圖(tu)片(pian)來(lai)源：視覺中(zhong)國

中央國(guo)債登(deng)記結算有限責任公司（以下簡稱“中債登(deng)”）日前發(fa)布(bu)的統計月(yue)報(bao)顯示，截至2018年8月(yue)末，境外機構在該公司的債券(quan)(quan)托管量達14120.84億(yi)元，在繼續刷(shua)新歷史紀錄的同(tong)時，環比上月(yue)末增(zeng)加580.07億(yi)元，為連續第18個(ge)月(yue)增(zeng)加，增(zeng)加額與上個(ge)月(yue)相當。分析(xi)人士稱，隨著(zhu)我國(guo)債券(quan)(quan)市(shi)場(chang)對外開放的政(zheng)策紅利不(bu)斷釋放，外資流入的大趨(qu)勢不(bu)會改變。

連續18個月增持

8月(yue)份，中債(zhai)登托管的(de)債(zhai)券總額共增加了10298.24億(yi)元，較7月(yue)份多增逾2800億(yi)元。

這主要緣(yuan)于當月政府(fu)債券凈(jing)供給進一步增(zeng)多。中債登(deng)公布(bu)的數據顯示，截至8月末(mo)(mo)，政府(fu)債券托管量為(wei)300683.78億元，較7月末(mo)(mo)增(zeng)加(jia)8651.34億元，這當中又有超過(guo)八成(cheng)的增(zeng)量來(lai)自于地(di)方債。8月份，地(di)方債托管量增(zeng)加(jia)7120.3億元至165742.38億元。

反映(ying)到投資者債(zhai)(zhai)券(quan)托(tuo)管量(liang)數據(ju)上，8月份，商(shang)業銀行(xing)托(tuo)管量(liang)增(zeng)(zeng)(zeng)加7974.10億(yi)(yi)元，仍(reng)為絕(jue)對增(zeng)(zeng)(zeng)持(chi)大戶。當月全國性商(shang)業銀行(xing)托(tuo)管量(liang)增(zeng)(zeng)(zeng)加5910.12億(yi)(yi)元，城商(shang)行(xing)增(zeng)(zeng)(zeng)加915.48億(yi)(yi)元，農商(shang)行(xing)增(zeng)(zeng)(zeng)加1172.98億(yi)(yi)元。一直以來，商(shang)業銀行(xing)都是(shi)地(di)方債(zhai)(zhai)的最大買家，地(di)方債(zhai)(zhai)供(gong)給十分(fen)依賴商(shang)業銀行(xing)消化(hua)。8月份地(di)方債(zhai)(zhai)高額供(gong)給，大部分(fen)體現在(zai)了商(shang)業銀行(xing)債(zhai)(zhai)券(quan)托(tuo)管量(liang)的增(zeng)(zeng)(zeng)加額當中。

其他機(ji)構方(fang)面，8月份，非(fei)法人產品（各類資(zi)(zi)管(guan)(guan)產品戶）債券(quan)托(tuo)管(guan)(guan)量增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)715.72億(yi)元(yuan)，增(zeng)(zeng)量僅次(ci)于商(shang)(shang)業銀行(xing)。7月份，該類投(tou)資(zi)(zi)者曾(ceng)減持(chi)債券(quan)超過1000億(yi)元(yuan)。緊隨其后的是境外機(ji)構，其托(tuo)管(guan)(guan)量增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)580.07億(yi)元(yuan)。8月份，券(quan)商(shang)(shang)債券(quan)托(tuo)管(guan)(guan)量增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)152.78億(yi)元(yuan)，增(zeng)(zeng)持(chi)力(li)度(du)有所加(jia)(jia)大。保險機(ji)構托(tuo)管(guan)(guan)量增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)10.30億(yi)元(yuan)，延續了年初以來的平淡表現。

2017年(nian)(nian)以來，境(jing)(jing)(jing)外(wai)投(tou)資者(zhe)在債券市場大(da)(da)肆買買買的(de)“豪氣”讓人刮目(mu)相看。統計(ji)顯示，自(zi)2017年(nian)(nian)3月(yue)以來，境(jing)(jing)(jing)外(wai)機構(gou)(gou)在中債登的(de)債券托(tuo)管量已連續18個(ge)月(yue)增(zeng)加(jia)。進一步統計(ji)顯示，今(jin)年(nian)(nian)前8個(ge)月(yue)，境(jing)(jing)(jing)外(wai)機構(gou)(gou)托(tuo)管量已增(zeng)加(jia)4379.39億(yi)元(yuan)，這一持倉增(zeng)加(jia)額(e)不僅超過了2017年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)數字，也超過了同期(qi)的(de)保(bao)險、券商、資管產品等(deng)等(deng)，在全(quan)部機構(gou)(gou)投(tou)資者(zhe)中，僅次(ci)于全(quan)國性商業(ye)銀行，是今(jin)年(nian)(nian)以來的(de)第二大(da)(da)增(zeng)持機構(gou)(gou)。2017年(nian)(nian)末，境(jing)(jing)(jing)外(wai)機構(gou)(gou)的(de)托(tuo)管量為(wei)9741.45億(yi)元(yuan)，全(quan)年(nian)(nian)增(zeng)加(jia)1952.96億(yi)元(yuan)。

需指出的是，上(shang)(shang)述統計(ji)(ji)均以(yi)中債(zhai)(zhai)(zhai)登統計(ji)(ji)數據為基礎(chu)，統計(ji)(ji)范圍(wei)為在中債(zhai)(zhai)(zhai)登托管的相關債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)，不含在上(shang)(shang)海清算所托管的債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)以(yi)及直接在中證(zheng)登托管的公司債(zhai)(zhai)(zhai)等。之前數據顯示，境外(wai)機構托管在上(shang)(shang)清所的債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)總(zong)額也在持續(xu)增長(chang)。

多因素吸引外資增持

一般情況下，境外機構配置中國(guo)債券(quan)需要看票(piao)(piao)息(xi)收(shou)益和人民幣匯(hui)率(lv)升(sheng)貶值預期。如果人民幣債券(quan)票(piao)(piao)息(xi)收(shou)益升(sheng)高，加上人民幣匯(hui)率(lv)有(you)升(sheng)值預期，類似(si)于(yu)去年下半年到今年年初階段，那么境外機構會很(hen)明顯地增持(chi)中國(guo)債券(quan)。

然而，今年7月(yue)份(fen)債券(quan)收益(yi)率大幅(fu)下(xia)降后，加(jia)(jia)之人民(min)幣匯(hui)率在(zai)6、7月(yue)份(fen)出(chu)現(xian)了較快貶(bian)值，無論是(shi)票息收益(yi)還是(shi)匯(hui)率層(ceng)面，人民(min)幣債券(quan)對境(jing)外(wai)投資者的(de)吸(xi)引力(li)都會(hui)有所下(xia)降，按理說機構就會(hui)降低(di)對境(jing)內債券(quan)的(de)配置(zhi)。但是(shi)，境(jing)外(wai)機構持(chi)有的(de)人民(min)幣債券(quan)規模(mo)還在(zai)持(chi)續增加(jia)(jia)，7、8月(yue)份(fen)單月(yue)增持(chi)規模(mo)仍(reng)不算(suan)低(di)。

中金公司研報認(ren)為，這(zhe)(zhe)背后可(ke)能有幾方面因素支撐：一是(shi)盡管人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)出(chu)現了(le)一定波動(dong)，但實際上(shang)其(qi)他新興市場(chang)貨幣(bi)的(de)(de)波動(dong)幅度(du)(du)遠高于人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)，導致人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)“比上(shang)不足比下(xia)有余”。從EPFR統計的(de)(de)資(zi)金流向來看(kan)，近期新興市場(chang)債(zhai)市資(zi)金明(ming)顯(xian)在(zai)流出(chu)，而中國(guo)(guo)還(huan)在(zai)流入，顯(xian)示(shi)了(le)中國(guo)(guo)匯(hui)率(lv)(lv)相對(dui)穩定的(de)(de)重要性。二是(shi)為了(le)穩定人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)，央行在(zai)遠期匯(hui)率(lv)(lv)市場(chang)的(de)(de)干預某種程(cheng)度(du)(du)上(shang)導致人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)遠期的(de)(de)掉期點由正轉負(fu)，這(zhe)(zhe)意味著境外(wai)機構(gou)可(ke)以(yi)鎖定更低的(de)(de)人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)融(rong)資(zi)成(cheng)本(ben)，投資(zi)境內(nei)(nei)短期債(zhai)券依然(ran)有利可(ke)圖。三是(shi)有些(xie)境外(wai)機構(gou)認(ren)為人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)利率(lv)(lv)還(huan)會(hui)繼續下(xia)降，因此即使票(piao)息收益(yi)下(xia)降了(le)，但未來仍會(hui)獲(huo)得(de)不錯的(de)(de)資(zi)本(ben)利得(de)，這(zhe)(zhe)也驅動(dong)一些(xie)境外(wai)投資(zi)者在(zai)增(zeng)加境內(nei)(nei)債(zhai)券的(de)(de)配(pei)置(zhi)。

還有一點也(ye)很重要，中國(guo)債(zhai)券市場不(bu)斷對(dui)外(wai)(wai)開(kai)放，政(zheng)策紅(hong)利持(chi)續(xu)釋放。機(ji)(ji)構(gou)報告(gao)指出，為了吸引(yin)境(jing)外(wai)(wai)機(ji)(ji)構(gou)增(zeng)加(jia)對(dui)中國(guo)債(zhai)券的(de)配置，中國(guo)也(ye)做了很多改革(ge)，包括放開(kai)境(jing)外(wai)(wai)評級機(ji)(ji)構(gou)參與到國(guo)內(nei)債(zhai)券評級業務(wu)、減免(mian)稅收、債(zhai)券通實施(shi)DVP等(deng)，未(wei)來可(ke)能進一步放開(kai)機(ji)(ji)構(gou)參與國(guo)內(nei)利率(lv)衍(yan)生品。這些(xie)配套政(zheng)策也(ye)增(zeng)強了中國(guo)債(zhai)市對(dui)境(jing)外(wai)(wai)投資者的(de)吸引(yin)力。

近日(ri)，政(zheng)府明確(que)對境外機(ji)構投資境內(nei)債(zhai)券(quan)市場(chang)取得(de)的債(zhai)券(quan)利息收入暫免(mian)征收企業所得(de)稅和增(zeng)值稅，政(zheng)策(ce)期限暫定3年。機(ji)構認為，在免(mian)稅政(zheng)策(ce)的驅動下(xia)，加上人(ren)民(min)幣(bi)匯率比其他新興市場(chang)貨(huo)幣(bi)更穩定，境外機(ji)構仍然有動力繼續增(zeng)加人(ren)民(min)幣(bi)債(zhai)券(quan)配置(zhi)。