每經特約評論員 曹中銘

日前，倍益(yi)(yi)康(kang)等兩(liang)公(gong)(gong)司闖(chuang)關(guan)北交所上(shang)市委(wei)會(hui)議，該公(gong)(gong)司成功(gong)過會(hui)，另一家則“暫緩審議”。倍益(yi)(yi)康(kang)能成功(gong)過會(hui)，與該公(gong)(gong)司下調發(fa)行(xing)底價(jia)不無關(guan)系。筆者(zhe)以為，北交所公(gong)(gong)司下調發(fa)行(xing)底價(jia)的(de)相關(guan)舉(ju)措，值得滬深(shen)股市新股發(fa)行(xing)時借鑒。

倍(bei)益康(kang)是一(yi)家(jia)集研(yan)發、生產、銷售及(ji)服務于一(yi)體(ti)的(de)智(zhi)能康(kang)復設備制造商(shang)。近(jin)幾年來，其(qi)業績(ji)保持高速(su)增(zeng)長(chang)態勢(shi)。如2021年實(shi)(shi)現營(ying)收(shou)(shou)3.29億元(yuan)，同比(bi)大幅增(zeng)長(chang)1.58倍(bei)；凈利潤(run)7981萬(wan)(wan)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長(chang)超(chao)(chao)(chao)過(guo)兩倍(bei)。今年上半(ban)年實(shi)(shi)現營(ying)收(shou)(shou)已經超(chao)(chao)(chao)過(guo)2億元(yuan)，凈利潤(run)超(chao)(chao)(chao)過(guo)4300萬(wan)(wan)元(yuan)，扣(kou)非后(hou)凈利潤(run)為4238萬(wan)(wan)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長(chang)超(chao)(chao)(chao)過(guo)四(si)成。其(qi)業績(ji)與(yu)成長(chang)性均不俗，也為最終的(de)過(guo)會創(chuang)造了條件。

不過(guo)(guo)，該(gai)公(gong)(gong)司的(de)過(guo)(guo)會(hui)還是歷經了小小的(de)波(bo)折。比如第二輪審核問詢(xun)函曾指出，倍(bei)(bei)益(yi)(yi)康(kang)(kang)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)底價(jia)(jia)(jia)為45元，對應(ying)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)后的(de)靜態市盈率為29.03倍(bei)(bei)，高(gao)于(yu)同行(xing)(xing)(xing)業可(ke)比公(gong)(gong)司倍(bei)(bei)輕松約27倍(bei)(bei)的(de)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)市盈率。而且，2021年11月(yue)，該(gai)公(gong)(gong)司向員工持股平臺(tai)定向發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)106.2萬股，其發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)只有15元。基于(yu)此，北(bei)交所上(shang)市委要求倍(bei)(bei)益(yi)(yi)康(kang)(kang)結合(he)報告期內定向發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)、前期二級市場交易價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)、同行(xing)(xing)(xing)業可(ke)比公(gong)(gong)司發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)情(qing)況、企(qi)業投資價(jia)(jia)(jia)值等(deng)，充分論證說明此次發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)底價(jia)(jia)(jia)的(de)合(he)理性，現有股價(jia)(jia)(jia)穩定措施能否有效發(fa)(fa)(fa)揮(hui)穩價(jia)(jia)(jia)作用等(deng)。顯(xian)然，發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)底價(jia)(jia)(jia)高(gao)企(qi)，成為該(gai)公(gong)(gong)司成功過(guo)(guo)會(hui)的(de)一大(da)障礙。

此后，倍益康將(jiang)發行底(di)價從45元(yuan)調整為31.8元(yuan)，下調幅(fu)度近30%。回復(fu)第二輪問詢(xun)后，很快就(jiu)被安排上(shang)會(hui)，并順利過會(hui)。

底(di)價發(fa)行(xing)制度(du)是(shi)新三板原精選層特(te)有的(de)公開發(fa)行(xing)制度(du)，目前已(yi)由(you)北交(jiao)所(suo)全面繼承(cheng)。北交(jiao)所(suo)新股發(fa)行(xing)底(di)價的(de)確(que)定(ding)，主要依據是(shi)相關公司在(zai)創(chuang)新層的(de)交(jiao)易(yi)價格。但是(shi)，由(you)于發(fa)行(xing)底(di)價確(que)定(ding)的(de)時間往(wang)往(wang)較(jiao)(jiao)為靠(kao)前，而期(qi)間市場（行(xing)情）或(huo)發(fa)生(sheng)了較(jiao)(jiao)大(da)的(de)變(bian)化，導致發(fa)行(xing)底(di)價常有“刻舟求劍(jian)”之嫌。某些欲(yu)在(zai)北交(jiao)所(suo)上市的(de)企業，常常通過(guo)下調(diao)發(fa)行(xing)底(di)價，甚(shen)至是(shi)下調(diao)發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)的(de)方(fang)式尋求過(guo)會，以(yi)防止(zhi)上市后(hou)出現破發(fa)現象(xiang)。

除了北交(jiao)所(suo)外，新(xin)(xin)股破(po)(po)發(fa)(fa)(fa)在(zai)目前(qian)的(de)滬深市(shi)場也已成常態，像國慶節前(qian)夕在(zai)科創(chuang)板掛牌的(de)新(xin)(xin)股萬潤新(xin)(xin)能，上市(shi)首日破(po)(po)發(fa)(fa)(fa)近(jin)30%，投資者中一簽(qian)虧(kui)損超過4萬元，為A股歷史所(suo)罕見(jian)。之所(suo)以(yi)如此，與該股超高的(de)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)價，以(yi)及(ji)較高的(de)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)市(shi)盈率(lv)密(mi)切(qie)相關(guan)。其近(jin)300元的(de)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)價格，以(yi)及(ji)超過行(xing)(xing)業均值(zhi)2.9倍的(de)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)市(shi)盈率(lv)，為該股破(po)(po)發(fa)(fa)(fa)埋下了伏筆。

注冊制下(xia)(xia)的(de)科(ke)創板新(xin)股(gu)(gu)(gu)實行(xing)市(shi)場(chang)化(hua)發(fa)行(xing)，市(shi)場(chang)化(hua)發(fa)行(xing)下(xia)(xia)的(de)新(xin)股(gu)(gu)(gu)上市(shi)，也呈現出(chu)兩極分(fen)化(hua)的(de)格局。比(bi)如2021年至今科(ke)創板與創業板累計掛(gua)牌百元以(yi)上發(fa)行(xing)價新(xin)股(gu)(gu)(gu)29只，上市(shi)首日破(po)(po)發(fa)的(de)有8只，占比(bi)近(jin)三成。像第一(yi)高價新(xin)股(gu)(gu)(gu)禾邁股(gu)(gu)(gu)份發(fa)行(xing)價格高達557.8元，但掛(gua)牌當天該股(gu)(gu)(gu)上漲近(jin)30%，中一(yi)簽(qian)投資(zi)者(zhe)獲利在(zai)8萬元以(yi)上，而(er)第二高價新(xin)股(gu)(gu)(gu)萬潤新(xin)能(neng)掛(gua)牌當天投資(zi)者(zhe)虧損(sun)卻在(zai)4萬元以(yi)上。新(xin)股(gu)(gu)(gu)破(po)(po)發(fa)后(hou)出(chu)現虧損(sun)越(yue)(yue)來越(yue)(yue)嚴(yan)重的(de)現象(xiang)，無(wu)論是對于(yu)新(xin)股(gu)(gu)(gu)發(fa)行(xing)，還(huan)是投資(zi)者(zhe)信(xin)心(xin)，無(wu)疑都會產生負(fu)面(mian)影響。

科創(chuang)板、創(chuang)業板新股發(fa)(fa)(fa)行(xing)價格通過(guo)詢(xun)(xun)價的(de)方式產生，在發(fa)(fa)(fa)行(xing)定價上，詢(xun)(xun)價雖然能(neng)發(fa)(fa)(fa)揮一定的(de)作用，但個(ge)中發(fa)(fa)(fa)行(xing)人、保薦(jian)機構(gou)等對于發(fa)(fa)(fa)行(xing)價格的(de)影響也是不可(ke)忽視的(de)重要因(yin)素。筆(bi)者以(yi)為，新股掛牌上市(shi)，破(po)發(fa)(fa)(fa)可(ke)成常態，但新股暴利以(yi)及虧損嚴重則不應(ying)成為常態。基于此，筆(bi)者建議，可(ke)借鑒北交所發(fa)(fa)(fa)行(xing)底價調整(zheng)機制。對于超高發(fa)(fa)(fa)行(xing)價格、超高發(fa)(fa)(fa)行(xing)市(shi)盈率的(de)現象，發(fa)(fa)(fa)行(xing)人、保薦(jian)機構(gou)可(ke)主動下調發(fa)(fa)(fa)行(xing)價格，以(yi)規避(bi)新股大幅破(po)發(fa)(fa)(fa)現象的(de)發(fa)(fa)(fa)生。

新股詢價機制實施已有多年，筆者以為有進一步完(wan)善的必要(yao)。筆者建議，在詢價機構(gou)參與詢價后，發(fa)(fa)行人(ren)、保薦機構(gou)將擁(yong)有下調發(fa)(fa)行價格(ge)的權利。避免新股出現(xian)更(geng)多破發(fa)(fa)特別(bie)是(shi)大幅破發(fa)(fa)現(xian)象，對于新股順(shun)利發(fa)(fa)行具有重要(yao)意義(yi)。