盤和林

近日，不少新興市場國(guo)家的央行(xing)行(xing)長都在(zai)為打好“貨幣保衛戰”而奔(ben)走。

6月(yue)(yue)7日(ri)，巴西雷亞爾(er)下(xia)跌1.89%至(zhi)(zhi)(zhi)3.9274，前(qian)一周累(lei)計下(xia)跌4.8%，自2月(yue)(yue)以來，已經(jing)下(xia)跌近19%，巴西央行(xing)再(zai)度(du)出手，加大干預(yu)力度(du)，但未能阻止雷亞爾(er)下(xia)跌的趨勢。同日(ri)，土(tu)耳其(qi)央行(xing)宣布將一周回購(gou)利率(lv)從(cong)(cong)16.5%上(shang)調(diao)至(zhi)(zhi)(zhi)17.75%，同時將隔夜貸款利率(lv)上(shang)調(diao)至(zhi)(zhi)(zhi)19.25%。而前(qian)一天的6月(yue)(yue)6日(ri)，印度(du)央行(xing)宣布將回購(gou)利率(lv)從(cong)(cong)6%上(shang)調(diao)至(zhi)(zhi)(zhi)6.25%，逆回購(gou)利率(lv)從(cong)(cong)5.75%上(shang)調(diao)至(zhi)(zhi)(zhi)6%，維持中(zhong)性(xing)貨(huo)幣政策立場。這是印度(du)央行(xing)自2014年以來首次上(shang)調(diao)基準利率(lv)，以應(ying)對(dui)印度(du)盧比已經(jing)產生的貶(bian)值趨勢。

這一切都有一個共同的原因——美(mei)(mei)元(yuan)周(zhou)期(qi)。所謂的美(mei)(mei)元(yuan)周(zhou)期(qi)主要是(shi)(shi)指(zhi)美(mei)(mei)元(yuan)升(sheng)值(zhi)過程(cheng)中(zhong)(zhong)，由于資金(jin)外流(liu)等(deng)影響，不少經濟(ji)體尤(you)其是(shi)(shi)新興(xing)經濟(ji)體受到沖擊。第一次(ci)美(mei)(mei)元(yuan)周(zhou)期(qi)是(shi)(shi)1980年(nian)代的美(mei)(mei)元(yuan)升(sheng)值(zhi)，帶來了拉(la)美(mei)(mei)國家的債務危(wei)機。第二次(ci)是(shi)(shi)1990年(nian)代中(zhong)(zhong)期(qi)的美(mei)(mei)元(yuan)升(sheng)值(zhi)，帶來了1997年(nian)的亞洲金(jin)融(rong)危(wei)機。

其(qi)實近(jin)期的美(mei)元升值(zhi)(zhi)并不是(shi)剛剛發生的，此次美(mei)元上(shang)漲是(shi)由于美(mei)聯(lian)儲進(jin)入加息(xi)周期。從(cong)2015年(nian)開始，美(mei)元就已經上(shang)揚(yang)了。而2017年(nian)末和2018年(nian)初的美(mei)元貶(bian)值(zhi)(zhi)只能(neng)說是(shi)此次上(shang)揚(yang)的一個小插曲而已。美(mei)元在經歷一段疲軟(ruan)之后，于今年(nian)4月份強勢反彈，指數升值(zhi)(zhi)5%。

對受沖擊的新(xin)興市場國(guo)(guo)家而言(yan)，用“美元(yuan)周期夢魘”來(lai)形(xing)容毫(hao)不夸張。比(bi)(bi)(bi)如，阿根(gen)廷比(bi)(bi)(bi)索貶(bian)值超過20%，阿根(gen)廷政府加息至匪夷所思的40%想竭力穩(wen)住比(bi)(bi)(bi)索。這波(bo)美元(yuan)周期來(lai)勢洶(xiong)洶(xiong)且范圍廣，土耳其、俄羅斯、南(nan)非、波(bo)蘭都(dou)被(bei)波(bo)及(ji)，甚(shen)至印(yin)度(du)盧比(bi)(bi)(bi)的匯(hui)率也貶(bian)了(le)5%。此輪周期會不會讓某些國(guo)(guo)家陷入經(jing)濟危機尚不得而知，但目(mu)前(qian)看，2~3個國(guo)(guo)家已受到(dao)比(bi)(bi)(bi)較嚴重的影響。

圖片來源：視覺中國

美元(yuan)周期之所(suo)以對新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)有如此嚴(yan)重的影響，其原(yuan)因還是(shi)(shi)在于，從(cong)2008年(nian)之后逐漸興(xing)起的各個經(jing)(jing)濟體，其經(jing)(jing)濟發展高度依賴(lai)外國(guo)資(zi)本(ben)尤其是(shi)(shi)美元(yuan)。受2008年(nian)金融危機的影響，美國(guo)、歐洲的資(zi)產(chan)(chan)收(shou)益率逐漸下降，從(cong)而產(chan)(chan)生大量的流(liu)動(dong)性(xing)大部分都(dou)選(xuan)(xuan)擇流(liu)入新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)。而當美聯(lian)儲進入加息周期，大量外國(guo)資(zi)本(ben)相較于停留在不(bu)穩定、經(jing)(jing)濟發展相對滯緩的新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)，都(dou)會選(xuan)(xuan)擇流(liu)回美國(guo)，流(liu)動(dong)性(xing)的撤出導致(zhi)了(le)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)的大幅(fu)動(dong)蕩。

與此同時(shi)，由于大部分(fen)新興市場發展都急需資(zi)金，所以(yi)一般外債(zhai)(zhai)規模都比較大，而(er)這(zhe)些外債(zhai)(zhai)又基本上都是以(yi)美元為計(ji)價單(dan)位(wei)的(de)。因此，當美元走強就(jiu)意味(wei)著本國貨(huo)幣貶值，就(jiu)會造成(cheng)同等債(zhai)(zhai)務(wu)規模所需歸還的(de)本國貨(huo)幣量直線上升，這(zhe)使(shi)得(de)新興經濟體(ti)難以(yi)負擔沉重(zhong)的(de)債(zhai)(zhai)務(wu)。

例如，第一次美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)周期(qi)帶來的(de)拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)經濟危機(ji)，正(zheng)是因為當時美(mei)(mei)(mei)(mei)國在(zai)拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)國家(jia)大量投(tou)資(zi)，而當美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)升值(zhi)，拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)國家(jia)債務負(fu)擔直線上升，最終導致債務崩盤。1997年的(de)亞(ya)洲(zhou)金融(rong)危機(ji)同樣如此，外國資(zi)本(ben)看到快速發展(zhan)的(de)亞(ya)洲(zhou)經濟體，紛紛進入這一片土地，最終隨著外資(zi)的(de)撤出和美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)的(de)升值(zhi)，導致亞(ya)洲(zhou)部分脆弱的(de)經濟體出現債務危機(ji)，后來蝴蝶效應波及整個亞(ya)洲(zhou)。

不過，美元周期僅(jin)僅(jin)是導火索(suo)，真(zhen)正的(de)原(yuan)因還(huan)是在于經(jing)濟(ji)體本(ben)身(shen)。就拿阿根廷比索(suo)來(lai)說，美元升值(zhi)的(de)確使得(de)美元對比索(suo)價格不斷走(zou)高(gao)，但阿根廷匯率崩盤且(qie)拯救不見效(xiao)的(de)真(zhen)正原(yuan)因還(huan)是在于阿根廷本(ben)國的(de)經(jing)濟(ji)情況。

阿(a)根廷(ting)近幾年的(de)(de)(de)(de)國(guo)民生產總(zong)值(zhi)一直處于下跌狀態。從2006年起，阿(a)根廷(ting)的(de)(de)(de)(de)GDP已經(jing)有(you)十(shi)余年沒有(you)上漲過(guo)了，作(zuo)為全球唯一一個從發達國(guo)家變成發展中國(guo)家的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟體，阿(a)根廷(ting)國(guo)內的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟形勢難以讓大(da)家對其重燃信心。阿(a)根廷(ting)過(guo)度依賴(lai)外資，而糟糕(gao)的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟形勢難以吸引(yin)穩(wen)定的(de)(de)(de)(de)外資只(zhi)能吸引(yin)投機的(de)(de)(de)(de)游資，當大(da)量的(de)(de)(de)(de)游資撤(che)走之時，留(liu)給阿(a)根廷(ting)的(de)(de)(de)(de)就(jiu)只(zhi)有(you)崩盤(pan)的(de)(de)(de)(de)比索了。

巴(ba)西(xi)雷亞爾下跌趨勢也主要與巴(ba)西(xi)國內政局(ju)不穩有關，席卷全國的罷工事件疊加10月大選(xuan)存在的不確定性，許多(duo)投(tou)資者擔心巴(ba)西(xi)可能會出現新一輪的拋售狂潮(chao)。

由此我們不(bu)難(nan)看出，不(bu)否認外部經(jing)濟(ji)(ji)形勢(shi)和美(mei)元在國際(ji)(ji)貨(huo)幣中的地位都會(hui)對(dui)新興經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)發展有(you)著至關重要(yao)的影響，但一(yi)個國家(jia)的經(jing)濟(ji)(ji)命脈不(bu)應當掌握在其他國家(jia)手里，也不(bu)應該隨(sui)著美(mei)聯儲的加息周期來(lai)決定自己貨(huo)幣甚(shen)至國家(jia)的命運。從(cong)根本上說(shuo)，經(jing)濟(ji)(ji)發展才是(shi)硬道理，只有(you)全力發展生產力，提升整體(ti)經(jing)濟(ji)(ji)實力，才能在錯(cuo)綜復(fu)雜(za)的國際(ji)(ji)形勢(shi)和風云變幻的國際(ji)(ji)匯率(lv)中占據有(you)利位置。

事實上，中(zhong)國也是(shi)受到美元周期影響(xiang)的新興市(shi)場(chang)之(zhi)一(yi)，但由于宏觀經濟(ji)穩增長(chang)、擴大(da)外商(shang)投資、加快對外開放(fang)等舉措應對有力，人民幣在美元升值預期下保持了(le)長(chang)時(shi)間的穩定，而市(shi)場(chang)似乎已不再(zai)把人民幣當作(zuo)新興市(shi)場(chang)貨幣，而更像(xiang)是(shi)當作(zuo)具有避險性質的成(cheng)熟(shu)經濟(ji)體貨幣對待。

這帶給我們兩個方面啟示，一是尚未完全擺脫美元周期(qi)的(de)中(zhong)國，要(yao)繼續(xu)保持經濟(ji)發展的(de)定(ding)力(li)(li)，尤其要(yao)切實改善外(wai)商投資環(huan)境(jing)，以提(ti)高對(dui)長(chang)期(qi)投資的(de)外(wai)資而不是游資的(de)吸引力(li)(li)；二是新興經濟(ji)體國家除(chu)了短期(qi)的(de)加(jia)息等貨(huo)幣應(ying)對(dui)措(cuo)施(shi)之外(wai)，從根本上(shang)來說還是要(yao)發展本國內(nei)生經濟(ji)動(dong)力(li)(li)，提(ti)高對(dui)外(wai)資的(de)吸引力(li)(li)，這才是打好“貨(huo)幣保衛戰”的(de)根本之策。

（作者(zhe)為中國(guo)財政科學研究院應用經濟學博士(shi)后）