每經(jing)(jing)記(ji)者｜袁東    每經(jing)(jing)編(bian)輯｜吳永久    

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2019年對于(yu)(yu)港(gang)(gang)(gang)股大盤來說(shuo)，相較于(yu)(yu)A股和(he)美股雖然都要(yao)落后不(bu)少，不(bu)過(guo)港(gang)(gang)(gang)股中有眾多(duo)優質(zhi)的企業（特(te)別是以內地業務為主的企業），它們相對的低估值和(he)高(gao)品質(zhi)讓投(tou)資(zi)者任(ren)何時候都不(bu)能忽(hu)視(shi)。隨著(zhu)2020年制約港(gang)(gang)(gang)股的因素逐漸好轉，港(gang)(gang)(gang)股會給投(tou)資(zi)者怎樣的驚喜？

在此，《每(mei)日經濟(ji)新聞(wen)》記者(zhe)采訪到(dao)券商、公募基(ji)金(jin)、私(si)募基(ji)金(jin)等多(duo)方(fang)市場觀(guan)點，為您解讀(du)2020年(nian)港股(gu)投(tou)資的最(zui)佳方(fang)式。

展望

富途證券分析師表示：

未來(lai)的(de)(de)(de)港(gang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)場，我們認(ren)為應該(gai)更加關(guan)注內(nei)資(zi)(zi)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)機會(hui)(hui)，隨著越來(lai)越多的(de)(de)(de)內(nei)地企(qi)業赴(fu)港(gang)上市(shi)(shi)，未來(lai)內(nei)資(zi)(zi)企(qi)業在港(gang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)占(zhan)比將(jiang)逐(zhu)步(bu)提升，并占(zhan)港(gang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)場中(zhong)絕大部分的(de)(de)(de)成(cheng)交量。因(yin)(yin)此(ci)，內(nei)地產(chan)業結構(gou)的(de)(de)(de)變化(hua)將(jiang)會(hui)(hui)是(shi)未來(lai)影響港(gang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)因(yin)(yin)素之一。著眼于內(nei)地經(jing)濟(ji)基(ji)本面(mian)，去杠桿的(de)(de)(de)進程(cheng)已經(jing)結束，特(te)別是(shi)宏觀去杠桿取得重(zhong)大成(cheng)效(xiao)(xiao)。另(ling)一方面(mian)更大規模的(de)(de)(de)財政政策（減稅(shui)降費）和(he)“靈活適度”的(de)(de)(de)穩(wen)健貨(huo)幣政策已成(cheng)為明(ming)年經(jing)濟(ji)工作的(de)(de)(de)主基(ji)調，我們認(ren)為明(ming)年即將(jiang)出臺的(de)(de)(de)一系列政策措施將(jiang)會(hui)(hui)為明(ming)年宏觀經(jing)濟(ji)發展產(chan)生較大積極的(de)(de)(de)作用。微觀上，產(chan)業將(jiang)步(bu)入集中(zhong)化(hua)進程(cheng)，“強者恒強”將(jiang)成(cheng)為未來(lai)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)潮流(liu)，因(yin)(yin)此(ci)受到“龍頭(tou)效(xiao)(xiao)應”的(de)(de)(de)影響，投(tou)資(zi)(zi)者需要(yao)關(guan)注港(gang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)場中(zhong)擁(yong)有行業龍頭(tou)地位個(ge)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)中(zhong)長期投(tou)資(zi)(zi)機會(hui)(hui)。

此外，從(cong)近期(qi)的經(jing)(jing)濟數據可以看出，內外需環境正在好轉，補(bu)庫存(cun)和(he)新興產業(ye)資本開支見底(di)回(hui)升，未來產業(ye)鏈的景氣度將企穩回(hui)升，而企業(ye)盈(ying)利(li)將會(hui)在一季度出現(xian)一定(ding)的改善(shan)。所以，受宏觀經(jing)(jing)濟復蘇預期(qi)影響(xiang)較強，我們認為內地經(jing)(jing)濟基本面預期(qi)的改善(shan)對市(shi)場情(qing)緒(xu)有起到提振(zhen)作用，一定(ding)程度上(shang)抬(tai)高了市(shi)場的底(di)部。

估(gu)(gu)值方面(mian)，當(dang)前(qian)港股市(shi)(shi)場的(de)(de)整(zheng)體估(gu)(gu)值依然在(zai)新興市(shi)(shi)場中(zhong)處于較低水平，展望明年(nian)隨(sui)(sui)著(zhu)資(zi)本市(shi)(shi)場風險偏好的(de)(de)轉好，港股市(shi)(shi)場將會迎(ying)來估(gu)(gu)值的(de)(de)修(xiu)復。另一方面(mian)，當(dang)前(qian)A+H兩地上市(shi)(shi)公司中(zhong)仍存在(zai)明顯的(de)(de)折價空間，我(wo)們認為未來隨(sui)(sui)著(zhu)港股市(shi)(shi)場的(de)(de)回溫，資(zi)金(jin)有望逐步(bu)填補這一空間。

奶酪基金基金經理莊宏東表示：

港股(gu)2019年(nian)走勢(shi)明(ming)顯弱(ruo)于A股(gu)，通過縱(zong)向歷史對比以及(ji)橫向市場對比，我們認(ren)為目前港股(gu)估值處于明(ming)顯低估位置，未(wei)來(lai)有(you)一定修復空間(jian)。

2019年(nian)香港(gang)市(shi)(shi)場雖然受到(dao)一(yi)定(ding)的(de)影(ying)響，但我(wo)(wo)們認為(wei)(wei)(wei)對整(zheng)體(ti)的(de)市(shi)(shi)場影(ying)響不是(shi)(shi)特別大(da)。奶酪基(ji)金認為(wei)(wei)(wei)，估值低(di)肯定(ding)是(shi)(shi)對投資者很有利的(de)，但我(wo)(wo)們投資港(gang)股最主(zhu)要(yao)還是(shi)(shi)落腳到(dao)個股上(shang)，投資標的(de)主(zhu)要(yao)的(de)業務(wu)和經營(ying)實體(ti)都基(ji)本(ben)上(shang)在(zai)內地，加上(shang)港(gang)股市(shi)(shi)場較為(wei)(wei)(wei)成熟(shu)、資金結構較為(wei)(wei)(wei)穩(wen)定(ding)，因(yin)此整(zheng)體(ti)上(shang)影(ying)響沒(mei)有特別大(da)。

天弘基金經理劉國江表示：2019年(nian)(nian)快結束了，港(gang)股(gu)(gu)至今(jin)(jin)還是(shi)(shi)沒(mei)能擺脫(tuo)疲弱的(de)(de)(de)局面。美(mei)股(gu)(gu)、歐洲股(gu)(gu)市今(jin)(jin)年(nian)(nian)是(shi)(shi)牛(niu)市，A股(gu)(gu)也(ye)是(shi)(shi)牛(niu)市。然而基本面跟國內(nei)趨同，貨幣(bi)環境(jing)及市場(chang)流動性(xing)與美(mei)國高度關聯的(de)(de)(de)港(gang)股(gu)(gu)卻沒(mei)有表現。今(jin)(jin)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)全(quan)球股(gu)(gu)市上漲主要特征是(shi)(shi)估值擴張，港(gang)股(gu)(gu)估值并未(wei)出現擴張。中美(mei)貿易摩擦爆發以來，港(gang)股(gu)(gu)是(shi)(shi)受沖擊最明顯的(de)(de)(de)市場(chang)，香港(gang)內(nei)部因素(su)也(ye)是(shi)(shi)港(gang)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)年(nian)(nian)度黑天(tian)鵝事件(jian)，港(gang)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)多次反彈均告夭折(zhe)。

我們對(dui)港(gang)股(gu)的觀點(dian)依(yi)然偏向樂(le)觀。港(gang)股(gu)中的內地企業在(zai)明年有望保(bao)(bao)持盈利(li)的持續增長，預計(ji)恒生國企指數(shu)的盈利(li)增速將不(bu)低(di)于5%。全球經濟大概率繼續低(di)迷，貨(huo)幣環(huan)境寬松，香港(gang)資本市場的流動性有望保(bao)(bao)持充裕(yu)，為估值提升提供了支撐。

策略

富途證券分析師表示：板(ban)塊(kuai)(kuai)方(fang)面，近期(qi)(qi)登陸港(gang)股市場的新經濟(ji)公司(si)有望在明年(nian)繼續(xu)獲(huo)得資(zi)(zi)金青睞，我(wo)們(men)認(ren)為隨著越來(lai)越多新經濟(ji)公司(si)被納入港(gang)股通，特別是以阿里(li)巴巴、美團、小米集團等(deng)(deng)的稀缺(que)標的勢必會受到南下資(zi)(zi)金持續(xu)追捧。此外，具(ju)有低估(gu)值(zhi)、高分(fen)紅屬性的內(nei)資(zi)(zi)銀行(xing)股、內(nei)房股等(deng)(deng)板(ban)塊(kuai)(kuai)將迎來(lai)一段估(gu)值(zhi)修復(fu)期(qi)(qi)，當前內(nei)地地產政策環境有所改善，同時房地產行(xing)業集中度正在逐步提升，大型(xing)房企的拿地能力以及(ji)現(xian)金流(liu)越來(lai)越強(qiang)，未來(lai)該板(ban)塊(kuai)(kuai)將迎來(lai)估(gu)值(zhi)修復(fu)。最后，受益于內(nei)地經濟(ji)基本面轉(zhuan)好的預(yu)期(qi)(qi)以及(ji)專項債的加速(su)發(fa)行(xing)，預(yu)計明年(nian)專項債規(gui)模(mo)將會進一步擴(kuo)容，我(wo)們(men)認(ren)為基建(jian)工程行(xing)業盈利有望逐步回(hui)暖，細分(fen)板(ban)塊(kuai)(kuai)如建(jian)筑材料、工程機(ji)械(xie)等(deng)(deng)相關板(ban)塊(kuai)(kuai)值(zhi)得投資(zi)(zi)者注意(yi)。

奶酪基金基金經理莊宏東表示：展望2020年，宏觀經(jing)(jing)濟(ji)下行壓力猶存，逆周期政策(ce)保持溫和，中(zhong)國經(jing)(jing)濟(ji)結構性調整仍將(jiang)持續。在(zai)經(jing)(jing)濟(ji)結構調整轉型的(de)過(guo)程(cheng)中(zhong)，總(zong)量整體增速放緩(huan)，但一(yi)(yi)些行業從量的(de)增長(chang)轉為質的(de)提(ti)升。部分行業在(zai)增量空(kong)間(jian)不足甚(shen)至(zhi)縮減的(de)背景(jing)下，龍(long)頭企(qi)業反而獲得(de)更(geng)好(hao)的(de)盈利表現。一(yi)(yi)方面(mian)，弱勢企(qi)業被(bei)淘汰或者(zhe)被(bei)兼并(bing)，留出的(de)市場份額被(bei)龍(long)頭企(qi)業瓜(gua)分，行業集中(zhong)度(du)明(ming)顯提(ti)升；另(ling)一(yi)(yi)方面(mian)龍(long)頭企(qi)業獲得(de)的(de)上下游(you)更(geng)強的(de)議價權(quan)，也使企(qi)業獲得(de)了超越行業的(de)增長(chang)。

明(ming)年我們的(de)總(zong)體策略是謹慎樂觀(guan)，仍保持(chi)一定比例(li)的(de)現金，努力(li)做到(dao)攻守平衡，繼續在成長期和成熟期行業確定性高(gao)的(de)龍頭企業，并以“自下而上”精選估(gu)值合(he)理(li)的(de)優(you)質上市(shi)公司。具體而言，主要包括以下幾個主要方向：保險、生物(wu)醫(yi)藥、房(fang)地(di)產、銀行。

天弘基金經理劉國江表示：具(ju)體(ti)到(dao)投(tou)資(zi)管理，我(wo)們依然主要關注(zhu)(zhu)港(gang)(gang)股(gu)通(tong)標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)大消費領域。港(gang)(gang)股(gu)消費類(lei)個(ge)股(gu)今年(nian)(nian)表現(xian)明(ming)顯(xian)好于市場的(de)(de)(de)(de)(de)整體(ti)表現(xian)。截(jie)至12月6日，今年(nian)(nian)恒生消費品制造及服(fu)務業(ye)(ye)指數的(de)(de)(de)(de)(de)收益為15.13%，而恒生指數僅上(shang)漲(zhang)2.53%。考(kao)慮到(dao)消費行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)(gao)盈利(li)增速(su)，股(gu)價(jia)上(shang)主要反映的(de)(de)(de)(de)(de)是盈利(li)的(de)(de)(de)(de)(de)因(yin)(yin)素，而非估值(zhi)擴張。港(gang)(gang)股(gu)集(ji)中(zhong)(zhong)了國內(nei)優秀的(de)(de)(de)(de)(de)紡織服(fu)裝龍頭(tou)(tou)，在(zai)(zai)國內(nei)運動(dong)時尚的(de)(de)(de)(de)(de)趨勢中(zhong)(zhong)，這些(xie)公司保(bao)持著(zhu)快(kuai)速(su)增長(chang)。從公司業(ye)(ye)績和我(wo)們高(gao)(gao)頻跟蹤的(de)(de)(de)(de)(de)數據(ju)看，行(xing)業(ye)(ye)龍頭(tou)(tou)的(de)(de)(de)(de)(de)成長(chang)邏輯依然保(bao)持。民(min)(min)辦(ban)(ban)教育(yu)板塊(kuai)中(zhong)(zhong)，我(wo)們重點關注(zhu)(zhu)民(min)(min)辦(ban)(ban)高(gao)(gao)等教育(yu)和K12課外培訓標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)。港(gang)(gang)股(gu)教育(yu)行(xing)業(ye)(ye)今年(nian)(nian)整體(ti)表現(xian)不錯，結(jie)構(gou)分化(hua)(hua)特別明(ming)顯(xian)，市場風格(ge)從追求粗放(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)(gao)成長(chang)到(dao)精細化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)(gao)確定性(xing)。民(min)(min)辦(ban)(ban)高(gao)(gao)等教育(yu)受(shou)政策(ce)（民(min)(min)促法送(song)審稿）不確定性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)影響，估值(zhi)較(jiao)低(di)(di)，但成長(chang)性(xing)好，依然存在(zai)(zai)較(jiao)好的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)價(jia)值(zhi)。K12課外培訓標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)因(yin)(yin)市場空間大、政策(ce)風險(xian)低(di)(di)，業(ye)(ye)務發展快(kuai)，估值(zhi)較(jiao)高(gao)(gao)，在(zai)(zai)3年(nian)(nian)以上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)時間框架里，具(ju)有一定的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)機會。餐飲(yin)、食品飲(yin)料行(xing)業(ye)(ye)存在(zai)(zai)優質的(de)(de)(de)(de)(de)龍頭(tou)(tou)標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)，我(wo)們主要遵循消費升級(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)線索，尋找標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)。在(zai)(zai)品牌力的(de)(de)(de)(de)(de)保(bao)障下，產品結(jie)構(gou)升級(ji)和漲(zhang)價(jia)是重要的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)邏輯。當然，需要充(chong)分防范成本上(shang)升過(guo)快(kuai)導(dao)致的(de)(de)(de)(de)(de)毛(mao)利(li)率下滑、擴張過(guo)快(kuai)導(dao)致的(de)(de)(de)(de)(de)單店模(mo)型弱化(hua)(hua)等風險(xian)。

年度港股通標的漲跌幅榜

總體(ti)來(lai)講，在港股通標(biao)的今(jin)年的表(biao)現來(lai)看(kan)，知名(ming)的有業(ye)績支撐(cheng)的個股表(biao)現更加優異，而在漲幅榜前十名(ming)的名(ming)單看(kan)，幾(ji)乎都是(shi)內地業(ye)務(wu)的企業(ye)。

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