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周二，A股三大股指呈現窄幅盤整格局，尾盤小幅拉升。截至收盤，上證指數報2594.09點，上漲0.37%；深證成指報7685.40點，上漲0.79%；創業板指報1338.08點，上漲0.85%。值得注意的是，昨日滬市成交額僅854億元，除2016年1月7日熔斷外(當日成交額799.82億元)，刷新2014年7月21日以來新低。

分析人士表示，此前偏于冷淡的市場氛圍已有所緩和，但交易熱度、資金量能卻仍未出現有效放大。臨近年末，一方面，市場的關注焦點逐步轉向明年的配置方向。另一方面，當前市場市盈率處于底部，市場換手率低于2013年6月的1.33%，成交量方面更是屢屢創下新低，且調整和時間都接近底部區域水平。種種跡象表明，A股至少處于調整尾聲，權益配置吸引力開始顯現，臨近歲末，投資者可擇機布局一些彈性稍大的結構性交易機會。

地量有望迎地價

12月11日，A股三大股指全面翻紅，不過成交繼續縮量。滬深三大股指集體高開，盤初短暫沖高，創業板指一度漲近1%，隨后震蕩回落，臨近尾盤指數再度拉升。截至收盤，滬指漲0.37%，報2594.09點；深指漲0.79%，報7685.40點；創業板指數漲0.85%，報1338.08點。

在近期市場再度承壓的背景下，成交方面屢屢創出新低，使得謹慎再度成為近期市場關鍵詞。從成交量看，昨日滬深兩市總計成交2184.1億元，較前一交易日的2406.43億元，縮量222.33億元。其中，滬市成交額僅854億元，連續第三日不足1000億元，除2016年1月7日熔斷外(當日成交額799.82億元)，刷新2014年7月21日以來新低。

一方面，市場成交量繼續萎靡，市場交投意愿不足，日線級別暫無任何均線的支撐，整體來看后市仍不樂觀。不過，另一方面，成交量的萎縮同樣也說明市場的殺跌動力逐步趨減，而當成交量萎縮至一定程度后，市場將會形成否極泰來。此外，由于近期“賺錢效應”持續萎縮，漲停板個股家數也不斷減少，但從昨日市場來看，活躍的個股明顯增多，活躍資金尾盤有重新進場的跡象。

整體而言，目前市場的量能萎縮，直觀反映出資金的觀望情緒依舊濃厚，因而短期市場反彈仍需量能方面放大的配合，量能變化由此成為后市行情演繹的關鍵。不過以往的經驗顯示，只要主要指數的下跌空間不大，各路資金便將開始布局動作。更何況目前即將進入12月中旬，資金也將會為來年做準備，必然會在近期調整倉位結構，為來年的投資方向打下提前量。因此企穩后的市場其實已迎來了一個“春播”良機，后市資金加倉偏好其實才是當前投資者所應關心的話題。

“底部”仍待進一步確認

雖然此前回調使得市場風險被部分釋放，但外圍市場擾動疊加部分絕對收益投資者收益了結的傾向，仍可能在年底對市場形成制約和擾動。客觀而言，當前市場整體風險偏好水平依舊不高，多數板塊仍未走出回調的“陰霾”。分析人士同樣表示，持續下跌后的觸底反彈不會“一蹴而就”，必然會有一定反復。

從歷史來看，市場底部構建一般經歷估值底-政策底-市場底-業績底這一過程。目前來看，A股處于歷史估值底部區域，“政策底”已明確，未來需密切觀察政策向基本面的傳導效果。當前大盤顯然已步入震蕩模式，調整完全結束也尚需時日。短期建議更多關注業績良好的白馬藍籌，均衡配置，做好防守，市場短期內或將維持弱勢震蕩的格局。

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平安證券認為，資本市場對盈利底的有效判定是確認“市場底”的關鍵。近期政策成效初顯，貨幣政策趨于寬松，資本市場改革提速，財政減稅政策拭目以待，但市場估值仍然受到盈利下行的壓制。當前市場仍在磨底狀態，回暖的信號來自于兩方面風險的出清，一方面是經濟盈利底的確定，另一方面來自于海外不確定性風險的出清。

進一步來看，自2002年以來A股市場一共經歷了四輪盈利底部。每輪盈利周期大致維持在三到四年，回落區間大致在八個季度左右，負增長區間在四個季度左右。而本輪盈利周期以2017年第一季度為盈利頂點，當前已經回落六個季度。考慮到宏觀穩增長政策邊際效用的遞減以及去杠桿和海外的不確定性，本輪盈利周期回落時間可能較以往更長，但2019年二、三季度大概率會是本輪盈利逐步穩定和好轉的時間點。

從上述角度出發，在當前的震蕩中，經歷前期殺跌后，下行空間已相對有限，特別是一些回調幅度較大的優質個股，其安全邊際已經出現。平安證券認為，2019年A股的投資主線將是在于“變中尋機”，即尋找盈利底部反彈先行者和新興成長核心驅動者。一方面，看好盈利底部將率先反彈的部分行業板塊，即盈利小幅回升的食品制造業以及鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業及盈利已經持續回落20個月并有望較早走出底部的汽車制造業和通用設備制造業。另一方面，新經濟板塊也同樣受益于經濟轉型和產業政策加速推進。即通信的5G新周期、計算機板塊的云計算、人工智能、安全可控、醫療信息化以及新能源汽車產業鏈的細分領域龍頭。

價值成長誰執牛耳

不難發現，前期受益于政策面的反彈戛然而止，熱點紛紛回落，市場并未出現新的熱點方向。此外由于近期機構持倉較重個股接連出現調整，家電、白酒等前期強勢板塊景氣進入下行期。在這樣的背景下，興業證券強調，年末時點，機會仍有、擾動亦存，由于不確定性因素增加，波動性提高成為近一階段市場重要特征。因而針對后市，投資者應著眼年初，積極尋找結構性機會、確定性方向，減少折騰，靈活控制倉位，進退有度。

但著眼于后市確定性機會而言，針對未來可能的資金調倉，機構間卻也仍呈現一定分歧。

中信證券表示，由于近期醫藥板塊的調整疊加跨年因素，短期內勢必有很多配置資金從醫藥板塊流出，考慮到與經濟周期低相關、有業績、有催化因素的成長板塊在近期已經迅速形成市場一致預期并抬升了估值，并且市場寬松預期也在消退，醫藥板塊流出的資金再向成長集聚的空間預計非常有限，更可能流向有一定防御屬性的板塊。

而招商證券則強調，在經濟回落、企業盈利下行的背景下，價值投資風格會受到抑制，而對并購、回購的鼓勵，利好中小市值風格和殼價值，成長股將占優。該機構表示，2019年成長股占優有幾大信號：首先是估值信號，從大小盤相對估值的角度，當前申萬大小盤估值比為0.62，大中盤估值比為0.71，均是近十年以來的最高值，可以說當前大小盤估值比已經處于較為極端的狀態，大小盤估值比繼續上行的可能性極小；其次是利率信號，當前十年期國債利率突破3.5%的關鍵點位，從歷史上來看基本是小盤股相對占優的重大信號。此外，經濟周期信號同樣顯示，歷史上流動性寬松和經濟下行的“衰退式寬松組合”情況下，毫無例外小盤風格同樣較為明顯。

整體來看，分析人士指出，當前處于盈利空窗期的市場，拋開風格之爭，短期反彈的動力仍將主要來自估值的提升。雖然目前市場風險偏好和流動性都已不再邊際惡化，但在進一步指引明確前，A股向上之路料仍將出現反復。

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券商觀點

中信建投：吹盡狂沙始到金

經濟老動能趨弱，新動能培育和成長需要時間，動能轉換需要耐心。

內外部的沖擊高點正在過去，改革開放將激發長期增長潛力。經濟結構的調整需要相對漫長的過程，但是站在當前的時間點上，沒有必要對于經濟過度的悲觀。經過了一年時間的消化，在長效機制不斷推進下房地產調控最嚴的時刻可能已經過去。未來隨著房地產與出口下行的風險逐步釋放，減稅政策逐步落地，中國經濟正在卸下過去的包袱，輕裝前行。

一方面，全球經濟以及國內制造業投資、房地產投資大概率下行，經濟下行壓力尚未完全釋放。另一方面，在穩就業與2020年全面建成小康社會經濟目標的約束下，經濟增長需要底線思維，這意味著積極的財政政策需要發揮更重要作用，而基建投資將是主要抓手。綜合考慮，預計明年GDP實際增速6.3%左右，名義GDP增速8.5%左右。三季度經濟或短期企穩，一方面是由于專項債發行規模增加可能會在二季度支撐社融增速短期企穩，另一方面是貿易風險的不利沖擊，相應可能會帶來之后的政策調整。通脹并非明年市場與政策的風險因素，預計CPI增速大致與今年持平，PPI增速回落較明顯。

綜合來看，明年二季度之前仍然是享受無風險收益率下行的時間窗口，利率債和高評級信用債收益率仍有下行空間。股票市場具有中長期配置價值。

國泰君安：

預期波動反復不確定性上升

市場情緒脆弱，短期沖擊下市場表現弱勢。對經濟下行擔憂始終存在，疊加短期的擾動因素，投資者情緒較為脆弱，市場仍顯弱勢。伴隨不確定因素增多，市場預期波動仍有反復。

階段內國際貿易風險處于緩和狀態。市場關注焦點預計將更多轉向經濟動能層面，短期來看以下兩個因素將會對市場風險偏好形成抑制：一是國際貿易局勢演變；二是美債利率倒掛，非農不及預期，資本市場波動加劇。近期5年期與3年期利差出現倒掛，10年期與2年期利差已收窄至歷史新低水平，加上11月非農數據不及預期，市場對美國經濟下行的預期不斷強化，盡管美聯儲官員的鴿派表態釋放出加息放緩信號，但對市場沒有顯示出明顯的積極效果。

從結構上來看，風險偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當前市場風格狀態下的相對表現。從行業層面來看，經濟下行擔憂與政策對沖力度加大預期共存，從景氣周期角度看，資源周期板塊景氣高點預計將在明年一季度見到，周期板塊更多體現為政策驅動式的交易行情，消費板塊景氣高點已于2018年三季度出現，預計景氣的拐點的出現至少需等待兩個季度。短期風險偏好修復過程中，具有業績支撐以成長股為主的制造業中TMT仍受益于彈性較高優勢，看好銀行地產低估值龍頭股、黃金、公用事業等具有防御屬性領域相對收益機會。