每經記(ji)者｜李蕾    每經編輯(ji)｜肖芮冬     

近兩年來(lai)，并(bing)(bing)購市場一(yi)路向好，“新一(yi)輪并(bing)(bing)購熱潮出現(xian)”的(de)聲音也(ye)不絕于(yu)耳。不過與此前相比(bi)，談論跨界(jie)并(bing)(bing)購的(de)人少了(le)，取(qu)而代之的(de)則是對產業(ye)并(bing)(bing)購的(de)高度關(guan)注，并(bing)(bing)購基金(jin)在一(yi)級市場上的(de)身(shen)影(ying)也(ye)日趨鮮活。

有第三方數據(ju)顯示，2020年(nian)我國共發生產業并購(gou)事件388起(qi)。僅在(zai)去年(nian)上(shang)半年(nian)就有60家上(shang)市(shi)公司完成了重(zhong)大資產并購(gou)，涉及交易(yi)額3860億元，交易(yi)的數量(liang)和金額均實現了大幅增長。

那么隨(sui)著(zhu)新一輪并(bing)購浪(lang)潮的到來，并(bing)購市場呈現出怎樣(yang)(yang)的發展態勢？產(chan)業并(bing)購又將面(mian)臨怎樣(yang)(yang)的機遇與挑戰？并(bing)購基金將在其中發揮怎樣(yang)(yang)的作(zuo)用(yong)？在近(jin)日(ri)舉辦的“第15屆(jie)中國投資年(nian)會·年(nian)度峰會”現場，遠致富海總裁程厚(hou)博向《每日(ri)經濟新聞(wen)》分享了他對于這些問題的洞察。

圖片來源：受訪者供圖

中國并購市場的井噴式發展

近年來(lai)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)市場(chang)的(de)(de)(de)快速發展有目共睹。今年1月普華永道發布的(de)(de)(de)《2020年中國企業并(bing)(bing)(bing)購(gou)市場(chang)回(hui)顧(gu)與2021年前瞻》顯示，去(qu)年中國的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)交(jiao)易金(jin)額增長了(le)30%，達(da)到7338億美元(yuan)，也(ye)是自2016年以來(lai)的(de)(de)(de)最高(gao)水(shui)平；并(bing)(bing)(bing)購(gou)交(jiao)易數量比上(shang)一年增加了(le)11%。私(si)募股(gu)權(quan)基(ji)金(jin)活躍度大幅上(shang)升。

在程厚博看來，中國從2013年、2014年開始啟動并購，現在這個市場正在越來越活躍，“近一年多因為疫情，跨境并購變少了，但是因為國有并購的欲望強烈，國有并購的數量還在劇增”。

他告訴每經記者，并購有兩大引擎，一是產業、二是資本，換句話來說就是一個是業務需求導向，另一個是手里頭要有錢。在中國市場，并購交易的主要買方包括三類：首先是國資，這其中又分為兩種類型，一種是產業方的并購，另一種是沒有產業背景、由金控平臺或政府的持股公司進行并購；第二類大買家是行業龍頭或頭部企業；第三類則是并購基金。

賣家(jia)方(fang)面，類(lei)型無非(fei)是(shi)國企(qi)和(he)(he)民企(qi)，但其(qi)實(shi)真(zhen)正有內在需求的是(shi)后(hou)者，但也存(cun)在一些很明顯的問(wen)題(ti)。“首(shou)先，這類(lei)企(qi)業缺(que)錢缺(que)資源(yuan)(yuan)，需要引進有實(shi)力的、能夠(gou)資源(yuan)(yuan)互補的合作方(fang)；其(qi)次(ci)，這些企(qi)業普遍面臨著資源(yuan)(yuan)和(he)(he)能力都不足的問(wen)題(ti)；第三，這個過程中可能會有一些企(qi)業接班人不愿意并(bing)購或者對未來(lai)沒有信(xin)心(xin)，這種情況(kuang)下就有可能選擇退(tui)出。”

相比(bi)之(zhi)下，作為(wei)產業(ye)方(fang)(fang)進行并(bing)(bing)購，目標是(shi)(shi)為(wei)了整個資(zi)源(yuan)價值的(de)(de)提升，退出反(fan)而不是(shi)(shi)一(yi)(yi)個最重(zhong)要的(de)(de)考慮因素。程厚(hou)博坦言，“GP找財務投資(zi)人(ren)的(de)(de)錢做(zuo)控股股東其實不是(shi)(shi)一(yi)(yi)個很(hen)好的(de)(de)做(zuo)法(fa)。首(shou)先它不是(shi)(shi)長(chang)錢，其次(ci)沒有產業(ye)背景(jing)，買完就(jiu)要賣。現(xian)在我們采取的(de)(de)方(fang)(fang)法(fa)是(shi)(shi)混合所有制，幫產業(ye)方(fang)(fang)并(bing)(bing)購，在里面(mian)配少(shao)量的(de)(de)財務投資(zi)人(ren)，這樣就(jiu)解決了退出的(de)(de)問題。”

并購基金在反向混合所有制并購中將發揮巨大作用

2013年成立的遠致富(fu)海由深(shen)圳市國(guo)資(zi)委牽(qian)頭，聯合建行建信(xin)、東方(fang)富(fu)海共(gong)同組成，致力于助(zhu)推(tui)產業轉型(xing)升級、培育行業領袖(xiu)。經過8年的發展，已經成長為國(guo)內(nei)領先的并(bing)購(gou)基金管理(li)人，管理(li)資(zi)產規模超過200億(yi)元，完成了(le)包括跨(kua)境并(bing)購(gou)、控股權收購(gou)、混合所有制改革(ge)等在(zai)內(nei)的多(duo)種類型(xing)并(bing)購(gou)。

據(ju)程(cheng)厚博介紹，遠致富(fu)海旗下主要有三塊(kuai)業(ye)務，第一(yi)(yi)塊(kuai)最重(zhong)要的(de)(de)當然是(shi)(shi)并購(gou)，“在(zai)這個過程(cheng)中我們會(hui)幫地方政(zheng)府、產業(ye)集團(tuan)尋(xun)找(zhao)標的(de)(de)，和(he)他們一(yi)(yi)起(qi)設(she)立SPV（特殊目的(de)(de)實(shi)體）公司來進行并購(gou)。這樣做有兩個好處，一(yi)(yi)是(shi)(shi)SPV弱化了國資管(guan)理體系不靈活的(de)(de)因素；二是(shi)(shi)為國資加(jia)持了GP團(tuan)隊的(de)(de)優勢，可以幫助國資找(zhao)到好的(de)(de)項目。遠致富(fu)海在(zai)其中扮演一(yi)(yi)個紐帶(dai)的(de)(de)角色，這也(ye)是(shi)(shi)我們最大的(de)(de)一(yi)(yi)項業(ye)務。”另外(wai)兩塊(kuai)業(ye)務則是(shi)(shi)對(dui)Pre-IPO項目和(he)早(zao)期(qi)項目的(de)(de)投資與陪伴。

在他看來，產業并購不是純粹的買賣關系，而是一個資源整合的過程，中國并購最大的價值再造方法就是反向混合所有制并購。“因為國(guo)資(zi)具(ju)備(bei)資(zi)源優(you)勢(shi)，去投資(zi)好(hao)的(de)團隊和頭(tou)(tou)部企業、與他(ta)們(men)共同(tong)成長，能(neng)夠實現(xian)(xian)資(zi)源互(hu)補、實現(xian)(xian)共贏。但是如果國(guo)資(zi)去買殼公司或小公司肯定不行，證券市(shi)場已經給出了(le)答案。所(suo)以，中國(guo)的(de)并(bing)購應該是國(guo)有資(zi)金(jin)和民營(ying)的(de)龍頭(tou)(tou)企業合作的(de)反向混(hun)改，并(bing)購基金(jin)就在嫁接國(guo)資(zi)和民企的(de)過程中發(fa)揮(hui)了(le)重大(da)作用。”

他同時坦言，這其中國有控股企業的考核體系轉變也至關重要，“在進行反向混合之后，不能完全按照國資的方式去管，一定要有商量機制和約束機制，這才是真正的混合所有制體系。單純地考核總資產規模、業績增長或者銷售收入都比較片面，我們認為應該著重考核效率，這才是真正的國資保值、增值。”

遠致富海的投資邏輯

在過去(qu)幾年間，遠致富海頻頻出手，完成了(le)(le)很多在行業內頗有(you)影響力的并購(gou)案例，也(ye)形成了(le)(le)這(zhe)家公司自己獨特(te)的投資方法(fa)論。

據程厚博介紹，傳統PE/VC往往都是“出口導向型”，被投企業只要IPO上市了就賣出走人。而作為產業并購基金，投資理念則更加接近價值投資，“因為我的投資標的是行業龍頭，可以是上市公司、也可以是非上市公司，上市公司不過是我們投資的起點，而不是終點”。

在(zai)投(tou)資標(biao)的(de)的(de)選(xuan)擇上(shang)，他表示一定(ding)要(yao)確定(ding)其所在(zai)行業(ye)(ye)和公(gong)司所開展的(de)業(ye)(ye)務在(zai)產業(ye)(ye)鏈上(shang)是否具有(you)發展潛力(li)、團隊能不能推動其成(cheng)(cheng)為賽道里最(zui)好的(de)企(qi)業(ye)(ye)，“這跟上(shang)不上(shang)市都沒有(you)關系，關鍵在(zai)于一定(ding)要(yao)做(zuo)成(cheng)(cheng)行業(ye)(ye)內最(zui)大的(de)頭部公(gong)司”。

而在(zai)投后管理(li)方面，遠(yuan)致(zhi)富海也會在(zai)多個維度(du)上對被投企業賦能。“控(kong)股型的(de)并購，我們會在(zai)戰略制(zhi)定(ding)、管理(li)機制(zhi)、資源配置、團隊激(ji)勵、風險控(kong)制(zhi)體系(xi)、投資體系(xi)等全(quan)流程(cheng)幫助(zhu)他們。小股權定(ding)增，則會在(zai)某些關鍵點(dian)上提(ti)供幫助(zhu)。”

在他看來，未來5～10年中國一定會出(chu)現更多上千(qian)億市值的(de)行業領(ling)袖企業，這是中國企業國際化的(de)必然趨(qu)勢。而并購將(jiang)在這個過程中起到非常(chang)顯著的(de)推動作用，未來并購的(de)動力會來自各(ge)個細分(fen)領(ling)域的(de)龍(long)頭企業。

隨著傳統企(qi)業(ye)面臨強(qiang)烈(lie)的(de)產業(ye)轉型(xing)需求、創新(xin)企(qi)業(ye)面臨更快(kuai)的(de)資(zi)源和業(ye)務整(zheng)合節奏，傳統觀念也在發生(sheng)變化。“寧當雞頭不做鳳尾的(de)時(shi)(shi)代已經結(jie)束了(le)，并購時(shi)(shi)代將正式開啟。”程厚(hou)博(bo)總(zong)結(jie)道。

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