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新年伊始，金融市場被“央媽”一系列的貨幣政策操作震撼了。

1月15日，2019年首次降準正式實施，一次性釋放數千億元長期限資金。但“央媽”的“紅包”沒有停下來，從14日開始重啟公開市場逆回購操作，持續投放短期資金，第一天1000億元，第二天1800億元，第三天直接創了天量——5700億元！有史以來最大一筆央行逆回購操作現身。

1月是稅收大月，但央行降準+逆回購雙管齊下，稅期擾動已然無憂。與此同時，月內第二次降準、“特麻辣粉”（TMLF）、普惠金融定向降準已在候場。

比降準還多投一千億

“特麻辣粉”、普惠金融定向降準、降準，“央媽”接連做出一系列的操作安排。其中，分兩步全面降準1個百分點，預計可釋放資金1.5萬億元；三項舉措一起，預計可釋放資金約2萬億元。

還沒完！

14日，央行重啟公開市場操作，當次開展兩個品種總共1000億元逆回購交易；

15日，央行進一步加大逆回購操作力度，兩品種交易總額達到1800億元；

16日，逆回購操作直接創了“天量”——5700億元，創出有史以來單筆逆回購操作的最大紀錄。

僅僅3天，央行就通過逆回購操作投放了8500億元，投放資金量比降準0.5個百分點還要多出1000億元。

根據央行先前公布的安排，1月下調金融機構存款準備金率將分兩次實施，1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。央行有關負責人透露，此次降準將釋放資金約1.5萬億元。簡單估算，15日這次降準大約可釋放資金7500億元左右。3天逆回購操作投放的資金量比降準0.5個百分點大約還要多出1000億元。

換個角度，將降準和公開市場逆回購操作合并考慮，本周前三個工作日，央行已經投放了約1.6萬億元。

三天1.6萬億算不上大水漫灌

“此次降準仍屬于定向調控，并非大水漫灌，穩健的貨幣政策取向沒有改變。”1月4日，央行有關負責人針對降準等系列操作如此表示。

3天投放了1.6萬億，還不算“大水漫灌”？可能還真算不上。

流動性供需決定流動性運行，因此不能光看供給忘了需求。短期看，銀行體系流動性的“漏出項”不少，央行在降準之外大力度開展公開市場操作，既是合理的也是必要的。

央行對最近的公開市場操作都有說明。

14日，央行稱，當天操作是“為對沖稅期、央行逆回購到期、政府債券發行繳款等因素的影響”。

15日，央行稱，從歷年規律看，1月是稅收大月，目前已進入1月份稅收高峰期，預計未來幾日銀行體系流動性總量下降較快。為維護銀行體系流動性合理充裕，1月15日，中國人民銀行在下調存款準備金率置換部分中期借貸便利的同時，以利率招標方式開展了1800億元逆回購操作。

16日，央行稱，目前仍處于稅期高峰，銀行體系流動性總量下行較快，為維護銀行體系流動性合理充裕，1月16日人民銀行以利率招標方式開展了5700億元逆回購操作。

稅期、稅期、稅期，一連三天，央媽都談到了稅期。當前正處在稅期高峰，這期間財政收稅規模有多少？上萬億！

由于是季度首月，企業預繳上季度所得稅等稅款，歷年1月都是稅收大月，特別是稅期高峰財稅征繳入庫規模很大。2018年數據顯示，當年1月財政存款增加了9809億元，而這是財政收支相抵后的數據，單考慮財政收入，當月收稅規模顯然超過1萬億元。

同時，15日還有3900億元MLF到期，如不續做本周還有1100億元央行逆回購到期。14日當天有100億元國債繳款，另外第三方支付機構備付金上交大限已至，也會造成一定規模的準備金凍結。

雖然央行一手降準一手逆回購，集中大手筆投放了約1.6萬億元。但與此同時，財政收稅、央行逆回購和MLF到期、政府債券發行繳款、第三方支付機構備付金交存等幾項加起來，遠超1萬億元。兩相抵充，實際凈投放極為有限，算不上“大水漫灌”。

政策松沒松只需看一個指標

是不是“大水漫灌”，貨幣政策有沒有實際松動，不用看央行開展了什么操作，看看貨幣市場利率基準指標運行中樞有沒有實質下降就夠了。

當前階段，貨幣市場參與者最看重的指標就是央行所說的：銀行間最有代表性的7天期債券回購利率——DR007。

DR007在2019年初迎來一波顯著下行，一度跌至2.21%，比央行今天開展的7天期逆回購操作（2.55%）低了超過30基點，說明當時流動性確實相當充裕。不過，DR007隨后開始回升，本周連續上行，15日加權價報2.65%，已高于7天逆回購操作利率10bp。

截至記者發稿時，DR007加權價報2.6268%，較上一日下跌1.95bp，但仍然高于央行逆回購操作利率。這表明流動性基本保持了供求平衡，央行做的是對沖不是“加法”，這不是“大水漫灌”。

紅包拿到手軟，債券市場笑了

央媽祭出降準、“特麻辣粉”和普惠金融定向降準，金融市場參與者都長舒了一口氣，但還不是完全放心，畢竟2019年春節靠前、1月繳稅和節前取現這兩大因素，帶來的銀行體系流動性耗損量都是萬億級別的。

如今，“央媽”毫不猶豫地重啟公開市場操作，這回春節前流動性算是徹底穩了。往后看，央行已預告將在1月中下旬實施TMLF和普惠金融定向降準，預計這兩項將投放資金5000億元左右。

央行公開市場操作仍有發揮“光和熱”的空間。值得注意的是，央行近三次逆回購操作，都是雙期限搭配，一個短期一個中長期，在熨平短期流動性波動的同時，兼顧跨月、跨春節資金的意圖十分明顯。后續，隨著節前取現壓力加大，預計央行仍將適時開展逆回購操作。

節前流動性穩了，節后流動性也有相當大概率保持穩定甚至較為充裕。從往年來看，春節后，現金回流銀行體系，會極大改善流動性狀況，即便屆時可能有央行逆回購到期，但央行降準、TMLF等操作的效應也有望充分展現。

目前來看，春節后DR007等貨幣市場利率有可能進一步下降。這對金融市場的意義不言自明。16日上午，債券市場已經積極響應了。就目前形勢看，在央行寬貨幣舉措下，債券市場仍是最直接受益者，利率債還有表現空間，但中高等級信用債可能更有盼頭。