每經記(ji)者｜吳治(zhi)邦    每經編(bian)輯｜陳俊杰    

2020年(nian)年(nian)初(chu)，巨虧(kui)、停產、破產等(deng)負面(mian)色(se)彩(cai)濃厚的(de)詞匯(hui)還是化肥行業(ye)的(de)關鍵詞，行業(ye)內(nei)上(shang)市(shi)公司股價一(yi)片低(di)迷；2020年(nian)年(nian)尾，漲價、一(yi)車(che)難求、熱錢涌入等(deng)讓資本市(shi)場(chang)參與者興(xing)奮(fen)的(de)詞則充(chong)斥(chi)其中。

股價無疑是這場行情演變最有力的印(yin)證。以云圖控股(002539，SZ)、新洋豐 (000902，SZ)、史丹利(002588，SZ)、中國心連心化(hua)肥（01866，HK）等為代(dai)表的化(hua)肥公司，今年初(chu)以來紛紛上演股價翻倍，新洋豐的股價較低點(dian)甚(shen)至翻了3倍。

那么(me)，當前(qian)的(de)化(hua)肥(fei)(fei)產(chan)業鏈是怎么(me)樣的(de)情勢，這輪化(hua)肥(fei)(fei)產(chan)業“牛市”還能持(chi)續多久？作為國(guo)內(nei)化(hua)肥(fei)(fei)產(chan)業鏈的(de)重鎮(zhen)，湖北省(sheng)區域內(nei)有新洋豐、ST宜(yi)化(hua) (000422，SZ)、興發集團(tuan)、鄂中生態、祥云股份等全國(guo)知名企業，因區位(wei)優(you)勢明(ming)顯，湖北的(de)磷肥(fei)(fei)銷(xiao)量在(zai)全國(guo)市場占比(bi)約30%-40%。近日(ri)，《每日(ri)經濟新聞》記者深入湖北化(hua)肥(fei)(fei)生產(chan)基地，對(dui)當前(qian)爆紅的(de)化(hua)肥(fei)(fei)行情進行了調(diao)查。

鄂中生態總經理楊登(deng)華向記(ji)者表示(shi)：“這輪化肥產(chan)(chan)品價格的高景氣度，最重要(yao)的因素是農產(chan)(chan)品漲價帶來的需求增加，還有(you)個因素是供(gong)給側(ce)改革，整體來看利潤增長(chang)了約50%左(zuo)右，這應該也是行業的水平。”也有(you)業界人士告(gao)訴記(ji)者：“終端產(chan)(chan)品價格都漲不動了，但是部分原(yuan)材(cai)料(liao)還在漲，未來一段時(shi)間(jian)繼續看好行業大(da)勢。”

農產品走出大牛市，化肥企業久旱逢甘霖

時間回到2020年年初，疫(yi)情沖擊著各行各業，全球資(zi)本(ben)市場(chang)劇烈波動，各種大(da)宗商(shang)品價(jia)格(ge)紛(fen)紛(fen)跳水(shui)。大(da)概誰(shui)也沒預料(liao)到部分大(da)宗商(shang)品會在(zai)(zai)此(ci)后走出(chu)大(da)牛市，其(qi)中以(yi)大(da)豆、玉(yu)(yu)米(mi)(mi)等為代表的農(nong)產品，更(geng)是一掃過去幾年頹勢，屢創(chuang)新(xin)高。以(yi)鄭商(shang)所的玉(yu)(yu)米(mi)(mi)期(qi)貨(huo)主力合約為例，自(zi)2020年以(yi)來累計漲幅(fu)高達47.7%，而大(da)商(shang)所大(da)豆類(lei)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)走勢在(zai)(zai)同(tong)一區(qu)間段同(tong)樣高達26.6%。

化肥產品(pin)價(jia)格與農產品(pin)價(jia)格緊密正相(xiang)關，在經歷了(le)疫情期(qi)間(jian)的價(jia)格冰點(dian)后，這些產品(pin)的價(jia)格同樣走出(chu)了(le)上漲(zhang)趨勢。以尿素主(zhu)力(li)連續(xu)合約為例，在經歷了(le)疫情期(qi)間(jian)的暴(bao)跌之后，尿素價(jia)格持續(xu)攀升，2020年(nian)7月1日(ri)(ri)-2021年(nian)1月22日(ri)(ri)的累計漲(zhang)幅高達28.95%，1月22日(ri)(ri)的收(shou)盤為1942元/噸。

招商(shang)期(qi)貨(huo)1月(yue)18日的“尿(niao)素(su)重大行(xing)情點評”指出(chu)，盡管消(xiao)息面釋放了供(gong)應端(duan)回升預(yu)期(qi)，但(dan)目前生產端(duan)開工(gong)率仍(reng)(reng)是(shi)(shi)低位，同時企業(ye)庫(ku)存也是(shi)(shi)絕(jue)對低位，且預(yu)收訂單(dan)良好，生產企業(ye)挺價意(yi)愿仍(reng)(reng)然偏強。需(xu)求端(duan)來看，農(nong)需(xu)近期(qi)采貨(huo)量走高，主要是(shi)(shi)主流農(nong)業(ye)消(xiao)費地區提前備肥量環(huan)比增加較快。因(yin)此供(gong)應低位下的需(xu)求邊(bian)際啟動導致供(gong)需(xu)錯配(pei)的矛盾短時難以緩和(he)，預(yu)計(ji)短期(qi)尿(niao)素(su)價格仍(reng)(reng)是(shi)(shi)同比往年偏強為(wei)主，預(yu)計(ji)持續(xu)直到(dao)上游復產確認后，庫(ku)存產量出(chu)現(xian)明(ming)顯拐(guai)點。

鄂(e)中生態總經理楊登華向記(ji)者表示：“農產品價格的(de)上(shang)漲(zhang)直接帶來(lai)農民種(zhong)植積(ji)極性的(de)增(zeng)加(jia)，種(zhong)植面積(ji)肯定會(hui)增(zeng)加(jia)，在(zai)化肥等方面的(de)費用(yong)投入也更加(jia)放開手(shou)腳。疫情(qing)還帶來(lai)了(le)一個特殊情(qing)況，很多人上(shang)半年(nian)沒(mei)有出去(qu)打(da)工，沒(mei)有出去(qu)打(da)工，肯定會(hui)把(ba)家里地都給種(zhong)上(shang)了(le)。”

在(zai)楊登華(hua)看來，終(zhong)端農民種(zhong)地(di)積極性可能還會(hui)有一定持(chi)續。“農民種(zhong)地(di)自然(ran)要(yao)看收(shou)益，現在(zai)隨著農產品價格漲價，利潤收(shou)益也會(hui)進一步提高。”

作為化肥(fei)(fei)產(chan)業鏈的(de)頭部(bu)企業，鄂中生(sheng)(sheng)態預計2020年(nian)的(de)凈利(li)(li)潤(run)將(jiang)相較2019年(nian)增(zeng)長40%-50%，利(li)(li)潤(run)總額將(jiang)創出新高(gao)。公司負責生(sheng)(sheng)產(chan)銷售(shou)的(de)副總經(jing)理(li)陳柏說：“復合肥(fei)(fei)從(cong)去年(nian)至(zhi)今漲(zhang)價(jia)的(de)幅度(du)在20%-30%左右(you)，但是(shi)考慮到銷售(shou)絕對值(zhi)較大(da)，這(zhe)個漲(zhang)幅將(jiang)帶來大(da)額的(de)利(li)(li)潤(run)。從(cong)時間(jian)點來看，公司所產(chan)的(de)產(chan)品在2020年(nian)三四月份(fen)景氣度(du)最高(gao)，日(ri)發貨(huo)量達(da)1.8萬噸(dun)。”

另一公司(si)ST宜(yi)化市場部(bu)負(fu)責(ze)人吳(wu)愛(ai)國(guo)則介(jie)紹(shao)稱(cheng)：“公司(si)所(suo)產的磷酸二銨過去基(ji)本上不(bu)賺錢，但是現在一噸能(neng)賺兩三百(bai)元。”

化(hua)肥產品價(jia)格上(shang)漲，產業鏈(lian)上(shang)企(qi)業的(de)盈利能力也跟著起飛(fei)，不管是陷入困境的(de)廠(chang)家還是穩健經營的(de)廠(chang)家，皆因此直(zhi)接受益。如(ru)曾因巨虧(kui)而被外界關注的(de)ST宜化(hua)，2020年第三季度(du)歸屬于上(shang)市公司股東凈(jing)利潤達2.68億，相較上(shang)年同期增(zeng)長330.77%。

還能漲多高？原料價格仍在漲，渠道商陷入觀望

實際上，這(zhe)輪化肥產業鏈的(de)(de)持續景氣早(zao)已被(bei)資(zi)本市(shi)場所感知，新洋(yang)豐(feng)(feng)、云圖控股、史丹利(li)、中國心連心化肥等頭部企業在(zai)股票市(shi)場上表(biao)現搶眼(yan)，機構紛紛給(gei)出買(mai)入(ru)或增持評級。以被(bei)認為是當(dang)前復合肥龍頭企業的(de)(de)新洋(yang)豐(feng)(feng)為例，在(zai)疫情期間的(de)(de)低點為5.94元/股，2021年1月(yue)21日，公司(si)股價已漲至18.01元/股。

那(nei)么，包括新(xin)洋豐、云圖控(kong)股、史丹利(li)、中國心連心化(hua)肥等(deng)頭(tou)部(bu)化(hua)肥企業(ye)的市場估值到底在什么位置？這(zhe)些企業(ye)的利(li)潤率(lv)是怎么樣的走勢(shi)？整個產業(ye)鏈的景(jing)氣周期(qi)又能(neng)維持多(duo)久？

中金公司(si)2021年(nian)1月21日發布的預測觀點指出，2021年(nian)國內玉米飼用需求旺盛(sheng)，玉米價(jia)(jia)格(ge)(ge)與(yu)種(zhong)植收(shou)益仍(reng)將處于(yu)向上通道；同時小麥與(yu)水稻價(jia)(jia)格(ge)(ge)或(huo)受益于(yu)政(zheng)策推動，水稻和小麥收(shou)儲價(jia)(jia)格(ge)(ge)仍(reng)有(you)向上空間。農(nong)作物價(jia)(jia)格(ge)(ge)上漲將帶動種(zhong)植收(shou)益提升和農(nong)民種(zhong)植意愿增強(qiang)，利(li)好化(hua)肥(fei)等農(nong)業投入品需求增長(chang)，看好春耕旺季需求集中釋放下化(hua)--然因為冬季取暖的原因，當前(qian)煤炭價(jia)(jia)格(ge)(ge)、天然氣價(jia)(jia)格(ge)(ge)也都處于(yu)高位，對尿素成本端仍(reng)存在一定(ding)支撐。”

鄂中生態副總(zong)經理陳(chen)柏介紹稱(cheng)：“現在(zai)高端肥(fei)約在(zai)3000元(yuan)/噸(dun)(dun)，普(pu)通(tong)肥(fei)約在(zai)2200元(yuan)/噸(dun)(dun)-2500元(yuan)/噸(dun)(dun)，而市場(chang)低迷時的高端肥(fei)在(zai)2700元(yuan)/噸(dun)(dun)-2800元(yuan)/噸(dun)(dun)，普(pu)通(tong)肥(fei)還出(chu)現過(guo)1900元(yuan)/噸(dun)(dun)的情況。”

不過，盡(jin)管(guan)當下化肥行業整體行情向好(hao)，但相關參與者卻也比較(jiao)謹慎。

陳柏(bo)表示，”復合肥的(de)價格(ge)確實有了一定的(de)漲幅，但(dan)是近期尿素(su)、硫(liu)酸等原料價格(ge)漲得太(tai)快，如果現(xian)在備貨(huo)太(tai)多，萬(wan)一來年(nian)(nian)銷售端價格(ge)上不去(qu)，利潤自(zi)然會被大大壓(ya)縮。所以現(xian)在很多經銷商(shang)也不敢備貨(huo)，擔心(xin)明年(nian)(nian)會出現(xian)虧損(sun)的(de)情況(kuang)。”

ST宜化市(shi)(shi)場部(bu)負責人吳愛國也對記者表示(shi)：“就尿素(su)價(jia)格來看(kan)，目前確實算在比較高的位置，但實際上中間還(huan)是有(you)一(yi)個反(fan)復拉鋸的過程(cheng)，在7月份嚴格來說已(yi)經有(you)點不(bu)太行(xing)了(le)(le)，但是中間有(you)印度市(shi)(shi)場招標的影響(xiang)，顯示(shi)印度對尿素(su)需(xu)求(qiu)量(liang)大且(qie)著急。還(huan)有(you)部(bu)分漲價(jia)的動力在環(huan)保限產，供應減(jian)少了(le)(le)，價(jia)格自(zi)然(ran)上去了(le)(le)。”

當然，對于復合肥終端商家而言也有好的消息。光大期貨2021年1月22日的觀點指出，企業庫存也出現回升，周度增幅達到 17.26%，一方面進一步增加市場供應量，另一方面說明下游備貨節奏已放緩。整體來看，部分頭部企業陸續復產，供給增量或給價格帶來壓力。
對(dui)于化(hua)肥(fei)產業鏈的(de)整(zheng)體情況，楊登華(hua)稱，美國(guo)可(ke)能對(dui)俄(e)羅斯和(he)摩(mo)洛哥發(fa)起反傾銷，這對(dui)全(quan)球化(hua)肥(fei)價(jia)格會有支撐。但(dan)就復(fu)合肥(fei)而言(yan)，終(zhong)端(duan)售價(jia)和(he)原料間的(de)價(jia)差確實已(yi)經大大縮減，利潤(run)已(yi)沒(mei)有以(yi)前那么大。

中小公司及部分國資大廠離場，湖北企業有優勢

據記(ji)者了解，化肥在農作物的(de)種植中，用(yong)量大、用(yong)途廣(guang)，但即使經歷了這波景氣周(zhou)期(qi)，行(xing)(xing)業的(de)凈利潤率(lv)也遠低于新興行(xing)(xing)業。

以1月(yue)5日(ri)晚間披露2020年(nian)(nian)年(nian)(nian)度(du)業績預告的(de)(de)史(shi)丹利(li)(li)為(wei)(wei)例(li)，公(gong)司屬于化肥領域的(de)(de)頭部企業，凈利(li)(li)潤(run)較2019年(nian)(nian)同比增長120%~160%的(de)(de)情況下，也僅為(wei)(wei)2.38億(yi)(yi)元-2.82億(yi)(yi)元，而從往(wang)年(nian)(nian)的(de)(de)營(ying)收(shou)(shou)(shou)規模(mo)來看，這一(yi)凈利(li)(li)潤(run)對(dui)應的(de)(de)營(ying)業收(shou)(shou)(shou)入在50億(yi)(yi)元-60億(yi)(yi)元。更(geng)為(wei)(wei)直(zhi)觀的(de)(de)三季報(bao)顯示，史(shi)丹利(li)(li)2020年(nian)(nian)前三季度(du)營(ying)業總收(shou)(shou)(shou)入為(wei)(wei)47.4億(yi)(yi)元，歸母凈利(li)(li)潤(run)2億(yi)(yi)元，報(bao)告期內公(gong)司毛利(li)(li)率(lv)為(wei)(wei)18.3%，凈利(li)(li)率(lv)為(wei)(wei)4%。

楊登華向記(ji)者坦言(yan)：“這(zhe)個行業(ye)(ye)一(yi)直(zhi)都沒(mei)有多大(da)的(de)利潤(run)(run)，往往五(wu)六十億元的(de)營(ying)業(ye)(ye)收入(ru)對應的(de)也僅為兩三億的(de)凈利潤(run)(run)；從投資回(hui)報的(de)角度來看，也處于較(jiao)低(di)水平，這(zhe)導致(zhi)部分企業(ye)(ye)離場，新資本(ben)也不愿意(yi)介入(ru)。”

市場(chang)格(ge)局動向印證著(zhu)行(xing)(xing)業(ye)的利潤水平(ping)。在(zai)行(xing)(xing)業(ye)景(jing)氣(qi)度回暖的情(qing)況下，*ST六化(hua)(600470，SH)子公(gong)司江(jiang)西(xi)六國化(hua)工有(you)限(xian)責任公(gong)司于(yu)2019年(nian)-2020年(nian)期間走向破產(chan)清(qing)算。公(gong)司原為行(xing)(xing)業(ye)翹楚，化(hua)肥品牌“施大壯”被(bei)評(ping)為中國馳名商標(biao)，還曾經創下過化(hua)肥領域的“中國第一”——中國第一包磷(lin)酸(suan)二銨在(zai)這(zhe)里(li)生產(chan)。

國資(zi)背景大企業動向方面，最具代表性的是魯西化(hua)工(000830，SH)，公司(si)實控人(ren)為中國中化(hua)集團有限公司(si)。2017年-2019年期間，公司(si)的復肥(fei)產品(pin)、氮肥(fei)產品(pin)分別從23.37億元(yuan)、7.54億元(yuan)降至12.8億元(yuan)、7.1億元(yuan)。

此外，環保(bao)因素也(ye)是企(qi)(qi)業離場的(de)原因之一(yi)。2019年1月26 日，生態環境部、發展改革委聯合印發《長江保(bao)護修復攻(gong)堅戰行(xing)動(dong)計劃》，提出(chu)組織湖北(bei)、四川、貴州、云(yun)南(nan)、湖南(nan)、重慶等(deng)省(sheng)市開展“三磷(lin)”專項排查(cha)整治(zhi)行(xing)動(dong)，要求(qiu)2020年年底前，對排查(cha)整治(zhi)情況進行(xing)監督檢查(cha) 和評估(gu)，并根據評估(gu)結果(guo)實施(shi)一(yi)企(qi)(qi)一(yi)策’的(de)處(chu)理措(cuo)施(shi)。隨(sui)著“三磷(lin)”整治(zhi)的(de)持續深入，行(xing)業準(zhun)入條件及(ji)環保(bao)標準(zhun)將不斷提升，部分中(zhong)小企(qi)(qi)業開始離場。

那么，空置出來的(de)(de)市場份額將被誰家占領？多(duo)家化肥(fei)企(qi)業的(de)(de)負(fu)責人向(xiang)記(ji)者(zhe)指出，預計湖(hu)北的(de)(de)企(qi)業將成為這(zhe)輪產能趨(qu)向(xiang)集中的(de)(de)玩家。湖(hu)北具有十分豐富的(de)(de)磷(lin)(lin)肥(fei)生產原料(liao)，同時交通運輸優(you)勢明(ming)顯，磷(lin)(lin)肥(fei)產量穩居全國第一(yi)。

“化肥本身就是(shi)利潤很薄的產(chan)品，云貴(gui)那邊運輸成本較高(gao)，大概要貴(gui)150元(yuan)-200元(yuan)（一噸），這是(shi)硬傷(shang)，而湖北(bei)這邊的產(chan)品自然有競(jing)爭(zheng)力(li)。”ST宜(yi)化市場部負(fu)責(ze)人吳愛(ai)國說。

新型肥成頭部玩家新賽道，市場到底有多大？

留(liu)下來的企(qi)業，也正在尋求提高(gao)毛利(li)途徑，《每日(ri)經濟新聞》記者(zhe)發現，“新型化(hua)肥”正是方向(xiang)之一(yi)。

公開資料(liao)顯示，新(xin)型肥(fei)料(liao)更多(duo)應用于(yu)經濟(ji)作(zuo)物中(zhong)，被認為能夠實現(xian)營養提高(gao)、功能改(gai)善(shan)、減量(liang)增效、土(tu)壤改(gai)良、環境(jing)友好的目標。

記者注(zhu)意(yi)到，以新洋豐、*ST金正(zheng)、河南心(xin)連心(xin)、鄂中生態為代表的(de)(de)頭部玩(wan)家(jia)，紛紛推出新型化肥(fei)，總營業收(shou)入比(bi)重有逐年增(zeng)加的(de)(de)趨勢。

以(yi)新(xin)洋(yang)豐為例(li)，2017年(nian)的(de)(de)(de)新(xin)型(xing)復(fu)合肥的(de)(de)(de)營(ying)(ying)業(ye)收(shou)(shou)入(ru)為10.5億元，占總營(ying)(ying)業(ye)收(shou)(shou)入(ru)比值(zhi)為11.62%。到(dao)了2020年(nian)上(shang)半年(nian)，新(xin)型(xing)復(fu)合肥的(de)(de)(de)營(ying)(ying)業(ye)收(shou)(shou)入(ru)達(da)(da)10.66億元，超過2017年(nian)全年(nian)該產品分(fen)類(lei)的(de)(de)(de)收(shou)(shou)入(ru)，占總營(ying)(ying)業(ye)收(shou)(shou)入(ru)比值(zhi)為19.81%。根據天風證券(quan)的(de)(de)(de)預測，2020-2022年(nian)，新(xin)洋(yang)豐新(xin)型(xing)肥銷售(shou)量將分(fen)別達(da)(da)到(dao)75萬噸(dun)、88萬噸(dun)和120萬噸(dun)。研究指出，新(xin)洋(yang)豐常規(gui)復(fu)合肥毛利在 300-400元/噸(dun)，新(xin)型(xing)復(fu)合肥單噸(dun)毛利可以(yi)達(da)(da)到(dao)600元以(yi)上(shang)。

與(yu)新洋(yang)豐同城的鄂中生態(tai)同樣(yang)推出了(le)新型復(fu)合肥(fei)。

另一家企業河(he)南心連心，在官網上也重點宣(xuan)傳了公司(si)推出的(de)花生專(zhuan)用(yong)(yong)肥(fei)、薯類專(zhuan)用(yong)(yong)肥(fei)、果樹專(zhuan)用(yong)(yong)肥(fei)、茶葉專(zhuan)用(yong)(yong)肥(fei)等。

鄂(e)中生態總經理楊登華告訴記者，“新型(xing)復合(he)肥的毛(mao)利確實較(jiao)高(gao)，也是(shi)公司的重點發展方向，占到公司營(ying)業(ye)(ye)收入(ru)接近20%。但(dan)是(shi)其推(tui)廣費用、研發費用也高(gao)，是(shi)一個長期(qi)被接受的過程，這(zhe)些年公司在這(zhe)方面的投入(ru)有數億元(yuan)，還(huan)是(shi)有一定(ding)的行業(ye)(ye)門檻。”

對于該(gai)方向的(de)市(shi)場(chang)前(qian)景，楊登華表(biao)示(shi)：“化肥是一個(ge)(ge)價格敏(min)感型(xing)產品，農民對品牌的(de)忠誠度(du)并不(bu)高，哪個(ge)(ge)便宜就買哪個(ge)(ge)。另(ling)外(wai)，種植(zhi)物(wu)的(de)產量(liang)與很多因素(su)(su)有關，肥料也只是其(qi)中因素(su)(su)之(zhi)一。”

多(duo)(duo)個業內人士(shi)則向記者指出：“現在部分所(suo)(suo)謂(wei)的(de)專用(yong)肥示范基地更(geng)多(duo)(duo)是(shi)廠家的(de)推廣噱頭，所(suo)(suo)謂(wei)的(de)新型肥料品牌往(wang)往(wang)只持續一兩(liang)年，過陣(zhen)子(zi)(zi)又換個牌子(zi)(zi)，這更(geng)多(duo)(duo)是(shi)一種營銷手法。”

不(bu)過，也有某上市化(hua)肥企業的(de)內部人士表(biao)達了(le)對新型化(hua)肥樂觀的(de)預(yu)期，其告訴(su)記者：“未來(lai)不(bu)僅僅是經(jing)濟作(zuo)物，大田作(zuo)物也會(hui)被使(shi)用。隨(sui)著(zhu)土地流(liu)轉的(de)深(shen)入開展(zhan)，規模效(xiao)應提升，農民(min)種植成(cheng)本降低，這意味著(zhu)農民(min)可以節約出(chu)更多的(de)錢去購買更好的(de)生(sheng)產資(zi)料。”

記者注意(yi)到(dao)(dao)，中國(guo)化工信息(xi)中心預測，未(wei)來5年(nian)，中國(guo)新(xin)型復合肥市場的年(nian)復合增(zeng)速將達到(dao)(dao)10%以上。如果增(zeng)速兌現(xian)，這意(yi)味著該領域將會是(shi)未(wei)來頭(tou)部企業競逐的新(xin)賽道。

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