每經記者｜趙李(li)南(nan)    

每經評論員 趙李南

崇達技術（SZ002815，股(gu)價10.26元，市值(zhi)91.21億元）近日宣(xuan)布(bu)，公司董事會(hui)審議通過(guo)相關議案(an)，同(tong)意調整《2022年限制性(xing)股(gu)票激(ji)勵計劃(hua)》中公司業績考(kao)核(he)條件。崇達技術新的業績考(kao)核(he)指(zhi)標較(jiao)原來(lai)擬定的指(zhi)標大約打了“對折(zhe)”。而對于該調整，上市公司稱系源(yuan)于外部經營環(huan)境的變化，且新的業績考(kao)核(he)指(zhi)標“仍然具有挑戰(zhan)性(xing)”。

筆者注意到，近期除了崇達(da)技術(shu)之外(wai)，另外(wai)兩家公司偉創電氣（SH688698，股(gu)價18.75元(yuan)，市(shi)值(zhi)33.75億元(yuan)）和宏昌科技（SZ301008，股(gu)價23.01元(yuan)，市(shi)值(zhi)18.41億元(yuan)）也有類似(si)舉動，理由與(yu)崇達(da)技術(shu)類似(si)。

在理(li)(li)想狀態下，也即在上市公司的所有權和經營(ying)權完(wan)全(quan)分離時，股(gu)(gu)權激勵從本質(zhi)上來講是(shi)管理(li)(li)層和業(ye)務(wu)骨干薪酬(chou)的一(yi)部分。因此，管理(li)(li)層向股(gu)(gu)東(dong)承(cheng)諾相應的業(ye)績(ji)以(yi)換取一(yi)定的薪酬(chou)，這一(yi)做(zuo)法只要股(gu)(gu)東(dong)大會通過后便可(ke)執行，至于所需要攤(tan)銷的費(fei)用多少和考核(he)目標合(he)理(li)(li)性則由股(gu)(gu)東(dong)們(men)權衡，其他(ta)的非(fei)利益(yi)相關方無權干涉(she)。

然而(er)，現實(shi)中的狀況卻(que)常(chang)(chang)常(chang)(chang)與(yu)上(shang)述“理想(xiang)狀態(tai)”有(you)所(suo)出入。通常(chang)(chang)情(qing)況下，上(shang)市(shi)公司(si)的實(shi)際控(kong)制(zhi)人能(neng)夠(gou)(gou)控(kong)制(zhi)上(shang)市(shi)公司(si)董事會的大(da)部(bu)分董事席(xi)位和關鍵管理層成員的人事安排。在這(zhe)種情(qing)況下，如(ru)果以低考核(he)目標的業績承諾(nuo)便能(neng)夠(gou)(gou)換取相對市(shi)場(chang)價(jia)格便宜很多的股(gu)票，顯然對其(qi)他少數股(gu)東而(er)言是(shi)有(you)失公允的。

筆者認為，股(gu)東在對上市公司調整股(gu)權(quan)激勵考核目標投票時應當審慎，并應當從如下(xia)幾個(ge)方面考慮。

第一，事實上，股(gu)(gu)份(fen)支付所(suo)攤(tan)銷(xiao)的(de)費用(yong)是(shi)與(yu)考核(he)目(mu)標掛(gua)鉤(gou)(gou)的(de)。也即，授(shou)予股(gu)(gu)票或者期(qi)權(quan)的(de)價格(ge)(ge)與(yu)考核(he)目(mu)標掛(gua)鉤(gou)(gou)。在此前確定授(shou)予股(gu)(gu)票或期(qi)權(quan)價格(ge)(ge)時，考慮的(de)目(mu)標顯然(ran)是(shi)未(wei)調整前的(de)那個(ge)“較高”的(de)業績考核(he)目(mu)標。因此，在下調考核(he)目(mu)標時，股(gu)(gu)東需要(yao)考慮上調授(shou)予價格(ge)(ge)或者要(yao)求(qiu)股(gu)(gu)權(quan)激勵的(de)享受對象補足相應(ying)差(cha)價，以降(jiang)低公司將(jiang)來所(suo)需要(yao)攤(tan)銷(xiao)的(de)費用(yong)，這樣才能(neng)夠保持攤(tan)銷(xiao)費用(yong)與(yu)考核(he)目(mu)標之間的(de)匹(pi)配性。

第二(er)，從股東的(de)利益(yi)(yi)出發，評估上(shang)市公(gong)司(si)的(de)業(ye)(ye)(ye)績(ji)增(zeng)長，并(bing)不是(shi)管理(li)層使(shi)得(de)上(shang)市公(gong)司(si)超越行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)均值多少(shao)，而是(shi)取得(de)了多少(shao)絕(jue)對收益(yi)(yi)。在(zai)很多產能過剩行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)中，行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)平(ping)均增(zeng)速很低，如果管理(li)層僅以(yi)取得(de)超越行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)平(ping)均增(zeng)速的(de)業(ye)(ye)(ye)績(ji)便可以(yi)換來(lai)高額回報顯然不合理(li)。因為(wei)，對于散(san)(san)戶投資者而言，由于其船小(xiao)好調頭(tou)的(de)特性，應當比較的(de)是(shi)全(quan)社(she)會各個行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)，優(you)中選優(you)地去(qu)投資。所以(yi)，對于散(san)(san)戶投資者而言，絕(jue)對收益(yi)(yi)更(geng)為(wei)重要(yao)。

第三，股東應當審(shen)慎考(kao)慮(lv)上(shang)市公司是否(fou)在利(li)用大額資本支出，以(yi)(yi)實現短期(qi)內拉高業績，而長(chang)(chang)期(qi)看卻形成了(le)過剩產能。由于折舊攤(tan)銷(xiao)的(de)滯后(hou)性，在以(yi)(yi)定增(zeng)、可(ke)轉(zhuan)債(zhai)等(deng)方式(shi)籌(chou)資的(de)情況下，管理層(ceng)可(ke)以(yi)(yi)通(tong)過新增(zeng)產能以(yi)(yi)達到收入(ru)和利(li)潤的(de)迅速增(zeng)長(chang)(chang)，以(yi)(yi)此實現股權(quan)激(ji)勵計劃(hua)中的(de)考(kao)核(he)目標(biao)。但這種(zhong)方式(shi)如果(guo)缺乏(fa)長(chang)(chang)遠考(kao)慮(lv)，所投(tou)產能如果(guo)前景不明朗(lang)，加之會在接下來(lai)的(de)數十年里每(mei)年都產生(sheng)折舊攤(tan)銷(xiao)，是對股東權(quan)益的(de)長(chang)(chang)期(qi)損害。

投(tou)(tou)資既是一門(men)科(ke)學(xue)，又是一門(men)藝術。投(tou)(tou)資者也不(bu)應(ying)當(dang)將規范上(shang)市(shi)公司經營都(dou)寄希(xi)望于監管，而是應(ying)當(dang)不(bu)斷豐(feng)富(fu)知識構成(cheng)，優中選(xuan)優、用腳投(tou)(tou)票，最(zui)終讓資本市(shi)場(chang)不(bu)斷篩(shai)選(xuan)出(chu)優質企業(ye)，淘汰落后(hou)企業(ye)，這樣才能(neng)達到多(duo)方共贏。