每經(jing)記者｜葉曉丹(dan)    每經(jing)編輯｜楊(yang)夏

萬華(hua)化學(xue)（SH600309,股價86.52元，總市(shi)值2716.51億元）2022年(nian)三季報披露的股東名單中，高(gao)瓴資(zi)本旗下專注(zhu)于二級市(shi)場投(tou)資(zi)的基(ji)金管理平臺(tai)HHLR Advisors新進成(cheng)為前十(shi)大流通股東。

不過(guo)，萬(wan)華化(hua)學三季報業(ye)績增(zeng)(zeng)收降(jiang)利(li)(li)，并不亮眼。數(shu)據(ju)顯示，萬(wan)華化(hua)學2022年前三季度實(shi)現營業(ye)收入(ru)1304.2億(yi)元，同比增(zeng)(zeng)長21.53%；實(shi)現歸屬于(yu)母公司股(gu)東凈(jing)利(li)(li)潤(run)136.08億(yi)元，同比下跌(die)30.36%。

這也(ye)引發市(shi)場對高瓴(ling)資(zi)(zi)本此次投(tou)資(zi)(zi)萬(wan)華化學(xue)的解讀，業績(ji)并不(bu)十分“如意”的萬(wan)華化學(xue)，“逐利”的資(zi)(zi)本為何(he)熱衷(zhong)投(tou)資(zi)(zi)加(jia)碼？

能源價格上漲致聚氨酯毛利下滑

據(ju)(ju)了解，作(zuo)為全(quan)球少數幾家、國內唯一一家掌(zhang)握MDI制備技術的(de)(de)中國企業，萬(wan)華化學占據(ju)(ju)了全(quan)球約25%的(de)(de)MDI產能。

MDI是(shi)(shi)由異(yi)氰酸酯(zhi)與多元醇(chun)及其配合助劑合成的(de)聚氨酯(zhi)材料(liao)。萬華(hua)化(hua)學(xue)在(zai)2021年(nian)年(nian)報(bao)中披(pi)露，聚氨酯(zhi)行(xing)業的(de)毛(mao)利率達(da)35.07%，比上年(nian)增加0.61個(ge)百分(fen)點。在(zai)萬華(hua)化(hua)學(xue)的(de)四個(ge)細(xi)分(fen)行(xing)業中，是(shi)(shi)毛(mao)利率最高的(de)一(yi)個(ge)細(xi)分(fen)行(xing)業，且2021年(nian)營收規模逼近第一(yi)大(da)營收來源石化(hua)系列。

而2022年三季報中(zhong)，萬華(hua)化(hua)(hua)學表示，受全球原油、天然氣等基礎能源價格大幅上(shang)(shang)漲影響，公司主(zhu)要化(hua)(hua)工(gong)原料、歐洲公司能源成本同(tong)比大幅上(shang)(shang)漲，公司產(chan)品的毛(mao)利(li)率有所下降。

高瓴資本的(de)逆(ni)勢投(tou)資，也讓市場關注聚氨酯市場的(de)長期(qi)投(tou)資價值。

公(gong)開資料顯示，全球(qiu)掌握(wo)MDI生(sheng)產技(ji)術的只(zhi)有科(ke)思創、巴斯(si)夫(fu)、亨斯(si)邁、萬(wan)華化學等少數幾家企業，屬于高技(ji)術門檻的競爭(zheng)。

據澎湃新聞2021年報道，中國聚(ju)氨(an)(an)酯(zhi)(zhi)主要(yao)原(yuan)材料(liao)(liao)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)占比均超過全(quan)球產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)的1/3，是全(quan)球最大的聚(ju)氨(an)(an)酯(zhi)(zhi)原(yuan)材料(liao)(liao)和(he)制品生(sheng)產(chan)(chan)(chan)基地，也是世(shi)界上聚(ju)氨(an)(an)酯(zhi)(zhi)應用領(ling)域(yu)最全(quan)的地區，行業(ye)(ye)原(yuan)料(liao)(liao)和(he)制品生(sheng)產(chan)(chan)(chan)、消費量(liang)持(chi)續(xu)(xu)增長，產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)結構(gou)持(chi)續(xu)(xu)優(you)化。

2022年11月17日，中(zhong)(zhong)國(guo)石油和化(hua)學工(gong)業(ye)(ye)聯合會(hui)副秘書長龐廣廉(lian)在中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)際石油化(hua)工(gong)大(da)會(hui)上介紹，跨國(guo)公(gong)司對(dui)中(zhong)(zhong)國(guo)投資掀起(qi)新(xin)熱(re)潮是近(jin)幾年國(guo)內化(hua)工(gong)行業(ye)(ye)的發展趨(qu)勢之一。外資企業(ye)(ye)近(jin)年來加大(da)擴建已有項目，并逐步提升在華(hua)產能(neng)。其中(zhong)(zhong)提及了(le)知名化(hua)工(gong)巨(ju)頭(tou)亨(heng)斯邁完成上海聚氨酯(MDI)工(gong)廠(chang)二期擴建，產能(neng)擴大(da)到(dao)年產40萬噸，接近(jin)其全球(qiu)產能(neng)的1/2。

近(jin)日(ri)，化工巨頭亨(heng)斯(si)(si)邁聚(ju)氨酯(zhi)事業部亞太區(qu)總裁潘律民在接受《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者采訪時也表示(shi)，亨(heng)斯(si)(si)邁在中國(guo)近(jin)30年，投資(zi)金(jin)額達150億人民幣。中國(guo)已經是(shi)亨(heng)斯(si)(si)邁全球第二大(da)盈利來源，亨(heng)斯(si)(si)邁非(fei)常重(zhong)視中國(guo)市場(chang)。

未來增長的下游機會在中國

而在投資邏輯上，目(mu)前(qian)亨斯邁在國內的布局是(shi)以“產定銷”還是(shi)“銷定產”？

潘律民回應稱，在中(zhong)國(guo)(guo)主(zhu)要生產(chan)的(de)(de)(de)MDI，仍以(yi)(yi)(yi)中(zhong)國(guo)(guo)本(ben)土(tu)銷(xiao)(xiao)售(shou)為主(zhu)，約20%出(chu)口(kou)(kou)。出(chu)口(kou)(kou)較多銷(xiao)(xiao)往亞洲國(guo)(guo)家，也有極少量出(chu)口(kou)(kou)到(dao)歐洲、美國(guo)(guo)。“因為我(wo)(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)產(chan)能也有限，所(suo)以(yi)(yi)(yi)未來更多可能還是(shi)(shi)維持目前本(ben)土(tu)銷(xiao)(xiao)售(shou)的(de)(de)(de)比例，但對(dui)于(yu)出(chu)口(kou)(kou)市場或許(xu)會做一些調(diao)配，可能考慮提高(gao)市場集中(zhong)性的(de)(de)(de)同時也多支(zhi)援歐洲。但是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)們(men)在中(zhong)國(guo)(guo)生產(chan)，以(yi)(yi)(yi)在中(zhong)國(guo)(guo)銷(xiao)(xiao)售(shou)為主(zhu)，這絕(jue)對(dui)不會做任何改變。因為我(wo)(wo)(wo)們(men)所(suo)看(kan)到(dao)的(de)(de)(de)未來增長的(de)(de)(de)下(xia)游機會，都還是(shi)(shi)在中(zhong)國(guo)(guo)。”

對(dui)于(yu)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)聚氨(an)酯行業市(shi)場，潘律民(min)認為，“雙碳”戰(zhan)略(lve)的(de)(de)(de)(de)實施，為外企(qi)在(zai)華發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)指明了(le)方向。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)提出的(de)(de)(de)(de)“雙碳”目標正展(zhan)(zhan)現出巨大的(de)(de)(de)(de)影響(xiang)力(li)，成為驅動中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經濟高(gao)質量發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)(de)新(xin)引(yin)擎，推(tui)(tui)動中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經濟結構的(de)(de)(de)(de)深(shen)層變革。另一方面(mian)，減碳也成為了(le)企(qi)業未來發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)(de)必選(xuan)題，為著眼(yan)于(yu)可持(chi)續發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)(de)外資(zi)企(qi)業提供了(le)廣闊的(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)空間(jian)。面(mian)對(dui)“雙碳”目標，外資(zi)企(qi)業能否通過產業鏈協同和技術創新(xin)，助推(tui)(tui)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經濟和可持(chi)續的(de)(de)(de)(de)同步發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)，成為影響(xiang)其在(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)實現可持(chi)續韌性(xing)新(xin)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)(de)關鍵。據了(le)解，目前亨(heng)斯邁(mai)的(de)(de)(de)(de)聚氨(an)酯產品先后(hou)應用(yong)于(yu)建(jian)筑(zhu)保溫材料、汽車等場景(jing)中(zhong)(zhong)。

和萬華(hua)化學一樣(yang)，2022年亨斯邁同樣(yang)面臨(lin)能(neng)源價格上漲等問題(ti)，如何判斷(duan)目前面臨(lin)的(de)機遇(yu)和挑戰？

“一方面是(shi)全(quan)球供(gong)應鏈(lian)的(de)不(bu)確定(ding)性(xing)增加(jia)。”潘律民表示，歐洲地區是(shi)全(quan)球化工(gong)(gong)的(de)發源地，化工(gong)(gong)產業鏈(lian)完整(zheng)。2020年全(quan)球化學品銷售額(e)達3.47萬(wan)億歐元，歐盟銷售額(e)位列第二。鑒于當前歐洲化工(gong)(gong)企業供(gong)給不(bu)確定(ding)性(xing)增加(jia)，聚氨酯的(de)供(gong)應鏈(lian)或對全(quan)球相關產品的(de)供(gong)應端形(xing)成沖擊。

而另一(yi)(yi)方面(mian)(mian)，在(zai)(zai)(zai)這一(yi)(yi)背景下(xia)，他也表示(shi)，中(zhong)(zhong)國化(hua)工品出口量有(you)(you)望(wang)大(da)幅提升，亨斯(si)邁(mai)中(zhong)(zhong)國布(bu)局有(you)(you)助于公司(si)自(zi)身全球競爭(zheng)力進一(yi)(yi)步增(zeng)強。歐(ou)洲的工業生產成本(ben)(ben)大(da)幅上(shang)行，致(zhi)使中(zhong)(zhong)歐(ou)化(hua)工產品價(jia)格(ge)差(cha)距拉大(da)。中(zhong)(zhong)國在(zai)(zai)(zai)傳(chuan)統(tong)能源和新能源方面(mian)(mian)的供應優勢有(you)(you)望(wang)持續存在(zai)(zai)(zai)，中(zhong)(zhong)國化(hua)工品相對于歐(ou)洲的成本(ben)(ben)優勢也將(jiang)持續存在(zai)(zai)(zai)。亨斯(si)邁(mai)在(zai)(zai)(zai)中(zhong)(zhong)國的布(bu)局，將(jiang)使得(de)公司(si)的全球競爭(zheng)力和盈(ying)利(li)能力有(you)(you)望(wang)進一(yi)(yi)步增(zeng)強。

封面圖片來源(yuan)：視覺中國(guo)