圖片來源：視覺中(zhong)國

期貨(huo)(huo)和期權(quan)市(shi)場的(de)(de)交易行為不僅(jin)反映投(tou)資者(zhe)的(de)(de)市(shi)場參與情緒，而且還可以(yi)充分揭示投(tou)資者(zhe)對(dui)未來(lai)市(shi)場變化的(de)(de)信心與判(pan)斷。正是由于期貨(huo)(huo)和期權(quan)價格包含了(le)投(tou)資者(zhe)對(dui)未來(lai)市(shi)場波動的(de)(de)預期，因此基于期貨(huo)(huo)和期權(quan)市(shi)場數(shu)據計(ji)算出來(lai)的(de)(de)各(ge)種指標(biao)具有(you)很強(qiang)的(de)(de)先導作(zuo)用。

盡管近年我國金融衍生品(pin)市(shi)場發展較為迅(xun)速(su)，但是相比于發達市(shi)場經濟體，仍處于起步(bu)階段。近年來(lai)，境外交易所陸續推出多(duo)種(zhong)中國概念的金融衍生品(pin)。對此，不少(shao)市(shi)場人士擔憂(you)，境外交易所有關(guan)A股的期貨和期權產品(pin)如果發展過快，國內資本市(shi)場將面臨(lin)著金融資源(yuan)流失、金融競爭力(li)、金融定價權等多(duo)方面的沖擊。

境外機構陸續推出中概衍生品

2004年10月(yue)(yue)18日(ri)(ri)，芝(zhi)加哥期(qi)權交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)推(tui)(tui)出了第(di)一個中國(guo)概念衍生品(pin)恒生中國(guo)企(qi)業(ye)指數(shu)(shu)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)；2005年5月(yue)(yue)23日(ri)(ri)，香(xiang)港交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)推(tui)(tui)出了新(xin)華富(fu)(fu)時(shi)中國(guo)25指數(shu)(shu)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)及期(qi)權；2006年9月(yue)(yue)5日(ri)(ri)，新(xin)加坡交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)(SGX)推(tui)(tui)出了新(xin)華富(fu)(fu)時(shi)中國(guo)A50股指期(qi)貨(huo)(huo)(huo)；2013年11月(yue)(yue)27日(ri)(ri)，基于德銀-嘉(jia)實滬深(shen)300ETF開(kai)發(fa)的ASHRETF期(qi)權在3家(jia)交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)上(shang)市(shi)(CBOE、NASDAQPHLX和CBOEC2)，且成交(jiao)(jiao)活躍(yue)；2015年10月(yue)(yue)12日(ri)(ri)，芝(zhi)加哥商品(pin)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)推(tui)(tui)出可(ke)全(quan)天候交(jiao)(jiao)易(yi)的E迷你富(fu)(fu)時(shi)中國(guo)50指數(shu)(shu)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)，其樣本涵(han)蓋在香(xiang)港地區上(shang)市(shi)的50只中國(guo)概念藍(lan)籌(chou)股。

隨著A股正式納入(ru)MSCI指數，國際化程度(du)不斷提升，境外(wai)交易所也在(zai)進一步擴大(da)了中(zhong)國市場(chang)投資產品池(chi)。其中(zhong)，新加坡交易所已經推出以美元計價的MSCI中(zhong)國指數期貨。

在諸多境(jing)外中概衍(yan)生(sheng)品中，作為首只直接以(yi)A股股指(zhi)為標的(de)的(de)境(jing)外衍(yan)生(sheng)產品，新加坡A50指(zhi)數(shu)期貨最為國內投資者所熟悉(xi)。

資料顯示，A50股指(zhi)(zhi)期(qi)貨2006年9月(yue)在新加坡(po)交易所上市，以美(mei)元(yuan)標價(jia)進行(xing)交易結算，追蹤的(de)(de)是(shi)(shi)新華富時中(zhong)國A50指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)，該(gai)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)是(shi)(shi)富時指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)公(gong)司推出的(de)(de)實時可交易指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)。

一期(qi)貨(huo)公(gong)(gong)司(si)分(fen)析師告訴(su)記(ji)者(zhe)，在國內(nei)(nei)(nei)(nei)股指期(qi)貨(huo)交易受限，疊加(jia)國內(nei)(nei)(nei)(nei)外A股投(tou)資(zi)者(zhe)對沖風(feng)險(xian)工具(ju)的(de)強烈需求的(de)情況下(xia)，新(xin)加(jia)坡A50指數(shu)期(qi)貨(huo)作(zuo)為(wei)國內(nei)(nei)(nei)(nei)股指期(qi)貨(huo)的(de)替(ti)代工具(ju)交易越發活躍(yue)。“目前境內(nei)(nei)(nei)(nei)已有多家(jia)公(gong)(gong)司(si)通過香港子公(gong)(gong)司(si)為(wei)內(nei)(nei)(nei)(nei)地客戶開通A50股指期(qi)貨(huo)交易。”據其(qi)透(tou)露，新(xin)加(jia)坡市場的(de)參(can)與者(zhe)主要是海外機(ji)構投(tou)資(zi)者(zhe)，包括投(tou)資(zi)于(yu)中國內(nei)(nei)(nei)(nei)地市場的(de)QFII投(tou)資(zi)者(zhe)。

資(zi)料顯示，A50股指期貨自上市(shi)之初，交(jiao)易并不活躍，但隨著中國(guo)(guo)證券市(shi)場漸熱，加之中國(guo)(guo)衍(yan)生(sheng)品市(shi)場尚未完(wan)全(quan)開放，已有不少國(guo)(guo)內外的資(zi)金(jin)分流至境外交(jiao)易所，這一情況在A股大幅波動的時(shi)候最為明顯。

數據顯示(shi)，2014年7月至2015年5月期間，A股連續上漲。與此同(tong)時(shi)，A50指(zhi)數期貨(huo)總成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)急劇(ju)放(fang)大到(dao)約6419萬(wan)手，占(zhan)到(dao)新加(jia)(jia)坡(po)交(jiao)(jiao)易所股指(zhi)期貨(huo)總成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)的(de)50.87%，占(zhan)到(dao)新加(jia)(jia)坡(po)交(jiao)(jiao)易所所有衍生產品(pin)總成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)的(de)46.01%。自2015年6月下旬(xun)以來，A股市場的(de)波(bo)動加(jia)(jia)劇(ju)，離(li)岸投資(zi)者利用A50指(zhi)數期貨(huo)對其國(guo)內標的(de)資(zi)產進行對沖(chong)更加(jia)(jia)頻繁。A50指(zhi)數期貨(huo)成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)迅(xun)速放(fang)大，日成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)和持倉量(liang)(liang)基本都在50萬(wan)手以上，甚至連續數天成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)突破100萬(wan)手。

市場的憂慮

隨(sui)著國內資本市場愈發成熟，相關資金管(guan)理者愈發體會到風(feng)險(xian)管(guan)理的重要性(xing)，套保需求強烈，但國內股指(zhi)期(qi)貨的流動性(xing)和(he)較為嚴格的套保審批難(nan)以滿足市場需求，境外相關股指(zhi)期(qi)權產(chan)品(pin)(pin)自然(ran)成了風(feng)險(xian)管(guan)理需求的替代品(pin)(pin)。

在A股概念、中(zhong)(zhong)國(guo)概念衍生品交易(yi)量方面，新(xin)交所上(shang)(shang)市的(de)新(xin)華富(fu)時(shi)(shi)A50股指期貨(huo)、中(zhong)(zhong)金所的(de)滬深300股指期貨(huo)、滬市的(de)上(shang)(shang)證(zheng)50ETF期權(quan)和安碩中(zhong)(zhong)國(guo)大盤股ETF期權(quan)成(cheng)交活躍(yue)，香(xiang)港聯交所上(shang)(shang)市的(de)安碩富(fu)時(shi)(shi)A50指數ETF期權(quan)和美國(guo)上(shang)(shang)市的(de)德銀-嘉實(shi)滬深300ETF期權(quan)較為(wei)活躍(yue)，其他境內外(wai)A股概念和中(zhong)(zhong)國(guo)概念衍生品成(cheng)交較為(wei)清(qing)淡。

從(cong)目前境(jing)內外交(jiao)易所開發的(de)(de)A股概(gai)(gai)念和中國概(gai)(gai)念的(de)(de)衍(yan)生產(chan)品成交(jiao)情況來看(kan)，一向在產(chan)品創新方面最有“侵略(lve)性”的(de)(de)新加坡(po)交(jiao)易所或許是我國金融衍(yan)生品發展的(de)(de)最大威(wei)脅。

資料顯示，新加(jia)坡交(jiao)易所曾(ceng)多次搶(qiang)先(xian)推出(chu)以(yi)別國股(gu)票指數為標的的期(qi)貨和期(qi)權(quan)產(chan)品，如：日(ri)經225股(gu)票指數期(qi)貨和期(qi)權(quan)、MSCI香(xiang)港股(gu)指期(qi)貨、MSCI臺證股(gu)指期(qi)貨、印(yin)度S&PCNXNIFTY50股(gu)指期(qi)貨。其中部分產(chan)品的交(jiao)易量(liang)甚至(zhi)超過了指數所在(zai)國的股(gu)指期(qi)貨和期(qi)權(quan)交(jiao)易量(liang)。

相對現貨而(er)言，衍生品(pin)市(shi)(shi)場開放性明顯。有(you)業內學者(zhe)擔憂，境(jing)外交易所(suo)有(you)關A股(gu)(gu)(gu)的(de)期(qi)貨和期(qi)權(quan)產品(pin)如果發(fa)展過快，國(guo)內資(zi)本市(shi)(shi)場將(jiang)面臨著金融(rong)資(zi)源流失(shi)、金融(rong)競爭(zheng)力、金融(rong)定價權(quan)等(deng)多(duo)方面的(de)沖擊(ji)，此外還可能在一定程度上帶來資(zi)本外流。更需(xu)注意(yi)的(de)是(shi)，由于我(wo)(wo)國(guo)監(jian)(jian)管部門對境(jing)外股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨期(qi)權(quan)市(shi)(shi)場沒有(you)監(jian)(jian)管權(quan)，境(jing)外股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨期(qi)權(quan)市(shi)(shi)場操縱行為的(de)負(fu)面影(ying)響(xiang)，將(jiang)有(you)可能波及到(dao)國(guo)內股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)、期(qi)市(shi)(shi)。因此，有(you)必要完善國(guo)內股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨期(qi)權(quan)產品(pin)線，提升(sheng)我(wo)(wo)國(guo)金融(rong)話語(yu)權(quan)。