gao)估(gu)值(zhi)(zhi)導(dao)致高(gao)(gao)商(shang)譽，使其面臨著(zhu)巨額(e)的(de)商(shang)譽減值(zhi)(zhi)風險。

從2017年上(shang)市(shi)公(gong)司(si)披露的年報(bao)來看(kan)，A股市(shi)場共有477家上(shang)市(shi)公(gong)司(si)發(fa)生(sheng)了(le)商譽減(jian)值，減(jian)值的總(zong)額超過(guo)了(le)359億(yi)元，創(chuang)歷年新(xin)高，減(jian)值比(bi)例達到(dao)了(le)3.41%，相較2016年上(shang)升了(le)1.85%。

而在2014年到2016年，商譽減(jian)值(zhi)(zhi)的(de)(de)金額(e)分別為32.28億(yi)元(yuan)(yuan)、77.66億(yi)元(yuan)(yuan)、101.57億(yi)元(yuan)(yuan)。這也就(jiu)意味(wei)著，2017年上市公司商譽減(jian)值(zhi)(zhi)的(de)(de)總金額(e)超過了前三年商譽減(jian)值(zhi)(zhi)的(de)(de)總和。

而在業績承(cheng)諾(nuo)方面，據證券時(shi)報數據研究(jiu)中(zhong)(zhong)(zhong)心的(de)(de)(de)統計數據顯示，業績不達(da)標(biao)率由2013年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)10.67%攀升至2017年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)28.18%，呈上(shang)(shang)升趨(qu)勢，這其中(zhong)(zhong)(zhong)一部分原因也是(shi)(shi)因為2014年(nian)(nian)(nian)中(zhong)(zhong)(zhong)國證監(jian)會發布了《上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)重大資產重組(zu)管(guan)(guan)理(li)辦(ban)法(fa)》和(he)修訂了《上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)收(shou)購(gou)管(guan)(guan)理(li)辦(ban)法(fa)》，使(shi)得企業并購(gou)和(he)重組(zu)的(de)(de)(de)門檻降(jiang)低，同時(shi)由于2015年(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)半年(nian)(nian)(nian)牛市(shi)的(de)(de)(de)影響，2015年(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)完成并購(gou)的(de)(de)(de)數量達(da)到(dao)了歷(li)史(shi)最高(gao)水平，而業績承(cheng)諾(nuo)的(de)(de)(de)期(qi)限往(wang)往(wang)是(shi)(shi)3年(nian)(nian)(nian)，2017年(nian)(nian)(nian)是(shi)(shi)集中(zhong)(zhong)(zhong)到(dao)期(qi)的(de)(de)(de)一年(nian)(nian)(nian)。

實際上，不少企業在(zai)并購(gou)(gou)重(zhong)組的(de)業績承諾期期滿(man)之后(hou)，都曾出現資產盈利能力(li)下(xia)降(jiang)的(de)“大跳(tiao)水(shui)”現象(xiang)，尤其是在(zai)商譽方面。由于商譽是一種不可辨認(ren)無(wu)形資產，其實際價值很難被準確(que)計(ji)量，給許(xu)多并購(gou)(gou)重(zhong)組后(hou)的(de)公司提供了利潤(run)操縱(zong)和(he)財務報(bao)表造假的(de)空間。

就市(shi)場而言，并(bing)不是所(suo)有上(shang)市(shi)公司(si)(si)實施并(bing)購都是準備充分、計劃完善之后(hou)的行為，部(bu)分公司(si)(si)其實也(ye)存(cun)在(zai)(zai)盲(mang)目追求外延式擴張的現象。在(zai)(zai)大(da)肆(si)并(bing)購之后(hou)，留下的后(hou)遺癥很(hen)可能會危害到公司(si)(si)的發展。由(you)于高(gao)業(ye)績承諾的存(cun)在(zai)(zai)，很(hen)多公司(si)(si)沒能對(dui)并(bing)購后(hou)的標(biao)的資產很(hen)好地進(jin)行整合，甚至對(dui)標(biao)的資產“消化困(kun)難”，同時公司(si)(si)積(ji)累的高(gao)額商譽也(ye)就成為隨時可能爆炸的“定時炸彈”。

更為重要的(de)是，并購本身(shen)應(ying)該服務于供給側結構性(xing)改革(ge)，促(cu)進(jin)產業結構升(sheng)級(ji)和技術升(sheng)級(ji)，但是劣質(zhi)的(de)并購不僅大大延緩了這一進(jin)程，還(huan)有可(ke)能因為資源(yuan)難以(yi)整合而擾亂市場的(de)秩(zhi)序，對(dui)實體(ti)經濟的(de)發展產生不利的(de)影響(xiang)。

對(dui)于投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)來說，“三高”并購(gou)問題的影響主(zhu)要表(biao)(biao)(biao)現在(zai)財(cai)務(wu)報(bao)表(biao)(biao)(biao)方面。財(cai)務(wu)報(bao)表(biao)(biao)(biao)和業(ye)績預告(gao)是(shi)(shi)評判一個公(gong)司(si)是(shi)(shi)否具(ju)有投(tou)資(zi)(zi)價值的重要工具(ju)，直接決定了一部分投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)在(zai)二級市場是(shi)(shi)否購(gou)買該公(gong)司(si)股票(piao)，而(er)“三高”問題的出現往往伴隨著財(cai)務(wu)報(bao)表(biao)(biao)(biao)造(zao)假，即財(cai)務(wu)報(bao)表(biao)(biao)(biao)披露的信(xin)息是(shi)(shi)無(wu)法反映公(gong)司(si)真實經營狀況(kuang)的，在(zai)這種(zhong)情況(kuang)下(xia)，信(xin)息不(bu)對(dui)稱的投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)接受到誤導(dao)性信(xin)息購(gou)買股票(piao)，就很容易(yi)造(zao)成股價的不(bu)正常波動。

“三(san)高”并購問題的集(ji)中(zhong)(zhong)爆(bao)發，也(ye)為監管和(he)中(zhong)(zhong)介機構在(zai)(zai)管理和(he)審核方面帶來了巨大挑戰。在(zai)(zai)年報發布結束后，上證(zheng)所對500多家上市(shi)公(gong)司的年報進行(xing)了重點審核，發出170余份審核問詢函，監管力度(du)正在(zai)(zai)變得(de)越來越嚴(yan)。

從本次年報審核情況來(lai)看，有(you)關并(bing)購(gou)重組問題的函件將近25%，正顯示(shi)出在上市(shi)公司并(bing)購(gou)重組方面存在著諸多問題亟待解(jie)(jie)決，而要(yao)徹底解(jie)(jie)決這些問題，仍然(ran)需要(yao)監(jian)管機(ji)構和中介機(ji)構的通力合作。

上(shang)證所的(de)(de)全面(mian)(mian)審核是(shi)監管機(ji)構加(jia)強(qiang)審核的(de)(de)重要方式之一，同時，完(wan)善輿情等系統(tong)也(ye)很有(you)必(bi)(bi)要。而對(dui)于中介機(ji)構來說，必(bi)(bi)須(xu)保證編(bian)制和審計的(de)(de)客觀性、準確(que)性，從2017年(nian)滬市上(shang)市公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)年(nian)報統(tong)計來看(kan)(kan)，被出具“無法表示(shi)意(yi)見(jian)(jian)”、“保留意(yi)見(jian)(jian)”以及(ji)“否定意(yi)見(jian)(jian)”的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)較之上(shang)年(nian)均有(you)增加(jia)，這(zhe)也(ye)從側面(mian)(mian)體現了(le)中介機(ji)構的(de)(de)“看(kan)(kan)門人”意(yi)識得到增強(qiang)。

更重要(yao)的是，投資(zi)者(zhe)也應該適當行(xing)(xing)使自己的監(jian)督(du)權，既要(yao)謹(jin)慎投資(zi)，也要(yao)對(dui)諸如業績非(fei)正常“變臉”的企業進行(xing)(xing)投訴和舉報，要(yao)求監(jian)管機(ji)構及時(shi)核(he)實并作出回應。對(dui)于財務報表(biao)造(zao)假的，要(yao)依法(fa)維(wei)權。

（作者系(xi)中(zhong)國財政科(ke)學研究院應用(yong)經濟學博士后）